И последние станут первыми. Финансовый кризис в Восточной Европе

Anders Åslund

The lAsT 
shAll be  
The firsT

The east european 

financial Crisis

Peterson Institute  
for International Economics

Андерс Ослунд

И пОследнИе 
стАнут 
первымИ

Финансовый кризис 
в восточной европе

МОСКВА • ЧЕЛЯБИНСК
СОЦИУМ
2020

2-е издание, электронное

УДК 338.124.4(4-015)»2008/2011»
ББК 65.9(4)-971
О74

Перевод с английского: А. Коляндр, И. Файбисович (гл. 8, 9)
Научный редактор: А. Куряев

О74
Ослунд, Андерс.
И последние станут первыми. Финансовый кризис в Восточной Европе / А. Ослунд ; пер. с англ. А. Коляндр, И. Файбисович. — Эл. изд. — 1 файл pdf : 242 с. — Москва ; Челябинск : Социум, 
2020. — Систем. требования: Adobe Reader XI либо Adobe Digital 
Editions 4.5 ; экран 10". — Текст : электронный.
ISBN 978-5-91603-589-6
В книге анализируется протекание финансового кризиса 2008–2020 гг. 
в странах Восточной Европы. Причиной кризиса стал обычный цикл 
«бум—крах», вызванный кредитной экспансией в США и Западной Европе, который привел к избыточному дефициту текущего счета платежного 
баланса. Когда глобальная ликвидность испарилась, перегретые экономики стран Восточной Европы столкнулись с внезапной остановкой финансовых потоков.
Самым примечательным в этой истории было то, как эти страны выкарабкивались из кризиса. Наиболее пострадавшие страны — Литва, Латвия и Эстония — отказались девальвировать свои валюты и вместо этого 
провели внутреннюю девальвацию, сократив государственные расходы, 
включая зарплату в государственном секторе. Им удалось свести к минимуму темпы инфляции и и быстро превратить крупные дефициты текущего счета в значительные профициты. Политически фрагментированные парламенты восточноевропейских стран, избираемые на основе 
пропорциональной системы, позволяли быстро менять правительство, 
когда находящееся у власти очевидно не справлялось.

УДК 338.124.4(4-015)»2008/2011» 
ББК 65.9(4)-971

Электронное издание на основе печатного издания: И последние станут 
первыми. Финансовый кризис в Восточной Европе / А. Ослунд; пер. с англ. 
А. Коляндр, И. Файбисович. — Москва : Мысль, 2011. — 240 с. — ISBN 978-5-24401145-6. — Текст : непосредственный.

В соответствии со ст. 1299 и 1301 ГК РФ при устранении ограничений, установленных 
техническими средствами защиты авторских прав, правообладатель вправе требовать от 
нарушителя возмещения убытков или выплаты компенсации.

ISBN 978-5-91603-589-6
© 2010 by the Peter G. Peterson Institute 
for International Economics
© Мысль, 2011

Оглавление

Список иллюстраций   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . 7
Предисловие  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . 9
Благодарности  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 14

Глава 1. Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17

Что сломалось и как это починили.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 24
Маастрихсткие критерии и переход на евро.  .  .  .  .  .  . . 31
Параллели с кризисом  

в Юго-Восточной Азии 1997—1998 гг. . . . . . . . . . . 34

Структура книги  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 37

Глава 2. Причины и удар кризиса.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 39

Причины кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
Начало кризиса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56

Глава 3. Политическая экономия 

и преодоление кризиса.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 67

Венгрия: четкая и ясная борьба с кризисом  .  .  .  .  .  .  . . 70
Латвия: самая сложная стабилизация.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 74
Румыния: все дело в политике .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 80
Литва, Эстония и Болгария — жесткая борьба  

с кризисом без МВФ  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 83

Польша, Чехия, Словакия и Словения:  

почти без перегрева и кризиса .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . 88

Быстрая коррекция финансовых дисбалансов  .  .  .  .  . . 89

Глава 4. Дилемма обменных курсов.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .101

Загадка обменных курсов стран Балтии . . . . . . . . . . .108
Девальвация. Почему Латвия не Аргентина . . . . . . . .113
Возможности разных стратегий обменных курсов  .  . .123

Глава 5. Банковский кризис, 

который не случился  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .126

Западноевропейские банки идут на восток .  .  .  .  .  .  .  . .127
Венская инициатива  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .133

Оглавление

Глава 6. Международное сотрудничество  

во время кризиса .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .137

МВФ: финансовый спаситель . . . . . . . . . . . . . . . . . .137
Европейский Союз: дебютант . . . . . . . . . . . . . . . . . .141
ЕЦБ: Волан-де-морт . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .143
США: держась в тени . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .147
Всемирный банк: на третьих ролях . . . . . . . . . . . . . .151
Новая схема международной борьбы с кризисом.  .  .  . .151

Глава 7. Почему Восточная Европа  

вела себя столь ответственно . . . . . . . . . . . . .153

Правоцентристский избирательный крен . . . . . . . . .154
Причины поддержки фискальной сдержанности  .  .  . .157

