Опционы: Полный курс для профессионалов

Посвящается памяти моей мамы Лилии Вайн

ОПЦИОНЫ 
Полный курс для профессионалов 

Саймон Вайн

Москва
2016

4-е издание, исправленное и дополненное

УДК 336.76
ББК 65.264.18
 
В14

Книга рекомендована УМО по образованию в области финансов, 
учета и мировой экономики в качестве учебного пособия для студентов, 
обучающихся по специальности «Финансы и кредит» 
(учебная дисциплина — «Производные финансовые инструменты»).

Редактор П. Суворова

 
Вайн С.
В14 
 
Опционы: Полный курс для профессионалов / Саймон Вайн. — 4-е изд., 
испр. и доп. — М. : Альпина Паблишер, 2016. — 438 с.
 
 
 
ISBN 978-5-9614-5111-5
 
 
 
Книга кандидата экономических наук Саймона Вайна, члена правления 
Альфа-Банка и руководителя Инвестиционно-банковского блока, служит источником уникальной информации для специалистов по срочным операциям 
на фондовом и валютном рынках. Решения многих проблем, приведенные 
в этой книге, нельзя найти ни в российской, ни в западной литературе. Поэтому первое издание книги было опубликовано в США на английском языке 
и вошло в списки рекомендованной литературы ряда западных университетов, 
включая Кембридж. Важными особенностями книги являются ее практическая 
направленность и удобство восприятия: по каждой теме даны упражнения, помогающие закрепить пройденный материал.
 
 
Хотя книга написана прежде всего для профессионалов, ее с интересом 
прочтут начинающие работники банков, инвестиционных и страховых компаний, а также аспиранты и студенты финансовых вузов.

УДК 336.76
ББК 65.264.18

ISBN 978-5-9614-5111-5
© Вайн Саймон, 2003, 2007, 2015
© ООО «Альпина Паблишер», 2016

Все права защищены. Никакая часть этой 
книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы 
то ни было средствами, включая размещение 
в сети Интернет и в корпоративных сетях, 
а также запись в память ЭВМ для частного 
или публичного использования, без письменного разрешения владельца авторских прав. 
По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь 
по адресу mylib@alpina.ru

Оглавление

Предисловие ..................................................................................................................................13

Введение ...................................................................................................................17
 
1. О деривативных инструментах ..................................................................17
 
2. Деривативы и области их применения .....................................................19
 
3. Функциональная структура фирм, работающих 
на рынке деривативов ..................................................................................20
 
4. Заключение ....................................................................................................21

ЧАСТЬ I. БАЗОВЫЕ ЗНАНИЯ ..............................................................................23
Глава 1. Основные понятия .................................................................................25
 
1. Ключевые термины ......................................................................................25
 
2. Определения опционов колл и пут. 
Специфика опционов колл .........................................................................26
 
3. Преимущества опционов перед инвестициями в базовые активы ......27
 
4. Назначение опционов пут ...........................................................................27
 
5. Продажа опционов .......................................................................................28
Вопросы ........................................................................................................29
Ответы........................................................................................................30
Дополнительная информация к главе 1
Термины, используемые в торговле ..................................................................33

Глава 2.  Построение графиков опционов ........................................................35
 
1. Принципы построения графиков ..............................................................35
 
2. Построение графиков с учетом премии ...................................................37
 
3. Профиль риска купленных опционов .......................................................39
 
4. Профиль риска проданных опционов ......................................................40
 
5. Эвристическое правило поcтроения графиков ......................................42
 Вопросы .......................................................................................................43
Ответы........................................................................................................45
Дополнительная информация к главе 2
Как сделать приблизительный расчет стоимости опциона  ...........................52

Глава 3.  Введение в опционные стратегии .......................................................55
Вопросы ........................................................................................................56
Ответы........................................................................................................57
Дополнительная информация к главе 3
Размер опционного контракта на разных рынках ..........................................66

Глава 4. Паритет опционов пут и колл ..............................................................67
 
1. Принцип паритета опционов пут и колл ..................................................67
 
2. Опционы «при своих» (atthemoney), 
«при деньгах» (inthemoney) и «без денег» (out-of-the-money) ..............68
 
3. Внутренняя и временная стоимость ..........................................................69
 
4. Некоторые свойства временной стоимости ............................................70
Вопросы ........................................................................................................71
Ответы........................................................................................................71

