Финансовый менеджмент в реальном секторе экономики

МИНИСТЕРСТВО ТРАНСПОРТА  РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ 
МОСКОВСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ 
ВОДНОГО ТРАНСПОРТА 

 

 

 

 

 

 

КОСТИН В.И. 

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ 

В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ  

Учебное пособие 

 

 

 

 

 

 

 

Альтаир–МГАВТ 
Москва  
2012 

МИНИСТЕРСТВО ТРАНСПОРТА  РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ 
МОСКОВСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ 
ВОДНОГО ТРАНСПОРТА 
 

 

 

 

 

 

 

 

КОСТИН В.И. 

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ 

В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ  

Учебное пособие 

 

 

 

 

 

 

Альтаир–МГАВТ 

Москва  
2012 
 

УДК 336 
ББК 65.9  
К 72 
 
Рецензенты: 

Кафедра "Анализ рисков и экономическая безопасность" (Зав. кафедрой 
д.ю.н., профессор Авдийский В.И.) ФГОБУ ВПО "Финансовый университет 
при Правтельстве Российской Федерации"; 
Кафедры "Экономическая безопасность, мировая и региональная экономика" 
(Зав. кафедрой д.э.н., профессор Дадалко В.А.), "Инвестиций и управления 
инновациями" (Зав. кафедрой д.э.н., профессор Безденежных В.М.) ФБОУ 
ВПО "Московская государственная академия водного транспорта". 
 
 
КОСТИН В.И. Финансовый менеджмент в реальном секторе экономики. 
Учебное пособие.— М.: Альтаир–МГАВТ, 2011.— 270 с. 
ISBN978-5-9902781-6-5 

 
Данная книга представляет собой учебное пособие по финансовому 
менеджменту для студентов нефинансовых специальностей. Особое внимание здесь уделяется принципам, лежащим в основе рассматриваемой финансовой дисциплины. Все основные вопросы освещены с достаточной степенью подробности, приведены примеры, иллюстрирующие ключевые факторы 
рассматриваемой тематики. 
Книга может быть полезной студентам, как нефинансовых, так и финансовых специальностей, а также всем интересующимся вопросами управления финансами. 
 

Рекомендовано к изданию Учебно–методическим советом ФБОУ ВПО "Московская академия водного транспорта". 

 

 

 

© В.И. Костин, 2011 

ISBN978-5-9902781-6-5  
 
 
    
        © Альтаир–МГАВТ, 2011 

СОДЕРЖАНИЕ 

Введение.....................................................................................................
5

1. Финансы, их роль и функции в экономике……………………………
8

2. Организационно–правовые формы коммерческих организаций….....
13

3. Структура системы управления финансовыми ресурсами хозяйст
вующего субъекта…………………………………................................ 
23 

4. Задачи и цели управления финансами  хозяйствующего субъекта.....
28

5. Цели финансового менеджмента………………………………………
31

6. Концептуальные основы финансового менеджмента………………...
35

7. Базовые концепции финансового менеджмента……………………...
37

8. Финансовые инструменты……………………………………………...
54

9. Ценные бумаги: их виды и особенности обращения на рынке……...
57

10. Финансовые рынки……………………………………………………...
64

11. Принципы и система регулирования рынка ценных бумаг………….
70

12. Организация деятельности рынка ценных бумаг……………………..
79

13. Фондовая биржа………………………………………………………...
88

14. Финансовые и инвестиционные институты…………………………...
91

15. Цена и структура капитала……………………………………………..
96

16. Средневзвешенная и предельная цена капитала……………………... 100

17. Основы дивидендной политики……………………………………….. 101

18. Леверидж и теория структуры капитала……………………………… 103

19. Оптимальная структура капитала……………………………………... 105

20. Управление собственным капиталом…………………………………. 109

21. Кредитование и лизинг………………………………………………… 111

22. Основы управления оборотным капиталом…………………………... 122

23. Управление денежными средствами и их эквивалентами…………... 128

24. Управление запасами…………………………………………………... 131

25. Управление дебиторской задолженностью…………………………... 135

26. Управление источниками финансирования оборотного капитала….. 148

27. Финансовые потоки: формирование и оценка......................................
149

