Больше, чем вы знаете: Необычный взгляд на мир финансов
Покупка
Основная коллекция
Издательство:
Альпина Паблишер
Автор:
Мобуссин Майкл
Год издания: 2016
Кол-во страниц: 384
Дополнительно
Вид издания:
Практическое пособие
Уровень образования:
Аспирантура
ISBN: 978-5-9614-1763-0
Артикул: 622590.02.99
К покупке доступен более свежий выпуск
Перейти
38 коротких эссе, собранных в этой книге, позволят заинтересован- ному читателю по-новому взглянуть на фондовый рынок. Автор, Майкл Мобуссин, главный специалист по инвестированию Credit Suisse и адъ- юнкт-профессор школы бизнеса Колумбийского университета, признан- ный специалист в сфере поведенческих финансов, подходит к фондовому рынку как к сложной адаптивной системе. Для иллюстрации своих идей он проводит неожиданные и вместе с тем оправданные параллели с колони- ями муравьев, азартными играми, спортивными состязаниями или мате- матическими правилами. Рассматривая философию и психологию инвестирования, инноваци- онные и конкурентные стратегии, автор предлагает при рассмотрении этих проблем использовать междисциплинарный подход. С одной стороны, он дает практические советы о том, как вести долго- срочное инвестирование, оценивать потенциал компаний, поддерживать дисциплину инвестора, справляться со стрессом и не поддаваться стад- ному поведению. С другой стороны, предлагает увлекательную игру с нетрадиционными идеями. В этом смысле книга принесет читателю ин- теллектуальную пользу — подарит классную идею или укажет путь к само- совершенствованию.
Тематика:
ББК:
УДК:
ОКСО:
ГРНТИ:
Скопировать запись
Фрагмент текстового слоя документа размещен для индексирующих роботов.
Для полноценной работы с документом, пожалуйста, перейдите в
ридер.
Моим родителям, которые всегда стояли за моей спиной, но никогда слишком близко
MORE THAN YOU KNOW Finding Financial Wisdom in Unconventional Places Columbia Business School Publishing Michael J. Mauboussin
БОЛЬШЕ, ЧЕМ ВЫ ЗНАЕТЕ Необычный взгляд на мир финансов Майкл Мобуссин Перевод с английского АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР Москва 2016
УДК 336.761 ББК 65.264.12 М74 Мобуссин М. Больше, чем вы знаете: Необычный взгляд на мир финансов / Майкл Мобуссин ; Пер. с англ. — М. : АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР, 2016. — 380 с. ISBN 978-5-9614-1763-0 38 коротких эссе, собранных в этой книге, позволят заинтересованному читателю по-новому взглянуть на фондовый рынок. Автор, Майкл Мобуссин, главный специалист по инвестированию Credit Suisse и адъюнкт-профессор школы бизнеса Колумбийского университета, признанный специалист в сфере поведенческих финансов, подходит к фондовому рынку как к сложной адаптивной системе. Для иллюстрации своих идей он проводит неожиданные и вместе с тем оправданные параллели с колониями муравьев, азартными играми, спортивными состязаниями или математическими правилами. Рассматривая философию и психологию инвестирования, инновационные и конкурентные стратегии, автор предлагает при рассмотрении этих проблем использовать междисциплинарный подход. С одной стороны, он дает практические советы о том, как вести долгосрочное инвестирование, оценивать потенциал компаний, поддерживать дисциплину инвестора, справляться со стрессом и не поддаваться стадному поведению. С другой стороны, предлагает увлекательную игру с нетрадиционными идеями. В этом смысле книга принесет читателю интеллектуальную пользу — подарит классную идею или укажет путь к самосовершенствованию. УДК 336.761 ББК 65.264.12 ISBN 978-5-9614-1763-0 (рус.) ISBN 978-0-231-14372-1 (англ.) Все права защищены. Никакая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу lib@alpinabook.ru Переводчик И. Евстигнеева Редактор В. Мылов © Michael J. Mauboussin, 2006, 2008 Настоящее издание является переводом оригинального американского издания и печатается с разрешения Columbia University Press. © Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР», 2014 М74
СОДЕРЖАНИЕ Благодарности ..................................................................................................................................................................15 Введение ............................................................................................................................................................................17 Часть I Философия инвестирования ..............................................................................................................23 Введение ............................................................................................................................................................................25 Глава 1. Играйте, как казино .............................................................................................................27 Еще карту .............................................................................................................................27 От казны к богатству ...............................................................................................30 Расстановка приоритетов процесса .........................................................33 Глава 2. Инвестирование — профессия или бизнес?...........................................................34 По донесениям разведки .....................................................................................34 Изучаем победителей ..............................................................................................36 Инвестирование: профессия или бизнес? .........................................39 Глава 3. Эффект Бэйба Рута ...............................................................................................................43 Играем, как Бэйб .........................................................................................................43 Обратная сторона стереотипов ....................................................................44 Быки, медведи и шансы .......................................................................................45 От внебиржевого рынка до внеипподромного тотализатора.....................................................................................................................47 Полезные аналогии ...................................................................................................49 Глава 4. Разумная теория качественных признаков устарела .........................................51 Обстоятельства важнее качественных признаков ...................51 Три шага к созданию теории ..........................................................................53 «Когда», а не «что» ......................................................................................................56 Глава 5. Рискованный бизнес ............................................................................................................58 Наука о ракетах .............................................................................................................58 От неопределенности к вероятности .....................................................59 Как прогнозы влияют на величину выигрыша ............................63
