Правовое регулирование рынка ценных бумаг

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ 
ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ
РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ 
УНИВЕРСИТЕТ ПРАВОСУДИЯ

Москва
2017

ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ 
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Курс лекций

Е. Ю. Ковалькова 

А в т о р

Ковалькова Е. Ю., доцент кафедры гражданского права 
Казанского филиала РГУП, канд. юрид. наук

Р е ц е н з е н т ы :

Андреев В. К., зав. отделом гражданско-правовых и корпоративных исследований РГУП, д-р юрид. наук, профессор,
Ахметьянова З. А., доцент кафедры гражданского и предпри нимательского права Федерального государственного автономного 
образовательного учреждения высшего образования «Казанский 
(Приволжский) федеральный университет», канд. юрид. наук, 
доцент

Ковалькова Е. Ю. Правовое регулирование рынка ценных 
бу маг: Курс лекций. — М.: РГУП, 2017. — 176 с. 
ISBN 978-5-93916-542-6

В Пособии анализируются основные проблемы в области правового 
регулирования рынка ценных бумаг, рассматриваются такие понятия, 
как структура рынка ценных бумаг, виды ценных бумаг, профессиональные участники рынка ценных бумаг и др.
Предназначено для  студентов, магистрантов и аспирантов юридических факультетов вузов, может быть полезно практикующим юристам.
Подготовлено при информационной поддержке СПС «КонсультантПлюс».

 

УДК 347.7
ББК 67.404.2
К56

ISBN 978-5-93916-542-6

К56

© Ковалькова Е. Ю., 2017
© Российский государственный
     университет правосудия, 2017

Содержание

От автора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

Лекция 1. Рынок ценных бумаг. Законодательные основы 
функционирования рынка ценных бумаг
1.1. Понятие и система рынка ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.2. Развитие рынка ценных бумаг. Значение рынка 
ценных бумаг в условиях рыночного реформирования 
российской экономики  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.3. Источники правового регулирования рынка 
ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Лекция 2. Ценные бумаги: понятие и виды
2.1. Понятие и виды ценных бумаг   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
2.2. Признаки ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.3. Классификации ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Лекция 3. Инфраструктура рынка ценных бумаг
3.1. Понятие инфраструктуры рынка ценных бумаг. 
Виды рынка ценных бумаг   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.2. Задачи и механизмы инфраструктуры рынка 
ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.3. Элементы инфраструктуры рынка ценных бумаг  . . . . . . . . . 56
Лекция 4. Рынки долговых ценных бумаг
4.1. Понятие и виды облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
4.2. Понятие и сущность векселя . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
4.3. Понятие и виды чека. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
Лекция 5. Рынки акций
5.1. Понятие акции   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
5.2. Депозитарные расписки. Американские депозитарные 
расписки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
5.3. Виды акций в российском законодательстве 
и акционерной практике  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Лекция 6. Рынки производных ценных бумаг
6.1. Понятие и виды производных ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . 83
6.2. Фьючерсные контракты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86

6.3. Форварды. Опционы   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
Лекция 7. Система регулирования рынка ценных бумаг в РФ
7.1. Принципы, задачи и объекты регулирования 
рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
7.2. Роль Банка России в регулировании рынка 
ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
Лекция 8. Эмиссия ценных бумаг
8.1. Правовое регулирование эмиссии ценных бумаг   . . . . . . . . 104
8.2. Проспект эмиссии. Регистрация проспекта эмиссии. 
Регистрация выпуска ценных бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
8.3. Процедура размещения ценных бумаг. 
Отчет об итогах выпуска ценных бумаг   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Лекция 9. Обращение ценных бумаг
9.1. Обращение ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
9.2. Учет права собственности и передача права 
собственности на ценные бумаги. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
9.3. Исполнение по ценной бумаге  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
9.4. Валютное регулирование сделок с ценными бумагами. . . . 123
9.5. Налогообложение ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
Лекция 10. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг
10.1. Понятие и виды профессиональных участников 
рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
10.2. Особенности правового статуса некоторых профессиональных 
участников рынка ценных бумаг: брокеры, дилеры, регистраторы, 
депозитарии, расчетно-клиринговые организации. . . . . . . . . . . 132
Лекция 11. Формы коллективного инвестирования в России
11.1. Понятие и особенности коллективного инвестирования. 
Признаки коллективного инвестирования  . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
11.2. Инвестиционные фонды: акционерные инвестиционные 
фонды и паевые инвестиционные фонды   . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
11.3. Негосударственные пенсионные фонды  . . . . . . . . . . . . . . . 153
Литература .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158

