Государственно-частное партнерство: основные принципы финансирования

Государственно-частное 
партнерство

ОснОвные принципы финансирОвания

Public-Private 
PartnershiP

PrinciPles of Policy and finance

E. R. Yescombe

Государственно-частное 
партнерство

ОснОвные принципы финансирОвания

Э. Р. Йескомб

Москва
2015

Перевод с  английского

Государственно-частное партнерство: Основные принципы финансирования / 
Э. Р. Йескомб ; Пер. с англ. — М. : Альпина Паблишер, 2015. — 457 с.

ISBN 978-5-9614-1700-5

В своей книге профессор Йескомб предлагает уникальное всестороннее описание 
процессов, участников и сложившихся мировых практик государственно-частного 
партнерства, а также подробно рассказывает об основных финансовых аспектах 
реализации проектов ГЧП. Это ему удается, прежде всего, благодаря богатому личному 
опыту участия в проектах как со стороны государства, так и со стороны частного сектора.
Книга рекомендована для широкого круга читателей, интересующихся практическими 
вопросами финансирования и управления инфраструктурными проектами 
с использованием механизмов ГЧП.

И30

УДК 334.7
ББК 65.290.33
 
И30

ISBN 978-5-9614-1700-5 (рус.)
ISBN 978-0-7506-8054-7 (англ.)

©  Yescombe Consulting Ltd., 2007. Published by 
Elsevier Ltd.

 
This edition of Public-Private Partnerships 
Principles of Policy and Finance by E. R. Yescombe 
is published by arrangement with ELSEVIER 
LINITED of the Boulevard, Langford Lane, 
Kidlington, Oxford, OX5 1GB, UK.

©  Издание на русском языке, перевод, 
оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2015

УДК 334.7
ББК 65.290.33

Все права защищены. Никакая часть этой книги не может 
быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы 
то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет 
и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для 
частного или публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации 
доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь 
по адресу lib@nonfiction.ru

Издано при содействии АНО «НИИ корпоративного и проектного управления»,  
Евразийского банка развития и Clifford Chance CIS Limited

Научные редакторы  
Р. Ф. Яббаров, Э. Ш. Джураев, Н. Л. Персод, С. Г. Самолис

Оглавление

От партнеров издания                                                                               15

Введение                                                                                                 18

Часть I
Глава 1.  Что такое государственно-частное партнерство?                         21
§ 1.1. 
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
§ 1.2. 
Объекты общественного назначения и частный сектор . . . . 21
§ 1.3. 
Виды государственно-частного партнерства.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 22
§ 1.3.1. Определение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
§ 1.3.2.  ГЧП и государственные закупки . . . . . . . . . . . . . . . . 24
§ 1.3.3.  Терминология . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
§ 1.4. 
Строительные проекты  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
§ 1.4.1.  Концессии и франшизы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
§ 1.4.2.  Соглашения о покупке электроэнергии . . . . . . . . . . . . 26
§ 1.4.3.  BOO — BOT — BTO — DBFO .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  29
§ 1.4.4.  Использование проектного финансирования  
для концессий . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
§ 1.4.5.  Частная финансовая инициатива.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .   31
§ 1.5.  
ГЧП и общественная инфраструктура.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 33
§ 1.6.  
Типы ГЧП.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 34
§ 1.6.1.  Возможность использования . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
§ 1.6.2.  Здания.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  36
§ 1.6.3. Оборудование, системы или сети.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  36
§ 1.6.4.  Обрабатывающее предприятие . . . . . . . . . . . . . . . . .  37
Глава 2.  ГЧП: «за» и «против»                                                                  38
§ 2.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
§ 2.2.  
Новое государственное управление.  
ГЧП и приватизация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
§ 2.3.  
Выплаты из бюджета . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
§ 2.4.  
Взаимодополняемость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
§ 2.5.  
Затраты на финансирование  
и перенос риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
§ 2.6. 
Перенос риска и «эффективность  
расходования средств» .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 42
§ 2.6.1.  Строительный риск . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
§ 2.6.2.  Риск, связанный с использованием объекта . . . . . . . . . 43
§ 2.6.3.  Готовность к эксплуатации и риск несоответствия  
объекта требованиям заказчика . . . . . . . . . . . . . . . . 43
§ 2.6.4.  Затраты на обслуживание и эксплуатацию . . . . . . . . . . 43
§ 2.6.5.  Практика переноса рисков.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  43
§ 2.7.  
Экономия за счет эффекта масштаба . . . . . . . . . . . . . . . 44
§ 2.8.  
Распределение затрат на период жизненного цикла 
и обслуживания объектов .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 45

Оглавление
6

§ 2.9.  
Преимущества привлечения частных компаний  . . . . . . . . 45
§ 2.9.1. Выбор проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
§ 2.9.2.  Управление проектами .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  46
§ 2.9.3.  Ограниченная ответственность.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  46
§ 2.9.4.  Эффективность  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
§ 2.9.5.  Инновации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
§ 2.9.6.  Поступления от третьей стороны .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  53
§ 2.9.7.  Риск потери и обесценивания капитала .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  53
§ 2.9.8.  Проверка финансового состояния третьей стороной . . . . 53
§ 2.9.9.  Проблема «принципал — агент» . . . . . . . . . . . . . . . . 53
§ 2.10.  Реформирование государственного сектора . . . . . . . . . . . 54
§ 2.10.1.  Прозрачность и возможность учета . . . . . . . . . . . . . . 54
§ 2.10.2.  Опыт проведения государственных закупок . . . . . . . . . 54
§ 2.10.3.  Менеджмент . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
§ 2.10.4.  Сравнение ГЧП и системы государственных закупок . . . . 55
§ 2.11.  Недостатки ГЧП .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 55
§ 2.12.  Гибкость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
§ 2.13.  ГЧП и политика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

Глава 3.  Распространение ГЧП в странах мира                                         59
§ 3.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
§ 3.2.  
Развитие программ ГЧП . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
§ 3.3.  
Законодательная база . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
§ 3.4.  
Великобритания.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 70
§ 3.4.1.  История . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
§ 3.4.2.  Развитие программы PFI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
§ 3.4.3.  Современная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .76
§ 3.5. Соединенные Штаты Америки  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
§ 3.6.  
Австралия  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
§ 3.7.  
Франция . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
§ 3.8.  
Южная Корея . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
§ 3.8.1.  Предыстория . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
§ 3.8.2.  Развитие программы PPI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
§ 3.9.  
Испания  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
§ 3.10.  Южная Африка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88

