Риск-менеджмент на финансовых рынках

Министерство образования и науки российской Федерации 

уральский Федеральный университет  
иМени первого президента россии б. н. ельцина

Ю. Э. слепухина

риск-МенеджМент 
на Финансовых рынках

рекомендовано методическим советом урФу 
в качестве учебного пособия для студентов, обучающихся 
по программе магистратуры по направлению подготовки 
080300 «Финансы и кредит»

Москва
Издательство «ФЛИНТА»
Издательство Уральского университета
2017 

2-е издание, стереотипное

ббк у012.121я73-1

C473

р е ц е н з е н т ы:

р. т. Юлдашев, доктор экономических наук, профессор, 
генеральный директор ооо «анкил» (г. Москва), 
главный редактор журнала «страховое дело»;

в. в. казаков, заместитель директора тФ «уралэнергогарант» 

страхового акционерного общества «Энергогарант»

н ау ч н ы й  р е д а к т о р

, доктор экономических наук, профессор,
заведующий кафедрой финансов, денежного обращения и кредита урФу

Слепухина, Ю. Э.
C473
риск-менеджмент на финансовых рынках [Электронный 
ресурс]: [учеб. пособие] / Ю. Э. слепухина ; [науч. ред. а. Ю. 
казак] ; М-во образования и науки рос. Федерации, урал. федер. 
ун-т. — 2-е изд., стер. — М. : ФЛИНТА : Изд-во Урал. ун-та, 2017. 
— 215 с. 

ISBN 978-5-9765-3240-3 (ФЛИНТА)
ISBN 978-5-7996-1522-2 (Изд-во Урал. ун-та)

в учебном пособии рассматриваются вопросы, связанные с процессом эффективного управления рисками на финансовых рынках: особенности рисков, возникающих в деятельности различных финансовых институтов, специфика механизмов управления рисками в банковском секторе и 
в страховом бизнесе, инновационные инструменты финансового инжиниринга в системе риск-менеджмента и др.

для студентов направления «Финансы и кредит» магистратуры, для 
аспирантов научной специальности «Финансы, денежное обращение и 
кредит» и всех интересующихся вопросами управления рисками на финансовых рынках.

ббк у012.121я73-1

© уральский федеральный 
    университет, 2015

ISBN 978-5-9765-3240-3 (ФЛИНТА)
ISBN 978-5-7996-1522-2 (Изд-во Урал. ун-та)

Оглавление

От автора .....................................................................................................................4

1. ФинанСОвЫе РиСКи КаК ЭКОнОМиЧеСКаЯ
КаТегОРиЯ: СУЩнОСТЬ, КРиТеРии 
КлаССиФиКаЦии, МеТОДЫ ОЦенКи............................................6
1.1. понятие риска финансового института: экономическая сущность, 
эволюция взглядов .........................................................................................6
1.2. классификация рисков: взаимосвязь и взаимообусловленность 
критериев ......................................................................................................19
1.3. особенности рисков, возникающих на финансовых рынках: 
инвестиционный риск..................................................................................27
1.4. Методы оценки инвестиционного риска ....................................................38

2. РиСК-МенеДЖМенТ в БанКОвСКОМ СегМенТе ФинанСОвЫХ
РЫнКОв ......................................................................................................59
2.1. Экономическая природа банковских рисков. 

принципы классификации ..........................................................................59
2.2. сущность и виды рисков микроуровня ......................................................63
2.3. риски макроуровня.......................................................................................76
2.4. системы управления банковскими рисками..............................................88

3. УПРавление РиСКаМи, вОЗниКаЮЩиМи

в СТРаХОвОМ БиЗнеСе .....................................................................134
3.1. Экономическая сущность рисков: понятие, классификация ..................134
3.2. Механизм управления рисками, связанными 
со страховой деятельностью.....................................................................145
3.3. секьюритизация страховых активов как инструмент управления 
инвестиционными рисками страховщика................................................157

4. иннОваЦиОннЫе инСТРУМенТЫ
РиСК-МенеДЖМенТа на ФинанСОвЫХ РЫнКаХ .............172
4.1. система инструментов управления рисками 
финансового института..............................................................................172
4.2. стресс-тестирование как метод анализа 
и оценки финансовых рисков страховой организации.............................196

вопросы для самоконтроля .................................................................................210

Список рекомендуемой литературы...................................................................212