Приложение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168 

ОТ АВТОРА

Изучение процессов, составляющих основу рыночных преобразований, предполагает необходимость углубленного освоения таких институтов, как рынок ценных бумаг. Ценные бумаги — непременный 
атрибут развития рыночного оборота. С их помощью могут оформляться как кредитные, так и расчетные отношения, передача прав на товар 
и залог недвижимости, создание компаний и многие другие, необходимые в рыночной экономике операции. Этот правовой инструмент позволяет ускорять расчеты между участниками имущественных отношений; вовлекать в кредитно-денежные и товарные обязательства широкий круг лиц, содействуя эффективному удовлетворению их имущественных интересов и вместе с тем охраняя их от возможных злоупотреблений недобросовестных партнеров.
Однако для нормального функционирования этот институт рынка, 
пожалуй, как никакой другой, нуждается в тщательно продуманной 
и оформленной правовой регламентации.
В Курсе лекций рассматриваюся вопросы, связанные с организацией работы на рынке ценных бумаг и профессиональными участниками 
рынка ценных бумаг, классификацией ценных бумаг и сделками, совершаемыми с ними. Анализируется деятельность федерального органа исполнительной власти по проведению государственной политики 
в области рынка ценных бумаг, по контролю за деятельностью профессиональных участников рынка через определение порядка их деятельности, по определению стандарта эмиссии ценных бумаг.

ЛЕКЦИЯ 1
Рынок ценных бумаг. Законодательные основы 
функционирования рынка ценных бумаг

1.1. Понятие и система рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг — явление в России сравнительно новое, для 
большинства населения малопонятное. И это неудивительно, ведь в то 
время, когда другие страны накапливали опыт практической работы 
с ценными бумагами и оттачивали экономические отношения, мы довольст вовались только тем, что предлагало нам государство, часто не понимая, для чего вообще могут быть нужны ценные бумаги. Возможно, поэтому ценные бумаги с таким трудом входят сейчас в жизнь общества1. 
Как правило, правовое регулирование рынка ценных бумаг практически во всех странах выстраивалось довольно длительное время. Так, 
еще в XVI в. в Англии начала появляться действительная экономическая 
основа для возникновения рынка ценных бумаг. Во Франции с конца 
XVIII в. рынок ценных бумаг развивался в основном как биржевой, представленный главным образом Парижской фондовой биржей, которая 
официально начала свою деятельность в 1789 г.2 В Германии становление 
современного фондового рынка началось только с конца 1954 г. благодаря вмешательству правительства и введению налоговых и других льгот. 
В США фондовый рынок, в том виде в каком он практически действует 
и сейчас, существует с начала 30-х гг. ХХ в. и регулирует многие аспекты 
отношений и достаточно эффективно и рационально. Следует отметить, 
что развитие современного российского рынка ценных бумаг происходит 
значительно быстрее, чем в других странах, не избегая пути проб и ошибок3.

1 См. подробнее: Звягинцев Д. А. Проблемы развития рынка ценных бумаг в России // Законодательство. 2001. № 1.
2 Рынок ценных бумаг: учеб. для вузов по экон. специальностям / Е. Ф. Жуков, 
Н. Д. Эриашвили, А. Б. Басс и др.; Под ред. Е. Ф. Жукова. 3-е изд., перераб. и доп. М.: 
ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 567 с.
3 Агапеева Е. В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России и США: 
Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА: Закон и право, 2012. С. 4.

