Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Socie´te´ Ge´ne´rale и AIG

Посвящается памяти моей матери

Laurent L. Jacque

GLOBAL 
DERIVATIVE DEBACLES

From Theory to Malpractice

World 
Scientific

Лоран Жак

ОПАСНЫЕ ИГРЫ 
С ДЕРИВАТИВАМИ

Полувековая история провалов 
от Citibank до Barings, Société Générale и AIG

Перевод с английского

Москва

2017

УДК 336.76
ББК 65.262.6
 
Ж22

ISBN 978-5-9614-6539-6 (Альпина Паблишер) 
ISBN 978-981-283-770-7 (англ.)

© World Scientific Publishing Co. Pte. Ltd., 2010
© Издание на русском языке, перевод, 

оформление. ООО «Альпина 
Паблишер», 2017
Russian translation arranged with World 
Scientific Publishing Co. Pte. Ltd., Singapore.

Жак Л.

Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов 
от Citibank до Barings, Socie´te´ Ge´ne´rale и AIG / Лоран Жак ; Пер. 
с англ. — М.: Альпина Паблишер, 2017. — 338 с. — (Серия «Сколково»).

ISBN 978-5-9614-6539-6

Книга развенчивает мистическую сложность деривативов и предлагает читателю 
«гранд-тур» по миру финансового инжиниринга и производных инструментов. Но эта 
книга — не очередной учебник по производным финансовым инструментам. Речь в ней 
идет о крушениях компаний финансового и нефинансового сектора, она показывает, 
как непрофессиональные действия и злоупотребления с деривативами приводят 
к краху. Каждая глава посвящена одному крупному инциденту. Вначале приводится 
описание событий, а затем — анализ финансовых схем, лежащих в их основе. Книга 
адресована финансовым менеджерам, банкирам, трейдерам, аудиторам, представителям регулирующих органов, студентам соответствующих специальностей и тем, кого 
интересуют громкие дела, связанные с деривативами.

УДК 336.76
ББК 65.262.6

Ж22

Редактор В. Ионов

Все права защищены. Никакая часть этой книги 
не может быть воспроизведена в какой бы то 
ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет 
и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, без письменного разрешения владельца 
авторских прав. По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу mylib@alpina.ru

СОДЕРЖАНИЕ

Предисловие .............................................................................................................................................7

Благодарности .....................................................................................................................................9

Глава 1. Деривативы и богатство народов ...................................................11
Часть I
ФОРВАРДЫ ...............................................................................................................................................................................23
Глава 2. Showa Shell Sekiyu K. K. .................................................................................25
Глава 3. Валютные игры в Citibank .........................................................................39
Глава 4. Bank Negara, Малайзия .................................................................................53
Часть II
ФЬЮЧЕРСЫ ..............................................................................................................................................................................59
Глава 5. Amaranth Advisors LLC .....................................................................................61
Глава 6. Metallgesellschaft ....................................................................................................87
Глава 7. Sumitomo ......................................................................................................................113
Часть III
ОПЦИОНЫ ..............................................................................................................................................................................119
Глава 8. Allied Lyons .................................................................................................................121
Глава 9. Allied Irish Banks ..................................................................................................143
Глава 10. Barings .........................................................................................................................161
Глава 11. Socie´te´ Ge´ne´rale ..............................................................................................199
Часть IV
СВОПЫ .........................................................................................................................................................................................219
Глава 12. Procter & Gamble .............................................................................................221
Глава 13. Gibson Greeting Cards ...............................................................................239
Глава 14. Округ Ориндж.....................................................................................................243
Глава 15. Long-Term Capital Management .....................................................271
Глава 16. AIG .....................................................................................................................................303
Глава 17. От теории к практике: полученные уроки .....................311

Об авторе ............................................................................................................................................329

Алфавитный указатель ...................................................................................................331

ПРЕДИСЛОВИЕ

Когда глобальная финансовая система находится в самом глубоком за всю 
историю кризисе, легко поддаться искушению и объявить виновниками 
наступившего хаоса производные ценные бумаги. Действительно ли деривативы являются финансовым оружием массового поражения, как назвал 
их Уоррен Баффетт ? Эта книга — не очередной учебник по финансовым 
производным инструментам. Ее цель — раскрыть секреты таких инструментов на примере компаний, игравших на рынке деривативов и сильно обжегшихся на них. Причиной краха одних стал честный, но неумелый финансовый инжиниринг. Другие пострадали от чересчур рискованных спекуляций 
самоуверенных трейдеров, чья бесконтрольная игра привела к банкротству.
Все наши истории уникальны. Каждая рассказывает об особенностях 
неудачного применения деривативов, но читатель увидит в них и нечто 
общее: непрофессиональный финансовый инжиниринг, слабый контроль, 
неэффективное управление рисками, плохое руководство и старое доброе 
мошенничество… Каждая глава посвящена одному крупному инциденту 
с деривативами. Вначале приводится описание событий, а затем — анализ 
финансовых схем, лежащих в их основе. Книга знакомит читателя с различными институтами, включая универсальные банки, хедж-фонды , производственные фирмы, торговые компании и муниципальные органы управления, и рассказывает об их героях и злодеях. Как и многих других, меня 
захватили безграничные возможности этих ужасных деривативов и истории 
о могущественных организациях, в чьих руках они давали осечку. Именно 
об этом пойдет речь в моей книге.

