Москва
ИНФРАМ
2008

Монография

Быстров О.Ф., Поздняков В.Я., Прудников В.М., 

Перцов В.В., Казаков С.В.

И Н С Т И Т У Т   У П Р А В Л Е Н И Я   И   П Р А В А

Быстров О.Ф. и др. Управление инвестиционной деятельностью 
в регионах Российской Федерации: Монография / Быстров О.Ф., 
Позд няков В.Я., Прудников В.М., Перцов В.В., Казаков С.В. — М.: 
ИНФРАМ, 2008. – 358 с. – (Научная мысль).

ISBN 9785160030753

В монографии рассматриваются вопросы управления инвестици
онными процессами в региональных образованиях. Особое внимание 
уделено проблемам формирования инвестиционных портфелей, а также 
рейтинговому оцениванию потенциала субъекта Российской Федера
ции в зависимости от уровня инвестиционной активности.
Авторами предложены инновационные методики и методы отбора 
и оценка инвестиционных проектов и программ.
Для преподавателей вузов, студентов, аспирантов, а также для 
инвесторов.

ББК 65.9(2Рос)56

УДК 338.2
ББК 65.9(2Рос)-56
   Б95

© Коллектив авторов, 2008
ISBN 9785160030753

Б95

Р е ц е н з е н т:
др экон. наук, проф., зав. кафедрой экономики  
предприятий и предпринимательства ВЗФЭИ  
Б.Н. Чернышев

ВВедение

Одним из наиболее важных факторов развития экономики яв-
ляются инвестиции — вложения капитала в различные сферы и 
отрасли экономики как внутри страны, так и за границей.
Для России определение инвестиции конкретизировано в це-
лом ряде законодательных актов, в частности в федеральных за-
конах «Об инвестиционной деятельности в Российской Федера-
ции, осуществляемой в форме капитальных вложений», «Об ино-
странных инвестициях в Российской Федерации» и др.
Исследование проблем инвестирования всегда находилось в 
центре внимания экономической науки, поскольку инвестиции 
затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятель-
ности, определяя процесс экономического роста страны в целом.
Инвестиционный процесс — явление сложное, многоаспект-
ное и противоречивое. В этой связи неизбежно возникает вопрос 
об управлении инвестициями и инвестиционными проектами, 
которое объективно связано с необходимостью оценки эффек-
тивности проектов и инвестиций. Эта оценка зависит от внутрен-
них характеристик проекта — вида продукции, ее качества, ры-
ночного спроса, технологий производства и т.д., а также от внеш-
них по отношению к проекту условий — политической 
стабильности в стране, системы налогообложения, инвестицион-
ной политики, квалификации рабочей силы, мировой конъюн-
ктуры на рынке инвестиций, инвестиционной привлекательнос-
ти страны и ее отдельных регионов и т.п. Все это приводит к необ-
ходимости учитывать в инвестиционной политике множество 
микро- и макроэкономических факторов и рассчитывать огром-
ное количество показателей, совместный анализ значений кото-
рых сам по себе является существенной научной проблемой и не-
мыслим без системного подхода.
Рассмотрению обозначенных вопросов и проблем и посвяще-
на данная работа. В ее написании принимали участие проф., к.т.н. 
О.Ф. Быстров, проф., к.э.н. В.Я. Поздняков, доц., к.э.н. В.М. Пруд-
ников, к.э.н. С.В. Казаков, доц. В.В. Перцов.

1. ТеореТические осноВы 

инВесТиционных каТегорий

1.1. классификационные признаки инВесТиций

Развитие экономики в России предполагает все более широкое 
использование таких терминов, как «инвестиции», «инвестици-
онная деятельность», «инвестиционный процесс», «инвестици-
онная активность», «инвестиционная привлекательность», а так-
же целого ряда других понятий, связанных с инвестиционной 
сферой. Для отечественной теории и практики эти понятия явля-
ются относительно новыми, имеют неоднозначную трактовку и 
требуют предварительного уточнения их сущности.
В дореформенной России термин «инвестиции» для анализа 
процессов воспроизводства практически не использовался, ин-
вестиции большей частью отождествлялись с капитальными вло-
жениями, тогда как в зарубежной литературе можно встретить оба 
понятия — «инвестиционные решения» и «решения о капиталь-
ных вложениях», причем они рассматриваются раздельно. Капи-
тальные вложения предполагают статью в бюджете долгосрочных 
расходов, которая определяет направления долговременных ин-
вестиций и источники их финансирования, а также выбор инвес-
тиционных проектов. Оба эти вопроса тесно взаимосвязаны. Так, 
инвестиции, рассматриваемые как капитальные вложения, пред-
полагают приобретение оборудования и другие затраты, чтобы 
повысить способность предприятия достигать стратегических и 
оперативных целей. Капитальные вложения (капитальное инвес-
тирование) подразумевают принятие решений о долгосрочном 
вложении средств в активы предприятия. Эти решения принима-
ются самой организацией и влияют на все аспекты ее жизнеде-
ятельности. Качество инвестиций может быть гарантировано 
только правильной оценкой эффективности капитальных вложе-
ний.
Значительный вклад в развитие теоретических основ капи-
тальных вложений внес возглавляемый Т.С. Хачатуровым Науч-
ный совет АН СССР по проблеме «Экономическая эффектив-