Часть II
Глава 4.  Денежные поступления и инвестиционный анализ                     96
§ 4.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
§ 4.2. 
Чистая дисконтированная стоимость,  
или дисконтированный поток денежных средств . . . . . . . . 96
§ 4.3.  
Внутренняя норма рентабельности . . . . . . . . . . . . . . . . 99
§ 4.4.  
Проблемы, связанные с исчислением чистой  
дисконтированной стоимости и внутренней нормы 
рентабельности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
§ 4.4.1.  NPV и масштаб проектов .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 100
§ 4.4.2.  IRR и отток или приток денежных средств . . . . . . . . . . 100
§ 4.4.3.  IRR и реинвестирование денежных средств  . . . . . . . . . 101
§ 4.4.4.  IRR и различные сроки существования проектов . . . . . . 103
§ 4.4.5.  Единая дисконтная ставка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
§ 4.4.6.  Денежные вложения и риск . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

Оглавление
7

§ 4.5.  
Использование расчетов для ГЧП . . . . . . . . . . . . . . . . 104
§ 4.5.1.  Расчеты, производимые государственными  
органами . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
§ 4.5.2.  Расчеты, производимые инвесторами . . . . . . . . . . . . . 104
§ 4.5.3.  Использование расчетов в соглашениях о ГЧП .  .  .  .  .  .  .  . 105
§ 4.5.4.  Расчеты, производимые кредиторами . . . . . . . . . . . . . 105
Глава 5.  Принятие решений об инвестировании  
в государственном секторе                                                        106
§ 5.1. Введение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
§ 5.2.  
Экономическое обоснование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
§ 5.2.1.  Внешние эффекты .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 106
§ 5.2.2.  Анализ доходов и расходов.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 107
§ 5.2.3.  Ставка дисконтирования государственного сектора . . . . 108
§ 5.2.4.  Ставка доходности.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 110
§ 5.3.  
Оценка эффективности расходования средств  
и компаратор государственного сектора . . . . . . . . . . . . 110
§ 5.3.1.  Сравнение затрат . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
§ 5.3.2.  Дисконтная ставка  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
§ 5.3.3.  Поправки с учетом переноса риска.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 113
§ 5.3.4.  Доходы от налогов.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 114
§ 5.3.5.  Надежность КГС . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
§ 5.4.  
Обоснованная стоимость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
§ 5.5.  
Постановка на баланс государственного сектора . . . . . . . 116
§ 5.5.1.  Концессии  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
§ 5.5.2.  PFI-капитализируемая и оперативная аренда  . . . . . . . . 119
§ 5.5.3.  PFI-решение, предложенное Евростатом . . . . . . . . . . . 120
§ 5.5.4.  PFI-решение, предложенное Великобританией  . . . . . . . 121
Глава 6.  Проведение государственных конкурсов  
и контроль исполнения соглашений                                         124
§ 6.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
§ 6.2.  
Управление проектом . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
§ 6.2.1.  Команда проекта и методы руководства.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 125
§ 6.2.2.  Обзор проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
§ 6.3.  
Процедура проведения конкурса.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  127
§ 6.3.1.  Процесс подачи заявок на конкурс . . . . . . . . . . . . . . . 127
§ 6.3.2.  Зондирование игроков на рынке . . . . . . . . . . . . . . . . 128
§ 6.3.3.  Предварительный конкурс.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 129
§ 6.3.4.  Тендерная документация.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 129
§ 6.3.5.  Общение с участниками конкурса . . . . . . . . . . . . . . . 130
§ 6.3.6.  Рассмотрение заявок . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
§ 6.3.7.  Рентабельность  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
§ 6.3.8.  Переговоры по завершении конкурса . . . . . . . . . . . . . 132
§ 6.3.9.  Присуждение контракта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
§ 6.4.  
Другие проблемы, связанные с проведением конкурса  . . . 134
§ 6.4.1.  Гарантия финансирования.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 134
§ 6.4.2.  Заявки, не соответствующие условиям конкурса  . . . . . . 134
§ 6.4.3.  Изменения в составе участников . . . . . . . . . . . . . . . . 134
§ 6.4.4.  Внесение залога . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
§ 6.4.5.  Возмещение расходов на участие в конкурсе .  .  .  .  .  .  .  .  . 135
§ 6.4.6.  Возможные проблемы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
§ 6.4.7.  Предложения, сделанные без объявления конкурса.  .  .  .  . 135
§ 6.5.  
Комплексная юридическая оценка.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  136
§ 6.5.1.  Проектные решения  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136

Оглавление
8

§ 6.5.2.  Соглашения о субподряде . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
§ 6.5.3.  Финансирование  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
§ 6.5.4.  Завершение оформления  
финансовых аспектов проекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 137
§ 6.6.  
Контроль за исполнением соглашения . . . . . . . . . . . . . 138
§ 6.6.1.  Проектное решение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 138
§ 6.6.2.  Субподрядчики  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
§ 6.6.3.  Надзор за ходом строительных работ . . . . . . . . . . . . . 139
§ 6.6.4.  Финансирование  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
§ 6.6.5.  Оказание услуг до завершения проекта . . . . . . . . . . . . 140
§ 6.6.6.  Приемка объекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
§ 6.6.7.  Этап эксплуатации  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
§ 6.6.8.  Передача объекта государственным органам  . . . . . . . . 140
§ 6.7.  
Привлечение независимых консультантов . . . . . . . . . . . 141
§ 6.7.1.  Финансовый консультант  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
§ 6.7.2.  Консультации по правовым вопросам . . . . . . . . . . . . . 143
§ 6.7.3.  Технические консультанты.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 144
§ 6.7.4.  Консультации в области страхования . . . . . . . . . . . . . 145
§ 6.7.5.  Стоимость услуг консультантов.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 145
Глава 7.  Перспективы привлечения частных инвесторов                        146
§ 7.1.  
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
§ 7.2.  
Инвестиционный пул  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
§ 7.2.1.  Спонсоры и прочие первичные инвесторы . . . . . . . . . . 146
§ 7.2.2.  Вторичные инвесторы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
§ 7.2.3.  Ограничения прав на передачу собственности  
на акции.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 150
§ 7.3. 
Принятие решения об инвестировании.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  151
§ 7.3.1.  Стоимость капитала  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
§ 7.3.2.  Внутренняя норма рентабельности  
на собственный капитал . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
§ 7.3.3.  Собственный капитал компании  
и субординированный долг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
§ 7.3.4.  Покупка акций и доход от инвестиций.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 158
§ 7.4. 
Проведение конкурса и реализация проекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  159
§ 7.5.  
Проблемы, связанные с совместными предприятиями.  .  .  .  160
§ 7.6.  
Проектная компания .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  161
§ 7.6.1.  Структура компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
§ 7.6.2.  Соглашение между акционерами.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 162
§ 7.6.3.  Управление и эксплуатация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
§ 7.7.  
Приглашенные консультанты.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  164

