Инвестиции

ИНВЕСТИЦИИ

Москва
ВУЗОВСКИЙ УЧЕБНИК
ИНФРА-М
2020

УЧЕБНИК

И.Я. ЛУКАСЕВИЧ

Рекомендовано в качестве учебника 
для студентов высших учебных заведений, 
обучающихся по направлению подготовки 
«Экономика» и специальностям «Финансы и кредит» 
и «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.2/4-56я73
 
Л84

Л84
Лукасевич И.Я.
Инвестиции : учебник / И.Я. Лукасевич. — Москва : Вузовский 
учебник : ИНФРА-М, 2020. — 413 с.

ISBN 978-5-9558-0129-2 (Вузовский учебник)
ISBN 978-5-16-003847-6 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-105176-4 (ИНФРА-М, online)

Книга представляет собой базовый учебник по дисциплине «Инвестиции» 
и содержит систематизированное изложение ее теоретических концепций, используемых методов и моделей, а также различных аспектов их практического 
применения в процессе принятия управленческих решений о вложениях капитала в различные виды активов. Представленный в ней материал соответствует 
Федеральному государственному образовательному стандарту по данной дисциплине и прошел апробацию в процессе преподавания автором этого курса 
в ведущих российских вузах, а также в государственных и коммерческих организациях, таких как Пенсионный фонд РФ, РАО ЕС, ГК МиГ, «Телмос», 
«Уралкалий» и др.  
Детально и в то же время на доступном уровне рассматриваются методы 
анализа и планирования инвестиций, модели оценки инвестиционных рисков, 
источники финансирования капитальных вложений, проблемы применения 
современных информационных технологий в инвестиционном менеджменте. 
При этом основное внимание уделяется обоснованию долгосрочных инвестиционных решений, которые оказывают непосредственное влияние на реализацию генеральной стратегии предприятия и определяют его экономическое 
благополучие в будущем.  
Большое количество примеров, взятых из практики отечественных и зарубежных компаний, способствует глубокому усвоению материала и приобретению прикладных навыков в области управления финансами.
Для бакалавров, студентов, магистрантов, слушателей программ МВА, аспирантов и преподавателей экономических вузов, практических специалистов, 
руководителей коммерческих фирм, деловых людей.

Р е ц е н з е н т ы:
В.Г. Белолипецкий, д-р э кон. наук, профессор;
Л.П. Гончаренко, д-р экон. наук, профессор;
Н.Г. Щеголева, д-р эк о н. наук, профессор

ISBN 978-5-9558-0129-2 (Вузовский учебник)
ISBN 978-5-16-003847-6 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-105176-4 (ИНФРА-М, online)
© Вузовский учебник, 2010

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.2/4-56я73

ПРЕДИСЛОВИЕ

Развитие рыночных отношений в России сопровождается появлением новых 
экономических дисциплин, изучение которых остро необходимо предпринимателям и управленцам новой формации. Одно из ключевых мест среди них 
принадлежит дисциплине «Инвестиции».

Важность этого направления обусловлена особой ролью инвестиций, транс
формирующих сбережения государства, фирм, отдельных граждан в производство и расширенное воспроизводство материальных и нематериальных ценностей, обеспечивающих рост национального благосостояния. Рациональность, 
целесообразность и эффективность подобной трансформации во многом определяют экономическое благополучие отдельного предприятия, всех заинтересованных в его развитии и процветании сторон (владельцев, работников, контрагентов и т.п.), а также государства и общества в целом.

В этой связи знание основ управления инвестиционной деятельностью в 

современной экономике необходимо любому руководителю, предпринимателю, бизнесмену, собственнику и даже отдельному гражданину.

