Священный Грааль макроэкономики. Уроки великой рецессии в Японии

THE HOLY GRAIL 
OF 
MACROECONOMICS
Lessons from Japan’s 
Great Resession

John Wiley & Sons (Asia) Pte. Ltd.

Richard  KOO

СВЯЩЕННЫЙ
ГРААЛЬ 
МАКРОЭКОНОМИКИ
Уроки великой
рецессии в Японии

 Ричард  КУ

МОСКВА • ЧЕЛЯБИНСК
СОЦИУМ
2020

2-е издание, электронное

УДК 330.101.541:338(520)
ББК 65.012.3+65.9(5Япо)
К88

Перевод с английского: 
Ю. Кузнецов (гл. 3, 5, 7, 8, Приложение) 
А. Куряев (гл. 1, 2, 4, Предисловие) 
В. Егоров (гл. 6)

К88

Ку, Ричард.

Священный Грааль макроэкономики. Уроки великой рецессии в 
Японии / Р. Ку ; пер. с англ. Ю. Кузнецова, А. Куряева, В. Егорова. — 2-е изд., эл. — 1 файл pdf : 436 с. — Москва ; Челябинск : 
Социум, 2020. — Систем. требования: Adobe Reader XI либо Adobe 
Digital Editions 4.5 ; экран 10". — Текст : электронный.

ISBN 978-5-91603-597-1
Книга Ричарда Ку, главного экономиста Nomura Research Institute, исследовательского подразделения крупнейшей инвестиционной компании Японии Nomura Securitites, посвящена исследованию причин 15-летней рецессии, 
поразившей экономику Японии на рубеже столетий (1990--2005). Автор пытается объяснить, почему в 1990-е годы экономика Японии столь внезапно 
затормозила и перестала реагировать на многие стандартные меры экономической политики, используемые для борьбы с кризисами. Для этого он применяет разработанную им концепцию рецессии балансов. Рецессии этого 
типа случаются тогда, когда компании в ответ на резкое ухудшение состояния 
бухгалтерского баланса (при обрушении цен на активы на фоне сохранения 
номинальной задолженности) начинают минимизировать долговую нагрузку, 
т.е. перестают брать кредиты в банках и выплачивают имеющиеся долги. В сочетании с другими экономическими силами, действующими в ходе рецессии, 
это приводит к глубокому и устойчивому падению совокупного спроса. Согласно мнению автора, рецессии балансов -— редкие явления. Наиболее известные примеры -— это Великая депрессия в США и Великая рецессия в 
Японии. Автор пытается интегрировать уроки длительной рецессии в Японии 
в корпус макроэкономического анализа.

УДК 330.101.541:338(520) 
ББК 65.012.3+65.9(5Япо)

Электронное издание на основе печатного издания: Священный Грааль макроэкономики. Уроки великой рецессии в Японии / Р. Ку ; пер. с англ. Ю. Кузнецова, 
А. Куряева, В. Егорова. — Москва : Мысль, 2014. — 434 с. — ISBN 978-5-244-01170-8. — 
Текст : непосредственный.

В соответствии со ст. 1299 и 1301 ГК РФ при устранении ограничений, установленных 
техническими средствами защиты авторских прав, правообладатель вправе требовать от нарушителя возмещения убытков или выплаты компенсации.

ISBN 978-5-91603-597-1
© 2009 by John Wiley & Sons (Asia) Pte.
© Мысль, 2014

СОДЕРЖАНИЕ

БЛАГОДАРНОСТИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  9

ПРЕДИСЛОВИЕ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11

ГЛАВА 1.  РЕЦЕССИЯ В ЯПОНИИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17

1.1.  СТРУКТУРНЫЕ ПРОБЛЕМЫ И ПРОБЛЕМЫ 

БАНКОВСКОГО СЕКТОРА НЕ ОБЪЯСНЯЮТ

ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТЬ РЕЦЕССИИ В ЯПОНИИ . . . . . . . . . . . . 17

