Финансовый менеджмент

ФИНАНСОВЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ

УЧЕБНИК

Москва
ИНФРА-М
2019

А.И. САМЫЛИН

Рекомендовано 
ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления»
 в качестве учебника для студентов высших учебных заведений, 
обучающихся по направлению 38.04.01 «Экономика» 
(квалификация (степень) — «магистр»)

Регистрационный номер рецензии 1812 от 12.05.2012 (МГУП)

Самылин А.И.
Финансовый менеджмент : учебник / А.И. Самылин. — М. : 
ИНФРА-М, 2019. — 413 с.  — (Высшее образование: Бакалавриат).
ISBN 978-5-16-005247-2 (print)
ISBN 978-5-16-101627-5 (online)

Рассматриваются теоретические вопросы управления финансовыми 
ресурсами, капиталом, активами и результатами деятельности предприятия, оценки финансового состояния, денежных потоков, инвестиционных 
проектов, подходы к прогнозированию, бюджетированию и планированию 
в практической деятельности финансового менеджера. На основании приведенного большого объема расчетного материала и примеров показан порядок принятия управленческих решений, что позволит овладеть навыками 
проведения самостоятельных расчетов и выработки решений. 
Книга адресована студентам и аспирантам экономических специальностей, преподавателям экономических дисциплин вузов, менеджерам, 
финансистам, бухгалтерам и специалистам, принимающим управленческие 
решения при ведении финансово-хозяйственной деятельности. 

 УДК 658.14/.17
ББК 65.050я73

С17

ISBN 978-5-16-005247-2 (print)
ISBN 978-5-16-101627-5 (online)
© Самылин А.И., 2013

Р е ц е н з е н т ы:
Лютова И.И. — доктор экономических наук, профессор, академик РАЕН, профессор Национального института бизнеса, г. Москва; 
Шуляк П.Н. — заслуженный деятель науки РФ, профессор, доктор экономических наук, 
профессор Московского городского университета управления Правительства 
Москвы;
кафедра «Финансы и кредит» ГОУ ВПО «Российский государственный социальный 
университет», г. Москва, заведующий кафедрой Грунин А.А., профессор, доктор 
экономических наук

О б  а в т о р е
Самылин Александр Иванович — доктор экономических наук, профессор ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», г. Москва

УДК 658.14/.17
ББК 
65.050я73
 
С17

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

Мудр не тот, кто знает много, 
а тот, чьи знания полезны.
Эсхил

ПРЕДИСЛОВИЕ

Российские предприятия постепенно интегрируются в мировую финансовую систему, увеличивая объем операций на рынке ссудного капитала, 
ценных бумаг, валютном рынке, рынке драгоценных металлов и на рынке 
операций страховой защиты. Перед менеджерами предприятий встают новые задачи в части выбора нормативно-правовой базы для принятия управленческих решений, формирования отчетности согласно международным 
стандартам финансовой отчетности (МСФО), выбора подходов, методов и 
приемов оценки финансового состояния, применяемых в странах с развитой экономикой, оценки существующих рисков, определения оптимальной структуры капитала, обеспечения роста стоимости бизнеса и др.
Одним из направлений решения этих задач является изучение современных теорий, методов, приемов, методик, позволяющих обосновывать принимаемые управленческие решения. В учебнике излагаются отечественные 
и зарубежные концепции, подходы, теории и модели по рассматриваемым 
вопросам, приведены ссылки на труды ряда российских и зарубежных ученых, внесших вклад в решение рассматриваемых вопросов и использованные в процессе написания книги материалы.
В практической деятельности менеджер ищет ответы на вопросы, как 
снизить потери и создать резервы предприятия, как определить влияние 
факторов на динамику анализируемого показателя. Он стремится оценить 
эффективность использования ресурсов, возникающие риски, экстраполировать имеющиеся значения показателей деятельности на будущий 
период, возможность, стоимость и последовательность привлечения источников финансирования. В условиях развития финансов предприятия и 
становления внешнеэкономической деятельности, изменений в сфере бухгалтерского учета и налогообложения, в бухгалтерской (финансовой) отчетности и перехода на стандарты МСФО менеджер должен устанавливать 
и контролировать взаимосвязи между финансовым, учетным и налоговым 
аспектами анализа результатов деятельности предприятия при принятии 
управленческих решений. Актуальными становятся вопросы оценки стоимости привлекаемого капитала и показателей эффективности инвестиционных проектов, денежных потоков и финансового состояния и др.
В настоящее время издается немало научных трудов и учебников, публикуются научные статьи и размещаются материалы в Интернете, посвященные проблемам анализа и управления финансовыми ресурсами. Вместе 
с тем эти работы нередко посвящены только теоретическому изложению 
вопросов, подчас устаревшим подходам или подходам, не являющимся ак