28. Управление финансовыми инвестициями............................................. 162

29. Денежные потоки от облигаций и их основные характеристики........ 164

30. Понятие о портфеле активов.  Риск и доходность портфеля активов. 171

31. Понятие об оптимальном портфеле активов......................................... 182

32. Безрисковый актив, линия ранка капиталаов........................................ 186

33. Модель оценивания финансовых активов (САРМ).............................. 189

34. Рыночный портфель, бета и уравнение характеристической линии 

ранка.......................................................................................................... 191 

35. Реальные инвестиции, их особенности, источники и формы.............. 202

36. Оценка эффективности инвестиционного проекта: период окупае
мости, чистая приведенная стоимость, внутренняя доходность, ин
декс рентабельности...................................................... 
204

37. Понятие о бюджете капиталовложений, пример составления капи
тального бюджета............................................................................ 
215 

38. Оценка риска капиталовложений........................................................... 223

39. Автономный риск проекта: анализ чувствительности, анализ сцена
риев, метод Монте–Карло..............................................................   
226 

40. Учет риска проекта................................................................................... 236

41. Оценка внутрифирменного и рыночного риска проекта...................... 246

42. Связь риска проекта и структуры капитала........................................... 250

Список используемой и цитируемой литературы................................. 254

Приложение 1. Метод Ньютона.............................................................. 259

Приложение 2. К вопросу об однофакторной модели Шарпа............. 260

Приложение 3. Об определении понятия "финансовый инструмент". 263

ВВЕДЕНИЕ 

 

Следует согласиться с мнением З. Боде и Р. Мертона1, что финансовая 

система является важнейшей частью инфраструктуры любого общества, эко
номическая жизнь которого основана на рыночных отношениях, а правиль
ная организация работы финансовых институтов является основой для эко
номического роста и развития страны. Влияние на работу финансовой систе
мы страны зачастую связано с предвыборным настроением его граждан. На
пример, стоит ли голосовать за политика, который ратует за идею отмены го
сударственного страхования банковских депозитов физических лиц либо 

призывает к введению строгого контроля над сделками на фондовом рынке? 

Очевидно, что базовое понимание основ устройства и функционирования 

финансовой системы служит формированию и принятию обоснованных со
циально–экономических решений. 

В редких случаях финансы изучают просто для общего развития, хотя 

знание финансовых законов расширяет кругозор и помогает лучше понять, 

как функционирует реальный мир. С давних времён проявляется научный 

интерес к сфере финансов, к тем закономерностям, которые определяют этот 

вид человеческой деятельности. Классический труд Адама Смита «Исследо
вания о природе и причинах богатства народов», опубликованный в 1776 го
ду, можно считать одним из краеугольных камней экономической науки. В 

последние годы финансовые теории обычно разрабатываются экономистами, 

специализирующимися в области финансов2. Это подтверждается и тем, что 

в 1990 и 1997 гг. лауреатами Нобелевской премии по экономике стали уче
ные, награжденные ею за выдающийся научный вклад в развитие теории и 

практики финансов. 

Так, в 1990 году Нобелевская премия по экономике была присуждена 

Гарри Марковицу (Harry Markowitz), Мертону Миллеру (Merton Miller) и 

1 З. Боде, Р. Мертон. Финансы.— М.: Издательский дом «Вильямс», 2008.— с.41. 
2 Там же.— с. 41. 

Вильяму Шарпу (William Sharpe) за научный вклад, оказавший огромное 

влияние на развитие теории и практики финансов. 

Гарри Марковиц считается отцом современной «портфельной теории», 

касающейся методов сбалансирования рисков и экономической выгоды при 

выборе направлений рискованных инвестиций. В своей программной статье 

"Выбор портфеля" (Portfolio Selection), опубликованной в 1952 году в Journal 

of Finance, он разработал математическую модель, демонстрирующую, как 

инвесторы могут максимально снизить риск при заданной ставке доходности. 

Модель Марковица составляет основы финансов и широко применяется на 

практике специалистами по управлению инвестиционными портфелями.  

