Контроль за движением капитала: опыт стран по его введению и отмене

КОНТРОЛЬ ЗА ДВИЖЕНИЕМ КАПИТАЛА:
ОПЫТ СТРАН ПО ЕГО ВВЕДЕНИЮ И ОТМЕНЕ

OCCASIONAL PAPER • 190

Capital Controls: Country Experiences with 
Their use and Liberalization

Akira Ariyoshi, Karl Habermeier, Bernard Laurens, Inci OtkerRobe,
Jorge Iva´n CanalesKriljenko, and Andrei Kirilenko 

INTERNATIONAL MONETARY FUND
Washington DC
2000

КОНТРОЛЬ ЗА ДВИЖЕНИЕМ КАПИТАЛА:
ОПЫТ СТРАН ПО ЕГО ВВЕДЕНИЮ И ОТМЕНЕ

Акира Арийоши, Карл Хабермайер, Бернард Лоренс, Инси ЭткерРоб,
ДжорджИван КаналесКриленко, Андрей Кириленко

ИЗДАТЕЛЬСТВО «ВЕСЬ МИР»
Москва
2001

ВНЕПЕРИОДИЧЕСКАЯ СЕРИЯ, ВЫПУСК N 190

УДК 33
ББК 65.268
Кон 64

Перевод с английского: к.э.н. Архангельская В.А. , к.э.н. Зубченко Л.А., к.э.н. Минервин И.Г.
Научный редактор: д.э.н. Осадчая И.М.
Редактор: Осадчая О.Е.

Арийоши А., Хабермайер К., Лоренс Б., ЭткерРоб И., КаналесКриленко Д.И., Кириленко А.
Контроль за движением капитала: опыт стран по его введению и отмене. / Пер. с англ. — М:
Издательство «Весь Мир», 2001. — 146 С.
ISBN 5777701493 

Публикация посвящена исследованию возможностей контроля за движением капитала и проблем, возникающих в процессе его либерализации. Проведено детальное обследование и сравнение практического опыта 14 стран, использовавших разные методы контроля при различных обстоятельствах, в том
числе и в условиях кризиса. Анализ в основной части исследования базируется на признании того факта, что такие показатели, как объем, структура и степень устойчивости международных потоков капитала, в значительной мере зависят от совокупного воздействия различных составляющих экономической политики. Авторы показывают, что не существует единственного наилучшего подхода, но определенные типы и комбинации политики оказываются более эффективными и имеют меньше нежелательных побочных эффектов, чем другие. Книга будет полезна преподавателям и студентам, экономистам,
политикам, принимающим решения, специалистам по финансам.

Опубликовано в США под названием Capital Controls: Country Experiences with 
Their use and Liberalization / Akira Ariyoshi...[et al.],. Washington D.C.: International Monetary Fund, 2000.
(Occasional paper, ISSN 02516365; no 190). ISBN 1557758743

Публикация осуществлена с согласия Международного валютного фонда.
За точность перевода Международный валютный фонд ответственности не несет.

Printed in Russia

© 2000 International Monetary Fund
ISBN 5777701493
© Перевод на русский язык — Издательство «Весь Мир», 2001

Кон 64

Предисловие
VIII

Предисловие к русскому изданию
IX

Список сокращений
XI

Часть I: Общие вопросы

I.
Обзор
2

II.
Опыт отдельных стран
4
Общие соображения по поводу введения контроля за движением капитала
4
Контроль в целях ограничения притока краткосрочного капитала
5
Контроль за оттоком капитала в условиях финансовых кризисов
17
Масштабные системы валютного контроля в периоды финансовых кризисов
27
Долговременный и масштабный контроль и его либерализация
29
Быстрая либерализация контроля за движением капитала
30

III.
Система пруденциального управления рисками, связанными с международными потоками капитала
32
Методы пруденциальной политики управления рисками, связанными с потоками капитала
33
Применение пруденциальных стандартов
37
Эффективность пруденциальных мер в снижении рисков, связанных с потоками капитала,
и роль контроля за движением капитала
39
Выводы
41

