Квалифицированный инвестор: опыт, реальность и перспективы

Москва

ЮСТИЦИНФОРМ

2020

С.В. ЛЬВОВА

КВАЛИФИЦИРОВАННЫЙ 

ИНВЕСТОР: 

ОПЫТ, РЕАЛЬНОСТЬ 

И ПЕРСПЕКТИВЫ

Монография

УДК 336.76
ББК 65.236
         Л89

Рецензенты:
Тимофеев Станислав Владимирович — декан юридического фа
культета Института экономики, управления и права Российского государственного гуманитарного университета, доктор юридических наук, профессор

Благодир Алла Леонтьевна — профессор Института экономики, 

управления и права Российского государственного гуманитарного университета, доктор юридических наук, доцент

        Львова С.В.

Квалифицированный инвестор: опыт, реальность и перспективы: мо
нография / С.В. Львова. — М.: Юстицинформ, 2020. —  124 с.

Настоящая монография — это первое комплексное исследование 

института квалифицированного инвестора, в рамках которого на доктринальном уровне рассмотрена правовая природа этого понятия, проанализированы процедурные вопросы признания физического лица 
квалифицированным инвестором. Дана оценка наиболее часто встречающимся ошибкам в практике квалификации на примере признания физических лиц квалифицированными инвесторами конкретным брокером 
— ПАО НБ ТРАСТ. 

Книга адресована магистрам, аспирантам, преподавателям юри
дических специальностей вузов, а также специалистам в области рынка 
ценных бумаг.  

Ключевые слова: квалифицированный инвестор, институт квали
фицированного инвестора, знания, опыт, риск, заявитель, претендент на 
статус квалифицированного инвестора, решение о признании квалифицированным инвестором, Банк России.

Л89

УДК 336.76
ББК 65.236

© ООО «Юстицинформ», 2020

ISBN 978-5-7205-1605-5

ISBN 978-5-7205-1605-5

Moscow

YUSTITSINFORM

2020

S.V. LVOVA

QUALIFIED INVESTOR: 
EXPERIENCE, REALITY 

AND PROSPECTS

Monograph

УДК 336.76
ББК 65.236
         Л89

Reviewers:
Stanislav V. Timofeev — Dean of the Law Faculty of the Institute of 

Economics, Management and Law of the Russian State University for the 
Humanities, Doctor of Law, Professor

Alla L. Blagodir — Professor of the Institute of Economics, Management 

and Law, Russian State University for the Humanities, Doctor of Law, Associate 
Professor

        Lvova S.V.

Qualified investor: experience, reality and prospects:  monograph / S.V. Lvova. 

— М.: Yustitsinform, 2020. —  124  p.

This monograph is the first comprehensive study of the institution of a 

qualified investor. At the doctrinal level, the legal nature of this concept is 
examined; the procedural issues of recognizing an individual as a qualified 
investor are analyzed. The assessment of the most common mistakes in the 
practice of qualification is given on the example of recognition of individuals as 
qualified investors by the specific broker – PJSC NB TRUST.

For masters, graduate students, teachers of legal specialties in the 

universities, as well as specialists in the field of securities market.

 Keywords: qualified investor, institution of a qualified investor, knowledge, 

experience, risk, applicant, applicant for status of a qualified investor, decision 
on recognition as a qualified investor, Bank of Russia.

Л89

УДК 336.76
ББК 65.236

© LLC «Yustitsinform», 2020

ISBN 978-5-7205-1605-5

ISBN 978-5-7205-1605-5

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение ..................................................................................8

Глава 1. Квалифицированный инвестор: истоки понятия .............11

1.1. Инвестор на рынке ценных бумаг как особый субъект 

гражданского права ....................................................... 11

1.2. Институт квалифицированного инвестора 

в зарубежных странах .................................................... 16

1.3. Фундаментальные основы правовой природы 

квалифицированного инвестора .................................. 25

1.3.1. «Опыт» и «знания» как неотъемлемый атрибут 

понятия «квалифицированный инвестор» ............. 26

1.3.2. Риск – как неотъемлемая составляющая понятия 

«квалифицированный инвестор» ........................... 27

1.3.3. Субъективный подход к пониманию 

квалифицированного инвестора ............................ 31

1.3.4. Объективный подход к пониманию 

квалифицированного инвестора ............................ 33

Глава 2. Правовая природа признания физического лица 
                квалифицированным инвестором ..................................36

2.1. Общие положения о признании физического лица 

квалифицированным инвестором как особой формы 
делегирования публичных полномочий ....................... 36

