Инвестиционный анализ

И.Ф. СМИРНОВ

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ 

АНАЛИЗ

Учебное пособие

Москва

ИНФРА-М

2019

УДК [336.58+517](075.8)
ББК 65.262.1:22.16я73

С50

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение 

высшего образования «Национальный государственный Университет 

физической культуры, спорта и здоровья имени П.Ф. Лесгафта, Санкт-Петербург»

Рекомендовано к печати Методическим советом НГУ имени П.Ф. Лесгафта, 

Санкт-Петербург. Протокол № 5 от 17 ноября 2016 г.

Рецензент:

Лисица М.И. — доктор экономических наук, профессор;
Верзилин Д.Н. — доктор экономических наук, профессор 

Смирнов И.Ф.

С50
Инвестиционный анализ : учеб. пособие / И.Ф. Смирнов. — М. : 

ИНФРА-М, 2019. — 232 с.

ISBN 978-5-16-108047-4 (online)

Отличительной особенностью учебного пособия является применение принципа 

преемственности 
инвестиционного 
анализа 
в 
изменяющейся 
внешней 
среде, 

обуславливающей его качественную трансформацию.

Содержит курс лекций по дисциплине «Инвестиционный анализ» в соответствии с 

требованиями федеральных государственных образовательных
стандартов
высшего 

образования последнего поколения для бакалавров по направлению 38.03.01 «Экономика»
и 38.03.02 «Менеджмент». Темы курса рассматриваются в соответствии с тематическим 
планом. В каждом разделе приведены практические примеры.

Также может быть использовано бакалаврами, самостоятельно изучающими 

учебную дисциплину «Инвестиционный анализ».

УДК [336.58+517](075.8)

ББК 65.262.1:22.16я73

ISBN 978-5-16-108047-4 (online)
© Смирнов И.Ф., 2019

ФЗ 

№ 436-ФЗ

Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1

Содержание

Введение ………………………………………………………………………    4
1. Инвестиции и инвестиционная среда
1.1. Финансовая инвестиционная среда…………………………………….  7
1.1.1. Инфраструктура финансовой инвестиционной среды……………… 7
1.1.2. Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов России……..19
1.2. Теоретические основы инвестиционной привлекательности …………27
1.3. Денежные потоки и их характеристика ………………………………….38
Контрольные вопросы для самопроверки …………………………………60
Практические работы по теме 1 – 3 …. …………………………………….61
2. Анализ денежных потоков инвестиционного проекта
2.1. Понятие и классификация инвестиционных проектов…………………67
2.2. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции, риска и 
неопределенности ……………………………………………………………..84
2.2.1. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции……………..84
2.2.2.Анализ 
инвестиционных 
проектов 
в 
условиях 
риска 
и 

неопределенности…………………………………………………………………
………………..94
2.2.3. Критические точки и анализ чувствительности инвестиционного 
проекта…………………………………………………………………………105
2.2.4. Метод сценариев (имитационная модель оценки риска проекта) …..111
2.3. Оценкаэффективности инвестиционного проекта……………………117
2.3.1. Критерии сравнения и выбора инвестиционных проектов ……….126
Контрольные вопросы для самопроверки по темам4 – 6 ………………139
Практические работы по темам4 – 6 ……………………………………...140
3. Инвестиционный анализ финансовых активов
3.1. Анализ цены и структуры капитала инвестиционного проекта ……145
3.2. Инвестиционные качества ценных бумаг…………………………….161
3.3. Анализ портфельных инвестиций  ……………………………………182
Контрольные вопросы для самопроверки по темам7 – 9 ……………...205
Практические работы по темам7 – 9……………………………………....207
Литература    ………………………………………………………………...210
Глоссарий……………………………………………………………………212

Введение 

Инвестиционный анализ представляет собой составную часть процесса 
управления инвестиционной деятельности компании. Его цель состоит в
разработке базовых ориентиров инвестиционной политики компании, 
которая позволяет обеспечить долговременную финансовую стабильность и 
устойчивость 
компании. 
Внедрение
в 
операционную 

деятельностькомпанииреализацию инвестиционного проекта способствуют 
повышению ее конкурентоспособности, обеспечивают прирост доходности 
капитала и, как результат, ее владельцы становятся богаче.
Дисциплина «Инвестиционный
анализ» изучается в соответствии с 