IV.
Выводы
42

Часть II: Опыт по контролю за движением капитала в различных условиях

V.
Опыт использования контроля за движением капитала в целях ограничения
притока краткосрочного капитала
46
Бразилия (1993–1997 гг.)
46
Чили (1991–1998 гг.)
48
Колумбия (1993–1998 гг.)
50
Малайзия (1994 г.)
51
Таиланд (1995–1997 гг.)
53

VI.
Опыт использования контроля за оттоком капитала в условиях финансового кризиса
56
Малайзия (1997 г.— настоящее время)
56
Испания (1992 г.)
58
Таиланд (1997–1998 гг.)
61

VII.
Опыт использования широкомасштабного контроля во время финансовых кризисов
63
Румыния (1996–1997 гг.)
63
Российская Федерация (с 1998 г. по настоящее время)
63
Венесуэла (1994–1996 гг.)
66

VIII.
Опыт продолжительного и широкомасштабного контроля за движением капитала

V

Содержание

и его либерализации
68
Китай (1994–1999 гг.)
68
Индия (1991–1999 гг.)
69

IX.
Опыт быстрой либерализации
71
Аргентина (1991 г.)
71
Кения (1991–1995 гг.)
72
Перу (1990–1991 гг.)
73

Приложение I
Чилийский опыт контроля за притоком капитала в 1990х годах
Бернард Лоренс
76

Приложение II Опыт Индии по либерализации потоков капитала после 1991 года
Карл Хабермайер
88

Приложение III Опыт Малайзии по использованию контроля  за движением капитала
Инси ЭткерРоб
103

Статистическое приложение
116

Библиография
130

Вставки
1. Типы контроля за движением капитала
6
2. Риски международных банковских операций
35
3. Подход органов надзора США к классификации ссуд и формированию резервов
37
4. Чили: Беспроцентные резервные требования
80
5. Либерализация оттока капитала в Чили
82
6. Режим операций по счету движения капитала в Индии до 1991 г.
92
7. Предварительные условия конвертируемости по счету операций с капиталом,
установленные Комитетом Тарапоре
94
8. Опыт Малайзии по применению контроля за притоком капитала
104

Таблицы
1. Чили: график и мотивы изменений беспроцентных резервных требований
79
2. Чили: баланс государственного сектора
80
3. Чили: индексы валютного контроля, 1996 г.
81
4. Чили: Сводка результатов количественных исследований влияния БРТ
на приток капитала
83
5. Чили: обобщающие данные о регулировании притока капитала (на апрель 1999 г.)
86
6. Корреляции индексов фондового рынка
100
7. Индия: показатели уязвимости по сравнению с другими азиатскими странами за год,
предшествовавший кризису (1996 г.)
101
8. Индия: Рост и изменчивость реального ВВП по сравнению с азиатскими странами,
1970–1997 гг.
101
9. Малайзия: меры по контролю за движением капитала и валютному контролю в 1997–1999 гг.
107

Таблицы Статистического приложения
А1.
Аргентина: выборочные экономические показатели
116
А2.
Бразилия: выборочные экономические показатели
117
А3.
Чили: выборочные экономические показатели
118
А4.
Китай: выборочные экономические показатели
119
А5.
Колумбия: выборочные экономические показатели
120
А6.
Индия: выборочные экономические показатели
121
А7.
Кения: выборочные экономические показатели
122
А8.
Малайзия: выборочные экономические показатели
123
А9.
Перу: выборочные экономические показатели
124

СОДЕРЖАНИЕ

VI

А10. Румыния: выборочные экономические показатели
125
А11. Российская Федерация: выборочные экономические показатели
126
А12. Испания: выборочные экономические показатели
127
А13. Таиланд: выборочные экономические показатели
128
А14. Венесуэла, Боливарианская Республика: выборочные экономические показатели
129

Рисунки

Страны, использовавшие контроль за притоком краткосрочного капитала
1. Чистые потоки частного капитала
7
2. Резервы иностранной валюты
8
3. Текущий платежный баланс
9
4. Реальный эффективный валютный курс
10
5. Номинальный валютный курс
11
6. Инфляция
12
7. Денежные агрегаты
13
8. Разница в краткосрочных процентных ставках
14
9. Местные индексы фондовой биржи
15