ЧАСТЬ II. ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ............................................................73
Глава 5. Базовые стратегии ..................................................................................75
Вопросы ........................................................................................................80
Ответы........................................................................................................82
Дополнительная информация к главе 5
Изменение форматов цен валютных опционов ...............................................84
Глава 6.  Сложные опционные стратегии ..........................................................87
 
1. Повторение стратегий .................................................................................87
 
2. Новые стратегии ...........................................................................................88
 
3. Другие стратегии ..........................................................................................92
Вопросы ........................................................................................................92
Ответы........................................................................................................95
Дополнительная информация к главе 6
Терминология, используемая при торговле спредами 
и диапазонными форвардами ........................................................................97
Глава 7.  Практические навыки построения стратегий.................................99
Вопросы ..............................................................................................................100
Ответы ..............................................................................................................101
Дополнительная информация к главе 7
Стили опционов .................................................................................................102

Глава 8.  Дельта .............................................................................................103
 
1. Основные свойства дельты .......................................................................103
 
2. Дельта и хеджирование стратегий...........................................................104
Вопросы ..............................................................................................................107
Ответы ..............................................................................................................108
Дополнительная информация к главе 8
Некоторые другие производные: форварды, фьючерсы и свопы .........................110
 
1. Фьючерс .......................................................................................................110
 
2. Форвард ........................................................................................................115
 
3. Свопы ............................................................................................................118
 
4. Валютные форварды и свопы ...................................................................121
Глава 9.  Спреды .....................................................................................................123
 
1. Альтернативный метод расчета точки окупаемости 
пропорциональных спредов .....................................................................123
 
2. Расчеты точки окупаемости с учетом премии .......................................124
Вопросы ..............................................................................................................125
Ответы ..............................................................................................................125

6
Опционы

Дополнительная информация к главе 9
Памятка для использования опционных стратегий .............................................127

Глава 10. Использование опционов совместно с базовым активом.........129
Вопросы ..............................................................................................................131
Ответы ..............................................................................................................131
Дополнительная информация к главе 10
Советы начинающим трейдерам и специалистам по продажам .....................133

ЧАСТЬ III. ПАРАМЕТРЫ РИСКА ОПЦИОНОВ .............................................135
Глава 11. Введение: волатильность и параметры«греки» 
(тета, вега, гамма) .............................................................................141
 
1. Волатильность  .....................................................................................141
 
2. Внутренняя и временная стоимость. Определение теты ....................142
 
3. Определение веги .......................................................................................143
 
4. Определение гаммы ...................................................................................143
Вопросы ..............................................................................................................144
Ответы ..............................................................................................................145
Дополнительная информация к главе 11
Немного об истории опционов ............................................................................147

Глава 12. Волатильность .....................................................................................151
 
1. Три типа волатильности ............................................................................151
 
2. Историческая ожидаемая волатильность ...............................................154
 
3. Ожидаемая волатильность ........................................................................155
 
4. Кривая волатильности ...............................................................................157
 
5. Приблизительная формула расчета волатильности .............................157
 
6. Приблизительная формула подсчета премии опциона .......................158
Вопросы ..............................................................................................................158
Ответы ..............................................................................................................160

Глава 13. Вега .........................................................................................................162
 
1. Основные свойства веги ............................................................................162
 
2. «Короткая» и «длинная» вега ....................................................................162
 
3. Поведение веги ...........................................................................................163
Вопросы ..............................................................................................................164
Ответы ..............................................................................................................165

Глава 14.  Тета .........................................................................................................167
 
1. Основные свойства теты ...........................................................................167
 
2. Особенности поведения теты опционов с разной дельтой .................170
 
3. Поведение теты опционов «при деньгах» 
и опционов «без денег» ..............................................................................173
 
4. Влияние форвардных ставок на тету .......................................................174
Вопросы ..............................................................................................................174
Ответы ..............................................................................................................175

Глава 15. Гамма .......................................................................................................177
 
1. Основные свойства гаммы ........................................................................177

7
Оглавление

 
2. Важнейшие свойства гаммы .....................................................................178
 
3. «Короткая» и «длинная» гамма .................................................................179
Вопросы ..............................................................................................................179
Ответы ..............................................................................................................181

 Глава 16. Влияние процентных ставок на расчет цен опционов 
и опционных стратегий ...................................................................183
 
1. Новые свойства формулы опционного арбитража ...............................183
 