Часть III

Глава 8.  Проектное финансирование и ГЧП                                            166
§ 8.1. Введение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
§ 8.2.  
Эволюция проектного финансирования . . . . . . . . . . . . 166
§ 8.3.  
Особенности проектного финансирования  . . . . . . . . . . 168
§ 8.4.  
Рынок проектного финансирования.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  169
§ 8.4.1.  Масштабы рынка  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
§ 8.4.2.  Проектное финансирование и структурированное 
финансирование.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 171

Оглавление
9

§ 8.5.  
Зачем использовать проектное финансирование  
для ГЧП? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
§ 8.5.1.  Преимущества для инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
§ 8.5.2.  Преимущества для государственных органов  . . . . . . . . 177
§ 8.5.3.  Корпоративные финансы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
Глава 9.  Финансирование частных компаний:  
источники и процедуры                                                            179
§ 9.1. 
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
§ 9.2.  
Роль консультанта по финансовым вопросам . . . . . . . . . 179
§ 9.3.  
Коммерческие банки .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  181
§ 9.3.1.  Основные банки, занятые проектным  
финансированием.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 182
§ 9.3.2.  Организаторы облигационных займов  
и финансовые консультанты.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 184
§ 9.3.3.  Письма обязательства и письма о намерениях .  .  .  .  .  .  .  . 185
§ 9.3.4.  Комплексная юридическая оценка  
со стороны кредиторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
§ 9.3.5.  Соглашение об основных условиях,  
подписка и документация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
§ 9.3.6.  Организация ведущим банком синдиката  
для предоставления кредита.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 189
§ 9.3.7.  Посреднические операции.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 191
§ 9.4.  
Выпуск облигаций  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
§ 9.4.1.  Комплексная юридическая проверка  . . . . . . . . . . . . . 193
§ 9.4.2.  Размещение облигаций.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 194
§ 9.4.3.  Рынок облигаций для проектного финансирования.  .  .  .  . 196
§ 9.4.4.  Узкоспециализированные страховые компании . . . . . . . 197
§ 9.5. 
Банковские займы и облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
§ 9.6.  
Мезонинный долг.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  199

Часть IV
Глава 10.  Финансовая структура                                                              202
§ 10.1. Введение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  202
§ 10.2.  Финансовая модель.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  202
§ 10.3.  Входные и исходящие параметры модели.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  204
§ 10.3.1.  Макроэкономические предпосылки . . . . . . . . . . . . . . 204
§ 10.3.2.  Расходы на приобретение основного капитала.  .  .  .  .  .  .  . 204
§ 10.3.3.  Затраты на содержание и текущий ремонт объекта 
и операционные расходы.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 206
§ 10.3.4.  Доходы.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 207
§ 10.3.5.  Выходные параметры модели . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
§ 10.3.6. Чувствительность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
§ 10.3.7. Аудит модели .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 209
§ 10.3.8.  Базовый сценарий.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 209
§ 10.4.  Затраты на финансирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
§ 10.4.1.  Кредитная маржа . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
§ 10.4.2.  Дополнительные затраты  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
§ 10.4.3.  Комиссионные .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 212
§ 10.4.4.  Комиссия за резервирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
§ 10.4.5.  Агентская комиссия.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 212
§ 10.4.6.  Облигации и другие инструменты  
с фиксированной ставкой . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213

Оглавление
10

§ 10.5.  Структура долга .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  214
§ 10.5.1.  Сроки кредитования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
§ 10.5.2.  Схема погашения задолженности  . . . . . . . . . . . . . . . 214
§ 10.5.3.  Средняя продолжительность выплаты кредитов .  .  .  .  .  .  . 216
§ 10.5.4.  Интервал между окончательной выплатой долга 
и завершением срока действия соглашения о ГЧП  . . . . . 217
§ 10.5.5.  Гибкость в погашении долга.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 218
§ 10.5.6.  Крупные единовременные выплаты долга  
в конце срока погашения.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 219
§ 10.5.7.  Автоматическое перечисление избыточных  
денежных средств на погашение задолженности . . . . . . 220
§ 10.5.8.  Прирост задолженности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
§ 10.5.9.  Резерв на непредвиденные расходы . . . . . . . . . . . . . . 221
§ 10.6.  Коэффициент покрытия пассивов  
собственным капиталом.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  222
§ 10.6.1.  Свободные денежные средства  
для обслуживания долга (CADS) . . . . . . . . . . . . . . . . 223
§ 10.6.2.  Ежегодный коэффициент покрытия долга  . . . . . . . . . . 224
§ 10.6.3.  Коэффициент покрытия срока кредита . . . . . . . . . . . . 225
§ 10.6.4.  Коэффициент покрытия срока службы  
проектируемого объекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 225
§ 10.6.5.  Расчет коэффициента покрытия  . . . . . . . . . . . . . . . . 226
§ 10.6.6.  Другие проблемы, возникающие в связи с расчетами 
коэффициента покрытия.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 226
§ 10.7.  Отношение коэффициента покрытия к соотношению 
собственных и заемных средств и прибыль от акций.  .  .  .  .  229
§ 10.8.  Вопросы ведения бухгалтерского учета  
и налогообложения.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  231
§ 10.8.1.  Расчет налога.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 232
§ 10.8.2.  Налоговые платежи . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
§ 10.8.3.  Дивидендная ловушка  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
§ 10.9.  Право регресса по отношению к спонсорам . . . . . . . . . . 234