Лекция 1
Рынок ценных бумаг. Законодательные основы функционирования рынка ценных бумаг

В настоящее время нет единства в определении понятия «рынок ценных 
бумаг». Под ним понимается «основная часть фондового рынка»1 и «рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг»2. Р. С. Куракин считает, что рынок — место, где определяется соотношение спроса и предложения, а также это устойчивые, постоянно воспроизводимые, повторяющиеся связи между субъектами рыночных отношений3. М. Ю. Алексеев придерживается следующей точки зрения: «Рынок ценных бумаг охватывает 
как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся 
через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют 
собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться»4.
Существует точка зрения, что сферу рынка ценных бумаг можно разделить на четыре группы общественных отношений, возникающих 
вследствие: 1) появления ценной бумаги; 2) осуществления закрепленных ценной бумагой субъективных гражданских прав; 3) гражданского 
оборота ценной бумаги и осуществления профессиональных видов деятельности; 4) охраны прав участников рынка ценных бумаг5. 
Рынок ценных бумаг является по своей сути частью финансового 
рынка, где происходят процессы перераспределения свободных денежных средств. В свою очередь в составе финансового рынка выделяют 
денежный рынок и рынок капиталов (такую классификацию, например, используют Мировой банк и Международный валютный фонд)6.
Как отмечает В. К. Андреев, трудно, практически невозможно дать 
четкое юридическое определение финансового рынка. Встречающиеся 
определения рынка в экономико-финансовой литературе либо пространны и носят описательный характер, либо сводятся к констатации 
факта, что на рынке достигается совпадение у сторон спроса или предложения на те или иные виды услуг. По существу, той же неопределенностью отличаются и юридические формулировки рынка7.

1 Чубаков Г. Н. Фондовый рынок в России: Учебник / Под ред. А. Н. Архипова 
и др. М.: Проспект, 1998.
2 Круглова Н. Ю. Коммерческое право: Учебник. М., 1999. С. 81.
3 Куракин Р. С. Фондовый рынок Франции: Монография. М., 2012. С. 5.
4 Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. С. 5.
5 Гафарова Г. Р. Нормативно-правовое регулирование рынка ценных бумаг (некоторые проблемы становления и развития рынка эмиссионных ценных бумаг): Дис. … 
канд. юрид. наук. Казань, 2002. С. 30.
6 Мошенский С. З. Рынок ценных бумаг: трансформационные процессы. М., 2010. С. 34.
7 Алексеева Д. Г., Андреева Л. В., Андреев В. К. Российское предпринимательское 
право/ Под ред. И. В. Ершова, Г. Д. Отнюкова. М.: Проспект, 2010.

Правовое регулирование рынка ценных бумаг

8

Наряду с понятием «рынок ценных бумаг» довольно часто употребляется и другой термин: «фондовый рынок». Как в юридической, так 
и экономической литературе упомянутые термины используются 
как равнозначные1. Поэтому будем использовать понятие «рынок ценных бумаг» наравне с термином «фондовый рынок».
Довольно часто фондовый рынок сближают с понятием обращение 
ценных бумаг: «...совокупность сделок, совершаемых участниками имущественного оборота по поводу ценных бумаг»2; «рынок ценных бумаг — это сфера обращения товара особого рода — ценных бумаг 
по установленным правилам на соответствующей территории между 
заинтересованными субъектами (участниками)»3; «рынок ценных бумаг 
как совокупность, систему экономических отношений, возникающих 
между лицами, которые в установленном законодательством порядке 
наделены правом на осуществление финансовых операций в отношении оборачивающихся на рынке объектов (ценных бумаг)»4 и др. Вместе 
с тем рынок ценных бумаг это не только обращение, но и целый ряд 
действий, начинающихся от выпуска ценных бумаг, регистрации прав 
на них, обеспечивающихся соответствующей инфраструктурой с профессиональным составом участников. 
Представляется интересным подход А. В. Габова, выделившего следующие отношения, возникающие на рынке ценных бумаг: 1) в связи 
с созданием ценной бумаги как объекта гражданских прав (эмиссия 
ценных бумаг и иные формы возникновения ценных бумаг) и с их 
присвоением эмитентом; 2) в связи с обращением ценных бумаг; 
3) в процессе осуществления субъектами учетной системы своих функций по учету прав владельцев ценных бумаг (требующих такого учета); 
4) в процессе осуществления инвестиционной деятельности; 5) вследствие осуществления субъективных гражданских прав, закрепленных 
ценной бумагой; 6) в процессе осуществления профессиональных 
и иных тесно с ними связанных видов деятельности на рынке ценных 

