Оценка стоимости фирмы (бизнеса)


Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования
«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»
(Владимирский филиал Финуниверситета)






А.Л. Лисовский, Т.А. Никерова, Л.А. Шмелева




            Оценка стоимости фирмы (бизнеса)





Учебное пособие
















МОСКВА 2017

УДК 658.1
ББК 65.012.1
      Л 63
Рецензенты:
      Федосова Р.Н., д.э.н., профессор, ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», Департамент менеджмента
      Тесленко И.Б., д.э.н, профессор, ФГБОУ ВО «Владимирский государственный университет имени Александра Григорьевича и Николая Григорьевича Столетовых»

Авторский коллектив:
Лисовский А.Л.
ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», Департамент менеджмента Никерова Т.А, Шмелева Л.А.
Владимирский филиал ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

      А.Л. Лисовский, Т.А. Никерова, Л.А. Шмелева
           Оценка стоимости фирмы (бизнеса): учебное пособие / Л 63 Лисовский А.Л., Никерова Т.А., Шмелева Л.А. / - М.: Издательство «Научный консультант», 2017 г. - 58 с.
      ISBN: 978-5-6040243-3-1

      В учебном пособии рассматриваются теоретические вопросы, касающиеся основных разделов дисциплины «Оценка стоимости фирмы (бизнеса)», а также приводятся научно-практические материалы, представленные в форме кейсов на основе материалов из отчетов об оценке стоимости предприятий реального сектора экономики.
      Издание предназначено для обучающихся по направлению 38.03.01 Экономика.

      Рекомендовано Научно-методическим советом Владимирского филиала ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», Протокол №3 от 01.11.2017 г.

УДК 658.1
ББК 65.012.1




ISBN: 978-5-6040243-3-1

      © Коллектив авторов, 2017
      © Оформление. Издательство «Научный консультант», 2017

        СОДЕРЖАНИЕ


Введение...................................................4
Раздел 1. Теоретические и методологические аспекты оценки стоимости фирмы (бизнеса)............................6
     Тема 1. Понятие, цели и принципы оценки стоимости фирмы................................................ 6
     Тема 2. Стандартизация и регулирование оценочной деятельности........................................ 10
     Тема 3. Доходный поход: метод дисконтирования денежных потоков.................................... 17
     Тема 4. Доходный подход: метод капитализации дохода...............................................23
     Тема 5. Сравнительный подход и его методы........... 25
     Тема 6. Затратный подход и его роль в современной практике оценки стоимости бизнеса....................30
     Тема 7. Итоговое заключение об оценке стоимости фирмы (бизнеса)..................................... 37
Раздел 2. Практика проведения финансового анализа при оценке стоимости акций....................................... 41
     2.1. Общая характеристика объекта оценки.............41
     2.2. Анализ платежеспособности и ликвидности баланса предприятия..........................................42
     2.3. Анализ финансовой устойчивости и деловой активности предприятия...............................45
Заключение............................................... 49
Библиографический список................................. 50
Приложения................................................52

3

        ВВЕДЕНИЕ


     В условиях нестабильности внешней среды, прямо воздействующей на положение российских предприятий на рынке, оценка стоимости бизнеса приобретает особое значение. В частности, осуществление оценки организации является необходимым при антикризисном управлении, особенно при реструктуризации и проведении процедур банкротства.
     Оценка бизнеса является одной из главных задач для внешних управляющих, назначаемых решением суда для осуществления финансового оздоровления или ликвидации предприятий, признанных банкротами решением суда.
     Добросовестный предприниматель заинтересован в проведении оценки собственного бизнеса. Профессионалы из сферы оценки предоставят полную информацию о том, как меняется ситуация в отрасли, стране и мире, а также об изменениях во внутрифирменной среде.
     Особенностью настоящего пособия является то, что помимо классических теоретических основ курса «Оценка стоимости фирмы (бизнеса)», оно содержит ряд примеров из практики реальных предприятий.
     Учебное пособие содержит материалы по дисциплине «Оценка стоимости фирмы (бизнеса)», и может быть использовано обучающимися по направлению Экономика, преподавателями вузов, предпринимателями.
     В результате освоения учебного пособия студенты должны:
     знать общенаучные термины, понятия, категории, законы, закономерности и концепции, сущность, содержание и формы проявления стоимости объекта оценки; единство и противоположность стоимости и цены бизнеса; принципы оценки стоимости бизнеса и закономерности формирования и изменения стоимости бизнеса. Знать историю развития оценочной деятельности в России и мире, финансовоэкономические условия и причины смены этапов развития оценочной деятельности в Российской Федерации. Понимать взаимосвязь закономерностей и динамики развития экономики, политики, финансов и оценочной деятельности. Знать методы экономического анализа, структуры аналитических обзоров и специфики ведения бизнеса в различных отраслях;