1.2.  СХЛОПЫВАНИЕ ПУЗЫРЯ ЗАПУСТИЛО

РЕЦЕССИЮ БАЛАНСОВ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

1.3.  ЭКОНОМИКУ ЯПОНИИ ПОДДЕРЖАЛИ

БЮДЖЕТНЫЕ РАСХОДЫ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42

1.4.  МИНИМИЗАЦИЯ ДОЛГА

И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49

ГЛАВА 2.  ХАРАКТЕРИСТИКИ РЕЦЕССИЙ БАЛАНСОВ . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

2.1.  ВЫХОД ИЗ РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

2.2.  НАЛОГОВЫЕ ПОСТУПЛЕНИЯ

В ПЕРИОД РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78

2.3.  ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ ПОСЛЕ РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ . . . . . . . 98

2.4.  ОТСТАИВАНИЕ НЕОБХОДИМОСТИ МЯГКОЙ 

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ДЕМОНСТРИРУЕТ 

НЕПОНИМАНИЕ ПРИРОДЫ РЕЦЕССИИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105

ГЛАВА 3. ВЕЛИКАЯ ДЕПРЕССИЯ БЫЛА РЕЦЕССИЕЙ БАЛАНСОВ . . . . . . . . 119

3.1. ПОЧЕМУ ЭКОНОМИСТЫ ПРОГЛЯДЕЛИ 

РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ?  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119

3.2. ВЕЛИКАЯ ДЕПРЕССИЯ КАК РЕЦЕССИЯ БАЛАНСОВ . . . . . . . . . . 132

3.3. СУЩЕСТВУЕТ БОЛЕЕ ЧЕМ ОДИН ВИД РЕЦЕССИЙ . . . . . . . . . . . 165

СОДЕРЖАНИЕ 

ГЛАВА 4.  ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ, ВАЛЮТНАЯ

И НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА 

ВО ВРЕМЯ РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169

4.1.  ПРОБЛЕМА НЕОРТОДОКСАЛЬНОГО 

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ . . . . . . . . . . . . . . . 169

4.2.  ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА В ПЕРИОД РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ . . . . 188

4.3.  МЫ ДОЛЖНЫ ОСТАВИТЬ ЗДОРОВУЮ 

ЭКОНОМИКУ СЛЕДУЮЩЕМУ ПОКОЛЕНИЮ  . . . . . . . . . . . . . . 192

ГЛАВА 5. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЦИКЛЫ ИНЬ—ЯН 

И СВЯЩЕННЫЙ ГРААЛЬ МАКРОЭКОНОМИКИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207

5.1. ПУЗЫРИ, РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ

И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ЦИКЛ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207

5.2. ОШИБОЧНОЕ ПРИМЕНЕНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ, 

ХАРАКТЕРНЫХ ДЛЯ ЯН, В МИРЕ ИНЬ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217

5.3.  ЧТО ПРОГЛЯДЕЛИ И КЕЙНСИАНЦЫ, И МОНЕТАРИСТЫ  . . . . . 225

5.4. К ЭКОНОМИКО-ТЕОРЕТИЧЕСКОМУ СИНТЕЗУ . . . . . . . . . . . . . 229

ГЛАВА 6. ДАВЛЕНИЕ ГЛОБАЛИЗАЦИИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243

6.1.  ЯПОНИИ И ДРУГИМ РАЗВИТЫМ СТРАНАМ
 ТРЕБУЮТСЯ НАСТОЯЩИЕ РЕФОРМЫ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243

6.2.  ГЛОБАЛЬНЫЕ ДИСБАЛАНСЫ И ЛИБЕРАЛИЗАЦИЯ 

ПОТОКОВ КАПИТАЛА . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253

6.3.  КОРРЕКЦИЯ ГЛОБАЛЬНОГО ДИСБАЛАНСА

ТАКЖЕ ДОЛЖНА БЫТЬ ПОСТЕПЕННОЙ . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279

ГЛАВА 7.  НЫНЕШНИЕ ПУЗЫРИ И РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ  . . . . . . . . . . . 289