1 Габов А. В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. 
М.: Статут, 2011. С. 15; Хоменко Е. Г. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: 
Учебно-практическое пособие. М.: Юрист, 2008; Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995. С. 100. и др.
2 Суханов Е. А. Вступительная статья к книге Белова В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве / Под ред. Е. А. Суханова. М., 1996. С. 3. 
3 Хоменко Е. Г. Указ. соч. С. 11.
4 Петров М. И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. СПб., 2005. С. 72.

Лекция 1
Рынок ценных бумаг. Законодательные основы функционирования рынка ценных бумаг

бумаг; 7) в процессе государственного регулирования рынка ценных 
бумаг1.

Рынок ценных бумаг — это система отношений, возникающих 
при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо 
от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания 
и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Фондовый рынок, пожалуй, как никакой другой рынок в системе 
экономики нуждается в жестком регулировании со стороны государства. Это объясняют как сложностью возникающих на рынке ценных бумаг отношений, его масштабностью, присущими рынку рисками, интересами безопасности его участников и др., так и необходимостью дальнейшего развития этого важнейшего сектора экономики любой страны, 
в том числе и России2. Особое значение правовое обеспечение финансового рынка ценных бумаг приобретает в условиях глобализации 
и вступления России во Всемирную торговую организацию3. 
В последние годы законодательство, связанное с регулированием 
рынка ценных бумаг, переживало период бурного роста. К настоящему времени практически завершена разработка законодательной базы 
функционирования рынка ценных бумаг. 
Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. 
(далее — закон о РЦБ) регламентированы основные аспекты деятельности на рынке ценных бумаг: порядок эмиссии и регистрации эмиссии 
и проспектов эмиссии ценных бумаг на территории Российской Федерации; единые обязательные требования к правилам осуществления 
профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; обязательные 
требования к операциям с ценными бумагами, нормы допуска ценных 

1 Габов А. В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. 
С. 16–19.
2 Вавулин Д. А. Государственное регулирование российского фондового рынка 
в условиях реструктуризации системы органов государственной власти // Право 
и экономика. 2004. № 10.
3 Абдулкадыров С. С. Правовое регулирование долговых и производных ценных 
бумаг в России: Дис. … канд. юрид. наук. М., 2012.

Правовое регулирование рынка ценных бумаг

10

бумаг к их публичному размещению и обращению; порядок лицензирования различных видов профессиональной деятельности на рынке 
ценных бумаг; порядок осуществления контроля за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка 
ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации 
о ценных бумагах; порядок раскрытия информации о зарегистрированных выпусках ценных бумаг, профессиональных участниках рынка 
ценных бумаг и регулировании рынка ценных бумаг и т. п. 
Закон о РЦБ послужил толчком для принятия нормативных актов 
по вопросам деятельности российских эмитентов корпоративных ценных бумаг: регистрации и обращения ценных бумаг, раскрытия информации; регулирования деятельности профессиональных участников рынка, включая брокеров, дилеров, депозитариев, регистраторов, 
организаторов внебиржевой и биржевой торговли ценными бумагами; 
деятельности по доверительному управлению и клирингу; функционирования саморегулируемых организаций; аттестации специалистов 
рынка ценных бумаг; функционирования системы коллективных инвестиций, в частности регламентации деятельности паевых инвестиционных фондов, чековых инвестиционных фондов.
Особенность рынка ценных бумаг состоит в том, что государство создает систему регулирования рынка и обеспечивает ее функционирование. При этом система регулирования развивается в сторону большей 
детализации и ужесточения государственного контроля деятельности 
рынка ценных бумаг. Приоритетным направлением государственной 
политики является развитие системы правоприменения как одного 
из ключевых элементов системообразующей функции государства1. 
При этом государство выступает крупнейшим заемщиком на рынке 
ценных бумаг и оказывает прямое влияние на его количественные и качественные характеристики. Государство является крупнейшим держателем ценных бумаг российских предприятий и выступает крупнейшим 
продавцом на рынке корпоративных ценных бумаг.
Таким образом, обращающиеся на рынке ценных бумаг ценности 
представляют собой совокупность прав и не существуют в отрыве 
от обеспечиваемой государством нормативной правовой базы и систе
1 Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 «Об утверждении Концепции 
развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