4

     уметь формулировать, правильно трактовать и уточнять с учетом новых условий определения понятий, терминов и категорий, используемых при оценке бизнеса. Раскрывать теоретические и методологические особенности оценки бизнеса. Разрабатывать и модифицировать методики оценки бизнеса. Проводить экономический анализ, готовить аналитические обзоры, учитывая отраслевую специфику;
     владеть навыками проведения теоретических и прикладных исследований в сфере оценочной деятельности. Навыками апробации предложений по модификации методик оценки бизнеса и по адаптации зарубежного оценочного опыта к российским условиям. Навыками расчета прогнозных значений выручки, издержек, прибыли, денежных потоков и т.п.; навыками определения ставки дисконтирования в условиях экономической турбулентности, экономического спада и экономического роста для публичных и непубличных организаций.

5

РАЗДЕЛ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ФИРМЫ (БИЗНЕСА) Тема 1. Понятие, цели и принципы оценки стоимости фирмы (бизнеса)

    Проведение оценки стоимости бизнеса является трудоемким процессом, благодаря которому владелец получает возможность определения стоимости компании, фирмы или предприятия. На основании информации о рыночной стоимости бизнеса руководитель принимает управленческие решения, связанные с продажей или приобретением прав собственности. Кроме того, оценка является итогом работы, которую проводит компания на протяжении времени своего существования.
    Оценка стоимости фирмы (бизнеса) представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.
    Результатом произведенной оценки является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость — это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.. .»1
    Оценка стоимости бизнеса является понятием, которое подразумевает выполнение определенных заданий.
    Например, для получения верного представления о цене акционерного общества необходимо проведение анализа контрольного пакета акций.
    При открытии компании в нее требуется вложение определенного капитала, который в будущем необходимо вернуть. Объект оценки стоимости бизнеса должен приносить прибыль, в этом смысл его основания. Современные методы оценки стоимости бизнеса позволяют получить информацию о будущей прибыльности компании и минимизировать риски.


¹ Закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-Ф3 от 29.07.1998 года


6

     Оценка стоимости бизнеса является необходимой и полезной процедурой, так как позволяет:
     •   эффективнее управлять бизнесом;
     •   принимать инвестиционные решения;
     •   составить продуктивный бизнес-план;
     •   перейти к реорганизации компании;
     •   определить кредитоспособность;
     •   произвести налоговую оптимизацию бизнеса.
     Современная оценка стоимости бизнеса строится на трех группах принципов оценки²:
     -   основанных на представлениях собственника;
     -   связанных с эксплуатацией собственности;
     -   обусловленных действием рыночной среды.
     К первой группе относятся принципы полезности, замещения и ожидания.
     Принцип полезности основан на том что, чем больше бизнес удовлетворяет потребности собственника, тем выше становится его стоимость.
     Принцип замещения определяется следующим образом: максимальную стоимость фирмы определяет наименьшая цена, по которой можно приобрести эквивалентный объект.
     Принцип ожидания состоит в определении будущего дохода, который можно получить от владения данным предприятием.
     Вторую группу принципов, обусловленную эксплуатацией собственности и связанную с представлением производителей, составляют принципы вклада, остаточной продуктивности, предельной производительности, сбалансированности.
     Сущность принципа вклада заключается в следующем: покупка актива экономически целесообразна, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на его приобретение.
     Принцип остаточной продуктивности означает, что факторы производства оцениваются с учетом периода их воспроизводства и места в обороте капитала.
     Принцип предельной производительности означает, что по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача растет быстрее темпа роста затрат, в то же время после достижения определенной точки общая отдача увеличивается замедляющимися темпами. —
² Ларченко А.П. Оценка бизнеса. Подходы и методы. - СПб.: «PRTeam», 2008. — С.14-17.

