Корпоративные финансы

Министерство образования и науки российской Федерации 

уральский Федеральный университет  
иМени первого президента россии б. н. ельцина

и. н. батина, т. в. Манец

корпоративные 

Финансы

рекомендовано методическим советом урФу  
в качестве учебно-методического пособия для студентов, 
обучающихся по программе магистратуры, 
по направлению подготовки 080300 «Финансы и кредит»

Москва
Издательство «ФЛИНТА»
Издательство Уральского университета
2018 

2-е издание, стереотипное

ббк у26я7
 
б282

р е ц е н з е н т ы: 

в. в. а к б е р д и н а, доктор экономических наук, доцент, 
заведующий сектором экономических проблем отраслевых рынков 

института экономики уро ран; 

Ю. а. Х а р и т о н о в а, кандидат экономических наук, доцент, 
заведующий кафедрой финансов и кредита 

уральского института экономики, управления и права

научный редактор 

т. в. б а к у н о в а, кандидат экономических наук, доцент

Батина, И. Н. 

б282
корпоративные финансы [Электронный ресурс]: [учеб.метод. пособие] / и. н. батина, т. в. Манец ; М-во образования и 
науки рос. Федерации, урал.  федер. ун-т. — 2-е изд., стер. — М. : 
ФЛИНТА : Изд-во Урал. ун-та, 2018. — 112 с. 

ISBN 978-5-9765-3552-7 (ФЛИНТА)
ISBN 978-5-7996-1038-8 (Изд-во Урал. ун-та)

рассматриваются основные аспекты управления корпоративными финансами, дается представление о логике, последовательности и инструментах управления капиталом и инвестициями в современных корпорациях. 

для магистрантов, изучающих специальную профессиональную дисциплину «корпоративные финансы», осваивающих теоретические концепции и их применение к практическим ситуациям.

ббк у26я7

© уральский федеральный университет, 2013 
© батина и. н., Манец т. в., 2013

ISBN 978-5-9765-3552-7 (ФЛИНТА)
ISBN 978-5-7996-1038-8 (Изд-во Урал. ун-та)

Основные условные сокращения

а
активы
ва
внеоборотные активы
вр
выручка
дз
дебиторская задолженность
дзк
долгосрочный заемный капитал
до
долгосрочные обязательства
дс
денежные средства
зз
запасы и затраты
зк
заемный капитал
кз
кредиторская задолженность
кзк
краткосрочный заемный капитал
кФв
краткосрочные финансовые вложения
ниФз
нормальные источники формирования запасов
нМа
нематериальные активы
оа
оборотные активы
одз
оборачиваемость дебиторской задолженности
оз
оборачиваемость запасов
оис
объекты интеллектуальной собственности
окз
оборачиваемость кредиторской задолженности
оц
операционный цикл
п
пассивы
пЭк
предельная эффективность капитала
рк
рабочий капитал
с
себестоимость
ск
собственный капитал
сос
собственные оборотные средства
сск
средневзвешенная стоимость капитала
тМз
товарно-материальные запасы
Фц
Финансовый цикл
цФо
центр финансовой ответственности
Чп
Чистая прибыль

ЭФр
Эффект финансового рычага
B/C
веneft/Cost Ratio — индекс доходности, уровень валовых 
доходов на единицу затрат
BSC
Balanced Scorecard — система сбалансированных показателей
CAPM
Capital Asset Pricing Model — модель оценки доходности 
финансовых активов
CF
Cash Flow — денежный поток
DPP
Discounted Payback Period — дисконтированный срок 
окупаемости
DPS
Divided per Share — дивиденд на одну акцию
EBIT
Earnings Before Interest and Taxes — прибыль до уплаты 
налогов и процентов
EBITDA
Earnings Before Interest, Taxes and Amortization — прибыль до 
уплаты налогов, процентов и амортизации
еOQ
Economic Ordering Quantity — оптимальная партия заказа 
сырья, материалов или товаров для перепродажи
EPS
Earnings per Share — прибыль на одну акцию
EVA
Economic Value Added — экономическая добавленная 
стоимость
GM
Gross Margin — валовая маржа (отношение валовой прибыли к 
выручке от продаж)
IPO
Initial Publik Offering — первое предложение акций компании 
на рынок
IRR
Internal Rate of Return — внутренняя норма прибыльности 
(доходности, рентабельности)
M&A
Mergers and Acquisitions — слияния и поглощения
MVA
Market Value Added — рыночная добавленная стоимость
NOPLAT
Net Operating Profit Less Adjusted Taxes — чистая операционная 
прибыль после налогообложения, но до выплаты процентов
NPV
Net Present Value — чистая дисконтированная стоимость
P/E
Price to Earnings Ratio — cоотношение рыночной цены акции и 
прибыли на акцию
PI
Profitability Index — отношение чистой приведенной стоимости 
к затратам
ROA
Return on Assets — доходность активов (общая рентабельность 
капитала, основной коэффициент доходности активов)
ROE
Return on Equity — доходность собственного капитала
ROS
Return on Sales — рентабельность продаж
Tax
Taxation — налогообложение (ставка налога на прибыль)
WACC
Weighed Average Cost of Capital — средневзвешенная стоимость 
капитала