Дисциплина «Инвестиции» в настоящее время представляет собой один из 

наиболее динамично развивающихся разделов экономической науки и направлена на решение широкого круга прикладных задач, возникающих в процессе 
управления бизнесом. Настоящий учебник посвящен рассмотрению теоретических концепций, методов, моделей, приемов, используемых при принятии 
инвестиционных решений. Он обобщает многолетний опыт автора в преподавании данного курса студентам и магистрантам экономических вузов, а также 
специалистам-практикам, обучающимся по программам МВА, ЕМВА и повышения квалификации, существенно расширяя содержание государственного 
образовательного стандарта.

Структура и методика подачи материала таковы, чтобы помочь читателю 

понять взаимосвязи между инвестиционными решениями в бизнесе и их влиянием на повышение его ценности.

Важной особенностью учебника является то, что он не просто знакомит с 

современными методами, моделями и приемами инвестиционного анализа и 
менеджмента, но и рассматривает их сквозь призму исходных допущений, 
условий, границ применимости, особенностей использования с учетом специфики хозяйственной деятельности в РФ.

Предлагаемый читателю учебник состоит из 15 глав. Первая глава знакомит 

с основными понятиями, видами, субъектами и объектами инвестиционной 
деятельности, ее участниками, основами регулирования в РФ.

Последующие главы объединены в 4 раздела в соответствии с ключевыми 

направлениями инвестиционного менеджмента.

Раздел I посвящен рассмотрению финансовых инвестиций, объектами ко
торых являются различные финансовые инструменты, играющие важную роль 
в рыночной экономике. Он также содержит изложение важнейших теоретических концепций, таких как временная ценность денег, риск, портфельное инвестирование, модели оценки активов на рынке капитала и др., составляющих 
научный фундамент данной дисциплины. Представленный здесь материал слу

жит ключом к пониманию сущности инвестиционных решений в реальном 
секторе экономике, рассматриваемых в следующем разделе.

Главы раздела II направлены на изучение основ и особенностей управления 

капитальными вложениями. Детально рассматриваются классические и современные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, используемые при этом модели и показатели. Отдельная глава посвящена методам 
анализа и управления инвестиционными рисками, играющими особую роль в 
развивающейся экономике России.

Любое инвестиционное решение связано с необходимостью его обеспече
ния соответствующими финансовыми ресурсами. Поэтому главы раздела III 
учебника знакомят с традиционными и новыми источниками и инструментами 
финансирования инвестиционной деятельности, особенностями их привлечения и использования на различных стадиях развития предприятия или проекта.

Заключительный раздел является отличительной особенностью данного 

учебника и посвящен применению информационных технологий в управлении 
инвестициями. Рассматривается информационное и программное обеспечение 
инвестиционной деятельности, показана методика решения задачи оценки 
проектов с применением популярных отечественных пакетов прикладных программ «Альт-Инвест» и Project Expert.

Каждая глава содержит многочисленные примеры, в том числе с использо
ванием известного офисного пакета MS EXCEL, детальная проработка которых 
облегчает понимание курса и способствует более прочному его усвоению, 
а также приобретению практических навыков управления инвестиционной 
деятельностью фирмы.

В процессе изложения материала автор, по возможности, стремился 

использовать терминологию, названия и обозначения, общепринятые или 
«де факто» ставшие стандартами в теории и практике инвестиций.

Автор выражает глубокую признательность коллективу издательства, 

усилиями которого вышла эта книга, а также ЗАО «КонсультантПлюс» за возможность использования программного продукта ConsulantPlus и баз данных 
правовой информации.

Хочется надеется, что учебник окажется полезным всем, кто изучает такие 

курсы, как «Инвестиции», «Анализ инвестиционных проектов», «Теория инвестиций», «Финансовые инвестиции», «Инвестиционный менеджмент» и т.п.

Спасибо всем читателям, которые сделали свой выбор в пользу данной 

книги. Ваши отзывы, замечания и пожелания будут с благодарностью приняты и рассмотрены самым тщательным образом. Их можно направлять по 
электронному адресу lukas@iname.ru.