7

     Согласно принципу сбалансированности, максимальный доход бизнеса получается при соблюдении оптимальных величин факторов производства.
     Третья группа принципов зависит от рыночной среды.
     Сущность принципа соответствия заключается в том, что меньшую стоимость имеют объекты оценки, не соответствующие рыночным ожиданиям.
     Принцип спроса и предложения основан на взаимосвязи между потребностями в объекте оценки и ограниченностью его предложения.
     Принцип конкуренции означает, что при прогнозировании прибыли фактор конкуренции учитывается за счет прямого уменьшения потока доходов или путем увеличения фактора риска.
     Принцип зависимости от внешней среды заключается в том, что стоимость имущества фирмы в значительной мере зависит от степени политической и экономической стабильности в стране.
     Принцип изменения стоимости заключается в том, что оценка стоимости бизнеса должна проводиться на определенную дату.

Вопросы и задания для самоконтроля
     1.       Что с точки зрения оценочной деятельности входит в понятие «бизнес»?
     2.       Что является объектом оценки при оценке бизнеса?
     3.       В каких случаях возникает необходимость оценки стоимости фирмы?
     4.       Сформулируйте цели и задачи оценки бизнеса.
     5.       Какое влияние оказывает фактор времени на оценку бизнеса?
     6.       Охарактеризуйте проблемы и тенденции развития оценочной деятельности в РФ.
     7.       В чем заключается влияние отраслевой принадлежности и специфических характеристик оцениваемого объекта на процесс оценки?

        Кейс «Анализ фондового рынка»

     В очередной раз отечественная экономика переживает «очень непростой период». Российский фондовый рынок также не стал исключением. В январе 2014 года банкиры из Credit Suisse заявляли, что «инвестировать в Россию бессмысленно».


8

     За полтора года индекс MSCI Russia ни разу не отклонился от индекса для развивающихся стран больше, чем на 5%, а объем ежедневных торгов в России за три года упал более чем в два раза.
     В 2016 году интерес к развивающимся рынкам будет снижаться, а к развитым расти. Низкие цены на сырье привели к возникновению экономических проблем в России и Бразилии, но и в Турции ситуация ухудшилась. Рост пока продолжается только в Индии и Китае, но, вероятно, тренд на замедление темпов роста сохранится. На развитых рынках, наоборот, запускаются стимулирующие программы при сохранении ультрамягкой монетарной политики, что поднимает интерес к рынкам акций. В результате капитал продолжит уходить с развивающихся рынков на развитые.³
     Те инвесторы, которые сохранят экспозицию на развивающиеся рынки, вероятно, будут увеличивать долю России в портфелях, что может простимулировать приток средств на рынок, даже несмотря на общий негативный тренд. Василий Карпунин из БКС Экспресс ожидает до конца года сохранения позитивной динамики на российском рынке акций. Он советует наращивать позиции в Сбербанке, «Роснефти», «Лукойле», «Татнефти», «Газпроме», МосБирже, МТС, «РусГидро». Аналитик не исключает, что и в первые месяцы 2016 года может продолжиться восходящая волна. Однако затем придет время достаточно существенной коррекции, дно которой может традиционно прийтись на май-июнь, то есть самые депрессивные месяцы для индекса ММВБ. К концу 2016 года рынок вновь может показать динамику, схожую с тем, что мы видим в 2015-м, но динамика второй половины года будет понятна ближе к лету, так как нужно будет оценить результаты первой половины года.
     Учитывая стагнацию экономики и слабый потребительский спрос, стоит обратить внимание на бумаги, которые приносят стабильный дивидендный доход. В частности, это акции телекомов (МТС, «Мегафон») и некоторых экспортеров («префы» «Сургутнефтегаза», «Норильский никель»).
     В условиях продуктового эмбарго фаворитами будут оставаться компании, ориентированные на сельхозпроизводство и внутренний спрос. «Продукты будут оставаться в цене всегда, а конкуренция между сетями будет заставлять их снижать издержки и повышать эффективность», - сообщил начальник управления инвестиций УК «Райффайзен Капитал» Владимир Веденеев. Он отдает предпочтение —
³ http://www.oilru.com/news/494457