БОЛЬШЕ, ЧЕМ ВЫ ЗНАЕТЕ 6 Глава 6. Вы эксперт? ..............................................................................................................................64 Человек против машины .....................................................................................64 Где эксперты преуспевают? ..............................................................................65 Глава 7. «Горячая рука» в инвестировании ................................................................................72 Пристрастие к закономерностям ...............................................................72 Череда успехов и мастерство ..........................................................................73 Это не игра в орлянку .............................................................................................75 Череда успехов и удача .........................................................................................78 Глава 8. Время на моей стороне ......................................................................................................79 Один раз или сто раз — какая разница? ............................................79 Объяснение рисковой премии по акциям ........................................81 Ценность бездействия ............................................................................................83 Графики вместо тысячи слов ..........................................................................87 Глава 9. Вся правда о верхушке .......................................................................................................88 Менеджмент играет роль ....................................................................................88 Лидерские качества ...................................................................................................89 Стимулы.................................................................................................................................91 Размещение капитала .............................................................................................93 Заключение .......................................................................................................................95 Часть II Психология инвестирования ...............................................................................................................97 Введение ............................................................................................................................................................................99 Глава 10. Доброе утро! Приготовьтесь к стрессу! ...................................................................102 Почему у зебр не бывает язвы желудка? .........................................102 Почему управляющие активами страдают язвой желудка? .................................................................................103 Сокращение горизонтов инвестирования .....................................105 Берите пример с Одиссея .................................................................................107 Глава 11. Все, что мне было нужно знать, я узнал на домашней презентации Tupperware ..................................................109 Чему меня научили бесплатно начищенные ботинки ......109 Мать-природу можно обмануть ................................................................111
Все, что мне нужно было знать…............................................................113 Психология инвестирования ........................................................................114 Глава 12. Все системы работают .....................................................................................................116 Эмоции и решения..................................................................................................117 Два следует за одним ............................................................................................117 Эвристика эмоциональности .......................................................................119 Когда опытно-эмоциональная система дает сбой .................121 Эмоциональные реакции: индивидуальный и коллективный уровень ..................................122 Глава 13. Любовь у гуппи ....................................................................................................................123 Гуппи видят, гуппи повторяют...................................................................123 Негативные и позитивные ответные реакции ..........................124 Следуй за впереди идущим муравьем ................................................125 Слухи как источник стадного поведения .......................................127 Глава 14. Будьте осторожны с поведенческими финансами ............................................129 Извините, но в ваши рассуждения вкралась ошибка ........129 Игра для дураков? ....................................................................................................131 Где бомба? ........................................................................................................................133 Деньги видят, деньги подражают ............................................................134 Глава 15. Призываем на помощь лорда Кейнса .....................................................................135 Чего вы ожидаете? ..................................................................................................135 Спекуляция и предпринимательство ...................................................136 Заглянем в бар El Farol .......................................................................................138 Самообман .......................................................................................................................140 Глава 16. Внутреннее чутье.................................................................................................................141 Лучшие решения — не по уставу .............................................................141 Разрубая дерево решений ...............................................................................142 Натуралистическое инвестирование ...................................................145 Информация на заметку ...................................................................................147 Глава 17. Наблюдайте и анализируйте .........................................................................................148 Неравноценное «да» ..............................................................................................148 Тонкости оценки информации ...................................................................149