Глава 1

ИНВЕСТИЦИИ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ

В  ЭТОЙ  ГЛАВЕ

Сущность и роль инвестиций в современной экономике.
Инвестиционная деятельность и ее особенности в РФ.
Понятие и характеристика инвестиционной среды.
Инвестиционная политика.
Государственное регулирование инвестиционной деятельности в РФ.
Иностранные инвестиц ии в РФ.

СУЩНОСТЬ И РОЛЬ ИНВЕСТИЦИЙ 

В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ

Инвестиции играют ключевую роль в современной экономике, так как являются одним из важнейших факторов экономического роста. Практика мирового развития показывает, что эффективная инвестиционная деятельность, 
осуществляемая на принципах самоокупаемости и рентабельности, служит 
основным рычагом подъема экономики.

Центральная роль инвестиционных процессов в современной экономике 

обусловливает необходимость эффективного управления ими, осуществляемого как в масштабе целого государства (макроуровень), так и на уровне отдельных хозяйственных единиц (микроуровень).

В настоящее время принципы и методы управления инвестиционными про
цессами составляют предмет исследования специальной научной дисциплины — инвестиционного менеджмента (investment management).

В свою очередь, объектом исследования данной дисциплины являются ин
вестиции в различные виды активов. Поэтому, прежде чем перейти к изучению 
принципов и методов инвестиционного менеджмента в рыночной экономике, 
целесообразно рассмотреть сущность и содержание понятия «инвестиции».

Следует отметить, что данное понятие является достаточно широким и в 

различных областях экономической науки и практической деятельности его 
содержание имеет свои особенности. В этой связи дать исчерпывающую, универсальную трактовку инвестициям не представляется возможным.

С точки зрения макроэкономики инвестиции — это часть совокупных рас
ходов, направленных на новые средства производства, прирост товарно-материальных запасов, строительство объектов инфраструктуры и т.д. Другими 
словами, инвестиции — это часть ВВП, не потребленная (сбереженная) в текущем периоде и направленная на общее увеличение капитала в экономике.

На макроуровне обычно выделяют два вида инвестиций: валовые и чистые. 

Валовые инвестиции представляют собой сумму годовых амортизационных отчислений и чистых инвестиций, увеличивающих размер основного капитала. 
Соответственно, чистые инвестиции могут быть определены как изменение 
валовых инвестиций за период за минусом амортизации.

Объем валовых инвестиций является важнейшим критерием экономиче
ского развития. Если валовые инвестиции меньше амортизационных отчислений, то общественное воспроизводство сокращается. В случае их равенства 
имеет место простое воспроизводство. И только при условии превышения валовыми инвестициями амортизационных отчислений общественное воспроизводство носит расширенный характер.

Нетрудно заметить, что основными объектами инвестиций в макроэконо
мическом смысле являются вновь произведенные основные средства (основной капитал) и товарно-материальные запасы, подлежащие использованию в 
реальном секторе экономики. Таким образом, процесс инвестирования является капиталообразующим.

В то же время приобретение построенного (произведенного) ранее объекта 

(завода, оборудования и т.п.) или акций промышленного предприятия на фондовом рынке с этой точки зрения не считается инвестициями, поскольку подобные операции ничего не добавляют к общему объему основного капитала 
или товарно-материальных запасов, задействованных в данной экономической 
системе, а лишь реализуют процесс передачи титула владения (смены собственника).

В микроэкономике под инвестициями понимают вложения в создание ново
го капитала, включая как средства производства, так и рабочую силу.

В финансовом менеджменте инвестиции — это обмен определенной сегод
няшней стоимости на некоторую, возможно неопределенную, будущую стоимость. Другими словами, это сегодняшние затраты, целью которых является 
получение будущих доходов или благ.

Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной 

деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных 
вложений» дает нормативно-правовое определение рассматриваемого понятия.

Инвестиции — средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, 

в том числе имущественные и иные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Существует множество других определений, более или менее точно отра
жающих сущность инвестиций. Вместе с тем за их рамками остается ряд важнейших характеристик данного понятия. Попробуем разобраться в них, используя следующий пример.