ПредИслОвИе

корпоративные финансы — это концепция построения стратегического подхода к финансовым решениям компании. акцентирование внимания на проблемах корпоративного построения 
собственности (ограниченная ответственность большого числа 
владельцев капитала с передачей функции управления профессионалам) и специфики принятия финансовых решений в ее рамках 
привело к широкому распространению направления «корпоративные финансы». наиболее сильное влияние на работу финансового 
менеджера оказывает структура собственности компании (внешние 
или внутренние собственники, соотношение владельцев собственного и заемного капитала, степень распыленности капитала, наличие собственников — наемных работников, институциональных 
кредитных организаций), финансовая инфраструктура (степень 
развитости фондового рынка и его открытость) и правовая система 
(защищенность инвесторов, степень развитости контрактов, законодательства о банкротстве, слияниях, судебных процедур).
цель изучения дисциплины «корпоративные финансы» — 
дать представление о логике, последовательности и инструментах управления капиталом и инвестициями в современных корпорациях, подготовить магистрантов к разрешению прикладных 
финансовых ситуаций, возникающих в практике российских 
и иностранных компаний, опираясь на современные достижения 
в области корпоративных финансов.
задачами изучения дисциплины «корпоративные финансы» 
являются:
 • изучение основных теорий корпоративных финансов;
 • изучение системы информационного обеспечения управления корпоративными финансами организации в россии 
и в других странах;

 • знакомство с инструментами подготовки и принятия финансовых и инвестиционных решений, распространенных 
в рыночной экономике;
 • освоение методик оценки стоимости и оптимизации структуры капитала организации, дивидендной политики;
 • освоение методик оценки эффективности использования 
заемного капитала;
 • освоение способов оптимизации средневзвешенной цены 
капитала;
 • освоение методик оценки экономического роста компаний.

учебно-методическое пособие содержит два раздела. после 
каждого раздела даются задачи и практические задания к темам. 
пособие снабжено списком рекомендуемой литературы, глоссарием основных финансовых терминов. в конце прилагаются тесты 
по всему курсу.

раздел 1 
ТеОреТИЧесКИе ПОдХОдЫ  
К УПрАвлеНИЮ КОрПОрАТИвНЫМИ 
ФИНАНсАМИ

тема 1 
Инфраструктура рынка капитала

по специфике активов рынок капитала можно разделить на 
фондовый рынок и кредитный рынок.
корпорация, будучи эмитентом фондового рынка, осуществляет следующие специфические функции: выпускает ценные 
бумаги на первичном рынке; обеспечивает выполнение обязательств по правам, гарантированным ценной бумагой; осуществляет операции на вторичном рынке (выкуп собственных ценных 
бумаг, например облигаций — для снижения стоимости заемного 
капитала, акций — для проведения определенной дивидендной 
политики или перераспределения собственности).
Характеристика конкретного фондового рынка включает:
• структуру участников (эмитенты, инвесторы, посредники);
• степень развитости инфраструктуры (организованность 
бирж и внебиржевой торговли, расчетных центров, регистраторов, 
депозитариев, информационное обслуживание участников);
• правовые аспекты функционирования, государственное 
регулирование и контроль;
• степень ликвидности активов. под л и к в и д н о с т ь ю 
 активов понимается возможность трансформации их в деньги 
с минимальными затратами. рынок с легко конвертируемыми 
активами называется л и к в и д н ы м. ликвидный рынок может 
рассматриваться как первый шаг к идеальному рынку капитала 

