Управление денежными потоками

УПРАВЛЕНИЕ
ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ

Москва
ВУЗОВСКИЙ УЧЕБНИК
ИНФРА-М
2020

И.Я. ЛУКАСЕВИЧ, П.Е. ЖУКОВ

УЧЕБНИК

Рекомендовано в качестве учебника
для студентов высших учебных заведений, обучающихся
по направлению подготовки 38.03.01 «Экономика»
(квалификация (степень) «бакалавр»)

Лукасевич И.Я.
Управление денежными потоками : учебник / И.Я. Лукасевич, П.Е. Жуков. — Москва : Вузовский учебник : ИНФРА-М, 2020. — 184 с. — (Высшее 
образование: Бакалавриат).
ISBN 978-5-9558-0461-3 (Вузовский учебник)
ISBN 978-5-16-011227-5 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-103384-5 (ИНФРА-М, online)
Базовый учебник по дисциплине «Управление денежными потоками» содержит систематизированное изложение теоретических концепций, методов и 
моделей, а также различных аспектов их практического применения в процессе 
финансового управления фирмой. Представленный в нем материал прошел апробацию в процессе преподавания авторами аналогичных курсов на программах 
магистратуры и бакалавриата Финансового университета при Правительстве РФ, 
а также ряда других ведущих российских вузов.
Детально, и в то же время на доступном уровне рассматриваются методы 
анализа и планирования денежных потоков, их применение в оценки активов 
и инвестиционных проектов, принятии финансовых решений и т.п. При этом 
основное внимание уделяется взаимосвязи управления денежными потоками со 
стратегическими финансовыми решениями, оказывающими непосредственное 
влияние на конечные результаты деятельности предприятия. Одним из важнейших отличий данного учебника является ориентация на использование международных стандартов финансовой отчетности, которые в настоящее время широко 
применяются большинством крупных и средних отечественных предприятий.
Большое количество реальных примеров, взятых из практики, способствует 
глубокому усвоению материала и приобретению прикладных навыков в области 
управления денежными потоками.
Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических вузов, практических специалистов, руководителей коммерческих фирм, деловых людей.

Л84

© Лукасевич И.Я., 
   Жуков П.Е., 2016
© Вузовский учебник, 2016

УДК 336.02(075.8)
ББК 
65.05
 
Л84

Подписано в печать 29.10.2019. Формат 6090/16. Бумага офсетная 
Гарнитура Newton. Усл. печ. л. 11,5. ППТ20. Заказ № 00000

ТК 395500-1070325-251115

ООО «Издательский Дом «Вузовский учебник»
127247, Москва, ул. С. Ковалевской, д. 1, стр. 52
www.vuzbook.ru

ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127214, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29
E-mail: books@infra-m.ru        http://www.infra-m.ru

Отпечатано в типографии ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127214, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29

ISBN 978-5-9558-0461-3 (Вузовский учебник)
ISBN 978-5-16-011227-5 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-103384-5 (ИНФРА-М, online)

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1

УДК 336.02(075.8)
ББК 65.05

Введение

Денежные потоки играют ключевую роль в управлении фирмой. 
По аналогии с организмом человека их часто называют системой 
«кровообращения» хозяйственного объекта. Эта аналогия вполне 
оправданна. Подобно крови внутри человеческого организма, денежные потоки циркулируют по всем бизнес-процессам (артериям) внутри фирмы, непрерывно «питая» ее подразделения (органы) необходимыми ресурсами. Очевидно, что даже незначительные нарушения 
или задержки в этом процессе, не говоря уже о его остановке, неизбежно влекут за собой значительные проблемы. 
В конечном итоге совокупный эффект от движения денежных 
средств проявляется в виде роста стоимости фирмы, который обеспечивается только при условии превышения их поступлений над 
выплатами, причем в объемах, достаточных для удовлетворения целей и требований инвесторов. 
Для менеджеров, кредиторов, инвесторов, аналитиков и других 
лиц, заинтересованных в деятельности фирмы, фактическое движение денежных потоков является основой при оценке ее деятельности, рыночной стоимости и прогнозировании дальнейших перспектив. В этой связи важно понимать сущность денежных потоков, 
различать их типы и уметь определять их итоговую величину. 
В российских условиях (высокая инфляция, неплатежи, ограниченные возможности внешнего финансирования и т.п.) эффективное 
управление денежными средствами представляет собой одну из актуальных задач финансового менеджмента. 
Анализ показывает, что основными причинами неэффективного 
управления денежными средствами на российских предприятиях 
являются:
• отсутствие полной и своевременной информации о предстоящих 
денежных выплатах и поступлениях; 
• несогласованность денежных потоков по суммам и времени выплат/поступлений; 
• отсутствие или формальность разработки кассовых бюджетов;
• переоценка реальных потребностей в финансировании своей деятельности различными службами предприятия; 
• решения о привлечении финансирования из внешних источников, которые принимаются без должной оценки их необходимой 
величины и сроков погашения, и др. 
Настоящая работа посвящена рассмотрению теоретических концепций и прикладных методов и моделей, используемых в процессе 