Лекция 1
Рынок ценных бумаг. Законодательные основы функционирования рынка ценных бумаг

мы правоприменения. При этом государство выполняет системообразующую функцию, которая непрерывно видоизменяется в соответствии со стоящими перед ним задачами по обеспечению национальных 
интересов.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг — это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними 
со стороны уполномоченных на эти действия органов исполнительной власти. 

Система государственного регулирования рынка ценных бумаг помимо 
органов государственной власти включает совокупность различного 
рода нормативных правовых актов и саморегулирование.
К настоящему времени в России сформировалась довольно сложная 
структура органов государственного регулирования фондового рынка. 
Так, начиная с середины 1996 г. в соответствии с законом о РЦБ в качестве основного регулятора российского фондового рынка выступала 
Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России). Однако помимо ФКЦБ России полномочия по регулированию рынка ценных бумаг имели и другие органы государственной власти. К их числу, прежде 
всего, необходимо отнести Банк России (кредитные организации), Минфин России (страховые организации и отдельные профессиональные 
участники рынка ценных бумаг), Минтруд России (негосударственные 
пенсионные фонды, отдельные профессиональные участники рынка 
ценных бумаг), Министерство Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, сейчас ФАС России (антимонопольный надзор, срочный рынок) и другие.
Подобная структура приводила к тому, что функции различных министерств и ведомств по регулированию и надзору за фондовым рынком пересекались и дублировались, возникали конфликты между различными регулирующими органами. Достаточно вспомнить конфликты между ФКЦБ России и Банком России по регулированию деятельности кредитных организаций в качестве профессиональных участников рынка ценных бумаг или конфликт между ФКЦБ России и МАП 
России по регулированию рынка срочных инструментов. Очевидно, что 
такая ситуация не способствовала повышению эффективности системы 

Правовое регулирование рынка ценных бумаг

12

государственного регулирования российского фондового рынка и мешала развитию этого важнейшего сектора экономики страны. 
Мировая практика показывает, что такая ситуация во многом становится объективной основой для проведения реформы системы государственного регулирования рынка ценных бумаг, прежде всего, системы органов государственного регулирования отечественного фондового рынка. Это и было сделано в рамках широкомасштабной административной реформы, начало которой положено Указом Президента 
РФ от 9 марта 2004 г. № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти».
Реформирование системы и структуры федеральных органов исполнительной власти кардинально изменило расстановку сил и в сфере государственного регулирования рынка ценных бумаг. После вступления 
в силу Указа была ликвидирована ФКЦБ России, а на ее месте была создана Федеральная служба по финансовым рынкам (далее — ФСФР). 
К новому государственному органу отошли практически все функции 
упраздненной ФКЦБ России (в общей сложности около 180). Кроме 
того, ему был передан ряд функций и других государственных структур, 
ранее регулировавших различные аспекты функционирования фондового рынка и деятельности его участников. Так, от Минфина к ФСФР 
перешли контроль и надзор за формированием и инвестированием пенсионных накоплений, а от упраздненного Министерства по антимонопольной политике — контроль за биржами и срочным рынком, от Минтруда — надзор за негосударственными пенсионными фондами. В результате ФСФР стала регулятором не только фондового рынка, но и некоторых других сегментов отечественного финансового рынка.
В развитие положений Указа Правительство РФ приняло постановление от 9 апреля 2004 г. № 206 «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам», в котором были определены основные направления деятельности ФСФР, а также некоторые вопросы организации нового государственного органа. В этом нормативном правовом акте были 
определены основы организации деятельности ФСФР, а также ее основные функции.
Однако после кризиса в 2008 г. многие страны пересмотрели свои 
подходы к регулированию финансового рынка. Так, в США были созданы дополнительные институты, в других странах реструктурировали систему регулирования с точки зрения ответственности институтов. Российские власти приняли решение сконцентрировать все полномочия