туальными в практической работе менеджера. Изложение теоретических 
вопросов подчас не содержит достаточного числа расчетных примеров, 
раскрывающих порядок анализа, расчета, прогнозирования и управления 
результатами деятельности предприятия и денежными потоками. Не всегда 
ясны подходы к выработке рекомендаций и обоснованию управленческих 
решений.
До настоящего времени еще полностью не сложился понятийный аппарат, характеризующий исследуемые объекты. Отличия в нормах ведения 
бухгалтерского учета, формирования финансовой отчетности в России и 
за рубежом, в том числе и по Международным стандартам финансовой отчетности, определили большое число существующих подходов и методик 
расчета и управления объектами, которые требуют осмысленного подхода 
при их выборе.
Автор ставил своей задачей отчасти восполнить указанные пробелы и 
изложить различные точки зрения специалистов и подходы к решению 
рассматриваемого вопроса и не стремился в данной книге рассмотреть все 
существующие проблемы, возникающие перед менеджерами. Изложение 
теоретических вопросов сопровождается большим количеством примеров 
расчетов, что позволит в практической деятельности использовать полученные знания. Показаны критерии и факторы, которыми может руководствоваться менеджер при обосновании принимаемых управленческих 
решений.
Учебник подготовлен на основе Государственного образовательного 
стандарта ВПО по направлению подготовки 080105.65 «Финансы и кредит», 080109.65 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», 080107.65 «Налоги 
и налогообложение», примерной программы дисциплины «Финансовый 
менеджмент», рекомендованной Министерством образования и науки 
России, с учетом Учебно-методического комплекса по дисциплине «Финансовый менеджмент», утвержденного в Финансовом университете при 
Правительстве Российской Федерации для студентов всех форм обучения 
и с учетом современной теории и практики.
В учебнике представлен материал, подготовленный за время практической деятельности автора в ряде организаций, при осуществлении аудиторской деятельности и за период преподавания экономических дисциплин в 
ряде вузов страны, переработанный с учетом последних изменений в законодательстве.
Автор надеется, что книга будет полезна студентам, обучающимся как в 
бакалавриате, так и в магистратуре, аспирантам, преподавателям и специалистам данного профиля деятельности, будет благодарен за высказанные 
замечания и предложения, направленные на улучшение материала, представленного в книге.