Страны, использовавшие методы контроля за оттоком капитала и масштабные системы контроля 
10.Чистые потоки частного капитала
18
11. Резервы иностранной валюты
19
12.Текущий платежный баланс
20
13.Реальный эффективный валютный курс
21
14.Номинальный валютный курс
22
15.Инфляция
23
16.Денежные агрегаты
24
17.Разница в краткосрочных процентных ставках
25
18.Местные индексы фондовой биржи
26

Другие рисунки
19.Чили: разница в процентных ставках, 1985–1997 гг.
84
20.Чили: реальный эффективный валютный курс, 1985–1998 гг.
85
21.Чили: доля краткосрочной задолженности в общей сумме долга в процентах
85
22.Индия: внешняя открытость
89
23.Индия: приток капитала
90
24.Индия: международные сравнения потоков капитала
91
25.Международные сравнения контроля за движением потоков капитала в 1997 г.
93
26.Индия: долгосрочный рост реального ВВП на душу населения
102
27.Малайзия: различные показатели рыночной реакции на валютный контроль и
контроль за движением капитала
106

Содержание

VII

В настоящей публикации использованы следующие условные обозначения:
...
информация отсутствует;
—
число равно нулю или составляет менее половины от последнего представленного десятичного знака, или данной статьи не существует;
–
знак, стоящий между годами или месяцами (например 1994–1995 гг. или январь–июнь) означает период, охватываемый указанными годами или месяцами, включая начальный и конечный
годы или месяцы;
/
знак, ставящийся между годами (например 1994/1995) означает финансовый год;
Незначительные расхождения между слагаемыми и их суммой объясняются округлением цифр.
Используемый в настоящем издании термин «страна» не во всех случаях означает территорию, являющуюся государством в соответствии с международным правом и практикой; этот термин также охватывает некоторые территории, которые не являются государствами, но по которым статистические данные в международной практике составляются и представляются в отдельности.

VIII

28.Отдельные сравнительные финансовые показатели азиатских
стран
111
Роль, которую крупные сдвиги в движении капитала сыграли в недавних валютных кризисах в Азии, России и Латинской Америке, явилась причиной возобновившегося интереса к контролю за движением капитала и другим мерам, направленным на снижение его колебаний. Цель данной работы состоит в исследовании
возможностей контроля за движением капитала при решении проблем, связанных
с его неустойчивостью, а также проблем, возникающих в связи с быстрой либерализацией рынков капитала. В основу анализа взят опыт ряда стран по применению
методов контроля за движением капитала, а также проведения политики либерализации рынков капитала при различных обстоятельствах, в том числе в условиях
кризиса. Кроме того, исследуется различие между пруденциальной политикой и
мерами по контролю за движением капитала; при этом показано, что пруденциальная практика и ускоренные финансовые реформы являются лучшей альтернативой
в управлении рисками международных операций по сравнению с методами контроля за движением капитала.
Материалы данной публикации были первоначально подготовлены для обсуждения в Исполнительном совете МВФ в сентябре 1999 г. под моим руководством
группой сотрудников во главе с Акира Арийоши. В нее входили Карл Хабермайер,
Бернард Лоренс, Инси ЭткерРоб, ДжорджИван КаналесКриленко и Андрей Кириленко. Помощь в исследовании оказал Мэттью Флеминг. Секретарскую поддержку обеспечили Франсин Кох, Клаудиа Мариел, Джоанна МезаКуадра и Фабьенн
Пиччини. Редакторскую работу и координацию издательской работы осуществила
Марина Приморац.
При подготовке работы полезные замечания были получены от исполнительных
директоров, сотрудников Управления по кредитноденежным и валютным вопросам
(MAE) и других управлений МВФ. Взгляды, выраженные в данной публикации, принадлежат сотрудникам МВФ и могут не отражать взгляды национальных правительств или исполнительных директоров МВФ.