2. «Синтетические позиции» ........................................................................184
 
3. Влияние изменения форвардных ставок на дельту опциона ..............186
 
4. Соотношение цены опциона и близости цены исполнения 
к текущему форварду ..................................................................................187
 
5. Влияние на цену опционов изменений процентных ставок ...............188
 
6. Погрешность термина «безрисковая ставка» ........................................189
 
7. Определение Ро ..........................................................................................189
Вопросы ..............................................................................................................190
Ответы ..............................................................................................................191
Дополнительная информация к главе 16
Почему дилеры по опционам на ликвидных рынках используют 
волатильность в качестве единицы цены? .................................................... 192
 
1. Факторы, определяющие цену опциона .................................................192
 
2. Принципы использования волатильности 
в качестве единицы цены ..........................................................................193

Глава 17.  Динамическое хеджирование опционов .......................................195
 
1. Базовые принципы хеджирования ..........................................................195
 
2. Одинаковое поведение захеджированных опционов пут 
и Колл в день истечения ............................................................................196
 
3. Более сложные концепции .......................................................................197
Вопросы ..............................................................................................................198
Ответы ..............................................................................................................201
Дополнительная информация к главе 17
Влияние исторической волатильности 
на ожидаемую волатильность краткосрочных опционов .................................203

Глава 18.  Подведение итогов .............................................................................205
 
1. Факторы, влияющие на краткосрочные позиции .................................205
 
2. Факторы, влияющие на долгосрочные позиции ...................................207
Вопросы ..............................................................................................................209
Ответы ..............................................................................................................210
Дополнительная информация к главе 18
Памятка для «направленной» торговли опционами ........................................212

Глава 19.  Введение в экзотические опционы ................................................215
 
1. Классификация ...........................................................................................215
 
2. Бинарные опционы ....................................................................................216
 
3. Барьерные опционы ..................................................................................216
 
4. Более сложные виды ..................................................................................218
Вопросы ..............................................................................................................219

8
Опционы

Ответы ..............................................................................................................220
Дополнительная информация к главе 19
Стратегии с использованием экзотических опционов ............................................. 222
 
1. Стратегии с использованием reverse knockin ........................................222
 
2. Стратегия с использованием «недотроги» .............................................223
 
3. Стратегия с использованием reverse knockout ......................................224

Глава 20.  Комбинированные опционные стратегии
на базе экзотических опционов .........................................................225
 
1. «Связанный» опцион .................................................................................225
 
2. Многоставочный форвард ........................................................................226
 
3. Барьерный форвард (барьерный risk-reversal) ......................................226
Вопросы ..............................................................................................................227
Ответы ..............................................................................................................227

ЧАСТЬ IV. ПОДДЕРЖАНИЕ РЫНКА (МАРКЕТМЕЙКИНГ) ........................229
Глава 21.  Маркетмейкинг: ценовая поддержка рынка ................................233
 
1. Основные понятия .....................................................................................233
 
2. Чтение ценовых листов маркетмейкеров (pricing sheets) ...................234
 
3. Определение цены стратегий ..................................................................236
 
4. Определение дельты для хеджирования ................................................238
Вопросы ..............................................................................................................238
Ответы ..............................................................................................................239

Глава 22.  Введение в управление портфелем опционов ................................240
 
1. Основные понятия .....................................................................................240
 
2. Хеджирование безрискового портфеля .................................................245
Вопросы ..............................................................................................................249
Ответы ..............................................................................................................251

ЧАСТЬ V. ХЕДЖИРОВАНИЕ — СНИЖЕНИЕ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ 
ДЛЯ ПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ, ПОТРЕБИТЕЛЕЙ И ИНВЕСТОРОВ 
В БАЗОВЫЕ АКТИВЫ .........................................................................................253
Глава 23.  Базовые принципы хеджирования опционами ...........................257
 
1. Базовые концепции хеджирования .........................................................257
 
2. Начальные шаги в разработке программы хеджирования ..................259
 
3. Сравнение эффективности опционов 
со сделками спот и форвард/фьючерс ...................................................259
 
4. Хеджирование с использованием опционов ..........................................263
 
5. Заключительные шаги ...............................................................................264
Вопросы ..............................................................................................................266
Ответы ..............................................................................................................266
Дополнительная информация к главе 23
Памятка при работе с энергетическими деривативами ..................................269