2.2. Передача полномочий по квалификации как особый 

случай делегирования публичных полномочий 
частному субъекту .......................................................... 39

2.3. Установление правил признания лица 

квалифицированным инвестором как феномен 
делегирования нормотворчества................................... 44

2.4. Субделегирование нормотворческих полномочий 

по квалификации ........................................................... 47

Глава 3. Основания для признания физического 
               лица квалифицированным инвестором............................. 52

Оглавление

3.1. Общие положения об основаниях и правилах 

квалификации ................................................................ 52

3.2. Основания для присвоения статуса 

квалифицированного инвестора 
физическому лицу.......................................................... 56

3.2.1. «Владельческий ценз» как основание 

для квалификации .................................................... 57

3.2.2. Ценз «трудового опыта» как основание 

для квалификации .................................................... 60

3.2.3. Опыт сделок с ценными бумагами как основание 

для квалификации .................................................... 63

3.2.4. «Имущественный ценз» как основание 

для квалификации .................................................... 68

3.2.5. «Образовательный ценз» как основание 

для квалификации .................................................... 71

Глава 4. Процедурные вопросы при признании физического лица  
                квалифицированным инвестором ..................................73

4.1. Регламенты о признании лиц квалифицированными 

инвесторами как один из основных руководящих 
документов при квалификации .................................... 73

4.2. Заявление о признании лица квалифицированным 

инвестором как основной документ для старта 
квалификации ................................................................ 75

4.3. Проверка представленных претендентом документов 

как обязательная часть процедуры квалификации ...... 79

4.4. Решение о признании лица квалифицированным 

инвестором как результат квалификации .................... 86

Глава 5. Опыт и перспективы квалификации физических лиц .....88

5.1. Практика квалификации на примере ПАО НБ ТРАСТ: 

итоги и ошибки .............................................................. 88

5.1.1. Ошибка № 1: Банк – инициатор квалификации ..... 88
5.1.2. Ошибка № 2: Формальное соблюдение 

требований законодательства .................................. 90

Оглавление

5.1.3. Ошибка № 3: Квалификация при отсутствии 

приложений к заявлению о квалификации ............. 91

5.1.4. Ошибка № 4: Исполнитель квалификации – 

не сотрудник полномочного профучастника .......... 92

5.2. Сравнительная характеристика этапов 

квалификации ...................................................................93

5.3. Перспективы института квалифицированного 

инвестора ....................................................................... 96

5.3.1. Квалификация по-новому…  «категоризация» 

вместо признания ..................................................... 97

5.3.2. Две категории  неквалифицированных инвесторов..97
5.3.3. Две группы квалифицированных инвесторов ........ 99
5.3.4.  «Закрытый перечень сделок» как одна из новелл 

законопроекта .......................................................... 101

5.3.5. Статус особо защищаемого квалифицированного 

инвестора каждому желающему как одна 
из новелл законопроекта .......................................... 103

5.3.6. Пробелы законодательства, требующие 

урегулирования ........................................................ 104

Заключение ..............................................................................106

Библиографический список .......................................................110

ВВЕДЕНИЕ

Защита права собственности и инвестиций — основная кон
ституционная обязанность государства. Реализация этой обязанности применительно к рынку ценных бумаг была объявлена в 
качестве приоритетной задачи еще при утверждении Правительством РФ «Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года». Опыт 
санации банков за последние годы показал, что одной из самых 
незащищенных категорий инвесторов, как ни странно это звучит, 
являются именно квалифицированные инвесторы. Практика рассмотрения дел по искам держателей кредитных нот показала, например, что ПАО НБ ТРАСТ (далее — Банк, НБ ТРАСТ), будучи 
заинтересованным в реализации высокорисковых финансовых 
инструментов — кредитных нот, выпуск которых он сам организовал и обеспечивал, в качестве квалифицированных инвесторов 
признавал обычных вкладчиков — своих клиентов. И это носило 
массовый характер. По сведениям из различных источников СМИ 
и данных, почерпнутых из материалов гражданских дел, физическим лицам, признанным в НБ ТРАСТ квалифицированными инвесторами, в общей сложности было реализовано кредитных нот 
на сумму около 16 млрд рублей. После введения в декабре 2014 г. 
в Банке процедуры санации и списания субординированных займов, кредитные ноты, за счет выпуска которых и были привлечены эти займы, утратили свое обеспечение, а потому их держатели 
— физические лица, лишились всех вложенных в них инвестиций. 
В ходе рассмотрения гражданских дел были вскрыты многочисленные факты формального подхода к признанию физических 
лиц квалифицированными инвесторами. Видимо, именно на 
эту практику ссылался Банк России описывая «существовавшие 
случаи формального подхода к признанию физических лиц квалифицированными инвесторами, когда путем заключения между 
каждым из них и финансовой организацией сделок купли-продажи ценных бумаг для подтверждения установленных законодательством критериев для квалификации, на счета депо клиентов 
зачислялись ценные бумаги на сумму немногим более 3 млн ру

Введение

блей с целью фиксации владения на конец дня и списываемых на 
следующий день» [92]. 