Вильям Шарп, будучи учеником Г. Марковица, использовал результаты 

исследований своего учителя в качестве отправного пункта для дальнейших 

исследований, в ходе которых определил влияние модели Марковица на це
ны финансовых активов. Сделав допущение, что в любой момент времени 

цены на финансовые активы будут изменяться, чтобы обеспечить равновесие 

спроса и предложения каждого рискованного актива, он продемонстрировал, 

что ожидаемые показатели доходности рискованных активов должны иметь 

очень специфическую структуру3. Структура активов, выведенная в теорети
ческих построениях Шарпа, в наши дни очень широко используется в качест
ве основы для регулирования степени риска во многих областях теории и 

практики финансов. 

Основной вклад Мертона Миллера выражается главным образом в раз
витии теории корпоративных финансов. Совместно с другим ученым, Франко 

Модильяни (Franco Modigliani) (также лауреатом Нобелевской премии в сфе
ре экономики), Миллер занимался вопросами дивидендной политики и поли
тики заимствования фирм. Этим проблемам ученые посвятили серию статей, 

началом которой была работа “Стоимость капитала, корпоративные финансы 

и теория инвестирования”4, опубликованная в 1958 году. Главным их откры
3 Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk /Journal of'Finance, 1964. 
4 The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment /American Economic Review, 1958 г. 

тием стало то, что они предложили теоретикам и практикам в области фи
нансов обратить особое внимание на то, каким образом на общую стоимость 

компании влияет ее дивидендная и финансовая политика. Так называемая 

теория M&M (теория Модильяни–Миллера), изложенная в их совместных 

работах, является основой современной теории корпоративных финансов. 

В 1997 году Нобелевская премия по экономике была вновь присуждена 

специалистам в области финансов. На этот раз ее лауреатами стали Роберт К. 

Мертон и Майрон Шоулз (Myron Scholes). Комитет по назначению лауреатов 

выдвинул для присуждения премии еще одного ученого, Фишера Блэка 

(Fisher Black), чья преждевременная смерть в возрасте 57 лет в 1995 году, 

помешала разделить эту честь. Эти три человека для вычисления стоимости 

опционов и других производных ценных бумаг открыли математическую 

формулу, которая оказала огромное влияние на теорию и практику финансов. 

Она широко известна под названием формулы Блэка-Шоулза (Black Scholes 

option pricing formula). 

 
Характерно, что «портфельная теория», теория структуры капитала, 

формула оценки опционов вместе с теорией временной стоимости денег и 

моделью оценки финансовых активов составляют сердцевину финансового 

менеджмента. 

 
 

1. ФИНАНСЫ, ИХ РОЛЬ И ФУНКЦИИ В ЭКОНОМИКЕ 

 
В обычной жизни многие сталкиваются с целым рядом вопросов, свя
занных с принятием решений финансового характера, например, таких, как 

1. Некто накопил определенную сумму денег. Возникает вопрос, что 

сними делать: положить на депозит в банк, купить акции ОАО «Газ
пром», положить в банковскую ячейку «на чёрный день» или конвер
тировать их в какую-либо валюту? 

2. Возникла потребность в автомобиле. Что выгоднее: взять его в аренду, 

купить в кредит или воспользоваться услугами лизинговой компании? 

3. Возникла идея открыть собственный бизнес. Как это сделать, где взять 

недостающие деньги? 

4. Как решить вопрос приобретения жилья, что такое ипотека? 

Эти и подобные им вопросы решаются на основе принципов, состав
ляющих суть теории финансов и определяющих учебную дисциплину фи
нансовый менеджмент. 

Если говорить о финансах, то с точки зрения авторов книги «Финан
сы»5 —  это наука о том, каким образом люди управляют расходованием и 

поступлением дефицитных денежных ресурсов на протяжении определенно
го периода времени. Финансовые решения при этом характеризуются тем, 

что расходы и доходы 

• разнесены во времени; 

• как правило, не могут быть точно предсказаны ни теми, кто принимает 

решения, ни кем–либо другим. 

То есть при оценке возможности открытия нового бизнеса будет необ
ходимо максимально точно оценить все затраты на его формирование (арен
да помещения, покупку всего необходимого оборудования и т.п.), а также 

возможную будущую прибыль, которую предполагается получить спустя не
которое время. 

