ФИНАНСОВЫЙ
МЕНЕДЖМЕНТ

Москва
ИНФРА-М
2011

УЧЕБНИК

Рекомендовано Учебно-методическим объединением
вузов России по образованию в области менеджмента 
в качестве учебника для студентов высших учебных заведений,
обучающихся по специальности «Менеджмент»

2-е издание, переработанное и дополненное

Под общей редакцией доктора экономических наук, 
профессора  А.М. Ковалевой

Редактор  Т.И. Никитина
Компьютерная верстка  А.В. Морозовой

Подписано в печать 09.10.2008.
Формат 60×90/16. Гарнитура Newton. Бумага офсетная. 
Печать офсетная. Усл. печ. л. 21,0. Уч.-изд. л. 20,66. 
Доп. тираж 500 экз. Заказ №
Цена свободная.

Издательский Дом «ИНФРАМ». 
127282, Москва, Полярная, 31в.
Тел.: (495) 3800540, 3800543. Факс: (495) 3639212. 
Email: books@infram.ru.    http://www.infram.ru

УДК 336.64(075.8)
ББК 65.290-93я73
 
Ф59

Финансовый менеджмент: Учебник. — 2-е изд., перераб. и 
доп. / Под ред. д.э.н., проф. А.М. Ковалевой. — М.:  ИНФРА-М, 
2011. — 336 с. — (Высшее образование).

ISBN 978-5-16-003524-6

Второе издание учебника «Финансовый менеджмент» подготовлено 
учеными государственного университета управления в развитие разде-
ла 6 «Финансовый менеджмент» учебника «Управление организацией» 
(ИНФРА-М, 2008), удостоенного премии Правительства РФ в области 
образования.
В учебнике «Финансовый менеджмент» расширены и обновлены воп-
росы управления прибылью, оборотным капиталом. Включены новые 
материалы при изложении финансовых аспектов управления основными 
фондами, инвестиционной деятельностью, в частности проблем лизин-
га. Отражены результаты научных исследований в области страхования, 
хеджирования.
Учебник предназначен для студентов, аспирантов и специалистов, изу-
чающих современные проблемы управления финансами организаций.

 
ББК 65.290-93я73

ISBN 978-5-16-003524-6
© Коллектив авторов, 2008

Ф59

ПРЕДИСЛОВИЕ

Финансовый менеджмент организации — это система управ-
ления финансами коммерческой организации, направленная на 
развитие и совершенствование финансовых отношений путем по-
стоянного внедрения новых принципов, форм, структур и методов 
управления с целью повышения эффективности производства. 
Финансовый менеджмент — органическая, неотъемлемая часть 
экономической категории «Менеджмент» (англ. management — уп-
равление, организация, координация) как способа управления, 
руководства, направления, контроля  в производстве.
Финансовый менеджмент организации стал актуальным в Рос-
сии в условиях становления и развития рыночных основ хозяй-
ствования.
В исследованиях отечественных и зарубежных авторов со-
держание финансового менеджмента трактуется как искусство 
управления и руководства финансовыми отношениями с целью 
эффективного использования основного и оборотного капитала, 
трудовых и материальных ресурсов.
Одним из первых основателей школы научного менеджмента 
был Ф.У. Тейлор, определивший необходимость повышения про-
изводительности труда путем рационализации производства в ус-
ловиях развития промышленности и выхода мощных корпораций 
и акционерных обществ на финансовые рынки.
В 20-е гг. XX в. общие принципы менеджмента, включая основы 
управления финансами, сформулировал А. Файоль, который пред-
ложил формализованное определение принципов менеджмента 
в процессе решения управленческих задач. В советской России 
в 1950—1960-х гг. была обоснована необходимость системного 
подхода к менеджменту вообще и финансовому менеджменту в 
частности, что углубило и расширило понимание финансовых 
проблем, особенно с применением ситуационных положений в 
управленческом процессе.