ность основных фондов, капитальных вложений и новой техни-
ки». Т.С. Хачатуров дает следующее определение [40]: «Под 
капитальными вложениями понимаются затраты на воспроизвод-
ство основных фондов, их увеличение и совершенствование». Он 
разделяет капитальные вложения на затраты экстенсивного и ин-
тенсивного типа: вложения экстенсивного типа  — это затраты, 
имеющие целью увеличение объема производства на базе сущест-
вующей техники и технологии; капитальные вложения интенсив-
ного типа — это внедрение новой или улучшенной техники и тех-
нологии, использование внутренних резервов производства, 
уменьшение потерь.
В типовой методике определения экономической эффектив-
ности капитальных вложений (1981), а также в других методичес-
ких рекомендациях инвестиции рассматривались как вложения 
уже не только в основные фонды, но и в прирост оборотных 
средств. В соответствии с этим сложились затратный и ресурсный 
подходы к определению экономической сущности инвестиций. 
При затратном подходе инвестиции рассматривались как за-
траты на простое и расширенное воспроизводство основных фон-
дов. Основой ресурсного подхода является выделение ресурсов как 
составляющего элемента инвестиций. Последние рассматрива-
лись как финансовые средства, необходимые для воспроизвод-
ства основных фондов. Недостатками обоих подходов являлись 
статичная характеристика объекта анализа, неполное исследова-
ние инвестиций как целостного процесса.
Нам представляется, что близким к современной трактовке по-
нятия инвестиций является определение их как вложений в основ-
ной капитал (основные средства производства), в запасы, а также в 
другие экономические объекты и процессы, требующие отвлечения 
материальных и денежных средств на продолжительный период.
Однако в настоящее время принято в основном расширенное 
толкование инвестиций и инвестиционного процесса. Так, В. Бо-
чаров и Р. Попов считают, что инвестиции — это все виды иму-
щественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладыва-
ются в объекты предпринимательской деятельности, в результате 
чего формируется прибыль (доход) или достигается социальный 
эффект [34].
Данному определению близка трактовка А.Е. Городецкого и 
А.А. Воронина: «Инвестиции — экономическая категория, выра-
жающая долгосрочное вложение капитала в объекты предприни-
мательской деятельности с целью получения прибыли» [16].

Вместе с тем ограничение инвестиций только сферой пред-
принимательской деятельности не вполне правомерно: капитал 
вкладывается и в социальную сферу, в гуманитарные проекты, где 
целеполагаемость инвестиций несколько иная.
Существуют и другие подходы. Наиболее приемлемым для ис-
пользования в практической деятельности представляется опре-
деление, которое содержится в Федеральном законе «Об инвести-
ционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой 
в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (в ред. 
от 02.01.2000 г. № 22-ФЗ): «Инвестиции — это денежные средства, 
ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные 
права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в 
объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в це-
лях получения прибыли и (или) достижения иного полезного 
эффекта». Инвестиционная деятельность в данном законе опре-
деляется как осуществление практических действий в целях по-
лучения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. 
В этом же законе дано и определение капитальных вложений: это 
инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе 
затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и 
техническое перевооружение действующих предприятий, приоб-
ретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проект-
но-изыскательские работы и другие затраты.
К настоящему времени разработаны различные классификации 
инвестиций [13—15], в частности по следующим признакам:
1) объект вложения средств;
2) степень вовлеченности инвестора в управление хозяйствен-
ной деятельностью — прямые, портфельные, прочие инвестиции;
3) национальная принадлежность — внутренние (осуществля-
емые резидентами); внешние, или иностранные (осуществляемые 
нерезидентами), инвестиции;
4) формы инвестиций — финансовые, реальные, нематери-
альные;
5) формы собственности инвестора — государственные, част-
ные инвестиции;
6) характер взаимоотношений инвестора и реципиента — доле-
вое инвестирование (участие в капитале), долговое инвестирование;
7) использование в процессе производства — инвестиции в 
основной капитал, в оборотный капитал, прочие;
8) сроки инвестирования — долгосрочное (более 5 лет), средне-
срочное (от 1 года до 5 лет), краткосрочное (на срок менее 1 года).