Глава 11.  Финансовое хеджирование                                                       237
§ 11.1.  Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
§ 11.2.  Риск изменения процентной ставки.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  237
§ 11.2.1.  Хеджирование, которое проводят  
государственные органы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
§ 11.2.2.  Свопы процентных ставок . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
§ 11.2.3.  Риск и потери из-за досрочного  
расторжения соглашения.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 241
§ 11.2.4.  Методы расчета ставок по свопам процентных ставок . . 244
§ 11.2.5.  Ведение документации ISDA .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 244
§ 11.2.6. Кредитная премия и штраф за досрочное  
прекращение сделки  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
§ 11.2.7.  Масштаб и длительность хеджирования  
ставки процента . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
§ 11.2.8.  Ценовая конкуренция при заключении своп-сделок  . . . 248
§ 11.2.9. Риск пролонгирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
§ 11.2.10.  Другие виды хеджирования ставки процента.  .  .  .  .  .  .  . 250
§ 11.2.11.  Повторное депонирование дохода от облигаций 
(гарантированное инвестиционное соглашение) . . . . . 251
§ 11.2.12.  Расходы при досрочном погашении облигаций  . . . . . . 252
§ 11.2.13.  Период от подачи заявок до завершения оформления 
финансовых аспектов проекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 254
§ 11.2.14.  Следует ли проектной компании заниматься  
хеджированием процентных ставок?.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 257

Оглавление
11

§ 11.3.  Проблема инфляции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
§ 11.3.1.  Инфляция номинальная и реальная . . . . . . . . . . . . . 258
§ 11.3.2.  Индексы инфляции и прогнозы . . . . . . . . . . . . . . . . 260
§ 11.3.3.  Прогнозы уровня инфляции . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
§ 11.3.4.  Влияние проиндексированной платы  
за услуги на структуру финансирования.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 263
§ 11.3.5.  Следует ли проводить полную индексацию  
платы за услуги? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
§ 11.3.6.  Кредиты, индексируемые с учетом темпов инфляции.  .  . 266
§ 11.3.7.  Инфляционный арбитраж . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269
§ 11.3.8.  Штраф за досрочное погашение.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 270
§ 11.3.9.  Инфляционные свопы.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 271
§ 11.3.10.  Своп ограниченного изменения уровня цен  . . . . . . . . 273
§ 11.3.11.  Соединение свопа процентной ставки  
и инфляционного свопа.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 273
§ 11.3.12.  Роль государственных органов . . . . . . . . . . . . . . . . 274
§ 11.3.13.  Индекс инфляции не подходит для страхования риска . . 275
Глава 12.  Как кредиторы управляют денежными средствами   
Вопросы страхования и взыскания задолженности                     277
§ 12.1. Введение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  277
§ 12.2. Контроль движения кассовой наличности.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  277
§ 12.2.1.  Счет расходов  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
§ 12.2.2.  Отказ от предоставления средств .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 279
§ 12.2.3.  Движение кассовой наличности по каскадной схеме . . . . 279
§ 12.2.4.  Резервные счета . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
§ 12.2.5.  Контроль за распределением прибыли  
между инвесторами.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 283
§ 12.3.  Обеспечение кредита.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  284
§ 12.3.1.  Обеспечение соглашений и финансовых средств  . . . . . . 285
§ 12.3.2.  Обеспечение акций проектной компании.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 286
§ 12.3.3.  Прямые соглашения.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 286
§ 12.4.  Роль страхования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
§ 12.4.1.  Страховые брокеры и консультанты . . . . . . . . . . . . . . 288
§ 12.4.2.  Страхование на этапе строительства.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 289
§ 12.4.3.  Страховки, которые оформляются на этапе эксплуатации.  . 291
§ 12.4.4.  Франшиза.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 292
§ 12.4.5.  Риск превышения расходов на выплату  
страховой премии .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 293
§ 12.4.6.  Нестрахуемые риски . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
§ 12.4.7.  Контроль за страховыми поступлениями . . . . . . . . . . . 294
§ 12.4.8.  Требования, предъявляемые кредиторами . . . . . . . . . . 295
§ 12.5.  Случаи неисполнения обязательств . . . . . . . . . . . . . . . 296
§ 12.6.  Проблемы в отношениях между кредиторами .  .  .  .  .  .  .  .  .  298
§ 12.6.1.  Поставщики свопов процентных ставок.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 298
§ 12.6.2.  Кредиторы, выдающие кредит под твердый процент . . . . 299
§ 12.6.3.  Кредиты, индексируемые с учетом инфляции, или свопы . . 300
§ 12.6.4.  Кредиторы второй очереди  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
§ 12.6.5.  Кредиторы, предоставляющие субординированные  
кредиты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301

Часть V
Глава 13. схема начисления платы за услуги                                             302
§ 13.1.  Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302
§ 13.2.  Предмет соглашения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302

Оглавление
12

§ 13.3.  Структура оплаты.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  304
§ 13.3.1.  Условия соглашения.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 305
§ 13.3.2.  График платежей  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
§ 13.3.3.  Выплата дохода на этапе строительства . . . . . . . . . . . . 306
§ 13.3.4.  Задержка при завершении строительства.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 307
§ 13.3.5.  Увеличение расходов на приобретение  
основного капитала .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 308
§ 13.3.6.  Выплаты по инвестициям в пользу  
государственных органов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
§ 13.3.7.  Выплаты дохода в пользу государственных органов.  .  .  .  . 308
§ 3.4.  
Платежи, основанные на степени использования объекта  . 309
§ 13.4.1.  Требования к концессии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 310
§ 13.4.2.  Размеры дорожных пошлин . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
§ 13.4.3.  Финансовая поддержка государственных органов.  .  .  .  .  . 311
§ 13.4.4.  Ограничение доходов .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 313
§ 13.4.5.  Скрытая плата . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
§ 13.4.6.  Штрафные санкции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317
§ 13.5.  Оплата за готовность к эксплуатации . . . . . . . . . . . . . . 317
§ 13.5.1.  Неготовность объекта  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
§ 13.5.2.  Качество услуг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321
§ 13.5.3.  Замена субподрядчиков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322
§ 13.5.4. Другие показатели для оценки результатов работы . . . . . 323
§ 13.6.  Смешанное использование и плата  
за готовность объекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
§ 13.7.  Третьи лица и вторичные доходы  . . . . . . . . . . . . . . . . 323