БЛАГОДАРНОСТИ

Многие годы исследовательские проекты, консалтинговые задания и общение с опытными руководителями и преподавателями помогали мне критически оценивать полученные знания в области финансового инжиниринга, 
управления рисками и производных ценных бумаг. Их поддержка позволила 
значительно улучшить содержание этой книги. Прежде всего, я хочу поблагодарить Дэниела Адеса (Kawa Fund), Ю. Д. Ана (Daewoo), Брюса Бенсона 
(Barings), Алекса Бонгрейна (Bongrain, S. A.), Эрика Брийса (Cyberlibris), 
Гейлин Байкер (Calvin College), Брайана Касабланку (International Finance 
Corporation), Асавина Чинтакананду (Stock Exchange of Thailand), Георга 
Эреншпергера (Garantia), Майрона Глуксмана (Citicorp), Энтони Грайба 
(Natexis Finance), Чарампорна Джотишкатиру (Siam Commercial Bank), Маргарет Лебл (ADM), Оливера Кратца (Deutsche Bank), Родни Маклохлана 
(Bankers Trust), Авинаша Персода (State Street), Габриела Хававини (INSEAD), 
Жака Оливье (HEC), Кристофа Шмида (Bio-Diesel), Джона Шварца (Citicorp), 
Манойя Шахи, Пата Шену, Роджера Санга (GIC, Singapore), Роланда Порте 
(ESSEC), Чарльза Тапиеро (Polytechnic University), Адриана Шогля (Wharton) 
и Сик Уай Конга (Singapore Exchange Limited).
Я глубоко признателен коллегам, которые самоотверженно читали и редактировали несколько вариантов рукописи, и хочу выразить благодарность 
Дариусу Хаворону, Эллен Макдоналд, Манойю Шахи, Скотту Стрэнду и Радживу Саванту. За оперативную помощь при работе с графикой и текстом 
благодарю Джордана Фабиански, Мартина Клупилека и Лупиту Эрвин. 
И, наконец, хочу передать слова признательности моему главному редактору, 
Оливье Жаку, который усердно проработал весь текст и задал мне немало 
сложных вопросов.
Однако, несмотря на помощь столь многих прекрасных людей, я все еще 
продолжаю поиск дериватива, который защитит меня от всех грядущих 
ошибок. Но спасения нет — они остаются со мной.
Лоран Жак
Уинчестер и Париж
Июнь 2009 г.

ГЛАВА 1. ДЕРИВАТИВЫ 
И БОГАТСТВО НАРОДОВ

Деривативы — финансовое оружие массового поражения.
Уоррен Баффетт

Когда глобальная финансовая система находится в самом глубоком за всю 
историю кризисе, легко поддаться искушению и объявить деривативы 
виновниками наступившего хаоса. Эта книга не выносит приговор финансовым деривативам как «финансовому оружию массового поражения» 
и не призывает к многостороннему разоружению или подписанию «договора 
о нераспространении». К деривативам можно относиться с опаской, 
но их нельзя обойти или игнорировать, поскольку они неразрывно связаны 
со многими важнейшими товарами и услугами современной жизни. К примеру, цены на электроэнергию во многом зависят от производных ценных 
бумаг на нефть и природный газ, а стоимость секьюритизированных потребительских кредитов (жилищной ипотеки и автокредитов) связана с процентными деривативами и дефолтными свопами.
Здесь речь пойдет о крушениях компаний финансового и нефинансового 
сектора, причиной которых стало неосмотрительное использование деривативов. Анализ фактов покажет, как непрофессиональные действия и злоупотребления приводят к краху конечных участников и посредников в сделках 
с деривативами. При этом станет понятно, что при использовании деривативов в управлении рисками и осуществлении торговли ценными бумагами 
за свой счет необходим учет не только рыночного риска или риска контрагента, но и операционного риска. Наглядные и повторяющиеся выводы 
из различных историй будут, прежде всего, интересны финансовым менеджерам, банкирам, трейдерам, аудиторам и регулирующим органам, чья работа 
прямо или косвенно связана с финансовыми деривативами. Книга преследует 
и более скромную цель: повествование об «ужасах» реальной жизни развенчивает мистическую псевдосложность деривативов и предлагает непосвященному читателю «гранд-тур» по миру финансового инжиниринга и производных инструментов. Она шаг за шагом раскрывает жизнь реальных компаний и превратности, к которым приводит злоупотребление деривативами.