Пример 1 

Предположим, что неким предпринимателем (предприятием) было принято ре
шение направить всю полученную прибыль на покупку нового станка.

Нетрудно заметить, что здесь мы имеем дело как с действием (покупка и после
дующая эксплуатация оборудования), так и с его конечным результатом или объектом, которым является данный станок. Таким образом, инвестиции можно трактовать и как действие (процесс), и как его объект. Продолжим наши рассуждения по 
примеру.

Решение о покупке станка одновременно исключает любое другое использование 

прибыли, например досрочное погашение задолженности, распределение среди собственников, вознаграждение персонала, изъятие для личного потребления, а также 
покупку иного оборудования для производственных целей.

По сути, принятое решение означает отказ от удовлетворения прочих текущих 

потребностей в пользу ожидаемого в будущем результата от объекта вложения 
средств. Другими словами, данный предприниматель (предприятие) ценит прочие 
возможности использования прибыли меньше, чем будущий результат от эксплуатации станка.

Очевидно, что между моментом принятия решения, его последующей реали
зацией и получением планируемых результатов лежит некоторый период времени. 
При этом оценка ожидаемых выгод осуществляется на основе текущей информации 
исходя из сложившихся к настоящему моменту условий.

Таким образом, действие и его конечный результат разделены во времени. 

Более того, последний будет зависеть от реализации каких-то будущих событий, ситуаций, факторов и т.п., последствия которых неизвестны заранее и 
могут лишь прогнозироваться с той или иной степенью достоверности.

Из приведенного примера следует ряд ключевых характеристик инвести
ций, рассматриваемых как процесс:
• наличие некоторого объекта, способного в силу своих свойств обеспечить 

получение каких-то благ, выгод или пользы в будущем;

• наличие субъекта, принимающего решение относительно целесообразно
сти владения или применения в своих целях того или иного объекта;

• существование альтернативных издержек, связанных с отказом от исполь
зования вкладываемых средств на другие цели;

• временной аспект (между вложением средств и получением результата ле
жит определенный период времени);

• вероятностный характер конечных результатов или риск, поскольку точно 

предсказать будущее невозможно, а оценку последствий принятых решений необходимо осуществлять с позиции текущего момента.
Выделенные и рассмотренные выше характеристики инвестиций могут 

быть использованы для их классификации.

Так, по объектам вложения капитала выделяют инвестиции в реальные, фи
нансовые и нематериальные активы.

Под реальными инвестициями понимают вложения средств в объекты, суще
ствующие в материально-вещественной форме. Как правило, подавляющее 
большинство таких инвестиций приходится на объекты производственного 
назначения (земельные участки, здания, сооружения, различные виды оборудования, сырье, материалы и т.д.), связанные с основной деятельностью предприятия, воспроизводством его основного и оборотного капитала. Реальные 
объекты инвестирования в большей степени защищены от инфляции, чем 
любые другие. Вместе с тем, как правило, они обладают низкой ликвидностью 
и достаточно сложны в управлении.

К нематериальным относят вложения в различные виды активов, которые не 

имеют физической или вещественной формы, — торговые марки, имущественные права и права на интеллектуальную собственность, продукты образовательной, научной и информационной деятельности, патенты и т.п. Следует отметить, 
что ряд исследователей рассматривают подобные активы в качестве объектов 
реальных инвестиций. Однако специфика таких объектов предполагает существенные различия в методах их оценки, анализа и управления. С учетом возрастания роли инновационной деятельности на современном этапе, на наш взгляд, 
целесообразно выделить вложения в нематериальные активы в отдельный класс.

Финансовые инвестиции представляют собой вложения средств в различные 

финансовые активы. Под финансовым активом (инструментом) в широком смысле понимают любое законодательно признанное соглашение, отражающее отно

шения владения или займа. В современной теории инвестиций принято различать 
финансовые активы, не являющиеся объектом свободной купли/продажи (nontransferable) и свободно обращающиеся на рынках (transferable). К первым относятся банковские инструменты, ко вторым — фондовые (ценные бумаги).