требованиями государственного стандарта высшего профессионального 
образования третьего поколения по направлению экономика и управление 
именеджмент. Она включена в блок специальных дисциплин, как  
дисциплина по выбору.
Цель дисциплины - получение студентами необходимых  знаний в области 
теории и практики инвестиционного анализа для принятия инвестиционных 
решений, выдвигаемых современной глобальной экономической средой.
Задачи изучения дисциплины определяются требованиями к подготовке 
кадров, установленными квалификационной характеристики выпускника по 
специальности 
38.03.01 
«Экономика 
и 
управление» 
и38.03.02  

«Менеджмент» бакалавра экономики. В результате выполнения задач, 
поставленных перед дисциплиной, бакалавры приобретают теоретические 
знания и практические навыки по проведению инвестиционного анализав 
условиях инфляции, риска и неопределенностивнутренней и внешней среды.
Задачи, решаемые при освоении дисциплины:


раскрыть экономическое содержание инвестиций и инвестиционных 
стратегий в корпоративной деятельности; 


ознакомить 
студентов 
с 
современной 
методологической 
базой 

проведения инвестиционного анализа; 


оценить 
применяемые 
методы 
измерения 
эффективности 

инвестиционных проектов; 


изучить влияние инфляции, риска и неопределенности на принятие 
инвестиционных решений;


определить чувствительность инвестиционного проекта к факторам 
риска на основе компьютерного моделирования;


оценить
влияние
финансовых 
решений 
на 
эффективность 
и 

устойчивость проектов; 


привить 
навыки 
работы 
с 
современными 
компьютерными 
и 

информационными 
технологиями, 
которые 
используются 
в 

проведении инвестиционного анализа; 


обучить приемам подготовки докладов и публичных выступлений.

В результате формирования компетенции студент должен:
Знать:


основные цели и задачи инвестиционного анализа;


сущность инвестиций в реальные активы и их экономическое значение;


основные модели и методы, позволяющие решать конкретные задачи, 
возникающие при проведении инвестиционного анализа;  


критерии и методы,применяемые при учете факторов риска и 
неопределенности; 

 _________________________________________________________ и

нвестиционные качества ценных бумаг и портфельных инвестиций  

Уметь:


организовать работу по всем этапам  инвестиционного анализа; 


проводить 
расчеты 
по 
учету 
факторов 
времени, 
инфляции, 

ликвидности и риска в управления финансовыми ресурсами; 


применять 
методы 
финансовых 
вычислений 
в 
конкретных 

инвестиционных задачах, используя навыки расчетов доходности и 
риска финансовых инструментов;


проводить 
инвестиционный 
анализ 
при 
различных 
условиях 

инвестирования и финансирования в отрасли физической культуры и 
спорта; 


оценить 
влияние 
инвестиционных 
решений 
и 
решений 
по 

финансированию на рост стоимости компании в отрасли физической 
культуры и спорта; формировать инвестиционный портфель реальных 
активов и ценных бумаг;


осуществлять 
поиск 
информации 
по 
полученному 
заданию, 

анализировать результаты расчетов и обосновывать выводы; 


представлять результаты аналитической и исследовательской работы в 
виде выступления, доклада, информационного обзора, аналитического 
отчета, статьи. 

Владеть:


современными 
методами 
формирования 
и 
обоснования 

инвестиционных проектов на основе их окупаемости;


навыками 
разработки 
информационной 
базы 
компьютерного 

моделирования денежных потоков по проекту; 


методологией сравнения альтернативных проектов с учетом настоящей 
и будущей стоимости денежных средств  и на этой основе 
осуществлять их выбор;


методами
формирования инвестиционного портфеля на основе 

инвестиционного анализа. 

Основными формами изучения дисциплины«Инвестиционный анализ» 
являются лекции, семинары, практические занятия, решение тестов и 
контрольных заданий.

Глава 1. 

Инвестиции и инвестиционная среда

Целевая 
установка: 
Раскрыть
экономическую 
сущностьфинансовой 

инвестиционной 
средыифакторы,
влияющие
на 
инвестиционную 

деятельность;определитьцели 
и 
задачи 
инвестиционного 
анализа; 

рассмотреть подходы к содержанию инвестиционной привлекательности
компании.

В теме рассматриваются следующие вопросы:  
1.1.
Финансовая инвестиционная среда

1.2.
Теоретические основы инвестиционного анализа  

1.3.
Денежные потоки и их характеристика 

Контрольные вопросы для самопроверки  

После изучения данной темы бакалаврысмогут: 

 раскрыть сущность финансовой инвестиционной среды;
 объяснить основные теории и методы инвестиционного анализа;  
 охарактеризовать
элементы 
инфраструктуры 
финансовой 

инвестиционной среды;

 назвать
показатели, применяемые в оценке привлекательности 

эмитента. 