Глава 14.  Оценка и перенос риска                                                           324
§ 14.1.  Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 324
§ 14.2.  Принципы переноса риска  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 324
§ 14.3.  Таблица рисков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
§ 14.4.  Политические риски . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
§ 14.5.  Риски, связанные с площадкой проекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  332
§ 14.5.1.  Приобретение площадки.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 332
§ 14.5.2. Состояние грунта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333
§ 14.5.3. Разрешительная документация . . . . . . . . . . . . . . . . . 334
§ 14.5.4.  Влияние проекта на окружающую среду  
и связанные с этим риски . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334
§ 14.5.5. Археологическая и палеонтологическая экспертиза.  .  .  .  . 335
§ 14.5.6.  Право доступа на территорию площадки  
и ограниченное право пользования ею . . . . . . . . . . . . 335
§ 14.5.7. Подключение площадки к коммунальным сетям.  .  .  .  .  .  . 336
§ 14.5.8. Противники проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 336
§ 14.5.9. Использование невостребованной земли . . . . . . . . . . . 336
§ 14.6.  Риски, связанные со строительством объекта . . . . . . . . . 337
§ 14.6.1. Соглашение о субподряде  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338
§ 14.6.2. Строительная организация-субподрядчик  . . . . . . . . . . 339
§ 14.6.3. Корректировка цен . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
§ 14.6.4. Риски строительной организации-субподрядчика .  .  .  .  .  . 343
§ 14.6.5. Доход во время строительства.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 343
§ 14.7. Риск несвоевременного завершения проекта.  .  .  .  .  .  .  .  .  . 344
§ 14.7.1. Задержки по вине субподрядчика.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 344
§ 14.7.2. Другие причины задержек . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
§ 14.7.3. Риск при проектировании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347

Оглавление
13

§ 14.7.4.  Производственные показатели после завершения 
строительства объекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
§ 14.8.  Риски, связанные с этапом эксплуатации.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  349
§ 14.8.1.  Риск недостаточного использования.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 349
§ 14.8.2.  Риск, связанный с окружением (социальным и т. д.)  
проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
§ 14.8.3.  Выручка от платежей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352
§ 14.8.4.  Готовность объекта и качество услуг.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 353
§ 14.8.5.  Операционные расходы  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
§ 14.8.6.  Техническое обслуживание и текущий  
ремонт объекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Глава 15. Изменения в ситуации и расторжение соглашения                     356
§ 15.1.  Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356
§ 15.2.  Компенсационные случаи .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  357
§ 15.2.1.  Финансовое равновесие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 357
§ 15.2.2.  Проведение тендера.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 359
§ 15.2.3.  Изменения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
§ 15.2.4.  Риски государственных органов . . . . . . . . . . . . . . . . 360
§ 15.2.5.  Изменения в законодательстве . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
§ 15.3. Случаи освобождения от ответственности.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  363
§ 15.4.  Вмешательство и замена.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 364
§ 15.4.1.  Вмешательство в чрезвычайных ситуациях.  .  .  .  .  .  .  .  .  . 364
§ 15.4.2.  Вмешательство кредиторов и замена  . . . . . . . . . . . . . 364
§ 15.5.  Досрочное расторжение соглашения по причине отказа 
проектной компании от исполнения своих обязательств . . 366
§ 15.5.1.  Выплата оставшейся части долга . . . . . . . . . . . . . . . . 368
§ 15.5.2.  Стоимость активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369
§ 15.5.3.  NPV ожидаемого движения кассовой наличности .  .  .  .  .  . 369
§ 15.5.4.  Расчет скорректированного базового сценария . . . . . . . 370
§ 15.5.5.  Продажа на открытом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372
§ 15.5.6.  Отказ от исполнения обязательств  
на этапе строительства .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 373
§ 15.5.7.  Усиление финансирования  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
§ 15.6.  Расторжение соглашения по желанию заказчика или отказ 
государственных органов от исполнения обязательств  . . . 374
§ 15.7.  Досрочное расторжение соглашения  
при форс-мажорных обстоятельствах . . . . . . . . . . . . . . 377
§ 15.8.  Досрочное расторжение вследствие коррупции .  .  .  .  .  .  .  .  379
§ 15.9.  Досрочное расторжение соглашения и субподрядчики.  .  .  .  379
§ 15.10.  Налоговые последствия выплаты компенсации  
за досрочное расторжение соглашения . . . . . . . . . . . . . 379
§ 15.11.  Погашение в конце срока, риск, связанный со стоимостью, 
дисконтируемой на конец периода, и возврат . . . . . . . . . 380

Часть VI
Глава 16.  Проведение конкурса на привлечение финансирования, 
рефинансирование долга и продажа акций                                383
§ 16.1. Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383
§ 16.2.  Проведение конкурса на привлечение финансирования.  .  .  384

Оглавление
14

§ 16.2.1.  Цель проведения конкурса.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 384
§ 16.2.2.  Как проводится конкурс на привлечение  
финансирования.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 385
§ 16.2.3.  Рефинансирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387
§ 16.3.  Конкурс на привлечение акционерного капитала.  .  .  .  .  .  .  387
§ 16.4. Рефинансирование долга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388
§ 16.4.1.  Что представляет собой рефинансирование?.  .  .  .  .  .  .  .  . 389
§ 16.4.2.  Преимущества рефинансирования для инвесторов . . . . . 390
§ 16.4.3.  Следует ли добиваться согласия государственных  
органов на проведение рефинансирования? . . . . . . . . . 393
§ 16.4.4.  Случаи вынужденного рефинансирования . . . . . . . . . . 394
§ 16.4.5.  Следует ли государственным органам пользоваться 
преимуществами рефинансирования?  . . . . . . . . . . . . 394
§ 16.4.6.  Расчет выгоды от рефинансирования . . . . . . . . . . . . . 396
§ 16.4.7.  Распределение выгоды от рефинансирования . . . . . . . . 398
§ 16.4.8.  Рефинансирование и продление  
срока действия соглашения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399
§ 16.4.9. Следует ли применять распределение выгоды 
от рефинансирования во всех случаях? . . . . . . . . . . . . 400
§ 16.5.  Продажа акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402