ОТ авТОРа

для функционирования предприятий на современном российском рынке характерны неопределенность и неоднозначность 
ситуаций, вызванных нестабильностью уровней спроса и предложения, изменениями конъюнктуры рынка, колебаниями валютных 
курсов, неконтролируемой инфляцией и другими негативными 
факторами, особенно усугубившимися необходимостью перманентного преодоления негативных последствий кризисных явлений, рецессии и реализации геополитических рисков.
поэтому в последние годы стала очевидной потребность 
в создании систем более эффективного управления рисками, возникающими в деятельности предприятий реального сектора экономики и финансовых институтов, обусловленная, прежде всего, 
общей нестабильностью социально-экономической и политической обстановки в стране, которая привела к крайней неустойчивости финансового рынка.
Финансовые рынки — понятие комплексное, включающее 
в себя, помимо фондового рынка, страховой рынок, банковский 
сектор, рынок пенсионных фондов, рынок государственного долга, 
рынок инвестиций, рынок венчурного капитала — в общем все 
рынки, где происходит привлечение, концентрация, перераспределение капитала и управление финансовыми потоками. сегменты 
финансового рынка являются неотъемлемой частью любого цивилизованного, экономически развитого государства. посредством 
финансовых отношений с использованием финансового инструментария происходит перераспределение капиталов, временно свободных денежных ресурсов как внутри национальной экономики, 
так и на мировом финансовом рынке. при этом процесс формирования и использования фондов денежных средств, как правило, 
провоцирует возникновение таких рисков, как риск непредвиденного оттока депозитов в случае неожиданного массового изъятия 

клиентами своих вкладов; риски, связанные с невозвратом сумм, 
вложенных в различные активные операции.
поэтому успешное изучение курса «риск-менеджмент на 
финансовых рынках» во многом основано на знаниях и компетенциях, полученных в ходе предшествующего освоения таких 
дисциплин, как «Финансы (продвинутый уровень)», «современные финансовые рынки», «современные проблемы финансовой науки»; а также на знаниях, получаемых при параллельном 
изучении дисциплин «управление инвестиционным портфелем 
на рынке ценных бумаг»», «Финансовый инжиниринг», «производные инструменты на финансовых рынках» и др. в связи с этим 
указанным дисциплинам будет уделено особое внимание в рамках 
настоящего учебного пособия, поскольку комплексное и системное изучение всех этих и других профильных курсов позволит 
студентам усвоить такие сложные экономические категории, как 
финансовые рынки, финансовые институты и инструменты рискменеджмента, во всей их многогранности и целостности.

1. ФинанСОвЫе РиСКи  
КаК ЭКОнОМиЧеСКаЯ КаТегОРиЯ: 
СУЩнОСТЬ, КРиТеРии КлаССиФиКаЦии, 
МеТОДЫ ОЦенКи

1.1. Понятие риска финансового института: 
экономическая сущность, эволюция взглядов

в условиях изменений, происходящих в мировой экономической системе, порожденных необходимостью перманентного преодоления негативных последствий кризисных явлений, рецессии, 
геополитических рисков, достаточно четко прослеживаются тенденции, которые имеют место в сфере деятельности различных 
финансовых институтов. среда функционирования этих субъектов финансового рынка связана с повышенным риском, поскольку 
характеризуется неопределенностью и неоднозначностью ситуаций, возникающих в процессе деятельности финансовых институтов. процесс формирования и использования фондов денежных 
средств во всех случаях сопряжен с появлением целой группы 
различных рисков: привлечение средств с целью формирования 
ресурсной базы порождает риск непредвиденного оттока депозитов в случае неожиданного массового изъятия клиентами своих 
вкладов, а при размещении средств финансовый институт принимает на себя риски, связанные с невозвратом сумм, вложенных 
в различные активные операции.
но прежде чем говорить о рисках финансовых институтов, 
необходимо дать определение финансового института.
а. в. Мертенс в своей работе определяет финансовые институты как «организации, основным предметом деятельности которых является торговля финансовыми инструментами». причем 