Предисловие

Стефан Ингвес, 
Директор 
Управления по кредитноденежным и валютным вопросам

9

Предисловие к русскому изданию

Колоссальные потоки финансового капитала, способного быстро перекочевывать из одной страны в другую, — эта стихия, порожденная глобализацией, стала
основой нового явления — мировых валютнофинансовых кризисов, источниками
и жертвами которых оказываются в первую очередь страны с формирующейся рыночной экономикой, со слабой валютой и неокрепшей финансовой структурой. О
валютнофинасовых кризисах написано много. Но, как те или иные страны пытались справиться с обрушившимися на них напастями (если не считать внешней помощи), в какой мере и какой ценой им это удавалось, — эта тема, которая еще нуждается в тщательном анализе. Предлагаемая читателям книга, подготовленная сотрудниками МВФ, представляет собой если не первое, то одно из первых, всеобъемлющих исследований, основанных на опыте ряда стран Азии, Латинской Америки, а также России, по введению контроля за движением капитала, а также последующей его либерализации.
О масштабности проведенного исследования говорит тот факт, что все его обобщения и выводы сделаны на основе изучения конкретных мероприятий, предпринимавшихся правительствами Бразилии, Чили, Колумбии, Перу, Аргентины, Венесуэлы, Малайзии, Таиланда, Китая, Индии, Кении, Румынии, Испании и Российской Федерации.
В главах, посвященных отдельным странам, читатель познакомится с конкретными мерами по ограничению притока или оттока спекулятивного капитала (в их
числе налоговые меры, введение беспроцентных резервных требований, удлинение
сроков пребывания капитальных активов в стране, запрет или ограничение на приток спекулятивного капитала и т.п.). Авторы рассматривают и всевозможные пути
обхода вводимых мер, снижавших их эффективность и повышавших издержки прямого регулирования.
Итоги исследования суммируются по пяти основным направлениям: 1) выгоды
и издержки специфических мер контроля за притоком краткосрочного капитала и
поддержания автономности денежнокредитной политики в условиях жестких валютных систем в целях восстановления и поддержания стабильности экономических систем; 2) эффективность контроля за оттоком капитала с точки зрения снижения давления на валютный курс; 3) эффективность жесткого контроля за валютным
курсом во время финансовых кризисов; 4) роль всеобъемлющего и длительного
контроля в снижении финансовой неустойчивости; 5) выгоды и издержки быстрой
и масштабной либерализации режимов строгого валютного контроля.
Авторы исследования убедительно доказывают, что контроль за движением
капитала не может заменить здоровой макроэкономической политики, предполагающей жесткую антиинфляционную и бюджетную сбалансированность. В случаях серьезного нарушения макроэкономического равновесия никакой контроль за
движением капитала не избавлял ту или иную страну от кризисов платежного ба11
X

ланса и краха финансовой системы. Более того, при условии выборочных методов
контроля определенного спектра финансовых операций участники рынка всегда
находят обходные пути для достижения своих целей. Поэтому возникает необходимость применения все новых форм контроля, увеличивающих связанные с ними издержки.
В работе подчеркивается, что экономические условия в странах с формирующимся рынком слишком различны, чтобы можно было дать какието единые рецепты по смягчению последствий финансовых кризисов с помощью прямых форм
контроля за движением капитала. «Не существует единственного наилучшего подхода, но, как показывают данные исследования, определенные типы и комбинации
отдельных направлений политики оказываются более эффективными и имеют
меньше нежелательных побочных эффектов, чем другие».
Большое внимание уделяется в работе методам пруденциального регулирования
и реформам финансового сектора. В отличие от прямых видов контроля, вводимых
или отменяемых в зависимости от конъюнктуры, этот метод предусматривает комплекс утвержденных норм и правил, снижающих финансовые риски. Пруденциальное регулирование включает в себя развитую систему мониторинга, открытость
информации и отчетности, лимиты кредитования, определенные резервные требования и т.п. Подчеркивается важность внедрения одинаковых пруденциальных
стандартов в различных странах, поскольку существование различий создает возможности для арбитражных операций, снижает эффективность регулирования, повышает системный риск. Причем во введении таких стандартов должны быть заинтересованы не только государства с формирующимися рынками, но и развитые
страны, которые также испытывают трудности при массовых перемещениях капитала, вызываемых кризисами.
Отмечается в работе и другое: при использовании пруденциальных методов, так
же, как и при проведении политики контроля за движением капитала и других видов государственного регулирования необходимо остерегаться ошибок и чрезмерностей в подобном регулировании.
Книга насыщена фактическим материалом, что делает ее незаменимым пособием для всех, кто изучает историю валютнофинансовых кризисов и опыт борьбы с
их последствиями, кого заботят реформы финансовых систем, способных поставить более эффективный заслон будущим валютнофинансовым потрясениям.