Учитывая имеющийся негативный опыт признания физиче
ских лиц квалифицированными инвесторами, когда в зоне риска 
оказываются граждане-вкладчики, владеющие суммами свыше 6 
млн рублей, которым в условиях существования пробелов в регулировании, под предлогом заботы о повышении их уровня благосостояния, предлагаются высокорисковые финансовые инструменты, как это было в ситуации с НБ ТРАСТ, проблема защиты 
прав инвесторов через установление жестких правил квалификации стоит как никогда остро. И в этой связи вопросы о сути и 
общих принципах функционирования института квалифицированного инвестора, который когда-то, более 10 лет назад позиционировался инициатором законодательной инициативы в качестве 
защиты неквалифицированных инвесторов, приобретают особую 
актуальность. Особую важность и значение тема квалифицированного инвестора приобретает и в связи с проводимой реформой категоризации физических лиц на основании законопроекта 
№ 618877-7 «О внесении изменений в ФЗ № 39-ФЗ и отдельные 
законодательные акты РФ» [23], направленного, как указывается 
в Пояснительной записке, на категоризацию инвесторов — физических лиц, повышение уровня доверия граждан к финансовому 
рынку с целью дальнейшего притока частных инвестиций в экономику [23]. 

Настоящая монография — это попытка раскрыть сущность по
нятия «квалифицированный инвестор» через применение семантического и доктринального подхода к толкованию таких философских категорий, воспринятых правом, как «знания», «опыт» 
и «риск», являющихся фундаментальными для понимания сути 
исследуемого предмета. Анализ доктрины позволил классифицировать имеющиеся подходы российских ученых к толкованию 
термина «квалифицированный инвестор». Читателю предлагается 
исследование, в котором дается оценка не только сути правовой 
природы такого специфического субъекта права как квалифицированный инвестор, но и анализируются с точки зрения доктрины и практики основания для приобретения этого статуса, сути 

Введение

самого процесса признания лица квалифицированным инвестором, а также анализируется практика применения данного института на примере квалификации в НБ ТРАСТ. Предлагается формулировка понятия «претендент на статус квалифицированного 
инвестора (заявитель)» и самого понятия «квалифицированный 
инвестор», а также обозначены проблемные вопросы в правовом 
регулировании этого института.

Относительно структуры монографии необходимо сказать, что 

первые главы более теоретизированы и их наличие обусловлено 
необходимостью доктринального осмысления статуса квалифицированного инвестора, что продиктовано судебной практикой. 
В последующем, при рассмотрении процедурных вопросов признания физического лица квалифицированным инвестором, сделан более практический уклон на основе анализа фактического 
материала из адвокатского досье автора, связанного с присвоением статуса квалифицированного инвестора физическим лицам в 
НБ ТРАСТ.

ГЛАВА 1. 
КВАЛИФИЦИРОВАННЫЙ ИНВЕСТОР: 
ИСТОКИ ПОНЯТИЯ

1.1. Инвестор на рынке ценных бумаг как особый 
субъект гражданского права

С конца 80-х гг. XX столетия понятие «инвестор» уверенно 

вошло в общественный лексикон. Термин «инвестор» — широко употребляемое слово, имеющее свой след в многочисленных 
словарях, энциклопедиях. Например, в юридической энциклопедии под инвестором (англ. investors) понимается любое лицо, 
осуществляющее инвестиции, занимающееся инвестиционной 
деятельностью [114]. 

Этимологические исследования термина «инвестор» носят 

дискуссионный характер [37, c. 4], однако вне зависимости от конкретной точки зрения о языке его происхождения, смысл значения остается единым. Большинство исследователей придерживается позиции, что его происхождение имеет западноевропейские 
корни и термин «инвестор» обязан английскому термину  investor, 
что означает «вкладчик, инвестор» [42, c. 22].