Глава 17. альтернативные модели                                                            404
§ 17.1. Введение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  404
§ 17.2.  Проведение конкурса  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
§ 17.2.1.  Проектирование, строительство  
и эксплуатация (DBO)  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
§ 17.2.2.  Государственно-государственные партнерства.  .  .  .  .  .  .  . 406
§ 17.3. Изъятие в период после завершения строительства . . . . . . 407
§ 17.3.1.  Проектирование — строительство — предоставление 
обеспечения — эксплуатация (DBGO) . . . . . . . . . . . . . 407
§ 17.3.2.  Финансирование строительства с изъятием . . . . . . . . . 407
§ 17.4. Финансирование государственного долга . . . . . . . . . . . . 408
§ 17.4.1.  Целевое кредитование с использованием гарантий.  .  .  .  . 408
§ 17.4.2.  Развитие государственного сектора  
или финансирование инфраструктурного банка.  .  .  .  .  .  . 410
§ 17.4.3.  Международные финансовые институты (МФИ)  . . . . . . 411
§ 17.4.4.  Европейский инвестиционный банк .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 412
§ 17.5. ГЧП-совместные предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417
§ 17.6. Некоммерческие организации .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  418
§ 17.6.1.  Организации с «незначительным собственным  
капиталом» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
§ 17.6.2.  Публичные доверительные фонды . . . . . . . . . . . . . . . 421

словарь терминов и аббревиатур                                                           430

Дополнительные материалы
Положение о порядке подготовки  
и заключения соглашений о ГЧП: практический обзор  . . . . . . . . . . . . . 47
ГЧП в России: краткий исторический очерк . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Действующие лица ГЧП в России.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 90
Закон о концессионных соглашениях — статус-кво в РФ.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  425

От партнеров издания

Активный процесс внедрения новых подходов к управлению проектами развития инфраструктуры стартовал в России около десяти лет назад. Одновременно стали использоваться новые формы привлечения финансирования в такие проекты. Нельзя сказать, 
что эти процессы реализовывались легко. Многие не верили, что в российских условиях 
можно реально применить механизмы государственно-частного партнерства (ГЧП), 
успешно работающие в странах с развитой рыночной экономикой уже на протяжении 
многих лет.
Эти опасения были не напрасны. Попытки создать базу для ГЧП в России предпринимались и раньше. Еще в середине 90-х годов в Государственную думу РФ был внесен 
проект закона о концессионных соглашениях, который по различным причинам пролежал без движения восемь лет.
В 2004 году началась совместная доработка этого документа. В итоге он снова был 
внесен в Госдуму и принят в июле 2005 года. До сих пор 115-й Федеральный закон 
«О концессионных соглашениях» является нормативной основой, позволяющей применять механизмы ГЧП в капиталоемких проектах с длительным периодом окупаемости.
С принятием в 2005 г. Закона о концессионных соглашениях в России начал формироваться рынок инвестиционных проектов в инфраструктурные отрасли экономики. 
Наибольшее развитие этот формат привлечения финансовых, кадровых ресурсов и экспертизы частного сектора получил в транспортной отрасли. За прошедший период была 
сформирована нормативно-правовая база, определены механизмы финансирования, 
распределения рисков между частными и публичными партнерами, накоплен опыт 
структурирования и реализации проектов как со стороны государства, так и со стороны 
бизнеса. Расширилась формула контракта, которая в ряде случаев привела к созданию 
единого центра ответственности перед заказчиком за проектирование, строительство 
и эксплуатацию. Наработаны прецеденты, созданы институты со стороны публичного 
сектора, а самое главное — крупнейшие проекты находятся на стадии строительства 
и эксплуатации. То есть реализована социальная функция — объект передан в общественное пользование.
Необходимо отметить, что в странах со зрелым рынком инвестиций в инфраструктуру (Великобритания, Франция, Испания, Италия) процесс формирования рынка ГЧП- 
проектов занял достаточно продолжительное время. Наше преимущество заключается 
в возможности анализа зарубежного опыта и выбора наиболее оптимальных форм ГЧП, 
которые с успехом применяются за рубежом.
В результате в России был сформирован новый рынок в сфере развития инфраструктуры — рынок инвестиционных проектов, предполагающий использование финансовых ресурсов и экспертизы частного сектора в отраслях, развитие которых традиционно являлось исключительно прерогативой государства.
За этот период российский рынок приобрел ряд отличительных черт.
Первое  В отличие, например, от британской модели PFI/PF2, которая была инициирована, поддерживалась и совершенствуется прежде всего Министерством финансов 
Великобритании, в России в свое время отраслевые министерства, прежде всего Министерство транспорта, заняли активную позицию, которая получила поддержку финансовых властей. Именно благодаря долгосрочной системной политической поддержке 
со стороны Министерства транспорта был достигнут значительный прогресс в деле 
развития новых форм финансирования транспортной, прежде всего, инфраструктуры.