БОЛЬШЕ, ЧЕМ ВЫ ЗНАЕТЕ 8 Заблуждения, связанные с выборкой..................................................150 Раскройте мне секрет, которого не знает рынок ....................152 Часть III Инновации и конкурентная стратегия ................................................................................155 Введение .........................................................................................................................................................................157 Глава 18. Дело братьев Райт ..............................................................................................................159 Инновации — это рекомбинация идей .............................................159 Откуда происходит наше благосостояние? ...................................161 Sic Itur ad Astra (Таков путь к звездам) .............................................164 Созидательное разрушение — пришли, чтобы остаться ....................................................................................168 Глава 19. Избавляйтесь от лишнего ради эффективности ................................................169 Слишком умный наполовину ......................................................................169 Динамика инноваций ..........................................................................................170 Инвесторы, используйте свои мозги ...................................................174 Глава 20. Опережая события .............................................................................................................177 Утрата прайда ...............................................................................................................177 Ожидания Златовласки: холодно… горячо… то, что нужно..........................................................................................................................178 Продавайте старичков, покупайте новичков ..............................180 Разум дает обещания, а тело не может их выполнить ......182 Ожидания и инновации ....................................................................................183 Глава 21. А в вашем портфеле есть дрозофилы?...................................................................184 Плодовые мушки и быстротечность .....................................................184 В ловушке скорости? .............................................................................................185 Эволюция инвесторов .........................................................................................189 Глава 22. Играйте по правилам ........................................................................................................191 Управление с прицелом на долгосрочную перспективу ....................................................................191 Уроки Deep Blue .........................................................................................................192 Стратегии победителей ......................................................................................193 Стратегия как свод простых правил .....................................................195
Глава 23. Выживают наиболее приспособленные ..................................................................197 От вершины до вершины .................................................................................197 Ландшафт приспособленности ...................................................................198 Смотрите, куда прыгаете..................................................................................201 Другие параметры адаптации .....................................................................202 Глава 24. Прострация от экстраполяции .....................................................................................204 Либо социальное, либо обеспечение ...................................................204 Нестационарность и исторические показатели цены / прибыли ............................................................................................................206 Почему прошлое — не всегда пролог будущего? ...................206 Ограниченные параметры ..............................................................................209 Распакуйте (умственный) багаж..............................................................210 Глава 25. Я упал и не могу подняться ..........................................................................................212 Доходность и рост ....................................................................................................212 Смерть, налоги и возврат к среднему.................................................213 Я упал и не могу подняться ...........................................................................216 Глава 26. Сотрудничество в позиционной войне .....................................................................218 Сравнение с войной — жизнь или смерть? ..................................218 Чем так отличаются свидание и брак? ..............................................220 Цена и прибыль ..........................................................................................................222 Глава 27. Большие ожидания (роста) ...........................................................................................225 Компетентное компаундирование .........................................................225 Проверка реальностью .......................................................................................226 Чем они больше, тем медленнее растут (или не растут) ............................................................................................................229 Не ищите убежища в воздушных замках ........................................231 Часть IV Наука и теория сложности ................................................................................................................233 Введение .........................................................................................................................................................................235 Глава 28. Разнообразьте свое мышление ...................................................................................238 Разум муравья ..............................................................................................................238 Удивительный лабиринт ...................................................................................239
БОЛЬШЕ, ЧЕМ ВЫ ЗНАЕТЕ 10 К знаниям через разнообразие ..................................................................242 Творческое мышление и инвестирование .....................................243 Глава 29. От меда до денег ................................................................................................................245 Умный муравей ..........................................................................................................245 Коммивояжер? Следуйте за муравьем… .........................................246 Сверхъестественная прозорливость рынков предсказаний ..........................................................................................247 Фондовый рынок — высшая форма пчелиного роя? ..................................................................249 Мудрость пчелиного роя ...................................................................................250 Глава 30. Глас народа ............................................................................................................................251 Точность толпы ...........................................................................................................251 Иголка в стоге сена ................................................................................................252 Глас народа и быки .................................................................................................254 Как использовать глас народа для оценки принтеров .........................................................................................255 А как насчет фондового