Глава 24.  Сложные стратегии хеджирования для инвесторов .................271
Вопросы ..............................................................................................................277
Ответы ..............................................................................................................277

9
Оглавление

Дополнительная информация к главе 24
Потенциальные проблемы использования форвардов в хеджировании 
Беспоставочный форвард ...................................................................................280
Глава 25.  Хеджирование: три проекции на стандартные стратегии .......289

ЧАСТЬ VI. АНАЛИЗ КРЕДИТНЫХ РИСКОВ ..................................................297
Глава 26.  Форвардные и расчетные риски по сделкам спот, 
форвард и расчетный форвард ......................................................301
 
1. Сделки спот ..................................................................................................301
 
2. Форвардные сделки ....................................................................................302
 
3. Неттинг ........................................................................................................303
 
4. Беспоставочные (расчетные) форварды (NonDeliverable Forwards) ...............304
Вопросы ..............................................................................................................305
Ответы ..............................................................................................................305
Дополнительная информация к главе 26
Риск расчетов (поставки) ..................................................................................307
Глава 27.  Кредитные риски опционных сделок ............................................309
 
1. Краткая классификация опционов ..........................................................309
 
2. Кредитные риски при торговле опционами ..........................................311
 
3. Разница между риском переоценки и риском поставки 
в форвардной сделке и сделке с опционами ..........................................312
 
4. Займ(кредитно) эквивалентный риск ...................................................313
Вопросы ..............................................................................................................314
Ответы ..............................................................................................................314
Глава 28. Кредитные риски опционных стратегий......................................317
Вопросы ..............................................................................................................321
Ответы ..............................................................................................................321
Глава 29.  Кредитные риски экзотических опционов ..................................323
 
1. Барьерные опционы ..................................................................................323
 
2. Бинарные опционы ....................................................................................324
Вопросы ..............................................................................................................325
Ответы ..............................................................................................................325
Глава 30.  Кредитные риски комбинированных позиций:
опционspot/forward ..........................................................................327
 
1. Динамическое (дельта) хеджирование ..................................................327
 
2. Позиции с неттингом .................................................................................328
 
3. Позиции без неттинга ................................................................................329
 
4. Торговля форвардами против опциона ..................................................330
Вопросы ..............................................................................................................330
Ответы ..............................................................................................................331

ЧАСТЬ VII. УПРАВЛЕНИЕ РЫНОЧНЫМИ РИСКАМИ ..................................337
Глава 31.  Типичные ошибки контроля риска опционов .............................341
 
1. Установление лимитов на основании израсходованной премии 
при ведении дельтанейтрального портфеля  ........................................341
 
2. Установление жестких лимитов веги по коротким периодам.............342

10
Опционы

 
3. Установление общих лимитов 
для малокоррелирующих активов ............................................................343
 
4. Лимитирование потерь изза истечения опционов (тета) ..................344
 
5. Лимитирование потерь при внезапном движении спота ....................344
 
6. Использование «смайлов»  ........................................................................345
Вопросы ..............................................................................................................347
Ответы ..............................................................................................................349

Глава 32. Рекомендуемый подход к установлению лимитов риска .............352
 
1. Упрощенный подход к построению лимитов ........................................352
 
2. Установление лимитов риска с использованием VaR ...........................353
 
3. Стресс-тесты ................................................................................................357
 
4. Практические аспекты построения стресс-тестов ...............................358
Дополнительная информация к главе 32
Качественные аспекты риск-менеджмента .................................................. 360
Вопросы ..............................................................................................................366
Ответы ..............................................................................................................368

ЧАСТЬ VIII. ПСИХОЛОГИЯ ТОРГОВЛИ ........................................................371
Глава 33.  Личностные факторы в оценке риска ..........................................375
 
1. Теоретический подход к персонализации риска ...................................375
 
2. Индивидуальная психология и отношение к реальности ....................376
 
3. Принятие решения как преодоление 
собственных противоречий .....................................................................377
Вопросы ..............................................................................................................377
Ответы ..............................................................................................................378

Глава 34.  Самоконтроль психологических факторов
при инвестировании..........................................................................381
 
1. Влияние времени на оценку риска  ..........................................................379
 
2. Неправильная база анализа для прогнозов ............................................381
 
3. Совет мудрого питона Каа: «Будь осторожен,  
вылезая из своей кожи… Обратно влезть сложно» ...............................381
 