От партнеров издания
16

Второе  Другой отличительной особенностью российского рынка является активное участие финансирующих организаций не только в качестве предоставления долгового финансирования победившему консорциуму, но и в качестве спонсоров проектов — участников конкурсов. На Западе, наоборот, именно строительные компании 
являются активными участниками инвестиционно-инфраструктурного рынка. Это связано со следующими основными причинами:
• расширение подрядного портфеля;
• получение стабильного и разумного дохода на протяжении всего жизненного 
цикла проекта, что позволяет поддержать финансовое состояние компании в периоды 
сокращения объемов строительства на рынке;
• получение более высокой маржи по сравнению с подрядами по государственным 
контрактам;
• получение дополнительной значительной прибыли в случае продажи части или 
всей своей доли в проекте после завершения строительства, ввода в эксплуатацию 
и периода начальной эксплуатации объекта.
В настоящее время существует насущная потребность в консолидации усилий участников рынка инвестиций в инфраструктуру в целях выработки системы договоренностей между государством и рынком о важнейших принципах, задачах и условиях развития государственно-частного партнерства.
Автор достаточно подробно и системно, «от общего к частному», без наукообразия 
описывает основные финансовые аспекты реализации проектов ГЧП. Это ему удается, 
прежде всего, благодаря богатому личному опыту участия в проектах как со стороны 
государства, так и со стороны частного сектора. Данная книга способствует системному и всестороннему пониманию проблематики ГЧП.
Для русскоязычной аудитории книга дополнена рядом материалов, призванных осветить историю развития ГЧП в России, основные институты и организации, занимающиеся формированием и регулированием рынка государственно-частного партнерства. 
Кроме того, параграфы 2.9.2 «Управление проектами» и 2.9.3 «Ограниченная ответственность», не раскрытые автором книги, дополнены статьями российских экспертов, 
в которых эти темы раскрываются применительно к современной российской ситуации. 
Так, например, статья «Применение проектно-ориентированного подхода к управлению 
деятельностью в сфере ГЧП», в которой изложены основные принципы управления ГЧПпроектами, безусловно, будет полезна и востребована практикующими управленцами.
Книга рекомендована для широкого круга читателей, интересующихся практическими вопросами финансирования и управления инфраструктурными проектами 
с использованием механизмов ГЧП.
Р. Ф. Яббаров
Советник Председателя Правления  
Государственной компании «Российские автомобильные дороги» («Автодор»),
Президент Национальной ассоциации инвесторов и операторов дорожной отрасли

Э. Ш. Джураев
Председатель Наблюдательного совета  
АНО «НИИ корпоративного и проектного управления»,  
член Экспертного совета по ГЧП в сфере инфраструктурного развития 
Комитета Государственной Думы ФС РФ по экономической политике,  
инновационному развитию и предпринимательству

Н. Л. Персод
Заместитель Председателя Наблюдательного совета  
АНО «НИИ корпоративного и проектного управления»,
член Экспертного совета по ГЧП в сфере инфраструктурного развития
Комитета Государственной Думы ФС РФ по экономической политике,
инновационному развитию и предпринимательству

От партнеров издания
17

Сейчас вряд ли кого-то нужно убеждать в том, что государственно-частное партнерство — это важный механизм при реализации крупных капиталоемких проектов. 
Существует огромное количество экспертов, которые аргументированно могут обосновать свою позицию на предмет того, почему ГЧП — это действенный механизм.
Несмотря на то что законодательство во многих вопросах все еще несовершенно, мы 
видим, что в последнее время в этом направлении ведется активная работа и существующая законодательная база позволяет вполне успешно реализовывать проекты на основе 
государственно-частного партнерства. Одними из таких ярких проектов, в которых Евразийский банк развития (ЕАБР) принял участие в качестве старшего кредитора, являются 
строительство и реконструкция аэропорта «Пулково», а также строительство платной 
автомобильной дороги «Западный скоростной диаметр» в городе Санкт-Петербурге. 
Государство получило финансирование для долго окупаемых проектов, тем самым снизив нагрузку на бюджет и разделив возможные риски путем приглашения частных инвесторов к сотрудничеству. Бизнес, в свою очередь, получил доступ к тем выгодным сферам экономики, которые какое-то время назад были закрыты для частных инвесторов.
Для того чтобы сделать механизм ГЧП более эффективным, предстоит решить еще 
много задач и ответить на многие вопросы. Один из таких вопросов хотелось бы осветить более подробно. При существующих проблемах, связанных с законодательством, 
искаженным представлением власти и бизнеса о самой сути ГЧП, отсутствием долгосрочной ликвидности и т. д., не менее остро при реализации проектов ГЧП стоит проблема достаточности консалтинговых услуг, которая, хоть и затрагивалась на различных круглых столах, но все еще очень далека от решения.
Под каждый проект, каждую сделку необходимо привлекать консультантов. Желательно в своей «обойме» иметь юридического консультанта, финансового и технического. 
Более того, успешность реализации всего проекта порой зависит от качества оказыва емых 
этими консультантами услуг. Причем нужно отметить, что потребность в квалифицированных внешних консультантах существует и у государственной стороны, и у частного 
партнера. Другими словами, один и тот же консультант по своему профилю необходим 
и той, и другой стороне. Если рынок юридического и финансового сопровождения у нас 
более-менее сформировался (есть достаточно крупные игроки, занимающие лидирующие 
позиции, есть поменьше, но тоже имеющие свою определенную нишу), то о рынке технического консалтинга приходится рассуждать с очень большой натяжкой. Особенно это 
касается специфической автодорожной отрасли и авиационного бизнеса. В связи с этим 
эффект конкуренции весьма сомнителен, так как получается слишком узкий круг качественных консультантов, в особенности консультантов технического характера, которыми 
можно располагать в целом и в случае конкретной концессионной сделки.
К примеру, юридический западный опыт можно вполне быстро и успешно позаимствовать, так же как умение грамотно строить сложные финансовые модели или вести 
переговоры по финансовым условиям и структуре сделок. Научить же и вырастить 
технического специалиста, который был бы ориентирован на российскую спе цифику 
с ее законодательными особенностями различных отраслей экономики, и при этом 
мог бы смотреть на ситуацию с позиции западного участника концессионного конкурса, 
видится нам на текущий момент, к сожалению, задачей невыполнимой.
По мнению многих экспертов, специфика этой проблемы заключается в том, что пока 
не существует какого-либо определенного решения этого вопроса. Остается надеяться, 
что опыт, полученный от реализации существующего пласта проектов, позволит выйти 
на принципиально новый уровень технического консалтинга, что в значительной степени 
улучшит качество проработки и дальнейшего технического сопровождения проектов.