7.1.  СИТУАЦИЯ В АМЕРИКЕ: ФИАСКО СУБСТАНДАРТНЫХ 

ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 289

7.2.  КИТАЙСКИЙ ПУЗЫРЬ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314

7.3.  ВЫБОР, СТОЯЩИЙ ПЕРЕД ГЕРМАНИЕЙ В УСЛОВИЯХ 
МААСТРИХТСКОГО ДОГОВОРА . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 324

7.4. ПОДГОТОВКА ГЛОБАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ КАК К ФАЗЕ ИНЬ, 

ТАК И К ФАЗЕ ЯН . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328

СОДЕРЖАНИЕ
7

ГЛАВА 8. МИР В СОСТОЯНИИ РЕЦЕССИИ БАЛАНСОВ . . . . . . . . . . . . . . . 331

8.1.  ЛУЧ НАДЕЖДЫ ИЗ ЯПОНИИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 336

8.2.  ОСВЕДОМЛЕННОСТЬ О ЯПОНСКОМ ОПЫТЕ УЛУЧШИТ 

САМООЩУЩЕНИЕ ЛЮДЕЙ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340

8.3.  НЕОБХОДИМОСТЬ НОВОГО ОБЩЕСТВЕННОГО ДОГОВОРА  . . . 343

8.4.  НЫНЕШНИЕ УСЛОВИЯ ДЛЯ ЭКСПОРТА 

НАМНОГО БОЛЕЕ СУРОВЫ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344

8.5.  ФИНАНСИРОВАНИЕ МАСШТАБНОГО БЮДЖЕТНОГО 

СТИМУЛИРОВАНИЯ НЕ СОЗДАСТ НИКАКИХ ПРОБЛЕМ . . . . . . . 346

8.6.  ПРОЦЕССУ КОРРЕКЦИИ МОГУТ ПОМЕШАТЬ 

РЕЙТИНГОВЫЕ АГЕНТСТВА  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350

8.7.  ФИНАНСИРОВАНИЕ МЕР ПО СПАСЕНИЮ БАНКОВ

ТАКЖЕ НЕ СОЗДАСТ ПРОБЛЕМ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353

8.8.  СООТНОШЕНИЕ РИСКА И ВЫГОДЫ ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ 

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ДЛЯ БОРЬБЫ

СО СЖАТИЕМ КРЕДИТА . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355

8.9.  СПРОС НА КРЕДИТ БУДЕТ БОЛЬШЕЙ ПРОБЛЕМОЙ, 

ЧЕМ ПРЕДЛОЖЕНИЕ КРЕДИТА . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362

8.10. АЗИЯ НУЖДАЕТСЯ В НОВОЙ МОДЕЛИ РОСТА . . . . . . . . . . . . . 376

8.11. БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ, С КОТОРЫМИ СТОЛКНЕТСЯ АЗИЯ . . . 378

8.12. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ВЫЗОВЫ, 
 С КОТОРЫМИ СТОЛКНЕТСЯ АЗИЯ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 380

8.13. ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ ЗАМЕЧАНИЯ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383