Наиболее важным признаком классификации инвестиций 
считается объект вложения средств. Например, финансовые инвес-
тиции являются вложением в ценные корпоративные бумаги, му-
ниципальные ценные бумаги или ценные бумаги государства. 
При этом происходит перемещение к инвестору титулов соб-
ственности или долга. Финансовые инвестиции разделяются на 
продуктивные, осуществляемые на первичном фондовом рынке, 
и фиктивные, проводимые на вторичном рынке. Если первые слу-
жат источниками финансирования реальных инвестиций, то вто-
рые реализуются в процессе перемещения капитала.
Принято считать также, что финансовые инвестиции включа-
ют в себя вложения средств в различные финансовые активы — 
ценные бумаги, паи и долевые участия, банковские депозитивы 
и т.п.
К реальным инвестициям относятся вложения в реальные эко-
номические активы — материальные ресурсы и нематериальные 
активы (научно-техническая, интеллектуальная продукция и пр.). 
Важнейшей составляющей реальных инвестиций являются ин-
вестиции в форме капитальных вложений. Нередко в экономиче-
ской литературе капитальные вложения называют реальными, 
или капиталообразующими, инвестициями.
Реальные инвестиции охватывают как полный научно-техни-
ческий и производственный цикл создания продукции, услуг и т.д., 
так и его элементы. 
Таким образом, выделяют следующие типы инвестиций, раз-
личающихся по характеру инвестиционных ресурсов: реальные 
инвестиции (вложение средств в отраслевые основные средства 
производства и т.п.) и финансовые инвестиции (денежные сред-
ства предприятий, бюджетные ресурсы всех трех уровней, кредит-
ные ресурсы).
К особому типу относятся инвестиции в нематериальные акти-
вы — долгосрочные вложения в поддержание и развитие научного 
потенциала, разработку технологий, подготовку специалистов и 
других участников производства, в передачу опыта, лицензии и 
другие мероприятия, обеспечивающие инновационное воспроиз-
водство капитала.
Все три вида инвестиций подразделяются на высокодоходные, 
но высокорискованные; среднедоходные, но среднерискованные, 
и низкодоходные и низкорискованные. Можно предположить, 
что возможны и другие сочетания доходности и риска, например 
низкодоходные и высокорискованные — в случае, если риск яв-

ляется неожиданным и принимает характер форс-мажорных об-
стоятельств.
По критерию широты охвата объемов воспроизводства капи-
тала выделяют валовые и чистые инвестиции. Валовые инвести-
ции представляют собой затраты на покупку машин и оборудова-
ния, строительство, прирост запасов. Чистые инвестиции — это 
затраты на прирост капитала. Их источниками выступают при-
быль предприятия и посторонние финансовые ресурсы, направ-
ленные в фонд накопления.
По целям инвестирования инвестиции подразделяются на пря-
мые и портфельные. Основным их признаком считается степень 
влияния инвестора на управление объектом инвестирования. Такая 
классификация соответствует международным правилам. Суще-
ствуют и другие трактовки. Так, Я.С. Мелкумов указывает [26], что 
под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие 
инвестора в инвестиционном процессе, т.е. инвестор сам опреде-
ляет объект инвестирования, а также организацию его финансиро-
вания. Источниками финансирования в этом случае могут быть 
как собственные, так и заемные средства. Не затрагивая портфель-
ные инвестиции, он выделяет, тем не менее, непрямые инвести-
ции — вложение средств физическими или юридическими лицами 
в ценные бумаги, выпускаемые финансовыми посредниками, ко-
торые, аккумулировав необходимые суммы, размещают их по свое-
му усмотрению, руководствуясь прогнозными расчетами о доход-
ности и рентабельности того или иного инвестиционного проекта.
Российские ученые И.В. Сергеев и И.И. Веретенникова [13—19] 
определяют портфельные (фиктивные) инвестиции как вложения 
в акции, облигации, другие ценные бумаги, активы других пред-
приятий. В этой связи прямые инвестиции представляют собой 
вложения, дающие право контроля и активного участия в управ-
лении хозяйствующим субъектом, в то время как портфельные 
представляют собой вложения, не дающие право влиять на дея-
тельность хозяйствующего субъекта.
В середине XX в. портфельные инвестиции, как известно, стали 
практиковать различные инвестиционные фонды. Банковская сис-
тема в этом случае утрачивает часть функций посредника в пере-
распределении финансовых ресурсов. Этот процесс, получивший 
название банковской дезитермедиации, проходил в большинстве 
стран и имел четыре фазы: на первой происходило перетекание на-
коплений в страховые и пенсионные фонды банковских депозитов, 
вторая характеризовалась широким распространением корпора-