Финансовые активы являются наиболее ликвидными объектами инвести
рования. В то же время они в наименьшей степени защищены от инфляции и 
по своей экономической природе представляют фиктивный капитал.

По характеру участия в инвестиционном процессе выделяют прямые, порт
фельные и прочие инвестиции.

Прямые инвестиции подразумевают непосредственное участие инвестора в 

выборе объектов инвестирования и вложении капитала, а также право собственности на этот объект. В настоящее время в РФ прямыми считаются вложения в конкретное предприятие, сделанные в объеме не менее 10% от его 
уставного или акционерного капитала. Обычно прямые инвестиции осуществляются в форме капитальных вложений, вкладов в уставные фонды и акции 
предприятий. Их основной целью является оказание влияния на управление 
предприятием и его деятельностью.

Портфельные инвестиции представляют собой вложения в ценные бумаги 

конкретного предприятия, объем которых составляет менее 10% от его уставного или акционерного капитала.

Прочие инвестиции связаны с опосредствованным (непрямым) вложением 

капитала в активы, не связанные с основной деятельностью предприятия. Подобные инвестиции осуществляются через посредников (институты финансового рынка), а их объектами чаще всего выступают государственные и корпоративные ценные бумаги.

По временному периоду выделяют краткосрочные (до года), среднесрочные,

долгосрочные и бессрочные инвестиции.

По уровню инвестиционного риска различают безрисковые, среднерисковые 

и высокорисковые инвестиции.

Безрисковые инвестиции характеризуют вложения средств в объекты или 

проекты, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого дохода.

Среднерисковые инвестиции — вложения в объекты или проекты, риски ко
торых приблизительно соответствуют среднерыночному или среднеотраслевому уровню.

К высокорисковым относят инвестиции, риск которых превышает средне
рыночный или среднеотраслевой уровень.

Инвестиции можно также классифицировать исходя из особенностей их 

субъекта. Как правило, при этом используются такие признаки, как государственная принадлежность субъекта (внутренние и внешние, или иностранные), 
территор иальное размещение (страна, регион), форма собственности (государственные, муниципальные, частные, смешанные) и т.д.

Процесс осуществления инвестиций представляет собой инвестиционную 

деятельность государства, предприятия или частного лица, которая является 
одним из важнейших объектов финансового управления.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 

И ЕЕ ОСОБЕННОСТИ В РФ

Развитие общества в целом и отдельных хозяйствующих субъектов базируется 
на расширенном воспроизводстве материальных ценностей, обеспечивающем 
рост совокупного национального богатства. Одним из основных способов 

обеспечения этого роста является инвестиционная деятельность, включающая 
процессы вложения различных форм капитала в те или иные виды активов, 
а также совокупность практических действий по их реализации.

В нормативно-правовых актах РФ инвестиционная деятельность трактует
ся следующим образом: «Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций 
и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»1.

Объектами инвестиционной деятельности являются вновь создаваемые и мо
дернизируемые фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные 
права и права на интеллектуальную собственность.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, 

исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, 
а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства 
и международные организации.

Основной субъект инвестиционной деятельности — инвестор осуществляет 

вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивает их целевое использование. В качестве инвесторов могут 
выступать:
• органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным 

имуществом или имущественными правами;

• отечественные физические и юридические лица, предпринимательские 

объединения и другие юридические лица;

• иностранные физические и юридические лица, государства и междуна
родные организации.
Классификация инвесторов достаточно разнообразна и может осуще
ствляться по различным признакам.

В зависимости от целей инвестирования выделяют стратегических, порт
фельных и венчурных инвесторов.