Лазарев Алексей Александрович, 
менеджер по проектной деятельности Евразийского банка развития

Введение

Вот уже более десяти лет энергично развивается финансирование предприятий государственного сектора при помощи института государственно-частного 
партнерства (ГЧП). Это контрактные отношения, в рамках которых частный 
сектор предоставляет услуги государству или от его имени, это способ организации закупок и поддержания в рабочем состоянии инфраструктуры. Он распространяется практически на все отрасли: транспорт (дороги, мосты, туннели, 
железные дороги, порты, аэропорты), объекты социального назначения (больницы, школы, тюрьмы, социальное жилье), коммунальные услуги (водопровод, 
канализация, вывоз мусора), правительственные здания и прочие со оружения. 
В государственно-частное партнерство входит также предоставление специализированных услуг (коммуникационные сети или военная техника).
В данной книге рассматриваются основные проблемы, возникающие в государственном секторе при выборе ГЧП для проведения закупок и применении 
соответствующих процедур, связанных с заключением соглашений о ГЧП, описан системный и интегрированный подход к финансированию ГЧП в рамках 
государственной политики. Здесь политика и финансы очень тесно переплетаются. Поэтому государственный сектор должен выработать меры с учетом 
ограничений финансирования, соблюдать осторожность при малопонятных 
или неясных схемах, которые могут свести на нет преимущества ГЧП. Аналогично побуждения, которыми иногда руководствуются представители государственных органов, часто не совсем понятны частным инвесторам и кредиторам.
Создание ГЧП — сложный процесс. Необходимо гармонизировать цели множества участников. Со стороны частного сектора — инвесторы, кредиторы, 
компании, занимающиеся строительством и управлением объектами; со стороны государства — учреждения, непосредственно организующие и определяющие порядок государственно-частного партнерства, а также те, что конкретно занимаются госзакупками. При этом не стоит забывать и о широкой 
общественности, которая пользуется услугами ГЧП. Здесь большинству участников требуется понимание основ политики и финансов, ясное представление, 
каким образом они связаны с проектом и как он зависит от них.
Автор имеет опыт практической работы в обоих секторах. И написал эту 
книгу как путеводитель по общим вопросам, наиболее трудным в переговорах 
по ГЧП. В ней систематизирована информация для тех, кто впервые встречается 
с понятием ГЧП, независимо от области деятельности: наука, государственный 

Введение
19

сектор, инвестиции, финансы или заключение соглашений. Она также — напоминание тем, кто определяет политику в области ГЧП и ведет переговоры. Впрочем, для усвоения материала читателю не обязательны опыт и знания в сфере 
ГЧП и управления финансами.
Первая часть книги дает общие представления о ГЧП.

• Глава 1. Определяется термин ГЧП, место и роль партнерств в создании 
и управлении общественной инфраструктурой в целом.
• Глава 2. Рассматриваются доводы «за» и «против» ГЧП, которые служат основой для более подробного обсуждения проблем.
• Глава 3. Показывается развитие и текущее направление политики в области ГЧП в разных странах мира.

Во второй части дан анализ финансового состояния, инвестиций в ГЧП 
и связанных с ними закупок со стороны государственного и частного сектора.

• Глава 4. Общее введение в анализ движения денежных средств, без которого 
невозможно понимание выгод и затрат, которые несут участники.
• Глава 5. Рассматривается механизм принятия решений государственным 
сектором об инвестировании в объекты общественного пользования, включая ГЧП.
• Глава 6. Разбираются вопросы организации закупок для государственного 
сектора и управления проектами ГЧП.
• Глава 7. Раскрывается механизм инвестирования в ГЧП с точки зрения частного сектора.

Далее в книге освещаются вопросы финансирования проектов в области 
ГЧП за счет заемных средств.

• Глава 8. Описываются процедуры финансирования проектов и причины 
их использования.
• Глава 9. Рассматриваются источники финансирования и процедуры привлечения денежных средств.

Следующий раздел посвящен финансированию проекта в области ГЧП.

• Глава 10. Содержится объяснение, как различные элементы финансовой 
головоломки складываются в план.
• Глава 11. Посвящена проблемам финансовой устойчивости, влиянию колебаний процентной ставки и роста цен на проекты и их финансирование.
• Глава 12. Приводится механизм, с помощью которого кредиторы контролируют и обеспечивают финансовую устойчивость проекта.

В следующем разделе детально рассматривается влияние структуры финансирования проекта на положения соглашений о ГЧП.

• Глава 13. Дается обзор подходов, связанных с развитием механизма платежей.
• Глава 14. Приводится порядок оценки рисков и защиты от них.
• Глава 15. Объяснение, как изменения в первоначальных предположениях, 
лежащих в основе ГЧП, могут корректироваться. Также рассматривается 
прекращение действия соглашения.

Введение
20

В последнем разделе книги собраны некоторые варианты обсуждавшихся 
ранее вопросов.

• Глава 16. Предлагаются способы сохранения стоимости капитала в проектах ГЧП, а также распределение между участниками прибылей, полученных как непредвиденный доход.
• Глава 17. Обзор других моделей ГЧП, альтернативных тем стандартным, 
которые упоминаются в книге.

Книга снабжена списком литературы по теме в целом и по программам 
ГЧП в определенных странах. Термины, которые касаются в основном ГЧП 
или финансирования проектов, выделены заглавными буквами, их определения даны в словаре терминов и аббревиатур, как и остальная терминология, 
связанная с финансами. Электронные таблицы, послужившие основой для создания некоторых приведенных в книге таблиц, можно загрузить на сайте www.
yescombe.com.
Хотя «Государственно-частное партнерство: основы политики и финансирования» — абсолютно самостоятельное исследование, его можно дополнить 
другой книгой автора — «Принципы проектного финансирования»1, изданной 
Academic Press/Elsevier в 2002 году. Там подробнее рассматривается ряд вопросов, здесь лишь затронутых, особенно это касается проектов создания предприятий (например, электростанций), переговоров по займам для финансирования, 
а также использования финансирования проектов на развивающихся рынках.
И, наконец, может возникнуть впечатление, что в ущерб общим принципам 
работы и организации ГЧП в книге чрезмерное внимание уделяется разбору 
процессов, связанных с ГЧП. Однако в реальности потенциальные преимущества программ ГЧП часто сходят на нет из-за сбоев, связанных с практическим 
внедрением. Точно так же порой дискуссии в академических и политических 
кругах, посвященные ГЧП, кажутся оторванными от жизни из-за недостатка 
понимания, как эти принципы применяются на практике. Дьявол кроется 
в деталях. Старый афоризм, который мы цитировали в «Принципах проектного финансирования», вполне применим и к ГЧП.

1 Йескомб Э. Р. Принципы проектного финансирования. М. : Вершина, 2008.