4. Чем проще — тем надежнее,  чем интереснее — тем опаснее ..............382
Вопросы ..............................................................................................................383
Ответы ..............................................................................................................384
Дополнительная информация к главе 34
Советы начинающим трейдерам ......................................................................385

Глава 35.  Проблемы со стандартными методами 
минимизации риска ...........................................................................387
 
1. Бесполезные «полезные» советы .............................................................387
 
2. Информационные потребности: 
королевство кривых зеркал ......................................................................388
 
3. Противоядие как яд ....................................................................................389
 
4. Альтернативный подход ............................................................................390
Вопросы ..............................................................................................................390
Ответы ..............................................................................................................391

11
Оглавление

Дополнительная информация к главе 35
Психология трейдинга в притчах и поговорках ................................................393
Заключение............................................................................................................398

ПРИЛОЖЕНИЕ. МОДЕЛИРОВАНИЕ  .............................................................401
Приложение I.  Математические модели, лежащие в основе опционов ..... 402
 
1. Базовые понятия. Выведение формулы опциона колл ........................402
 
2. Параметры цены опциона ........................................................................404
 
3. Влияние на модель фактора дивидендов ................................................406
 
4. Цена опциона пут. Формула паритета пут/колл ...................................407
Вопросы ..............................................................................................................408
Ответы ..............................................................................................................410

Приложение II. «Греки» — параметры, используемые 
в управлении портфелем ....................................................................................411
 
1. Дельта ...........................................................................................................411
 
2. Тета ................................................................................................................412
 
3. Гамма .............................................................................................................412
 
4. Взаимосвязь параметров ...........................................................................413
 
5. Вега ................................................................................................................413
 
6. Ро ...................................................................................................................414
Вопросы ..............................................................................................................414
Ответы ..............................................................................................................415

Приложение III. Американские опционы. 
Опционы на фьючерсы, валюты, сырье, акции и облигации ..................417
 
1. Опционы американского стиля ...............................................................417
 
2. Опционы на валюту ....................................................................................419
 
3. Опционы на фьючерсы .............................................................................419
 
4. Сравнительная таблица формул опционов на акции, 
облигации, драгоценные металлы, нефть, базовые  металлы ............420

Библиография .......................................................................................................421

Термины и определения .....................................................................................423

Предметный указатель ...........................................................................................433

12
Опционы

Книга кандидата экономических наук Саймона Вайна, руководителя 
Инвестиционно-банковского блока«Альфа-Банка», служит источником ценной информации для специалистов по срочным операциям 
на фондовом и валютном рынках. Решения многих проблем, приведенные в этой книге, нельзя найти ни в российской, ни в западной 
литературе. Поэтому первое издание книги было опубликовано в США 
на английском языке и вошло в списки рекомендованной литературы 
ряда западных университетов, включая Кембридж. Важными особенностями книги являются ее практическая направленность и удобство 
восприятия: по каждой теме даны упражнения, помогающие закрепить 
пройденный материал.
Хотя книга написана прежде всего для профессионалов, ее с интересом прочтут начинающие работники банков, инвестиционных и страховых компаний, а также аспиранты и студенты финансовых вузов.
За четыре последних десятилетия индустрия производных финансовых инструментов из одноразовых сделок выросла в ежедневные потоки бизнеса, измеряемые в миллиардах долларов. Вследствие высокой 
эффективности этой новой области многие финансовые компании 
преобразовали стратегии развития и затратили сотни миллионов долларов на организацию специальных подразделений для этого бизнеса.
Индустрия деривативов развиваться и в России. Поскольку значительную часть валютных доходов страны обеспечивает экспорт сырья, 
России весьма выгодно страховать поступления от экспорта именно 
с помощью деривативов. Расширение международной торговли, планируемое российским правительством, сопряжено с крупными валютными рисками; и это также потребует страхования. Рост индустрии 

Предисловие

сбережений тоже требует инструментов, снижающих волатильность 
доходов. И значит, потребуются российские специалисты, способные 
обслуживать возрастающие нужды рынка.
Это четвёртое издание книги. В целом оно не претерпело изменений, но актуальность изложенных в ней знаний в период 2008–2015 гг. 
возрасла. Таблица ниже показывает любопытную статистику. Сигмы — 
показатель волатильности рынка. В теории она должна быть нормально 
распределенной и только три раза в год отклонение от средней может 
превышать три сигмы, т. е. историческая волатильность может расти, 
но рывками в рамках трех сигм.