Профессор А.И. Самылин

Иногда больше всего платят за то, 
 что получают даром.
А. Эйнштейн

ГЛаВа 1 
СУЩНОСТЬ, ЭТаПЫ СТаНОВЛЕНИЯ 
И КОНЦЕПЦИИ ФИНаНСОВОГО 
МЕНЕДЖМЕНТа

1.1. 
НазНачЕНИЕ И ЭТаПЫ СТаНОВЛЕНИЯ ФИНаНСОВОГО 
МЕНЕДЖМЕНТа

Менеджмент (от англ. management — управление, руководство) 
является видом деятельности, возникшим в результате потребности 
в управлении для достижения поставленных целей. Как наука менеджмент имеет целью на основе разработанных теорий, концепций 
и методов обеспечить мотивацию работников и коммуникации для 
решения поставленных задач, прогнозирование и планирование деятельности, принятие решений, определение необходимых ресурсов 
и организацию производства, контроль исполнения принятых решений и достигнутых результатов. В современных условиях менеджмент 
представляет с собой систему, обеспечивающую слаженную деятельность предприятия (организации) и эффективное использование 
средств производства и финансов.
Менеджеры на предприятиях и в организациях занимаются управлением производством, маркетингом, имуществом и обязательствами, трудовым коллективом и социально-психологическим климатом, ресурсами, отражением хозяйственных операций в финансовом и управленческом учете, улучшением имиджа предприятия и др. 
При этом качество управления во многом определяет результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия и организации.
Финансовый менеджмент (управление финансами) — наука, представляющая систему принципов и методов разработки и реализации 
управленческих решений в области формирования, распределения 
и использования финансовых ресурсов. Финансовый менеджмент — 
как наука и как вид деятельности — связан с другими областями знаний, которые рассматриваются в таких дисциплинах, как «Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности», 
«Финансовый анализ», «Бухгалтерский учет», «Налоги и налогооб

ложение», «Статистика», «Международные стандарты финансовой 
отчетности» и др. Опираясь на ряд общих для указанных дисциплин 
методологических подходов, финансовый менеджмент обладает рядом отличительных особенностей, основными из которых являются:
ориентация на формирование управленческих решений при ис 
•
следовании объекта (процесса, операции и др.), а не только анализ операций, характеризующих движение денежных потоков, 
активов и капитала, изменение обязательств и формирование 
результатов финансово-хозяйственной деятельности;
формализация исследуемых объектов в виде создаваемых
 
•
 принципов, концепций, теорий, математических выражений, позволяющая отображать свойства исследуемых объектов и возникающие финансово-экономические отношения, что позволяет 
получать новые знания;
выявление резервов, прогнозирование и финансовое планиро 
•
вание результатов деятельности на перспективу и др.
Считается, что финансовый менеджмент зародился в 1950–
1960-е годы. Вместе с тем деятельность человека всегда была связана 
с принятием решений по управлению объектом в условиях неопределенности и риска. С появлением людей появилась и необходимость в управлении финансовыми ресурсами. Так, например, управление денежными средствами существовало в далеком прошлом и 
связано было с проведением операций мены товара, затем его куплипродажи, появлением ростовщичества. Необходимость оптимизации 
затрат по перевозке товара возникло много веков назад и определило 
развитие раздела финансового менеджмента — управление запасами. 
С XII в. церковь торговала индульгенциями, что приносило ей доход, 
а в конце XIII в. флорентийцы получили от Папы Римского право на 
10-процентную маржу при сборе платежей, — эти операции можно 
определить как управление денежными средствами, что также является предметом исследования финансового менеджмента. Управление денежными средствами возникло с того момента, как появились деньги. Появление и совершенствование методов управления 
денежными средствами связано с эволюцией форм и видов денег. 
Финансовый менеджмент в сегодняшнем понимании его целей и 
задач возникает и развивается вместе с развитием общества. На него 
повлияло общественное разделение труда, промышленная революция, становление теории управления и др. Финансовый менеджмент 
стал бурно развиваться в XX в., что было обусловлено становлением 
экономико-математических методов исследования, позволивших 
получать количественную оценку исследуемых объектов, развитием 
техники бухгалтерского учета и формирования финансовой отчетности. В последние десятилетия появились новые объекты управ