управления денежными потоками на микроуровне. Структура и методика подачи материала построены таким образом, чтобы помочь 
читателю понять взаимосвязи между управленческими решениями 
и порождаемым ими движением денежных средств. При этом бизнес 
рассматривается как си стема потоков денежных средств, возникающих в результате принятия трех ключевых типов решений — операционных, инвестиционных и финансовых.
Будучи учебным изданием, работа нацелена на формирование у 
студентов экономических вузов, обучающихся по программам подготовки бакалавров по направлению «Менеджмент», следующих 
профессиональных компетенций согласно действующему и новому 
ФГОС ВПО:
• способность оценивать влияние инвестиционных решений и решений по финансированию на рост ценности (стоимости) фирмы 
(ПК-12);
• способность анализировать финансовую отчетность и принимать 
обоснованные инвестиционные, кредитные и финансовые решения (ПК-40);
• способность проводить анализ текущей деятельности организации и использовать его результаты для подготовки управленческих решений (ПК-47);
• способность осуществлять анализ и прогнозирование финансового состояния, результатов деятельности и денежных потоков 
организации в условиях риска и неопределенности (ПКП-3).
В результате тщательного изучения представленного материала 
читатель будет:
знать:
• методы оценки стоимости фирмы по будущим денежным потокам 
с учетом их риска;
• действующие стандарты отчетности в части отражения денежных 
потоков и управления денежными потоками (в том числе МСФО-7 
и ПБУ-23);
• методы анализа текущей деятельности организации по ее днежным потокам;
уметь:
• анализировать тенденции развития фирмы с использованием ее 
денежных потков, отраженных в отчетности по МСФО или РСБУ;
• планировать и прогнозировать денежные потоки фирмы по текущей, финансовой и инвестиционной деятельности;
• использовать результаты анализа денежных потоков для подготовки управленческих решений;
владеть:
• навыками прогнозирования будущих денежных потоков и расчета ставки их дисконтирования с целью оценки их влияния на 
стои мость фирмы;

• методами принятия решений по управлению денежными потоками фирмы по операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.
Каждая глава содержит примеры, детальная проработка которых 
облегчает понимание курса и способствует более прочному его усвоению, а также приобретению практических навыков управления финансами фирмы. 
В процессе изложения материала авторы, по возможности, использовали терминологию, названия и обозначения, общепринятые 
или «де факто» ставшие стандартами в теории и практике финансового менеджмента, поскольку усиливающаяся интеграция России в 
мировые хозяйственные процессы приводит к тому, что все большее 
число отечественных предприятий осуществляют те или иные виды 
своей деятельности на международных рынках товаров, труда и капитала. 
Работа выполнена на кафедре «Финансовый менеджмент» Финансового университета при Правительстве РФ. Она обобщает многолетний опыт авторов в преподавании данной дисциплины по программам подготовки магистров и бакалавров в различных экономических вузах. Книга может быть также полезна аспирантам и 
преподавателям экономических вузов, практическим специалистам, 
руководителям коммерческих фирм, предпринимателям.
Авторы выражают глубокую признательность коллективу 
издатель ства, усилиями которого вышла эта книга, а также ЗАО 
«КонсультантПлюс» за предоставленную возможность использования одноименного программного продукта и правовых баз данных.
Спасибо всем читателям, которые сделали свой выбор в пользу 
данной книги. Ваши отзывы, замечания и пожелания будут с благодарностью приняты и рассмотрены самым тщательным образом. Их 
можно направлять по электронным адресам авторов lukas1963@
yandex.ru и paul-joukov@yandex.ru. 