Основная цель стратегического инвестора — получение полного контроля 

над бизнесом и непосредственное управление предприятием в обмен на участие в его капитале. В качестве стратегического инвестора обычно выступает 
известный в данной отрасли национальный или зарубежный производитель, 
заинтересованный в выходе на местный рынок. Поскольку стратегический 
инвестор занимается аналогичной или похожей хозяйственной деятельностью, 
помимо чисто финансовых вложений он, как правило, передает контролируемому предприятию свои передовые технологии, научно-конструкторские 
разработки, внедряет современные методы управления, проводит обучение 
персонала и т.п.

Наиболее часто стратегический инвестор преследует следующие цели:

• увеличение объема продаж собственной или совместной продукции на 

рынке;

• сокращение издержек на производство собственной продукции;
• доступ к дешевым сырьевым и трудовым ресурсам и т.д.

Вместе с тем нередки случаи, когда стратегические инвестиции осуществля
ются исключительно для того, чтобы ликвидировать данное предприятие как 

1 
Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в 
Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

потенциального конкурента на рынке либо переориентировать его на выпуск 
требуемых видов продукции.

Портфельные инвесторы осуществляют вложения в ценные бумаги (как пра
вило, акции, паи, доли собственного капитала) предприятий в целях получения 
дохода от их деятельности и последующей продажи после прекращения роста 
стоимости. В качестве подобных инвесторов выступают различные финансовые институты, формирующие долгосрочные портфели ценных бумаг. При 
этом для оценки перспектив предприятия они привлекают независимых специалистов (аудиторов, юристов, консультантов). Обычно крупные портфельные инвесторы требуют представительства в совете директоров предприя тия, 
однако они не стремятся получить полный контроль и не вмешиваются в 
управление основной деятельностью объекта вложений.

Портфельные инвесторы осуществляют крупные вложения на долгосроч
ной основе, однако они в любой момент могут выйти из бизнеса (например, 
при достижении требуемой доходности или в случае потребности в денежных 
средствах), при этом существует возможность продажи их доли или пакета 
«нежелательным» покупателям (например, конкурентам).

Венчурные инвесторы вкладывают средства в новые, обычно наукоемкие и 

высокотехнологичные проекты с высокой долей риска в расчете на существенный рост и получение больших доходов. Как правило, венчурный капитал 
инвестируется в те проекты, у которых мало шансов на получение традиционных способов финансирования. Венчурный инвестор осуществляет инвестирование путем приобретения доли собственности предприятия, но не стремится взять в свои руки контроль над его операционной деятельностью. Приняв 
решение об инвестировании, венчурный инвестор обычно стремится поддерживать менеджмент предприятия, так как заинтересован в скорейшем успехе 
проекта. По окончании проекта либо после получения требуемой прибыли он 
продает свою долю собственности либо самой фирме, либо на рынке. В качестве инвесторов данного типа могут выступать венчурные фонды и физические 
лица, вкладывающие средства на свой страх и риск, — так называемые бизнесангелы.

По отношению к риску инвесторы делятся на нерасположенных, нейтраль
ных и расположенных к рисковым вложениям.

Нерасположенными к риску обычно принято считать инвесторов, которые 

осуществляют консервативную политику вложений и стараются избегать участия в рисковых операциях, предпочитая им операции с гарантированным результатом. Из негативного отношения подобных инвесторов к риску вовсе не 
следует, что они никогда не участвуют в рисковых операциях. Однако они согласны идти на риск только в обмен на дополнительный ожидаемый доход, 
который способен компенсировать принятие данного уровня риска.

В экономической теории считается, что большинство индивидуальных и 

институциональных инвесторов ведут себя рационально и в целом не расположены к риску.

К нейтральным к риску относятся такие инвесторы, которые не считают 

риск существенным или важным фактором при принятии решений, выбирая 
вложения с большей доходностью.

Расположенные к риску инвесторы принимают участие в высокорисковых 

операциях даже при существовании высокой вероятности понести потери и 
незначительных шансах на успех. Примерами инвесторов данного типа являются венчурные фонды и физические лица — бизнес-ангелы.

Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физические и юри
дические лица, уполномоченные инвестором (инвесторами) осуществлять реа