отмечает, что «деятельность финансового института, по существу, 
сводится к продаже собственных финансовых обязательств и приобретению финансовых обязательств других эмитентов, а ключевым признаком, отличающим финансовый институт от любой другой организации, является то, что его активы почти исключительно 
состоят из финансовых инструментов»1. данная цитата приводится полностью, поскольку дает достаточно ясное представление 
о сути финансовых институтов.
в отечественной и мировой финансовой практике к ним 
обычно относятся следующие субъекты финансового рынка: коммерческие банки, страховые организации, инвестиционные компании, кредитные учреждения и другие финансовые организации. 
поэтому специфика рисков соответствующих финансовых институтов будет рассмотрена в отдельных главах настоящего учебника.
вообще, следует отметить, что риск как экономическая категория не имеет единого и четкого определения. существующая литература отличается неоднозначностью в трактовке черт, свойств 
и элементов риска, в понимании его содержания, соотношения 
объективных и субъективных сторон. разнообразие мнений о сущности риска объясняется, в частности, многоаспектностью этого 
явления, практически полным его игнорированием в существующем законодательстве, а также недостаточным использованием 
в реальной экономической практике и управленческой деятельности. кроме того, риск — это сложное явление, имеющее множество не совпадающих, а иногда и противоположных реальных 
оснований.
происхождение термина «риск» восходит к греческим словам 
ridsikon, ridsa — утес, скала. в итальянском языке risiko — опасность, угроза; risikare — лавировать между скал; во французском 
risqoe — угроза, буквально «объезжать утес, скалу».
Многие исследователи предпринимательства выделяют наличие риска как на стадии создания нового предприятия, так и на 

1 Мертенс А. В. инвестиции : курс лекций по современной финансовой теории. киев : киев. инвестиц. агентство, 1997. с. 51.

стадии его дальнейшего функционирования2. адам смит подчеркивал, что предприниматель как собственник идет на экономический риск ради реализации какой-то коммерческой идеи и получения прибыли3. по определению, данному в «Экономической 
энциклопедии», риск (в экономике и предпринимательстве) — 
«неопределенность, связанная с принятием решений, реализация 
которых происходит только с течением времени».
в настоящее время существует несколько направлений 
в исследовании теории рисков. так, г. Мальцевой, Ю. рожковым, 
М. терским4 систематизированы и выделены три основных концептуальных подхода к определению сущности данной категории, 
которые приведены в табл. 1.1.

Таблица 1.1

Концептуальные подходы  
к определению категории «риск»

название 
содержание

общесоциологический риск рассматривается как атрибутивная 
характеристика целесообразной деятельности

аксиологический
риск представляется как результат накопления 
регрессивного потенциала

стохастический
риск рассматривается как форма неопределенности 
результата, связанного с особым видом хозяйственной 
деятельности — предпринимательством

в классической теории риск отождествляется только с математическим ожиданием потерь, которые могут произойти в результате реализации запланированного действия, т. е. риск есть не что 
иное, как ущерб, который наносится в результате осуществления 
той или иной операции. в основу неоклассической теории риска, 

2 Чернов В. А. анализ коммерческого риска / под ред. М. и. баканова. М. : 
Финансы и статистика, 1998. 
3 Смит А. исследования о природе и причинах богатства народов. кн. 1. М. : 
изд-во «ось-89», 1997. 
4 Мальцева Г., Рожков Ю., Терский М. о сущности категории «риск» // вестн. 
хгаЭп (хабаров. гос. акад. экономики и предпринимательства). 2000. № 1. с. 73.

создателем которой считается а. Маршалл, положено утверждение о риске как об амплитуде колебаний возможной прибыли5.
согласно этой теории, предприниматель, работающий в условиях неопределенности и не имеющий постоянной прибыли, при 
осуществлении операций руководствуется двумя позициями — 
размерами ожидаемой прибыли и величиной ее возможных колебаний и выбирает тот вариант решения, который дает аналогичный сравниваемому результат, но характеризуется меньшими 
колебаниями. данная теория получила свое дальнейшее развитие 
и выразилась в точке зрения, согласно которой риск определяется 
как возможность отклонения от цели, ради достижения которой 
принималось решение.
в работах ряда российских ученых встречаются в основном 
два подхода к определению риска.
Часть ученых рассматривает риск как возможную неудачу, 
материальные или иные потери, опасности, которые могут реализоваться в процессе деятельности финансового института. подобное определение встречается у а. в. тихомировой, по ее мнению, 
понятие «риск» предполагает в экономическом смысле потери, 
ущерб, вероятность которых связана с наличием неопределенности 
(недостаточности информации)6. в книге «риски в современном 
бизнесе» под риском понимается вероятность потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления 
дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности7. в словаре 
вебстера риск определяется как «опасность, возможность убытка 
или ущерба». на наш взгляд, такой подход к определению риска 
носит односторонний характер и не полностью раскрывает сущность этого понятия.