Глава 1 
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ 
ОРГАНИЗАЦ ИИ

1.1 Сущность и классификация денежных потоков

В хозяйственной практике любая операция или управленческое 
решение вызывает движение денежных средств. Непрерывность, рациональность и эффективность организации этого движения во многом предопределяют стабильность функционирования бизнеса и его 
экономические результаты. В менеджменте для описания динамики 
движения денежных средств используется специальная категория — 
«денежный поток». 
Под денежным потоком, или потоком наличности (cash flow), понимается распределенное во времени движение денежных средств, возникающее в результате хозяйственной деятельности или отдельных 
операций субъекта.
При этом любой бизнес, независимо от рода и масштабов деятельности, может быть представлен в виде входящих, исходящих и результирующих денежных потоков, или, другими словами, в виде некоего 
«станка» или «аппарата» для производства денег. На вход такого аппарата подается некоторая денежная сумма либо распределенный во времени поток денежных сумм, полученных из различных источников.
Объем денежных средств, снимаемый с выхода аппарата, зависит 
от различных факторов, в том числе от свойств и характеристик составляющих его элементов, эффективности реализации протекающих в нем процессов, состояния окружающей среды и т.п. Однако 
очевидно, что вкладывать средства в подобный аппарат имеет смысл 
только в том случае, если в итоге денежные потоки на выходе будут 
превышать входные, причем в объеме, достаточном для покрытия 
всех расходов, связанных с функционированием аппарата и выполнением целей получателя. Таким образом, ценность аппарата определяется теми денежными потоками, которые он способен создавать 
для своих текущих или потенциальных владельцев. 
В этой связи неудивительно, что денежные потоки фирмы во всех 
их формах и видах представляют собой один из важнейших объектов 
управления.
Разнообразие хозяйственных операций в условиях рынка обусловливает существование самых различных видов денежных потоков. 
В этой связи возникает необходимость их классификации.
В зависимости от целей денежные потоки могут быть классифицированы по различным признакам. 

Так, по направленности движения выделяют положительные и отрицательные денежные потоки. Положительный знак потока означает поступление или приток (cash inflows — CIF) денежных средств 
на предприятие. Соответственно, наличие отрицательного знака 
означает выплату или отток (cash outflows — COF) денежных средств.
По способу исчисления выделяют валовой и чистый денежные потоки (net cash flow — NCF). Формально величина чистого денежного 
потока за некоторый период времени Т может быть определена как 
разница между суммой всех денежных поступлений или притоков 
CIFТ и выплат или оттоков CОFТ за этот период:

 
=
=
−
∑
0

T

T
t
t
t
NCF
CIF
COF . 
(1.1)

По видам хозяйственной деятельности различают следующие виды 
денежных потоков:
• от операционной или основной деятельности;
• от инвестиционной деятельности;
• от финансовой деятельности. 
Денежный поток от операционной деятельности представляет собой средства, полученные от реализации произведенных товаров и 
услуг, за вычетом сумм, израсходованных на эти операции. 
Инвестиционная деятельность характеризуется вложением денежных 
средств в различные виды долгосрочных активов, другие фирмы, а также поступлениями от реализации основных средств, процентов и дивидендов от финансовых активов и сумм от их погашения (продажи). 
Денежный поток от финансовой деятельности — это средства, полученные от привлечения долгосрочных и краткосрочных займов, 
продажи акций, долей, паев, а также направленные на выплату собственникам, погашение долгов и т.п. 
Kак будет показано в последующих главах, эта классификация 
лежит в основе построения формы отчета о движении денежных 
средств, а также его анализа, планирования и прогнозирования. 
Денежные потоки могут быть классифицированы и по другим 
признакам. Некоторые важные классифицирующие признаки и соответствующие им виды пото ков платежей приведены в табл. 1.1.
Приведенная таблица может быть использована для формализованного описания денежного потока любой операции с использованием математического аппарата теории множеств. 
С учетом выделенных классификационных признаков, денежный 
поток описывается кортежом вида

 
< < z, CF, t, р >, n >,

где z — тип платежа, определяемый знаком «» — расходование 
средств или «+» — получение средств, т.е. z = [, + ]; CF — величина 

платежа, с,  — множество действительных чисел; t — время 
осуществления платежа, t  {0, 1, ... , T}; р — вероятность осуществления платежа; n — число элементов, 1  n < . 
Отметим, что n, которое во многих случаях может также интерпретироваться как срок операции, или число периодов реализации 
платежей T, ограничено слева, но в общем случае — не ограничено 
справа. Практическим подтверждением этого свойства являются так 
называемые бесконечные потоки платежей (perpetuity), генерируемые 
некоторыми финансовыми инструментами, реальными и нематериальными активами1.
Подобный подход является полезным для более глубокого понимания сущности хозяйственной операции, поскольку в зависимости 
от условий ее проведения даже один и тот же вид активов может порождать денежные потоки, обладающие различными значениями 
выделенных признаков. Проиллюстрируем изложенное выше на 

1 Примеры таких инструментов и методы их анализа рассмотрены в: Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычисления. 
М.: Юнити, 1998.