Глава 8. Восточная Европа  

и фискальный кризис в зоне евро  .  .  .  .  .  .  .  . .164

Греческая трагедия  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .167
Меры по спасению Греции: 2 мая 2010 г. . . . . . . . . . .172
Меры по спасению стран Южной Европы:  

9—10 мая 2010 г.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .175

Страны зоны евро осмысляют уроки,  

выученные Восточной Европой . . . . . . . . . . . . . .178

Глава 9. Навстречу сближению  

европейских стран  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .185

Итоги кризиса в Восточной Европе.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .186
Европейский Союз: сближение  

или расхождение? .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .192

И последние станут первыми  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .199

Указатель  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . .206
Другие публикации института Питерсона  

по теме «Международная экономика» .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .216

СпиСОк иллюСтраций

Карта  
Стран Восточной Европы   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  18
Таблица 1.1  
Обзор стран ЦВЕ-10 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  19
Врезка 1.1. 
10 стран Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ-10)   .  .  .  23
Рисунок 2.1.  
Темпы роста реального ВВП в 2000—2010e гг. .  .  .  .  .  .  .  .  41
Рисунок 2.2.  
Падение реального ВВП в 2009 г. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  42
Рисунок 2.3.  
Отношение дефицита по счету текущих операций 
платежного баланса к ВВП в 2006 и 2007 г., % .  .  .  .  .  .  .  .  44
Рисунок 2.4.  
Отношение валовой внешней задолженности  
к ВВП на конец 2008 г., %.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  45
Рисунок 2.5. 
Рост реального эффективного обменного курса  
в 1999—2008 гг.   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  46
Рисунок 2.6.  
Отношение валютных резервов  
к годовому объему импорта на конец 2008 г. .  .  .  .  .  .  .  .  .  47
Рисунок 2.7.  
Доля кредитов в иностранной валюте  
в общем объеме внутреннего кредита в 2007 г..  .  .  .  .  .  .  .  49
Рисунок 2.8.  
Рост денежной массы в 2004—2008 гг.   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  50
Рисунок 2.9.  
Темпы инфляции в 2007 и 2008 г. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  51
Рисунок 2.10.  
Бюджетный дефицит/профицит в 2000—2010е гг. .  .  .  .  .  53
Рисунок 2.11.  
Отношение государственного долга  
к ВВП на конец 2008 г., %.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  53
Рисунок 3.1.  
Сальдо счета текущих операций в 2008—2009 гг..  .  .  .  .  .  .  90

Рисунок 3.2. 
Темпы инфляции в 2009 и 2010е г.  . . . . . . . . . . . . . . .  91
Рисунок 3.3. 
Средний бюджетный дефицит 
в странах СЕЕ-10 и PIGs в 2008—2010е гг. . . . . . . . . . . .  91
Рисунок 3.4. 
Совокупные консолидированные 
государственные расходы  
стран СЕЕ-10 и EU-15 в 2004—2011f гг. . . . . . . . . . . . . . 92
Рисунок 3.5. 
Темпы роста ВВП в 2000—2010f гг.  . . . . . . . . . . . . . . .  97
Рисунок 3.6. 
Отношение ВВП на душу населения в странах СЕЕ-10 
к среднему ВВП на душу населения в странах EU-15, %   .  . 99
Рисунок 4.1.  
Отношение государственного долга  
к ВВП в 2000—2009е гг.   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 107
Рисунок 5.1. 
Exposure западноевропейских банков в странах СЕЕ-10 .  133
Рисунок 9.1.  
Уровень безработицы (среднемесячное значение)  
за январь 2008 — июнь 2010 гг..  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 188

предиСлОвие

Осенью 2008 г. экономика Восточной Европы была 
самой перегретой в мире. Когда разразился глобальный финансовый кризис, некоторые из стран региона получили жестокий удар, их экономический спад 
стал самым глубоким в мире в 2009 г. Естественно, 
Институт международной экономики Питерсона решил уделить внимание этому кризису. Причины кризиса были очевидны, но каковы были пути его разрешения? В данном исследовании старший исследователь института Андерс Ослунд исследует уроки, 
которые нам стоит извлечь из кризиса 2008—2010 гг. 
В этой работе немного страниц, потому что странам 
удалось успешно урегулировать этот кризис. Во второй половине 2010 г. в этой части света, скорее всего, возобновился экономический рост. Ослунд исследует события, происходившие в 10 новых членах 
ЕС на востоке континента.
К удивлению многих, самые пострадавшие от 
кризиса страны — Латвия, Литва и Эстония — смогли, вопреки мнению сонма американских экономистов, избежать девальвации своих валют. Вместо этого три страны Балтии выбрали стратегию, которую 
они назвали «внутренней девальвацией». Их правительства сократили зарплаты в государственном секторе на 35%, а частный сектор принял эстафету сокращений. Правительства сократили государственные расходы, и уровень производственных издержек 
в них вновь стал конкурентоспособным, что позволило им от глубокого дефицита счета текущих операций перейти к значительному профициту.
Примечательной была и экономическая политика во время кризиса. Вопреки предсказаниям, 