И.М. Осадчая,
доктор экономических наук,
заведующая сектором 
Института мировой экономики и
международных отношений РАН

Русское
сокращение

АДР
БМБЗ
БМР
БРТ

ВВП
«ВЕРБЛЮД»

ВМ
ГДР
ГКО

ЕВС
ЕСАФ

ИИИ
ИНР
ЛИБОР
МЕСДАК

ММВБ
НФУ
ОФЗ
ССРД

ЭС
—*
—*

—*

—*
—*
—*
—*
—*

—*

—*

—*

Русское название

Американская депозитная расписка
Бангкокская международная банковская зона 
Банк международных расчетов
беспроцентное (невознаграждаемое) резервное
требование 
Валовой внутренний продукт 
достаточность капитала, качество активов, качество
управления, доходов и ликвидности 
Валютный механизм в Европейской валютной системе 
«Глобальная» депозитная расписка
Российские государственные казначейские
обязательства
Европейский валютный союз
Механизмом расширенного финансирования
структурной перестройки 
иностранный институциональный инвестор
индийцынерезиденты
Ставка продавца на Лондонском межбанковском рынке
Система совершения сделок с ценными бумагами и
автоматической котировки Малайзийской фондовой
биржи
Московская межбанковская валютная биржа 
небанковское финансовое учреждение
Российские облигации федерального займа
Специальный стандарт МВФ на распространение
данных
Экономическое сообщество
Резервы на покрытие убытков по ссудам и лизингу 
Ежегодный доклад о валютных режимах и валютных
ограничениях
Резервы против трансфертного риска (резервы
против риска проблем с переводом денежных
средств)
Валютный депозитный сертификат на предъявителя
Фонды ценных бумаг с фиксированным доходом 
Агентство страхования депозитов Венесуэлы
Общепринятые принципы бухгалтерского учета США 
Международная ассоциация по надзору за
страхованием 
Межведомственный комитет по анализу странового
риска (потенциальный страновой риск — суммарный
объем кредитов за вычетом гарантий и обеспечения,
предоставленных заемщикам одной страны. — Прим.
перев.)
Международная организация комиссий по ценным
бумагам 
Международный капитальный индекс банка «Морган
Стэнли»

Английское
сокращение

ADR
BIBF
BIS
URR

GDP
CAMEL

ERM 
GDR
GKO

EMU
ESAF

FII
NRI
LIBOR
MESDAQ

MICEX
NBFI
OFZs
SDDS

EC
ALLL
AREAER

ATRR

FEBC
FIYF
FOGADE
GAAP
IAIS

ICERC

IOSCO

MSCI

Английское название

American depository receipt
Bangkok International Banking Facilities
Bank for International Settlements
unremunerated reserve requirement

Gross Domestic Product
capital adequacy, asset quality, management quality,
earnings, liquidity
European Monetary System’s exchange rate mechanism 
Global Depository Receipt
Russian treasury bills

European Monetary Union
Enhanced Structural Adjustment Facility

foreign institutional investor
nonresident Indian
London Interbank Offered Rate
Malaysia Exchange of Securities Dealing and Automated
Quotation

Moscow Interbank Currency Exchange
nonbank financial institution
Russian longterm federal bonds
Special Data Dissemination Standard

Economic Community
Allowance for loan and lease losses
Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange
Restrictions 
Allocated Transfer Risk Reserves

Foreign Exchange Bearer Certificates of Deposit
Fixed Income Yield Funds
Venezuelan Deposit Insurance Agency
Generally Accepted Accounting Principles
International Association of Insurance Supervisors

Interagency Country Exposure Review Committee

International Organization of Securities Commissions

Morgan Stanley Capital Index

Список сокращений

*В тексте используется только сокращение на языке оригинала (эти термины размещены в соответствии с английским
алфавитом: см. третий столбец таблицы).

Часть I

Общие вопросы