ПРИЛОЖЕНИЕ. СООБРАЖЕНИЯ О ВАЛЬРАСЕ И МАКРОЭКОНОМИКЕ . . . 387

П.1.  НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ

ПРОИГНОРИРОВАЛА ПРИЧИНЫ СУЩЕСТВОВАНИЯ ДЕНЕГ  . . . 387

П.2. ВЛИЯНИЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДЕНЕГ 

НА БЛАГОСОСТОЯНИЕ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398

П.3. ВЫВОДЫ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403

БИБЛИОГРАФИЯ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405

УКАЗАТЕЛЬ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414

БЛАГОДАРНОСТИ

Эта книга не увидела бы свет без помощи большого числа 
людей. Прежде всего, огромную роль в формулировании 
моих идей сыграли клиенты и сотрудники инвестиционной компании Nomura Securities, которые заставляли меня 
напряженно и глубоко размышлять о проблемах японской 
экономики и их общемировом значении. Тот факт, что их 
деньги инвестированы в Японии, заставлял меня тщательно 
подбирать слова и держаться в рамках.
Особенно плодотворны были бесчисленные обсуждения с бывшим коллегой по Федеральному резервному банку 
Нью-Йорка Робертом Макоули, ныне работающим в Банке 
международных расчетов. Регулярный обмен идеями с руководителем исследовательского департамента Банка Японии 
Шосаку Мараямой, с недавних пор занимающим пост президента Teikoku Seiyaku Co., также оказался крайне полезен. 
Профессор Такеро Дои из Университета Кейо помог мне 
понять новейшие веяния в академической среде. Много ценных комментариев я получил от профессора Карла Криста 
из моей альма-матер, Университета Джона Хопкинса. Ответственность за все ошибки, содержащиеся в книге, разумеется, лежит на мне и только на мне.
В период непосредственного написания книги мне очень 
помогла поддержка со стороны исполнительного вицепрезидента Nomura Securities Хироми Ямайи.
Мой секретарь Юко Терадо помогала мне в подготовке 
текста рукописи. Мой помощник Масая Сасаки не только построил графики и собрал цифровые данные, но и помогал 
мне с поиском научных статей и исторических материалов, 
использованных в книге. Только благодаря их самоотверженной помощи я смог написать эту квазинаучную книгу, работая главным экономистом Исследовательского института 
компании Nomura. Они оба работали сверхурочно, чтобы 
книга вышла по графику. Нет таких слов благодарности, которые хоть как-то соответствовали бы приложенным ими 
усилиям.

РИЧАРД КУ. СВЯЩЕННЫЙ ГРААЛЬ МАКРОЭКОНОМИКИ

Я также хочу выразить признательность издателю японского оригинала этой книги Тойо Кейзаи и Крису Грину, который не только прекрасно перевел книгу с японского, но и 
добавил ценные штрихи, чтобы текст был более понятен англоязычному читателю. 
Наконец, я хочу поблагодарить мою жену Чьен-Мей 
и наших детей Джеки и Рикки за то, что терпеливо сносили 
мое частое отсутствие в выходные и праздники. Я у них в неоплатном долгу.

ПРЕДИСЛОВИЕ

Глобальный финансовый кризис и экономический обвал 
породили страх второго пришествия Великой депрессии. 
И хотя для борьбы с рецессией экономические власти по 
всему миру использовали весь доступный им арсенал мер, 
результаты оказались минимальны. Более того, экономическая наука до сих пор не способна объяснить, почему депрессия 30-х годов прошлого века оказалась столь глубокой 
и длилась так долго, хотя с того времени прошло уже более 
семи десятилетий.
Нынешний председатель Совета управляющих Федерального резерва и признанный ученый-экономист Бен Бернанке в 1995 г. писал, что «понимание Великой депрессии является Священным Граалем макроэкономики», но «мы еще 
далеки от его обретения». Ниже он добавляет, что «Великая 
депрессия не только способствовала оформлению макроэкономики в самостоятельную область исследований, но... 
опыт 1930-х годов продолжает оказывать влияние на взгляды макроэкономистов, рекомендации в области экономической политики и выбор направлений исследований». Действительно, с тех пор как в 1936 г. «Общая теория» Кейнса 
ознаменовала начало эры макроэкономики, в попытках решить эту проблему, которая, по словам Бернанке, «остается 
захватывающим интеллектуальным вызовом», исследователями предложены самые разные объяснения той депрессии. 
Эта проблема остается захватывающим вызовом, так как мы 
по сей день не имеем ответа на вопрос, почему после краха 
фондового рынка в октябре 1929 г. события приняли столь 
дурной оборот.
С учетом сказанного выше я попытаюсь показать, что 
15-летняя «Великая рецессия» в Японии (если воспользоваться термином Адама Позена) наконец позволяет ответить 
на вопрос не только о том, каким образом после схлопывания пузыря экономика может погрузиться в длительную 
рецессию, не реагируя на многие общепринятые меры экономической политики, но и о том, сочетание каких именно 