Феномен «инвестора», «инвестиционной деятельности», «ин
вестиций» не обделен вниманием ни прессы, ни юридического 
сообщества, в том числе и ученых. Можно констатировать, что 
дискуссии вокруг института инвестиций в целом не утихают и 
представляют интерес как у представителей науки, так и специалистов — практиков.

Последние годы характеризуются всплеском законотворче
ской активности как в области инвестиционной деятельности, так 
и в области рынка ценных бумаг. Анализ действующего законодательства в области инвестиционной деятельности показал, что 
около 780 законов так или иначе упоминают инвестиции, инвестиционную деятельность, инвестиционную программу и другие 

Глава 1. Квалифицированный инвестор: истоки понятия 

созвучные термины. Помимо этого, существует огромное количество других нормативных правовых актов — от Указов Президента РФ и Постановлений Правительства РФ до ведомственных 
нормативных правовых актов. К сфере инвестиционной деятельности впору применить «регуляторную гильотину», принципы которой сейчас реализуются в области государственного контроля и 
надзора. 

Однако при всем многообразии нормативных актов в области 

инвестиционной деятельности отсутствует главное — нет четкого 
и понятного понятийного аппарата, что выливается в проблемы 
правоприменения.

Вопросы инвестиций, инвестиционных правоотношений, 

а также определения понятия и сути инвестора как основного 
участника инвестиционной деятельности всегда отличались дискуссионностью как в научной среде экономистов, так и юристов. 
Одним из спорных вопросов является вопрос об уяснении сути 
понятия «инвестор», о различиях, которые существуют между 
универсальным инвестором и инвестором на рынке ценных бумаг.

Инвестор — это субъект с особым правовым статусом, поня
тие которого на законодательном уровне дано не совсем четко. 
Общий тон рассуждений таких ученых как И.Ю. Ткаченко [83], 
В.В. Бочаров, Р.Г. Попова [54], В.Н. Лившиц, П.А. Виленский, 
Т.А. Серебряков [76] и С.А. Смоляк [55] сводится к характеристике инвестора в качестве субъекта инвестиционной деятельности, 
осуществляющего вложения.

Н.Г. Семилютина под «инвестором как участником инвести
рования рассматривает лицо, которое осуществляет вложение 
ресурсов, т.е. инвестор становится инвестором лишь тогда, когда 
он размещает капитал в производство как средство получения им 
дохода» [77, c. 36].

А.В. Майфат определяет инвестора как «субъекта, передающе
го имущество (инвестиции) в собственность другого лица с целью 
получения в будущем материальной выгоды (дохода), которая 
может быть создана в результате предпринимательской или иной 
деятельности получившего имущество субъекта (или связанных с 

1.1. Инвестор на рынке ценных бумаг как особый субъект 

гражданского права

ним третьих лиц), и не имеющего правовой возможности участвовать в процессе использования инвестиций и получения дохода» 
[65, c. 7].

М.Г. Холкина характеризует инвестора в качестве «субъекта 

гражданского права, осуществляющего на свой риск вложения 
или имеющего намерение по вложению собственных, заемных или 
привлеченных средств в объекты предпринимательской и других 
видов деятельности в целях получения прибыли и/или достижения иного положительного эффекта в будущем без возможности 
самостоятельного (прямого) участия в деятельности принимающего лица по использованию вложенных средств (организатора 
инвестирования) или третьих лиц, связанных с указанным лицом, 
в порядке, предусмотренном гражданским законодательством 
РФ» [86]. Соглашаясь с вышеуказанной позицией, отметим, что 
применительно к понятию, так называемого, универсального инвестора, когда в этом качестве может выступать любой субъект 
— от физического лица до государства и применительно к любой 
сфере деятельности среди целей инвестиций не всегда может преследоваться экономический эффект. В Федеральном законе от 
25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности 
в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных 
вложений», под инвестициями понимаются денежные средства, 
ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные 
права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в 
объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях 
получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (ст. 1) [9]. Семантическое толкование вышеуказанного приема 
законодателя, применившего союз «или» в вышеуказанной норме и фактически таким образом поставив знак равенства между 
предпринимательской деятельностью и деятельностью, направленной на получение любого полезного эффекта, означает, что 
законодатель исходил из того, что инвестиции не всегда преследуют цель получения прибыли. Данная позиция прослеживается 
и в другом нормативном акте, который, безусловно, относится к 
одному из основных источников инвестиционного права — Законе РСФСР от 26.06.1991 № 1488-1 «Об инвестиционной деятель