тивных облигационных займов, на третьей (в 80—90-е гг.) фон-
довые институты во многих странах стали выполнять функции 
посредника при движении капиталов, четвертая фаза была свя-
зана с появлением интернет-технологий, которые позволяют в 
отношениях между клиентами исключить посреднические функ-
ции банка.
Следует отметить также, что существует такая форма инвести-
рования, как организация новых акционерных обществ, или допол-
нительная эмиссия акций. Приобретая их, инвестор совершает 
портфельные вложения. Но в этом случае речь может идти и о ре-
альных инвестициях.
Важное значение для экономического анализа, планирования 
и прогнозирования имеет также структурирование инвестиций в 
качестве краткосрочных и долгосрочных.
Целью реальных инвестиций, как и других, в основном явля-
ется получение дохода. Исключение составляют лишь инвести-
ции в социальную инфраструктуру, дающие социальный эффект 
и традиционно осуществляемые федеральными, региональными 
и местными органами управления.
Чтобы оценить во всех этих случаях доходность инвестиций, не-
обходимо определить:
1) когда будет получен доход;
2) каким будет чистый доход (прибыль);
3) как долго собственность будет приносить доход;
4) какой ожидается чистая выручка от продажи собственности 
в конце владения;
5) насколько велика вероятность получения дохода.
Безусловно, качество такого прогнозирования существенно 
влияет на качество оценочных расчетов эффективности инвести-
ций. Так, ошибка в определении срока получения дохода может 
привести к ошибкам в расчетах текущей стоимости поступлений 
от инвестиций. Чем более краткосрочным является аннуитет 
(платеж), тем к большей погрешности в расчетах может привести 
ошибка в оценке периода получения дохода.
Как чистый доход от продажи, так и убыток пересчитываются 
в текущую стоимость с применением факторного множителя. 
Прогнозирование выручки от продажи осуществляется с учетом 
следующих факторов:
возможное повышение стоимости недвижимости в связи с цик-
• 
лическими изменениями конъюнктуры;
индекс инфляции;
• 

степень физического износа объекта;
• 
затраты на совершение сделки, в том числе налоги на продажу.
• 
При оценке доходности инвестиций учитывается фактор неоп-
ределенности получения дохода, оцениваемый в категории риска.
В данном случае риск — это вероятность того, что получаемый 
от инвестиций доход не достигнет прогнозируемой величины. 
Для его оценки применяют традиционные методы: статистичес-
кий, экспертный и комбинированный. Степень риска учитывает-
ся при выборе процентной ставки, по которой производится дис-
контирование.
Наиболее важным моментом в анализе инвестиций является 
выбор процентной ставки.
Чаще всего применяют три варианта ставок:
исходя из средней стоимости капитала;
• 
усредненный уровень ссудного процента или ставка по долго-
• 
срочному кредиту;
субъективные оценки, определяемые интересами предприятий, 
• 
например, уровень дивидендов по обыкновенным акциям.
Как правило, методика аналитических расчетов базируется на 
сочетании указанных вариантов. Приоритет в каждом конкретном 
случае отдается тому из них, который в данный момент в наиболь-
шей степени отражает интересы собственников и инвесторов.
Готовность инвесторов к вложению капитала в объекты инвес-
тиционной деятельности страны, региона или предприятия зави-
сит от инвестиционной привлекательности объектов, а в самом 
общем плане — от инвестиционного климата страны.

1.2. инВесТиционный климаТ

Инвестиционный климат — это совокупность политических, 
экономических, юридических, социальных, бытовых, климати-
ческих, природных, инфраструктурных и других факторов, пре-
допределяющих степень риска капиталовложений и возможность 
их эффективного использования.
В настоящее время инвестиционный климат в России стано-
вится все более благоприятным для полномасштабного привлече-
ния инвестиций. На это влияют следующие факторы:
богатые природные ресурсы (нефть, газ, металлы, алмазы, лес);
• 
наличие достаточно квалифицированных кадров, способных 
• 
к быстрому восприятию новейших технологий в производстве 
и управлении;