Развитие в постсоветской России рыночных механизмов приве-
ло к дальнейшему усилению воздействия принципов финансового 
менеджмента на экономику страны. Уже в 1990-е гг. с появлением 
и развитием акционирования финансовый менеджмент приобре-
тает первостепенное значение.
Система финансового менеджмента представляет собой взаи-
модействие двух подсистем — управляемой и управляющей. Уп-
равляемая подсистема — это объект управления, т.е. денежные 
отношения, посредством которых осуществляется производствен-
но-хозяйственная деятельность по привлечению, распределению 
и использованию фондов и ресурсов.
Управляющая подсистема финансового менеджмента, т.е. 
субъект управления, — это финансовый директор-управляющий, 
финансовые менеджеры и другие работники финансовых служб 
коммерческой организации, предприятия.
Задачи и цели финансового менеджмента реализуются управ-
ляющей подсистемой. Тактика и стратегия финансового менедж-
мента вырабатываются субъектом управления.
Субъект и объект финансового менеджмента представляют 
собой единое целое и взаимодействуют как во внутренних хо-
зяйственных процессах, так и во взаимоотношениях с внешней 
средой.
Принципы финансового менеджмента организации опреде-
ляются принципами функ ционирования финансов. С развити-
ем предпринимательства, конкурентоспособности предприятий, 
организаций, акционерных обществ методология финансового 
менеджмента претерпевает существенные изменения. Практи-
ка управления финансовыми ресурсами и капиталом, методы и 
формы, профессиональные приемы  финансового  менеджмента 
реализуются  в зависимости от позиции предприятия на рынке.
С переходом к рыночной экономике роль финансов и финан-
сового менеджмента неизмеримо увеличилась. В современных 
условиях, когда предприятие самостоятельно принимает решения, 
резко повышается ресурсный потенциал хозяйствующего  субъ-
екта. Это предполагает оптимизацию финансовых отношений и 
повышение эффективности управления финансовыми ресурсами. 
Показатели финансового состояния являются как бы индика-
торами успешной хозяйственной деятельности, финансового 
благополучия. Финансовое состояние организации определяет 
конкурентоспособность, потенциал в деловых отношениях, а в 
итоге — положение на финансовом рынке.

Кардинальные изменения в экономике и финансах предъяв-
ляют высокие требования к профессионализму управленческого 
аппарата. При этом знание специфики финансового менеджмента 
необходимо для эффективного управления производством. 
Освещению основных проблем управления финансами органи-
заций по мере развития рыночных отношений в России посвящен 
учебник «Финансовый менеджмент» под редакцией засдуженного 
работника высшей школы, д.э.н., проф. А.М. Ковалевой.
Данный учебник составлен в развитие раздела 6 «Финансовый 
менедж мент» в учебнике «Управление организацией» (ИНФРА-М, 
2008) под редакцией  д.э.н., проф. А.Г. Поршнева, д.э.н., проф. 
З.П. Румянцевой, д.э.н., проф. Н.А. Саломатина), который был 
удостоен премии Правительства Российской Федерации в области 
образования.
Во втором издании учебника «Финансовый менеджмент» отра-
жены новые положения по проблемам формирования, распреде-
ления и прогнозирования прибыли. За период с момента первого 
издания учебника появились новые фактические данные, харак-
теризующие состояние финансов организаций. Это обусловило 
необходимость обновления материала и его теоретического и ме-
тодического рассмотрения.
С учетом современных сложных проблем формирования и ис-
пользования финансовых ресурсов хозяйствующих звеньев по-
новому изложены вопросы управления основным и оборотным  
капиталом, инвестициями.
В соответствии с действующими положениями рассмотрен про-
цесс управления финансами акционерных обществ, в частности 
механизм страхования ответственности организации за качество 
продукции.
В связи с новыми теоретическими разработками и практикой их 
использования  дополнены вопросы моделирования финансового 
планирования в сочетании с анализом финансовой деятельности 
предприятий.
В написании учебника приняли участие:
д.э.н., проф. А.М. Ковалева — предисловие, гл. 1—3 (кроме 
разд. 3.3 и 3.7);
к.э.н., доц. Н.Б. Москалева — разд. 3.3 и 3.7 гл. 3;
к.э.н., доц. М.Б. Траченко 
— гл. 4;
к.э.н., доц. О.А. Ревзон 
— гл. 5 (кроме разд. 5.1);
к.э.н., доц. Н.П. Сахирова 
— разд. 1 гл. 5; гл. 6–8;
д.э.н., проф. А.Н. Жилкина — гл. 9.

Глава 1

 
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ   
АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА

1.1. РОЛЬ ФИНАНСОВ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 
АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА

Акционерное общество (АО) — это коммерческая организа-
ционно-правовая форма объединения, образованного путем до-
бровольного соглашения юридических и физических лиц (в том 
числе иностранных), объединивших свои средства и выпустивших 
в обращение  акции с целью получения прибыли. 
АО являются неотъемлемой частью рыночной экономики. 
В России они создаются и действуют в соответствии с Федераль-
ным законом «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. 
№ 208-ФЗ, введенным в действие с 1 января 1996 г., и последующи-
ми изменениями и дополнениями, вступившими в силу с 1 января 
2002 г. (Федеральный закон «О внесении изменений и дополнений 
в Федеральный закон “Об акционерных обществах“» от 7 августа 
2001 г. № 120-ФЗ). Указанный Закон провозгласил основы право-
вого положения АО в соответствии с Гражданским кодексом РФ, 
который определил основные положения деятельности, виды АО, 
порядок образования, общие начала организации управления АО 
и финансового менеджмента. 
Финансы акционерного общества — это денежные отношения, 
возникающие на всех стадиях создания, деятельности, реорганиза-
ции и ликвидации АО. Роль финансов АО многогранна: они охва-
тывают денежные отношения с учредителями общества, трудовым 
коллективом, с поставщиками, покупателями, бюджетом, банками, 
внебюджетными, страховыми и другими организациями.
Финансы АО — органическая часть финансов Рoccийско-
го государства. Они функционируют в процессе приобретения 
сырья, материалов и других товарно-материальных ценностей, 
реализации произведенной продукции (услуг), инвестирования, 
формирования акционерного капитала и резервов, создания и 
распределения прибыли, при выплате дивидендов по акциям и 
процентов по облигациям, при уплате налогов в бюджет, полу-