ления, что связано с проведением операций на рынке ценных бумаг 
и рынке Forex, необходимостью оценки стоимости бизнеса и др.
Интенсивное развитие финансового менеджмента в России произошло в 1990-е годы, что связано с началом формирования в стране 
рыночной экономики и появлением новых рисков для хозяйствующих субъектов. Предприятие, выбирая тактику и стратегию развития, несет ответственность перед собственниками за принятые 
управленческие решения, что повышает требования к финансовым 
менеджерам и требует разработки соответствующих методов управления. Вклад в становление финансового менеджмента внесли отечественные ученые, в том числе: М.И. Баканов, В.В. Бочаров, 
О.Е. Ефимова, В.В. Ковалев, А.Д. Шеремет и др., а также зарубежные 
ученые, в том числе: Ф. Блэк, Ю. Бригхем, Т. Коупленд, Дж. Линтнер, Г. Марковиц, Дж. Моссин, М. Миллер, Ф. Модильяни, С. Росс, 
М. Скоулз, Ю. Фам, У. Шарп и др.
Состояние экономики страны определяется состоянием финансов предприятий и организаций, которые являются важным структурным элементом рыночного хозяйства. В условиях конкуренции 
они стремятся организовать производство на основе внедрения высокопроизводительного оборудования и передовых технологий, прогрессивных форм организации и стимулирования труда и совершенствования структуры управления. Мировой финансовый кризис 
2007–2011 гг. настоятельно потребовал эффективного, рационального уп равления экономическими процессами и финансовыми ресурсами как в масштабах национальной экономики, так и на каждом 
предприятии. Финансовые ресурсы являются основным инструментом обеспечивающим проведение снабженческо-заготовительных, производственных и коммерческих операций, а также организационно-управленческих мероприятий. Управление финансовыми 
ресурсами предприятия (организации) рассматривается как комплекс 
действий, направленных на формирование и регулиро вание финансовых потоков, исходя из заданных целей.
Финансовый менед жмент имеет целевую и практическую направленность. При принятии управленческих решений менеджеры опираются на выводы теории управления, комплексного экономического анализа хозяйственной деятельности, нормы бухгалтерского 
учета, международных стандартов финансовой отчетности (МСФО)), 
нормативно-правовые акты регулирования международных валютнокредитных и финансовых операций и унифицированные правила 
проведения расчетов и др. Это связано с объективным усложнением 
и расширением видов деятельности хозяйствующих субъектов, их 
интернационализацией, а также — кооперацией и интеграцией производства в условиях развития международных экономических отношений.

В настоящее время отсутствует единый подход к определению 
этапов становления финансового менеджмента. Можно выделить несколько способствующих этому причин. Первая — обоснование 
управленческих решений на основе создания новых инструментов 
анализа финансовой отчетности и обусловлено появлением работ 
ученых ряда научных школ. В работах представителей этих школ: 
Р. Фоулка (школа «эмпирических прагматиков»), А. Уолла (школа 
«статистического финансового анализа»), Дж. Блисса, А. Винакора 
(школа «муль тивариантных аналитиков»), Э. Альтмана, У. Бивера 
(школа «аналитиков»), занимавшихся исследованиями в сфере банкротства, Дж. Фостера (школа «участников фондового рынка»), в рамках которой развиваются методы расчета и нормирования финансовых коэффициентов, рассматриваются вопросы финансовой устойчивости и прогнозирования, оценки уровня риска, показатели 
несостоятельности (банкротства) и др. Второй причиной, определяющей периодизацию этапов становления финансового менеджмента, 
является изменение критериев эффективного управления финансовыми ресурсами, их ценности для практики: «увеличение прибыли», 
«минимизация издержек», «рост рентабельности», «увеличение стоимости бизнеса» и др. Третьей причиной является становление и взаимосвязь этапов финансового менеджмента со стадиями жизненного 
цикла предприятия (ситуационный подход), когда решаемые финансовым менеджером задачи определяются возможностями, намерениями и финансовым состоянием предприятия. Четвертая причина — это появление новых и модификация существующих научных 
теорий, моделей и методов управления финансовыми ресурсами.
При определении этапов становления финансового менеджмента 
необходимо использовать комплексный подход с учетом исторического аспекта развития производительных сил и производственных 
отношений в обществе, времени возникновения научных теорий, 
концепций и методов, стадии жизненного цикла предприятия и выпускаемого продукта, целевых функций управления и наличия конкуренции.
Для каждого предприятия характерны свои этапы становления 
финансового менеджмента и их продолжительность. Продолжительность зависит от вида деятельности, внешних и внутренних факторов, определяющих состояние мировой и национальной экономики, 
социально-экономическую ситуацию в стране, в регионе и на предприятии. Этапы определяются объективными причинами, связаны 
с появлением новых инструментов для принятия управленческих 
решений и представлены в табл. 1.1.
На этапе создания и становления предприятия в связи с нехваткой свободных денежных средств возникает проблема их восполнения и определения оптимального остатка. В этом случае финансовый 