9

бумагам компаний-представителей сельскохозяйственного сектора («Русагро» и «Черкизово»), из ритейлеров - «Магнита», Х5, «Дикси», «Ленты», из телекоммуникационного сектора - МТС. Это бумаги с наибольшим потенциалом, подкрепленным фундаментальными основаниями. Среди аутсайдеров могут оказаться бумаги металлургов («Северсталь», НЛМК). По-прежнему сложная ситуация остается в электроэнергетике, отмечает эксперт.


        Вопросы к кейсу:

     1.      Какой принцип оценки бизнеса учитывается при проведении анализа фондового рынка?
     2.      Оцените влияние факторов внешней среды на стоимость бизнеса.
     3.      Проведите анализ фондового рынка РФ за период с 2015


года по настоящее время.


        Тема 2. Стандартизация и регулирование оценочной деятельности


    Оценочная деятельность в РФ осуществляется на основе Федерального закона «Об оценочной деятельности» от 29 июля 1998 г. № 135-Ф3 с изменениями и дополнениями, а также Федеральных Стандартов оценки №1, №2, №3, №7, №8 обязательных к применению (ФСО №1, ФСО №2, ФСО №3, ФСО №7, ФСО №8), утвержденных Приказами Минэкономразвития России и обязательных к применению субъектами оценочной деятельности (таблица 1).

Таблица 1 - Перечень Федеральных стандартов оценочной деятельности

 №      Название Федерального стандарта        Приказ Минэконом-   
п/п                                                 развития       
1   «Общие понятия оценки, подходы и требо-  №297 от 20.05.2015 г. 
    вания к проведению оценки (ФСО №1)»                            
2   «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» № 298 от 20.05.2015 г.
3   «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)» № 299 от 20.05.2015 г.
4   «Оценка недвижимости (ФСО № 7)»          № 611 от 25.09.2014 г.
5   «Оценка бизнеса (ФСО №8)»                № 326 от 01.06.2015 г 

     Стандартизация оценочной деятельности призвана: • упорядочить оценочную деятельность;


10

     •        обеспечить взаимопонимание субъектов оценочной деятельности;
     •        унифицировать требования к формам и составу документов;
     •        формировать правила и процедуры для обеспечения качества услуг по оценке;
     •        формировать требования и единство применяемых методов, которые обеспечивают воспроизводимость результатов оценки.
     Стандартами оценки установлены виды стоимости объектов оценки, которые отличаются от рыночной (ликвидационная стоимость, специальная стоимость, утилизационная стоимость, инвестиционная стоимость), также подходы к определению стоимости (затратный, доходный, сравнительный). В стандартах также даются понятия метода оценки, даты оценки, цены.
     Регулирование оценочной деятельности состоит из системы мер и процедур, которые направлены на повышение качества услуг оценщиков и соответствие их критериям, устанавливаемым профессиональным сообществом оценщиков (саморегулирование) или государственными органами (государственное регулирование).
     Регулирование включает в себя определение:
     -        методических требований к процедурам оценки, формулируемым в стандартах оценки;
     -        требований к морально-этическим качествам оценщика, формулируемым в кодексах профессиональной этики;
     -        требований к уровню профессиональной подготовки и опыту практической работы оценщика, отражающихся в уровне профессиональных званий.
     Федеральным законом от 27 июля 2006 г. N 157-ФЗ из числа оценщиков были исключены юридические лица и введено обязательное членство в одной из саморегулируемых организаций оценщиков (далее - СРОО). Установлены критерии для включения СРОО как некоммерческой организации в Единый государственный реестр СРОО, а также требования к осуществлению оценочной деятельности, порядок вступления в члены СРОО, перечень оснований для отказа в принятии в члены саморегулируемой организации.
     Контроль над деятельностью членов саморегулируемой организации передан СРОО. К ведению уполномоченного федерального органа отнесен надзор за деятельностью СРОО.

11