РИЧАРД КУ. СВЯЩЕННЫЙ ГРААЛЬ МАКРОЭКОНОМИКИ

мер экономической политики поможет экономике выйти из 
этого типа рецессии. Хотя история никогда не повторяется 
в точности, я считаю, что между этими двумя затянувшимися 
экономическими спадами имеется достаточно сходств, чтобы предположить, что силы, ослабившие эффективность 
традиционных мер макроэкономической политики и продлившие рецессии, в обоих случаях были одинаковы. Я также 
считаю, что те же самые негативные силы действуют и в нынешнем глобальном кризисе, разразившемся после схлопывания пузырей на рынках недвижимости в разных частях 
мира.
Чтобы показать сходство между двумя длительными 
рецессиями, случившимися в США и Японии с разницей 
в 70 лет, вначале мы проанализируем то, что произошло 
с японской экономикой. Книга начинается с рассказа о Японии не только потому, что автор сам был свидетелем этой 
рецессии и в течение последних 15 лет принимал активное 
участие в обсуждении экономической политики, но и потому, что по Японии имеется гораздо более обширный массив 
данных, чем для периода Великой депрессии в США. Кроме 
того, ответ на вопрос: почему в 1990-х годах экономика Японии так внезапно и резко затормозила, при том что с самого 
конца 1980-х годов она находилась на вершине могущества, 
сам по себе является захватывающим интеллектуальным 
вызовом. 
Я использую концепцию «рецессии балансов», впервые 
представленную на английском в моей предыдущей книге «Balance Sheet Recession: Japan’s Struggle with Uncharted 
Economics and its Global Implications»(John Wiley & Sons 
[Asia], 2003). Новизна этой концепции состоит в том, что 
в отличие от неоклассической макроэкономической теории, которая предполагает, что частные корпорации всегда 
максимизируют прибыль, в рамках этой концепции предполагается, что в ответ на угрожающее ухудшение баланса 
некоторые компании могут начать минимизировать долговую нагрузку. После объяснения истинного механизма длительного замедления экономики в Японии я попытаюсь выяснить, действовал ли тот же механизм в США 70 лет назад. 
Затем временные границы анализа будут расширены для 

 
ПРЕДИСЛОВИЕ 
13

охвата событий последних лет — глобального финансовоэкономического кризиса.
Эта книга преследует одну цель, и в ходе ее написания я 
пытался решить две задачи. Во-первых, объяснить и проанализировать японскую Великую рецессию. Решению этой задачи посвящены главы 1 и 2.
Вторая, более амбициозная, задача состоит в том, чтобы интегрировать уроки длительной рецессии в Японии 
в корпус макроэкономического анализа. Этому посвящены 
главы 3 и 5, в которых теория рецессии балансов сформулирована в более широком и общем виде и где она сравнивается с существующими теориями. Конечная цель этих упражнений, конечно, состоит в том, чтобы использовать уроки, 
полученные в ходе Великой депрессии и Великой рецессии, 
для борьбы с похожими экономическими проблемами, порождаемыми лопнувшими пузырями цен на активы, особенно в ходе нынешнего глобального финансового кризиса.
В главах 3 и 4 дается обзор исследований Великой депрессии, выполненных учеными-экономистами за последние 30 лет. Вернуться к осмыслению той депрессии было 
необходимо, поскольку, как видно из процитированного 
выше утверждения Бернанке, события того времени оказали огромное влияние на макроэкономику.
В частности, экономисты всего мира советовали властям 
Японии бороться с рецессией с помощью еще более решительного смягчения денежно-кредитной политики. Свои 
рекомендации они основывали на результатах изучения Великой депрессии, полученных за последние 25 лет, согласно 
которым депрессия была вызвана ошибочной денежной политикой, а последующее восстановление американской экономики стало возможным благодаря изменению позиции 
Федерального резерва. 
Мне, как человеку, наблюдавшему за событиями на передовой японских финансовых рынков, подобные рекомендации представлялись крайне нереалистичными, потому что 
даже при нулевых процентных ставках спрос японского бизнеса на кредиты полностью отсутствовал. В ходе полемики 
с этими экономистами я понял, что конструктивного обсуждения не получится до тех пор, пока я не докажу ошибочность