Т а б л и ц а  1 . 1

Этапы становления финансового менеджмента

№
этапа
Объективные причины 
Примеры инструментов 
управления
Стадии жизненного 
цикла предприятия
Целевая функция  
управления
Этап финансового  
менеджмента

1
Возникновение и эволюция 
форм и видов денег, выполнение ими своих функций, становление кредитных организаций

Модели Баумоля–Тобина и Миллера–Орра
Создание и становление
деятельности
Управление денежными 
средствами и прибылью
Управление денежными 
средствами

2
Развитие производительных 
сил и производственных отношений

Модели EOQ и EPR, 
динамические, стохастические модели управления запасами

Рост и расширение 
деятельности в условиях олигополии

Наращивание прибыли и 
снижение издержек производства и обращения

Управление прибылью и 
себестоимостью

3
Интернационализация рынков 
сбыта
Условия коммерческого 
кредитования, выявление резервов и управление ресурсами

Зрелость и стабильная 
работа в условиях полиполии

Управление ценами, дебиторской и кредиторской 
задолженностью

Управление рентабельностью 
и диверсификацией деятельности 

4
Формирование рынка ссудного 
капитала
Теории управления 
капиталом и дивидендной политикой 

Зрелость и стабильная 
работа в условиях совершенной конкуренции

Минимизация стоимости 
привлекаемого капитала
Управление долгосрочной 
финансовой политикой

5
Банкротства хозяйствующих 
субъектов
Методы управления 
рисками, методики 
диагностики финансового состояния и оценки 
несостоятельности 
(банкротства)

Упадок, неудовлетворительная структура 
баланса и потеря платежеспособности

Восстановление платежеспособности, реструктуризация задолженности и 
удовлетворение требований кредиторов

Управление рисками

№
этапа
Объективные причины 
Примеры инструментов 
управления
Стадии жизненного 
цикла предприятия
Целевая функция  
управления
Этап финансового  
менеджмента

6
Рост количества публичных 
листинговых компаний и числа 
акционеров 

Методы прогнозирования, сметного планирования и бюджетирования, оценки рыночной 
стоимости и составления прогнозной финансовой отчетности

Зрелость, стабильная 
работа и нормальный 
тип финансовой устойчивости

Управление денежными 
потоками прогнозного и 
продленного периода, 
повышение рыночной 
стоимости

Управление капитализацией

7
Глобализация мировой экономики, формирование внебиржевого рынка (фондовых 
бирж), рынка Forex, развитие 
международных валютно-кредитных отношений и финансовых инструментов 

Методы фундаментального и технического 
анализа, теории цен, 
модели формирования 
портфеля ценных бумаг

Зрелость и выход на 
международный рынок
Повышение доходности 
при осуществлении валютных сделок, экспортно-импортных операций и операций с ценными бумагами

Управление вероятностью 
наступления события

8
Решение о добровольной 
ликвидации или путем подачи 
заявления в арбитражный суд 
собственниками, кредиторами, 
налоговым органом и др. 

Методы инвентаризации 
активов и пассивов, 
процедуры управления и 
ликвидационный баланс 

Прекращение деятельности 
Удовлетворение требований кредиторов 
Управление активами и 
пассивами

О к о н ч а н и е  т а б л .  1 . 1