рынка? ...............................................................255 Глава 31. Миром правят толстые хвосты ....................................................................................257 Опыт против риска .................................................................................................258 Сногсшибательные хвосты .............................................................................259 Что означают толстые хвосты для инвесторов? ......................262 Глава 32. Интегрируя частности .......................................................................................................264 Вызов Бернулли ..........................................................................................................264 Что значит «нормальный»? ............................................................................266 Санкт-петербургский парадокс и инвестирование в акции роста.............................................................269 Интегрируя частности.........................................................................................270 Глава 33. «Мечта смотрителя» ..........................................................................................................271 За пределами мира Ньютона .......................................................................271 Классификация систем .......................................................................................272 Фондовый рынок как сложная адаптивная система ............................................................274 Как это применить на практике? ............................................................275
Глава 34. Изгоняем демона Лапласа.............................................................................................277 В этом виновата эволюция! ...........................................................................277 Демон Лапласа .............................................................................................................279 Понимаем ли мы рынок? .................................................................................281 Риски инвесторов .....................................................................................................281 Глава 35. Больше законов в ваши руки ......................................................................................288 Применяйте распределение Ципфа ......................................................288 Чем больше изменений… ................................................................................290 Возьмите закон в свои руки ..........................................................................294 Глава 36. Пирамида чисел ..................................................................................................................295 Почему в мире так мало слонов? ............................................................295 Найдите свою нишу ...............................................................................................297 Уважаемый генеральный директор! Теперь мы в списке Fortune 50! А вы уволены ..........................298 Экстраполяция ожиданий ...............................................................................301 Глава 37. Превратные эмоции...........................................................................................................304 Туфли Hush Puppies и жестокость фондового рынка ..........304 Апчхи! ...................................................................................................................................305 Экономисты, познакомьтесь с мистером Рынком .................307 Человеческая сущность не меняется ...................................................308 Смотрите на рынок в перспективе ........................................................309 Глава 38. Лестница на небеса для держателя акций ...........................................................311 Я тоже так могу! ........................................................................................................311 Лестница на небеса для держателя акций .....................................313 Делаем искусство менее абстрактным ..............................................313 И в хаосе есть порядок........................................................................................316 Заключение. Будущее — за синтезом инвестирования ....................................................................................318 Примечания ...................................................................................................................................................................323 Список литературы ....................................................................................................................................................356 Литература, рекомендуемая к прочтению ......................................................................................................377
Продуманную перспективу не выстроить, если изучать научные дисциплины порознь — они нуждаются в согласовании. Объединение их требует немалых усилий. Но, по-моему, оно неизбежно. Это будет правильно с точки зрения здравого смысла и вознаградит побуждения, восходящие из благородной части человеческой натуры. По мере сужения расстояния между основными отраслями знания будут возрастать разнообразие и глубина познаний. Эдвард Уилсон. Согласование
Благодарности Первоначально эти эссе были написаны мной, когда я работал в Credit Suisse (ранее Credit Suisse First Boston). На протяжении дюжины лет руководство CSFB постоянно предоставляло мне замечательные возможности для профессионального развития. Мой проект The Consilient Observer — неординарный информационный бюллетень для инвесторов, заложивший фундамент для «Больше, чем вы знаете», — обязан своим успехом открытости и поддержке со стороны компании. Особенно многим я обязан Бреди Дугану, Элу Джексону, Терри Каскли, Стиву Краусу и Джиму Кларку. Credit Suisse был так любезен, что предоставил мне авторские права на эти работы. В выходных данных The Consilient Observer было указано два имени. Второе принадлежит моему заместителю Кристен Бартольдсон, вносившей значительный вклад в исследования, редактирование, обработку данных и подготовку примеров. Она также помогла мне обновить материал для данного издания. Умная и талантливая, Кристен — чудесный человек, с которым приятно работать. Дэн Каллахен, мой помощник по исследованиям в Legg Mason Capital Management, принял эстафетную палочку у Кристен, неутомимо работая над всеми аспектами этой книги. Он помогал обновить материал для первого и второго ее изданий, редактировал рукопись и координировал все внешние связи. Творческий, эффективный и яркий, Дэн — замечательный человек, которого я искренне рад видеть в своей команде. Мои потрясающие коллеги в Legg Mason Capital Management оказали мне неоценимую помощь и поддержку. LMCM также разрешил мне использовать авторские материалы. Спасибо всем вам. Два человека оказали на меня сильнейшее влияние в профессиональном плане. В соавторстве с Элом Раппапортом я написал «Инвестирование на предположениях» (Expectations Investing). Я очень многому научился у Эла, и он продолжает оставаться для меня неистощимым источником вдохновения и конструктивной обратной связи.