Таблица 1.1

Kлассификация потоков платежей

№
п/п 
Kлассификационный
признак
Описание

1
По распределению во 
времени
Дискретные
Непрерывные
2
По интервалам выплат
Регулярные (равные интервалы выплат / 
поступлений) 
Произвольные 
3
По моменту выплат
С выплатами в начале периода
С выплатами в конце периода
С выплатами в любой момент 
4
По числу платежей 
Разовые (элементарные)
Kонечные
Бесконечные
5
По величине платежей
Постоянные (равные суммы)
Переменные 
С закономерными изменениями
6
По вероятности выплат
Детерминированные 
Условные
Стохастические
7
По знаку элементов потока
Стандартные (расходные платежи предшествуют доходным)
Нестандартные (с более чем одной сменой знака в ряду)

примерах операций с несложным с точки зрения анализа финансовым инструментом — государственными дисконтными облигациями 
либо другими инструментами, обладающими аналогичными свойствами2. 
1. Облигация приобретается на первичном рынке и держится до 
погашения. До начала операции величина расходного платежа не 
определена, так как цена размещения облигации будет известна только в ходе аукционных торгов. Время и величина будущего поступ ления средств известны. 
2. Облигация будет приобретаться на вторичном рынке с целью 
перепродажи по более выгодному курсу. Все атрибуты потока платежей этой операции являются неизвестными. 
3. Облигация приобретается по заранее оговоренной цене, и цена 
ее последующей продажи известна (например, сделка РЕПО). Сроки 
проведения операции и величины потока платежей известны заранее. 
Очевидно, что число подобных примеров может быть достаточно 
велико в связи с большим разнообразием хозяйственных операций 
в условиях рыночной экономики.
Еще одним преимуществом предложенного подхода является то, 
что подобные описания удобно использовать при разработке баз данных и знаний компьютерных систем, предназначенных для применения в финансово-кредитной сфере. 
Денежные потоки могут быть классифицированы и по другим 
признакам c большей или меньшей детализацией. Различные классификации денежных потоков можно найти в литературе3. 
В дальнейшем при изложении материала данной главы мы будем 
трактовать денежные потоки с позиции деятельности фирмы в целом. Денежные потоки от конкретных активов, операций, инвестиционных проектов и т.п. будут рассмотрены в последующих разделах. 

1.2 Kонцепция временной ценности денег

В условиях рыночной экономики при проведении хозяйственных 
операций важнейшую роль играет фактор времени. Согласно концепции временной ценности денег (time-value of money — TVM) деньги, которыми мы облада ем в разные моменты времени, имеют неодинаковую цен ность. Более того, в бизнесе и в повседневной жизни 
время получения или расходования денег играет не меньшую роль, 

2 Несложным в том смысле, что срок и сумма их погашения известны заранее 
и риск невыполнения обязательства практически отсутствует, т.е. атрибут p  1.
3 Бланк И. Управление денежными потоками. — М.: Омега-Л, 2013; Дамодоран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2014; Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. — М.: Национальное образование, 2012.

чем сами размеры денежных сумм. Например, рубль сегодня более 
ценен, чем рубль, который поступит спустя неко торое время, поскольку его уже можно потратить на удовлетворение текущих потребностей или вложить (инвестировать) с перспективой получения 
дополнительного дохода в будущем. 
Вернемся к нашей метафоре с аппаратом для производства денег. 
Kакова бы ни была величина выходного денежного потока, она будет 
получена только че рез определенный период времени. Однако деньги, необходимые для получения указанного потока, необходимо «заложить» в аппарат уже сейчас. Принимая решение о целесообразности подобных вложений, нужно уметь оценивать денежные потоки 
с позиции текущего и будущего момента времени, т.е. определять их 
современную (present value — PV) и будущую стоимость (future value — 
FV). Для их определения используются специальные методы — наращение и дисконтирование, в основу которых положена техника 
процентных вычислений.
Сущностью этих методов является приведение денежных сумм, 
относящихся к различным временным периодам, к требуемому моменту времени в настоящем или будущем. При этом в качестве нормы приведения используется процентная ставка (interest rate — r).
В узком смысле процентная ставка представляет собой цену, уплачиваемую за использование денежных средств. Однако она также 
может выступать в качестве измерителя уровня (нормы) доходности 
производимых операций, исчисляемого как отношение полученной 
прибыли к величине вложенных средств и выражаемого в долях единицы либо в процентах.
Под наращением понимают процесс увеличения первоначальной 
суммы в результате начисления процентов.
Экономический смысл метода наращения состоит в определении 
величины, которая будет или может быть получена из некоторой 
первоначальной (текущей) суммы в результате проведения операции. 
Другими словами, метод наращения позволяет определить будущую 
величину (FV) текущей суммы (PV) через некоторый промежуток 
времени n исходя из заданной процентной ставки r. Используемую 
при этом ставку r иногда называют ставкой роста.
Дисконтирование представляет собой процесс нахождения величины PV на заданный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем.
В экономическом смысле величина PV, найденная в процессе 
дисконтирования, показывает современное (с позиции текущего момента времени) значение будущей величины FV.
Нетрудно заметить, что дисконтирование, по сути, является зеркальным отражением наращения. Используемую при этом процентную 
ставку r называют нормой дисконта или ставкой дисконтирования.