Предисловие

граж дане Восточной Европы не вышли на улицы, 
а стоически приняли трудности. Ослунд находит 
несколько причин социальному миру в этих странах. Большинство граждан сочло снижение зарплат 
меньшим злом по сравнению с девальвацией, потому 
что от последней выиграли бы в основном богатые 
экспортеры. После долгого периода бурного экономического роста граждане были готовы немного 
потерпеть. Эти страны лишь недавно стали свободными и были готовы готовы постоять за свою независимость. Кроме того, они уже имели опыт экономических трудностей, наступивших после падения 
коммунизма.
Во многих из 10 стран, исследуемых в этой книге, 
во время кризиса сменилось правительство, а в некоторых даже дважды. В целом новые правительства 
были более решительными и профессиональными 
в проведении антикризисной политики, что доказывает, что частая смена правительств идет на пользу разрешению кризиса. Самыми успешными были 
коалиционные правительства, представлявшие несколько партий. Единственной страной с правительством большинства была Венгрия, которая, судя по 
всему, проводила худшую макроэкономическую политику и до, и во время кризиса. Эти наблюдения позволяют говорить о позитивной роли, которую играет парламентская республика в деле разрешения 
кризиса с помощью создания условий для коалиционного правительства.
Несмотря на то, что лишь три страны обратились за помощью к Международному Валютному 
фонду, его можно считать международным героем 
битвы с кризисом. МВФ вернулся к простым и понятным критериям Вашингтонского консенсуса — 
устойчивой политике обменных курсов и разумной 
фискальной и денежной политике. МВФ позволил 

 
Предисловие 
11

хорошо управляемым странам региона увеличить 
бюджетный дефицит во время кризиса и предложил 
пострадавшим странам больший, чем обычно, пакет 
помощи, понимая, что это — лишь временный кризис счета текущих операций. МВФ действовал даже 
быстрее обычного.
Европейская комиссия показала удивительную 
способность к сотрудничеству с МВФ в Восточной 
Европе. Она позволила МВФ играть главную роль, 
предоставляя софинансирование. Оно, впрочем, 
было больше, чем кредит МВФ в случае Латвии, а сама Еврокомиссия осуществляла контроль над МВФ. 
Когда же кризис ударил по еврозоне, ЕС, как кажется, забыл все выученные на востоке континента уроки и решил отодвинуть МВФ в сторону. В конце концов, в ЕС возобладал разум, МВФ было позволено 
стать во главе борьбы с кризисом, что способствовало смягчению удара.
У Ослунда мало добрых слов в адрес Европейского центрального банка. Единственное, что сделал 
банк во время кризиса, хоть это и немало, это обеспечил ликвидностью банковскую систему Европы 
осенью 2008 г. До этого момента ЕЦБ закрывал глаза на перегрев экономик части стран ЕС, не входящих в зону евро, и почти не обращал внимания на угрозу финансовой стабильности в них. При том что 
от страны — кандидата на вступление в евро требуется привязать обменный курс своей валюты к евро 
по меньшей мере на два года, ЕЦБ палец о палец не 
ударил для стабилизации экономик стран-кандидатов. Он мог бы предложить кредитные свопы, подобно тому, как это сделал Федеральный резерв США 
для многих стран с переходной экономикой. Однако 
ЕЦБ на это не пошел. Один из выводов этой книги 
состоит в том, что ЕЦБ должен пересмотреть свою 
роль за пределами зоны евро и быть более активным.

Предисловие

В конечном итоге экономики стран Восточной Европы вышли из кризиса еще более сильными. Они сохранили свои привлекательные налоговые системы и не потеряли конкурентоспособности. Кризис вынудил их пойти на необходимые 
реформы в системе государственного управления, 
здравоохранения и образования. После роста налоговых поступлений в бюджет в результате возобновившегося экономического роста экономики стран 
Восточной Европы могут похвастаться еще большей 
сбалансированностью бюджета, чем до кризиса, и 
поддать пример ветеранам ЕС в фискальной политике и структурных реформах.
Институт международной экономики Питера Дж. 
Питерсона — частная некоммерческая организация, 
созданная для обсуждения вопросов международной 
экономической политики. Его цель — исследовать 
важные проблемы в этой области и разрабатывать 
новые подходы из решения. Институт абсолютно политически независим.
Институт финансируют многие благотворительные общества, частные компании и частные лица. 
Около 35% финансирования в последний год поступило из-за пределов США. Значительную финансовую помощь данному исследованию оказали Фонд 
Виктора Пинчука и Институт Открытого общества.
Совет директоров института несет полную ответственность за его деятельность, осуществляет 
общее руководство и одобряет исследовательские 
программы, включая определение тем исследований, которые станут важными в среднесрочной перспективе (от одного до трех лет) и на которые институту стоит обратить внимание. Директор, работающий в тесном сотрудничестве со специалистами 
института и не являющийся членом Наблюдательного совета, отвечает за ход конкретных проектов