БОЛЬШЕ, ЧЕМ ВЫ ЗНАЕТЕ 16 Второй человек — Билл Миллер, которого я имею честь называть своим коллегой. Прямо или косвенно Билл инспирировал многие идеи, представленные в этих эссе. Одно дело — написать о том, как метод ментальных моделей помогает инвесторам, и совсем другое — применять метод на практике для получения сверхприбылей. Билл умеет делать то и другое, вызывая заслуженное восхищение. И Эл, и Билл всегда щедро уделяли мне свое время и учили меня с великим терпением. Им хочется подражать, и мне очень повезло, что я имею возможность общаться с ними. Эти эссе опираются на работы многих известных ученых, но перечислить их всех у меня, к сожалению, нет возможности. Однако некоторые заслуживают особого упоминания — это Клейтон Кристинсен, Пол Деподеста, Норман Джонсон, Скотт Пейдж, Джим Суровики и Дункан Уоттс. Спасибо каждому из вас за то, что вы так щедро делились со мной своими идеями. Предложения Стива Уэйта также оказались для меня чрезвычайно полезными. Хочу поблагодарить Майлса Томпсона, моего редактора и издателя в Columbia University Press, за его безграничный энтузиазм и непоколебимую веру в силу моих идей. Заместитель редактора Марина Петрова также оказала мне неоценимую всестороннюю помощь в работе над проектом. Майкл Хаскелл улучшил стиль изложения своими вдумчивыми редакторскими правками и предложил новое, более полное название. Нэнси Финк Хьюнергарт внесла ценный вклад в редактирование оригинала и помогала нам своим фантастическим чувством юмора. Также хочу поблагодарить талантливых сотрудников Sente Corporation Джея Сметхёрста и Брайана Хоффмана за их творческий вклад. Они были со мной с самого начала этого пути. В CSFB у меня были замечательные редакторы Мэриан Той и Энн Фанкхаузер — эффективные, конструктивные и вдумчивые. Мой секретарьреферент в CSFB Мелисса Литтл также помогла мне в важных делах, таких как выпуск и распространение бюллетеня. Моя жена Мишель — неиссякаемый источник любви, поддержки и советов. Моя теща Андреа Мелони Шара принадлежит к той редкой породе бабушек, которые способны объяснить теорию систем и сыграть в футбол. Наконец, я хочу поблагодарить моих детей Эндрю, Алекса, Мэдлин, Изабель и Патрика за то, что они каждый день без устали показывают мне, что такое разносторонность.
Введение Главную идею книги «Больше, чем вы знаете» легко объяснить, но чертовски трудно воплотить в жизнь: вы станете лучшим инвестором, руководителем, отцом или матерью, другом — в общем, человеком, если будете подходить к решению проблем в комплексе. Это все равно что делать ремонт дома с полным набором необходимых инструментов, а не одной отверткой. Если у вас есть подходящий инструмент для каждого вида работы, вы будете действовать гораздо успешнее и эффективнее. К сожалению, в реальности многие из нас обладают достаточно узким диапазоном знаний. В большинстве профессий поощряется глубокая специализация, а в некоторых, например связанных с научной деятельностью, она просто необходима. К тому же мы испытываем острую нехватку времени. Нужно поговорить по мобильному телефону, ответить на массу электронных писем, встретиться с тем-то и тем-то — в результате у нас не остается времени на то, чтобы читать, думать и играть с идеями. После выхода первого издания этой книги ко мне обратились множество читателей, чтобы сказать о том, насколько полезной и увлекательной оказалась для них игра с нетривиальными идеями. Большинство людей хорошо понимают всю ценность разностороннего мышления. Однако многие рассматривают подобную разносторонность как желательное, но вовсе не как ключевое условие успеха. Между тем я пришел к пониманию, что познавательная разносторонность совершенно необходима для решения сложных проблем. Важность познавательной разносторонности подтверждается теорией и практикой. В своей книге «Разница» (The Difference) социолог Скотт Пейдж демонстрирует логику разносторонности. При помощи математических моделей он показывает, как и почему разносторонность мышления необходима для решения определенного типа проблем. Пейдж умело переводит дискуссию о разносторонности от метафор и анекдотов к доказуемым вневременным теоремам.
К покупке доступен более свежий выпуск
Перейти