1.1. Финансовая инвестиционная среда

Инвестиции можно представить как наиболее результативный фактор
обновления и развития операционной и финансовой деятельности компании.

С финансовой и экономической точки зрения инвестирование можно 

определить как целесообразность среднесрочного и долгосрочного вложения 
капитала с целью создать и получить приемлемую норму доходности, 
превышающую стартовый объем инвестиций.
Принимая то или иное управленческое решение о среднесрочном вложении 
капитала, менеджмент компании  ожидает, что  затраченные им ресурсы 
принесут определенную выгоду в будущем. Как, например, вложения в 
освоение выпуска нового конкурентного продукта. 
Классификация инвестицийпозволяет различить их, в том числе, и по видам. 

В инвестиционной практике основными видами инвестиций являются:

 финансовые или портфельныеинвестиции;
 реальныеинвестиции;
 инвестиции в нематериальные активы или инновационные инвестиции.

Финансовые или портфельные инвестиции
представляют собой 

вложения в рыночные ценные бумаги или в целях формирования портфеля 
ценных бумаг или, как его принято называть – инвестиционного портфеля. 
О портфельных инвестициях и об инвестиционном портфеле речь будет идти 
в 3 главе.
Реальныеинвестиции, в узком смысле – это вложение денежных и не 
денежных ресурсов в основной капитал компании.
Инвестиции в нематериальные активы или инновационные инвестиции
позволяют повысить имидж и улучшить конкурентные позиции компании. 
Они обеспечивают 
внедрение научных и технических разработок в 

производство и социальную сферу, то есть эти вложения капитала в 
новшества (инновации), 
приводящие к количественным и качественным 

улучшениям операционной деятельности.
Теории инвестиций также уделяют внимание преимущественно таким 
факторам, как: 

 доходность инвестиций; 
 стоимость инвестиций. 

Авторы этих теорий, как правило, ученые из зарубежных развитых стран (И. 
Фишер, Дж. М. Кейнс, Дж. Тобин, Э. Абель, Д. Ромер и другие) невольно 
исходят 
из 
предпосылки 
бесконечной 
эластичности 
предложения 

финансовых ресурсов для инвестиций. 
Данная позиция обусловлена тем, что развитые страны обладают мощной 
системой финансовых институтов, и благодаря ей те, кто нуждается в 
капитале, могут получить его в адекватном объеме и по доступной цене. 
Более того, если капитала нет в самой стране, инвесторы могут привлечь его 
с мировых рынков с относительно небольшими издержками. 
Но в развивающихся странах, в том числе и в России, неизбежно встают 
следующие вопросы:

 если инвестиции выгодны, и инвестор определил их необходимый 

объем, означает ли это, что он быстро и дешево найдет адекватный 
объем средств; 

 какие каналы будут использоваться для привлечения инвестиций;
 насколько эффективно сбережения граждан и компаний, которые могут 

быть превращены в инвестиции. 

Поэтому развивающиеся страны, в том числе и Россия, в целях  привлечения 
инвестиций должна сформировать у себя адекватную инвестиционную среду.
Инвестиционная среда– это совокупность экономических, политических, 
социальных, правовых, технологических и других условий, призванных 
способствовать эффективной трансформации сбережений в создание нового 
капитала.
Элементы инвестиционной среды: 

 множество объектов инвестирования;
 множество субъектов, участников инвестиционной деятельности;


инвестиционные рынки, реализующие механизм купли-продажи 
различных объектов инвестирования;


инвестиционные институты[1].

Отсюда 
следует, чтоинвестиционную
среду можно определить как

совокупность субъектов инвестиционного рынка, объектов инвестиционного 
рынка, их функций на рынке, структуры инвестиционного рынка.
Инвестиционные решения относятся к числу наиболее сложных решений по 
процедуре выбора. Они основаны на многовариантной, многокритериальной 
оценке целого ряда факторов и тенденций, действующих, зачастую 
разнонаправлено
и 
могут 
быть 
проиллюстрированы
с 
помощью 

инвестиционного анализа.
Инвестиционный анализ
представляет собойкомплекс методических и 

практических приемов и методов разработки, обоснования и оценки 
целесообразности осуществления инвестиций с целью принятия инвестором 
эффективного решения.
Во временной плоскости анализа выполняются работы, обеспечивающие 
процесс развития инвестиционных проектов, начиная от возникновения 
самой идеи и до их завершения. 
В предметной плоскости в основном осуществляется анализ и разработка 
инвестиционных решений в различных содержательных аспектах. 
К этим аспектам относятся:

 экономическая среда; 
 правильно поставленные цели и задачи инвестирования; 
 маркетинговый, производственный, финансовый и организационный 

планы инвестора; 

 техническая база инвестиционного проекта, его социальная значимость 

и  экологическая безопасность; 

 финансовая состоятельность проекта; 
 организация управления проектом; 

 анализ инвестиционного риска и общая чувствительность проекта к 

изменению отдельных существенных факторов; 

 достаточность показателей эффективности; 
 оценка возможностей участников проекта, деловых и личных качеств 

его менеджеров. 

Перечисленные аспекты должны быть разработаны в процессе подготовки и 
проработки инвестиционного проекта, рассмотрены во время его анализа, 
учтены 
при 
принятии 
решения 
об 
инвестировании, 
а 
также 

проконтролированы при реализации проекта до его завершения или 
прекращения.

Инфраструктурафинансовойинвестиционной среды

Финансовая инвестиционная среда- финансовая структура, в которой 

оперируют инвесторы, состоящая из обращающихся на рынке ценных бумаг, 
способов и условий их покупки и продажи.
Рассмотрение финансовой инвестиционной среды включает в себя анализ 
функционирования финансовых институтов, применения фондовых
и 

производных финансовых инструментов с учетом изменения структурыи 
инфраструктурыфинансового рынка.

1. Развитие инфраструктуры  финансового рынка.

Быстрое развитие инфраструктуры
рынка приводит к постоянному 

появлению все более новых, сложно структурированных финансовых 
инструментов, которые оцениваются в 708 трлн. долларов. Сформировался 
новый сегмент финансового рынка, который приобрел существенный 
масштаб - сегмент хеджинговых операций.
2.   Появление новых участников рынка

Активно 
развиваютсяфинансовые 
посредники.Так, 
пооценкам 

экспертов, в 2015 году суверенные фонды имеют все шансы превратиться 
введущих 
игроков 
мировой 
экономики 
и 
управлять 
капиталом, 

превышающимсовокупные 
активы 
центральных 
банков 
некоторых 

государств мира. Наряду с этим, усиливается рольнаиболее крупных 
финансовых корпораций.
В соответствии с методическим руководством МВФ финансовые корпорации 
определяются как предприятия, оказывающие услуги в области финансового 
посредничества и включающие в себя депозитные корпорации (центральный 
банк, частные банки, инвестиционные банки, сберегательные банки) и другие 
финансовые 
корпорации 
(страховые 
компании, 
пенсионные 
и 

инвестиционные фонды). 

Динамичное развитие небанковских финансовых институтов – страховых 
компаний, пенсионных и инвестиционных фондов – привело к тому, что доля 
финансовых ресурсов, которая приходится на кредитные организации в 
финансовой системе, существенно сократилась именно за счет роста 
значения функции финансового посредничества.
В результате, финансовый рынок, если использовать расширенное понятие, 
можно определить как совокупность формальных и неформальных 
институтов, предоставляющих финансовые услуги предпринимателям и 
финансовым институтам. 
С точки зрения МВФ, финансовый рынок представляет собой совокупность 
институциональных единиц (хозяйствующих субъектов), имеющих близкие и 
однородные функции и источники финансирования:

 финансовые корпорации; 
 нефинансовые корпорации; 
 правительственные учреждения; 
 некоммерческие организации; 
 домашние хозяйства; 
 остальной мир.

В более узком понятии финансовый рынок трактуется как механизм 

перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи
посредников на основе спроса и предложения на капитал. 

Современные 
исследователи 
преимущественно 
рассматривают 

финансовый рынок как совокупность двух структурных элементов:

 рынка банковских услуг;  
 рынка ценных бумаг. 

Такой подход оправдан тем, что именно на эти сегменты приходится 
наибольший удельный вес в структуре финансового рынка в большинстве 
стран мира. Прочие структурные элементы финансового рынка, прежде 
всего, сектор страховых услуг, заметно уступают рынку ценных бумаг и 
банковских услуг. 
Значимость финансового рынка можно обосновать через те функции, 
которые он выполняет в экономике. Среди них традиционно выделяют: 

 предоставление информации о возможностях инвестирования и 

распределения капитала;  

 мониторинг инвестиций и осуществление корпоративного управления 

после осуществления финансирования; 

 упрощение диверсификации и управления рисками; 
 мобилизация сбережений и трансформация их в инвестиции;