По вменённой волатильности опционов

Год
Количество 
пробоев 4g
Количество 
пробоев За
Количество 
пробоев 2а

RTS 
Index

S&P500

USD/
RUB

RTS 
Index

S&P500

USD/
RUB

RTS 
Index

S&P500

USD/
RUB

2010
0
0
0
0
0
0
4
4
10

2011
0
0
0
2
2
2
5
8
10

2012
0
0
0
1
0
2
8
4
13

2013
0
0
0
2
1
2
11
3
8

2014
1
0
1
1
0
3
7
4
19 h

При этом в развитых странах такие события происходят трижды 
далеко не каждый год. В таблице представлено количество движений свыше трех сигм за указанные годы. Но для яркости примера 
мы показали «пробои» правила не на исторической волатильности, 
а на вмененной (также известной как «подразумеваемой»). Эта мера 
представляет из себя историческую волатильность откорректированную на ожидания опционных дилеров, т. е. уже учитывающую многие 
факторы, включая ожидания о будущих движениях.
Таблица показывает, что количество колебаний сверх трех сигм даже 
в попытки учесть ожидаемые рынкрм события было значительным, 
не говоря уж о пограничных двух сигмах. Что это значит? Это значит, 
что рынок опционов представляет очень интересные возможности 
заработать сверх ожиданий, но и риски его очень велики. Поэтому 
участникам нужно понимание работы этой группы инструментов 
в практических условиях, а не только общетеоретическая подготовка 
по предмету.
Цель предлагаемой книги — предоставить действенные практические рекомендации по использованию опционов: для трейдеров, 
инвесторов, специалистов по продажам, экспертов по финансовым 

14
Опционы

рискам корпораций. Она охватывает опционы на валюты, сырье, долги 
и акции.
В книге учитывается опыт западных компаний. В ней также обобщены лекции и семинары, проведенные автором в США и ряде стран 
Европы и Латинской Америки. Анализируя их, автор пришел к выводу, 
что практики предпочитают объяснения производных инструментов, 
в которых финансовая математика сведена к минимуму. Книга ориентирована на эту группу читателей.
В книге подробно освещаются темы, относящиеся к трейдингу и хеджированию (страхованию от финансовых рисков); кредитным и рыночным 
рискам; специфическим вопросам валютных опционов; психологическим 
аспектам трейдинга и инвестиций. Поскольку некоторые концепции, необходимые для понимания опционов, сложно объяснить без освещения 
механизма работы других классов производных инструментов, в книге 
рассматриваются также форварды, фьючерсы и свопы. Таким образом, 
книга должна дать максимально полное представление о практических 
аспектах использования опционов в связи с другими инструментами.
Для специалистов по хеджированию, кредитным и рыночным рискам производных инструментов автор подготовил полуавтономные 
блоки, компактно резюмирующие ранее изложенную информацию 
в приложении к данным предметам.
Главы 1–10, 19–20 и 23–25, ориентированы на специалистов по маркетингу; главы 1–20 — на инвесторов и трейдеров, использующих опционы без хеджирования. Для менеджеров кредитных и рыночных рисков 
полезны части VI и VII. Всем группам специалистов автор рекомендует 
часть VIII, раскрывающую важные психологические аспекты работы 
на финансовых рынках.
Несколько слов об особенностях использования терминологии 
и структуры книги. Для максимального отражения рабочей действительности автор иногда применяет разную терминологию, относящуюся к одним и тем же финансовым предметам и операциям. Это 
необходимо, поскольку область опционов изобилует дублирующими 
терминами. В этих же целях используется терминология как на русском, 
так и на английском языке.
Часть учебного материала излагается не в тексте, а в ответах к упражнениям, которые выделены серым цветом. Читателю рекомендуется 
прочитать их даже в том случае, если он не выполняет упражнений.
Для минимизации объема необходимого чтения общеобразовательные элементы вынесены в «Дополнительную информацию», а специфические — в «Вопросы».
Автор благодарен Филиппу Хальперину за ценные идеи, а профессору Я. М. Миркину  и Гене  Иоффе —  за рекомендации в подготовке 
публикации.