чении и погашении кредитов и т.п. Тем самым финансы АО, как 
и финансы всех хозяйствующих субъектов, выполняют функции 
формирования денежных капиталов (уставный капитал, оборот-
ный капитал, доходы, прибыль, резервы и другие фонды), рас-
пределения этих денежных фондов и контроля за их созданием и 
использованием.
Особенности создания и функционирования АО различных 
видов приводят к специфике финансовых отношений внутри этих 
обществ.
АО образуется учредителями в лице российских и иностранных 
юридических и физических лиц, число которых не ограничивается. 
В присутствии всех учредителей (или их представителей) прово-
дится учредительное собрание, на котором утверждается устав об-
щества и избираются органы управления. Решения принимаются 
3/4 голосов. При этом одна акция дает один голос.
АО подлежит государственной регистрации в соответствующем 
органе в действующем порядке. Если в устав АО вносятся измене-
ния и дополнения, они подлежат государственной регистрации в 
том же порядке. В соответствии с нормативными актами одновре-
менно с подачей заявки за регистрацию взимается единовремен-
ный сбор, который не возвращается при отказе в регистрации. 
АО, участниками которых являются иностранные юридические 
и физические лица, подлежат регистрации в соответствии с зако-
нодательством об иностранных инвестициях.
АО в лице коммерческих банков и других кредитных учрежде-
ний регистрируются Центральным банком РФ в соответствии с 
банковским законодательством.
После регистрации АО его учредители имеют право участвовать 
от имени общества в хозяйственной деятельности.
В регистрирующий орган подается заявка учредителей на ре-
гистрацию, которая составляется и подписывается учредителя-
ми. В заявке отражаются следующие сведения: наименование АО; 
юридический адрес; цель создания и основные виды деятельности; 
ответственность акционеров; размер уставного капитала, наиме-
нование и юридические адреса учредителей; количество приобре-
тенных учредителями акций. Кроме заявки, в орган регистрации 
представляется протокол учредительного собрания.
Важным документом для регистрации является устав АО, ут-
вержденный учредительным собранием. В уставе отражаются: вид 
общества; предмет и цель его деятельности; состав учредителей 
(участников); фирменное наименование и место нахождения; 

размер уставного капитала; порядок распределения прибыли и 
возмещения убытков; ответственность акционеров по обязатель-
ствам. Кроме того, в уставе АО содержатся сведения о выпускае-
мых акциях: категории акций и их соотношение; их номинальная 
стоимость; последствия неисполнения обязательств по выкупу 
акций.  В уставе АО представлены органы управления, т.е. их 
структура и компетенция, порядок принятия решений, а также 
перечень вопросов, решаемых единогласно или квалифицирован-
ным большинством.

Виды акционерных обществ

Акционерные общества могут быть открытого и закрытого типа. 
Различия между ними заключаются в том, что уставный капитал 
АО открытого типа формируется путем продажи акций в форме 
открытой подписки, а в АО закрытого типа — только за счет вкла-
дов учредителей, т.е. акции в открытую продажу не поступают.
В АО открытого типа не допускается установление преимуще-
ственного права общества или его акционеров на приобретение 
акций, отчуждаемых акционерами этого общества. В АО закрытого 
типа акционер вправе продать свои акции, но преимущественным 
правом приобретения этих акций пользуются другие акционеры 
того же общества на условиях, которые были определены согла-
шением с другим лицом.
Если акционеры не воспользовались преимущественным пра-
вом приобретения акций, то общество может выкупить эти акции 
при соответствующем положении устава.
Число и состав акционеров АО открытого типа не ограничены. 
В АО закрытого типа число акционеров, владеющих обыкновен-
ными акциями, не должно превышать 50. При завышении этого 
предела общество в течение одного года подлежит преобразованию 
в открытое. В противном случае АО должно быть ликвидировано 
в судебном порядке.
Деятельность АО открытого и закрытого типа осуществляется 
на следующих единых началах. Каждое АО обладает полной фи-
нансово-хозяйственной самостоятельностью как в оплате труда, 
так и в установлении цен,  порядке распределения чистой прибы-
ли и других видах предпринимательской деятельности. При этом 
АО несет ответственность по своим обязательствам всем имуще-
ством, но не отвечает по обязательствам акционеров. АО, являясь 