5 Маршалл А. принципы экономической науки : в 3 т. : пер. с англ. М. : прогресс. Фирма «универсал», 1993. 

6 Тихомирова А. В. риски в антикризисном менеджменте // управление-98 
(управление реструктуризацией экономики) : материалы международ. науч.практ. конф. М. : гуу, 1998. вып. 2.
7 риски в современном бизнесе / п. г. грабовый, с. н. петрова, с. и. полтавцев и др. М. : аланс, 1994.

второй подход характеризует риск как возможность отклонения от цели. в частности, такое определение риска дают 
М. г. лапуста и л. г. Шаршукова8. ими утверждается, что риск — 
это опасность потенциально возможной, вероятной потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, который рассчитан на рациональное использование ресурсов в данном 
виде финансовой деятельности. недостаток этого подхода, по 
нашему мнению, заключается в том, что в понятии «отклонения 
от цели» учитываются только отрицательные отклонения, т. е. 
наступления событий с негативными последствиями (возможные 
потери и убытки). на самом деле, повышенный риск часто связан с вероятностью получения повышенной прибыли, и поэтому 
вполне возможна реализация положительного результата — всем 
известно, что кто не рискует, тот не выигрывает. в подтверждение 
этому можно привести определение, данное в толковом словаре 
русского языка с. н. ожегова, где под риском понимается «действие на удачу, в надежде на счастливый исход».
в то же время в работе «рынок и риск» риск определяется как 
«действие (деяние, поступок), выполняемое в условиях выбора, 
когда в случае неудачи существует возможность оказаться в худшем положении, чем до выбора (чем в случае несовершения этого 
действия)»9, а в работе а. п. альгина — как «деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора»10. по нашему мнению, трактовка риска как действия или деятельности недопустима с точки зрения исследования 
операций, согласно которой «риск — это характеристика решения, 
принимаемого субъектом в ситуации, когда возможны альтернативы, которые содержат многие (более одного) исходы, существует 

8 Лапуста М. Г., Шаршукова Л. Г. риски в предпринимательской деятельности. М. : инФра-М, 1998. 
9 Чалый-Прилуцкий В. А. рынок и риск : метод. материалы по анализу, оценке 
и управлению риском : пособие для бизнесменов. М. : ниур : центр синтек, 
1994.
10 Альгин А. П. риск и его роль в общественной жизни. М. : Мысль, 1989.

неопределенность в отношении конкретного исхода и по крайней 
мере один из исходов опасен».
приведенная трактовка риска соответствует одному из современных определений риска, данному в монографии V. T. Covello, 
M. W. Merkhofer «Risk Assessment Methods»: «риск — характеристика ситуации и действия, когда возможны многие исходы, 
существует неопределенность в отношении конкретного исхода и, 
по крайней мере, одна из возможностей нежелательна»11. в этом 
определении заложены различные подходы к риску: от отождествления риска как ситуации до неопределенности.
с точки зрения теории системности риск — это свойство, присущее любым видам деятельности и проявляющееся как вероятностная неопределенность реализации целевых функций и установок, но при которых окончательный результат до конца не ясен.
и. гассенди в своей работе рассматривает риск как результат накопления регрессивного потенциала, пронизывающего 
все сферы человеческой деятельности и являющегося ее особой формой существования. однако нельзя сказать о риске, что 
он несет в себе полностью регрессивный опыт прошлых столетий, поскольку риск приводит к научно-техническому прогрессу 
и является важнейшим стимулом предпринимательства. ведь 
не зря говорят, что «риск — благородное дело», и в свое время 
бывший министр финансов в. с. павлов упоминал: «Много раз 
мы теряли приоритет из-за страха пойти на риск… Экономика — 
как шахматы — все вроде бы можно просчитать, но всякий раз 
находится неординарный ход, связанный с определенным риском. 
риска нет, если ничего не предпринимать, но тогда вы не управляете событиями».
т. а. Федорова характеризует риск следующим образом: 
«в основе страхования лежит понятие риска как случайного события, приводящего к ущербу. в развитии этого понятия выделяются 
три ступени:

11 Covello V. T., Merkhofer M. V. Risk Assessment Methods. L. : Plenum Press, 
1993.