(который дает возможность оперировать непрерывно без транзакционных издержек при свободном доступе к информации). 
на любом фондовом рынке ликвидность тесно связана с другими 
его характеристиками (развитостью инфраструктуры, правовым 
регулированием), однако для развивающихся рынков вопрос ликвидности приобретает огромное значение, так как становится 
инструментом реального привлечения капитала инвесторов для 
развивающихся компаний.
ликвидность рынка обеспечивают: наличие государственных ценных бумаг, правовое регулирование, требования открытия 
информации, наличие торговой системы и института маркет-мейкеров (профессиональных участников рынка, берущих на себя 
обязательства поддержания определенного объема торгов). вместе с тем компании-эмитенты также могут влиять на ликвидность 
через информационную открытость, рекламные кампании, работу 
с реестрами.
Э м и т е н т  — субъект финансового рынка (государство, 
коммерческие предприятия), выпускающий ценные бумаги 
в обращение.
и н в е с т о р  — субъект финансового рынка (население, 
банки, коммерческие предприятия, паевые фонды), покупающий 
ценные бумаги с целью сбережения и приумножения (портфельные инвестиции) или с целью получения контроля (стратегические 
инвестиции). подчеркивая статус инвестора, выделяют индивидуальных инвесторов (население), институциональных (коллективных) и профессиональных (финансовые посредники).
посреднические функции без эмиссии собственных ценных 
бумаг выполняют финансовые брокеры, дилеры, инвестиционные 
консультанты, депозитарии, банки.
б р о к е р  — физическое или юридическое лицо, заключающее сделки от своего имени, но за счет клиента. профессиональная брокерская деятельность осуществляется на основании лицензии местных финансовых органов. Чаще всего брокер совмещает 
свою деятельность с консультированием (обоснование выбора 

держателя реестра акционеров, разработка вексельных программ, 
помощь эмитентам в создании имиджа).
инвестиционными консультантами в зарубежной практике 
являются крупные инвестиционные банки. в российской практике 
роль консультанта часто реализуется физическим лицом, так как 
этот вид деятельности не требует лицензии (достаточно квалификационного аттестата).
д и л е р  совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от 
своего имени и за свой счет. на российском рынке дилером может 
являться физическое или юридическое лицо, и, как правило, в этом 
качестве выступает инвестиционная компания, которая вкладывает собственные средства в ценные бумаги (определенного вида, 
а крупные компании могут обслуживать рынок в целом), котирует 
их (объявляет цены продавца и покупателя), обязуясь продать или 
купить, и совершает сделки.
обособленное рассмотрение финансовых рынков (от товарных, труда и других рынков) позволяет классифицировать его 
участников по их позиции на рынке как продавцов финансовых 
активов, покупателей и посредников. Эмитент всегда является продавцом, но не единственным. в роли продавцов могут выступать 
и посредники. в свою очередь инвесторы и посредники выступают 
покупателями финансовых активов. по признаку профессионального участия заемщики (эмитенты) и индивидуальные и институциональные инвесторы являются клиентами финансового рынка, 
так как их основная деятельность связана с другими рынками. 
посредники являются профессиональными участниками.
р е г и с т р а т о р ы  — организации, ведущие реестр акционеров (список владельцев акций на определенную дату) по договоренности с корпорацией-эмитентом. в роли регистраторов выступают банки или специализированные регистраторы.
н о м и н а л ь н ы й  д е р ж а т е л ь  а к ц и й  — физическое 
или юридическое лицо, на которое в реестре записано некоторое 
количество ценных бумаг, но собственником их является другое 
лицо или лица. учет реальных собственников номинальный держатель ведет сам.

в ряде европейских стран регистраторы отсутствуют, их функции осуществляет депозитарная система (германия, Швейцария, 
скандинавские страны). в сШа, Франции и ряде других стран 
с расширением депозитарной системы регистраторы вытесняются 
с фондового рынка.
д е п о з и т а р и и  — организации, оказывающие услуги эмитентам по хранению сертификатов ценных бумаг, учету прав собственности. депозитарий является посредником между эмитентом 
и инвестором (перечисляет дивиденды, осуществляет заочное 
голосование, составляет реестр акционеров). в мировой практике 
принято отделение функции учета (регистратора или депозитария) от активных операций купли-продажи. причина в привилегированном доступе к информации о собственниках, ценовых 
тенденциях, количестве сделок. российский Федеральный закон 
«о рынке ценных бумаг» запрещает совмещение функций учета 
(деятельность регистратора) с другими видами деятельности на 
фондовом рынке. в мировой практике под термином «депозитарий» (depository) понимается крупная организация, осуществляющая расчеты по ценным бумагам и обслуживающая институциональных инвесторов. организации, обслуживающие конечного 
клиента, принято обозначать термином «кастоди» (custody); в российской терминологии — клиентские депозитарии.
Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) обеспечивает перераспределение денежных средств (на долгосрочной и краткосрочной основе) через обращение финансовых активов, имеющих специфические черты (стандартизованность, обращаемость, 
серийность). и на финансовом и, в частности, на фондовом рынках одновременно с образованием у заемщика финансовых обязательств у инвестора (кредитора) образуется финансовый актив 
(договор ссуды и т. п.).
для финансового менеджера важно оценить, насколько 
эффективно конкретный фондовый рынок (национальный, региональный) обеспечивает выполнение общерыночных функций 
(установления равновесных рыночных цен, уровня доходности с учетом риска, информационного и правового обеспечения