юридическим лицом, имеет фирменное название, круглую печать 
и действует без ограничения срока. Оно имеет право осуществлять 
любые виды финансово-хозяйственной деятельности в соответ-
ствии с законом.
Создание АО в таких отраслях, как оборонная промышлен-
ность, добыча драгоценных и редких металлов, минералов, сырья, 
леса, пушнины, производится на основании разрешения Прави-
тельства РФ.
Годовой отчет о работе АО и бухгалтерский баланс ежегодно 
публикуются в средствах массовой информации. Наряду с этим для 
сведения акционеров публикуются счет прибылей и убытков, про-
спект эмиссии акций общества и другая текущая информация.
Если АО не несет ответственности по обязательствам акцио-
неров, то акционеры отвечают по обязательствам общества лишь 
в пределах личного вклада в капитал, т.е. в пределах стоимости 
принадлежащих им акций.
Акционеры не имеют права требовать возврата своих вкладов, 
кроме случаев, предусмотренных уставом АО.
Если деятельности АО причинен ущерб, что привело к несосто-
ятельности общества, то при наличии недобросовестных действий 
руководителей, акционеров или других лиц суд может возложить 
на них ответственность за возмещение нанесенного ущерба.
Любое АО имеет право не только участвовать в капитале дру-
гих обществ, но и открывать филиалы и представительства (в том 
числе за границей), а также иметь дочерние и зависимые общества. 
Филиалы и представительства не являются юридическими лицами 
и действуют от имени общества. Они составляют соб ственный 
баланс, который входит в состав баланса АО. Общество, создав-
шее филиал и представительство, несет ответственность за их де-
ятельность.
Дочерним обществом считается общество, в уставном капитале 
которого преобладающее участие имеет основное общество либо 
если между ними заключается соответствующий договор. Дочернее 
общество не отвечает по обязательствам АО. 
Зависимым обществом считается такое, которое имеет менее 20% 
голосующих акций преобладающего общества или 20% уставного 
капитала общества с ограниченной ответственностью.
Взаимоотношения дочернего и зависимого обществ с основ-
ным АО регулируются Федеральным законом «Об акционерных 
обществах».

1.2. КАПИТАЛ, ПРИБЫЛЬ И ФОНДЫ АКЦИОНЕРНОГО 
ОБЩЕСТВА

Уставный капитал акционерного общества

С учреждением АО создается его уставный капитал, который 
определяет минимальный размер имущества общества, гаранти-
рующего интересы его кредиторов. Уставный капитал АО состоит 
из акций, численность которых предусмотрена уставом. В соответ-
ствии с Законом «Об акционерных обществах» и Гражданским 
кодексом РФ в уставный капитал АО включается только номиналь-
ная стоимость акций, приобретенных акционерами. При этом все 
обыкновенные акции имеют одинаковую номинальную стоимость. 
Наряду с обыкновенными акциями АО имеет право размещать 
привилегированные акции. Однако их номинальная стоимость не 
должна превышать 25% уставного капитала общества. Акции, вы-
пущенные обществом, но не оплаченные акционерами, не могут 
составлять уставный капитал.
Уставный капитал не отождествляется со стоимостью имуще-
ства, переданного учредителями обществу (здания, сооружения, 
оборудование, ценные бумаги, денежные средства, имуществен-
ные права пользования землей, водой, природными ресурсами, 
на интеллектуальную собственность и др.), которое может быть 
больше или меньше уставного капитала.
Минимальный размер уставного капитала определяется ука-
занным Законом. Для обществ открытого типа он составляет не 
менее1000-кратной суммы, а для закрытых обществ — не менее 
100-кратной суммы минимального размера оплаты труда, установ-
ленной законом на дату государственной регистрации АО.
Величина уставного капитала при учреждении АО должна быть 
полностью распределена между учредителями. В момент учреж-
дения АО не допускается наличие акций для открытой подписки, 
т.е. публичной продажи. Все акции должны быть полностью рас-
пределены между учредителями.
Акции, являющиеся составной частью уставного капитала, 
оплачива ют ся следующим образом. Не менее половины акций под-
лежит оплате в течение трех месяцев с момента государственной 
регистрации АО. Акция, принадлежащая учредителю общества, 
не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, 
если иное не предусмотрено уставом.
В случае неполной оплаты акций в течение трехмесячного срока 
с момента государственной регистрации АО право собственности