1. О деривативных инструментах

«Дериватив» происходит от английского слова derivative — «производный». Слово звучит несколько пугающе, но следующая аналогия позволит вам смягчить процесс вхождения в новую сферу финансов. Представьте, что вас хотят подготовить к восприятию новой вещи, которую 
через пять минут вам предстоит увидеть. Вас вводят в здание, первая 
комната которого увешана сложнейшими математическими расчетами, 
вторая — хитроумными чертежами… и т.д. Вы теряетесь в догадках: что 
же это может быть? Поднимается занавес, а за ним — «Жигули»! Вам уже 
не страшно: ведь знания чертежей вам не потребуются для вождения. 
Иными словами, при всей потенциальной сложности производных инструментов они относительно просты в использовании.
Инструменты называются «производными», если их цены зависят от 
изменения цен на другие активы (нефть, золото, акции и т.д.). Например, если изменяются цены на нефть, изменяются и цены производных 
инструментов на нефть. Поэтому всегда используется словосочетание 
«производных инструментов на...», т.е. указывается, от цены какого актива 
зависит цена данного производного инструмента. Такие активы еще называют базовыми активами — их цены служат базой расчета цен деривативов.
Производные инструменты, или как их еще называют в России, деривативы, делятся на три группы инструментов:1  фьючерсы/форварды, 
опционы и свопы. Контракты на фьючерсы/форварды напрямую за
 
1 На рынке многие термины используются как синонимы, но в данной книге мы делаем 
различие между терминами «инструмент» и «продукт». Продукт — это синоним «базового 
актива». К продуктам относятся нефть, зерно и т.д. Инструмент — это созданный на основе 
базового актива (продукта) инструментарий: опционы на нефть или фьючерсы на зерно.

Введение

висят от будущих цен базовых активов. Контракты на свопы зависят от 
соотношения сегодняшних и будущих цен на актив. Цены опционных 
контрактов также зависят от будущих цен на актив, но не в той же пропорции, как фьючерсы.
Понимание сути этих терминов облегчается при переводе на русский 
язык. Слово «фьючерс» происходит от английского слова future — «будущее». Суть инструмента — торговля сегодня будущими поставками по 
ценам будущих периодов поставок. В середине ХIХ в. сырьевые биржи 
предоставили американским фермерам право заключать в начале сезона 
контракты на продажу через биржу части своей продукции в конце сезона. 
В контракте содержалось обязательство фермера на поставку определенного сорта и количества сельскохозяйственного продукта в определенный 
срок и обязательство биржи купить продукт по определенной цене. Такой 
контракт на будущую поставку и по сей день называется фьючерсным.
Слово «форвард» происходит от английского слова forward — «наперед» 
как в словосочетании «знать наперед». Близость перевода соответствует 
близости значения. Разница фьючерсных и форвардных контрактов в основном состоит в том, что первые котируются на биржах, а вторые — на 
межбанковском рынке. Правила обращения на биржах менее гибкие, чем 
на межбанковском рынке, из-за большей стандартизации требований. 
Но в целом фьючерсные и форвардные контракты — братья-близнецы, 
служащие одной цели и с очень схожим механизмом ценообразования. 
Хотя термин «форвард» возник сравнительно недавно, сам инструмент 
существовал уже на заре человечества, т.к. перекупщики скупали сельскохозяйственную продукцию по определенным в начале сезона ценам. 
Слово «опцион» происходит от английского слова option — «выбор». 
В отличие от фьючерсов, форвардов и свопов (см. ниже), цена поставки 
и поставка для покупателя опциона является не обязательной (тогда как 
продавец обязан выполнить взятые на себя обязательства). В этом опцион имеет максимальное сходство со страховкой. Например, вы попали 
в аварию, и ваша машина разбита (аналогия — вы производите нефть, на 
которую упали цены). У вас есть страховка (опцион на продажу по цене 
выше текущей рыночной). Вы можете решить ею не воспользоваться (не 
продать нефть по более высокой цене), но тогда все убытки по ремонту 
будете нести сами. Конечно, в таких ситуациях все используют свои 
страховки (опционы).
Опционы — очень древний инструмент. О них упоминал Аристотель. 
Записи об опционных контрактах на селедку найдены в дневниках 
фландрских купцов ХII в. Варранты (warrants) — опционы на акции были 
популярны на биржах с ХVIII в.
Название инструмента «своп» происходит от английского слова 
swap — «обмен». Суть инструмента — обмен финансовыми обязательства
18
Опционы