5 Боде З., Мертон Р. Финансы.— М.: Издательский дом «Вильямс», 2008.—  с.38. 

Важным является то, как осуществляется воплощение конкретного фи
нансового решения в жизнь. Оказывается, что происходит это с помощью 

существующей финансовой системы государства. 

Финансовая система6 — это совокупность рынков и других инсти
тутов, используемых для заключения финансовых сделок, обмена активами и 

рисками. Эта система включает в себя рынки акций, облигаций и других фи
нансовых инструментов, финансовых посредников (таких как банки и стра
ховые компании), фирмы, предлагающие финансовые услуги (например, фи
нансово–консультационные компании), и органы, регулирующие деятель
ность всех этих учреждений. 

С точки зрения В.В. Ковалева7, финансы представляют собой совокуп
ность денежных отношений, возникающих в процессе создания фондов де
нежных средств у субъектов хозяйствования, включая государство, и ис
пользования их на цели воспроизводства, стимулирования и удовлетворения 

социальных нужд общества в рамках четырех основных стадий процесса 

общественного воспроизводства: производства, обмена, распределения и 

потребления. 

При этом возникновение и функционирование финансов проходит на 

стадии воспроизводственного процесса, когда осуществляется обмен произ
веденными общественными продуктами, эквивалентность которого для уча
стников процесса обмена устанавливается с помощью стоимостных оценок. 

Именно на этой стадии появляются финансовые отношения, связанные с 

формированием денежных доходов и накоплений, принимающих специфиче
скую форму финансовых ресурсов. 

Очевидно, что процесс генерации финансовых ресурсов зарождается на 

стадии производства в момент создания новой стоимости. Реальное же фор
мирование финансов происходит только на стадии обмена в момент реализа
ции стоимости. 

6 Боде З., Мертон Р. Финансы. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2008. – с.38 
7 Ковалев В.В. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 2006.- с. 15 

В рамках функционирования финансовой системы особая роль отво
дится следующим секторам хозяйственной деятельности: 

• 
финансы хозяйствующих субъектов; 

• 
страхование; 

• 
государственные финансы. 

Их взаимодействие и сама хозяйственная деятельность обеспечивается 

посредством учреждений банковской системы, являющейся основополагаю
щим звеном в вопросах функционирования платежной системы государства, 

кредитования, операций с ценными бумагами, валютообменных операций, 

обслуживания юридических и физических лиц (рис.1.1.). 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 1.1. Финансовая система государства 

Каждая составляющая финансовой системы подразделяется на подсис
темы в зависимости от отраслевой принадлежности субъектов хозяйствова
ния, форм их собственности, характера деятельности со своими целями и за
дачами, функциями и организационной структурой. 

Взаимосвязь между выделенными секторами экономики состоит во 

взаимном финансовом обеспечении их деятельности и выражается в виде 

осуществления оплаты контрактных обязательств, проведения ссудозаёмных 

Деятельность хозяйствующих
субъектов 
Страховая деятельность 

БАНКИ

Деятельность государственных
предприятий и внебюджетных 
фондов 

Обслуживание 
Физических лиц 

операций, своевременной оплаты налогов, сборов, отчислений, пошлин, 

штрафов и др. Основу этих взаимосвязей составляют финансы хозяйствую
щих субъектов, формирование которых осуществляется в трех формах: са
мофинансирование, кредитование и государственное финансирование. Оп
тимизация соотношения между перечисленными формами финансового 

обеспечения осуществляется государством путем применяемой им финансо
вой политики. Хозяйствующие субъекты занимают основную нишу в струк
туре приведенной схемы организации финансовых потоков. Формирование 

при этом финансовых ресурсов происходит за счёт следующих источников8: 

• собственные и приравненные к ним средства (акционерный капитал, 

первые взносы, прибыль от основной деятельности, целевые поступле
ния и др.); 

• средства, привлечённые с финансовых рынков, например, как резуль
тат операций с ценными бумагами, банковский кредит и др.; 

• средства, поступающие в порядке перераспределения (бюджетные суб
сидии, субвенции, страховое возмещение и т.п.). 

Финансы субъекта хозяйствования выполняют три основные функции: 

• формирование, поддержание оптимальной структуры и наращивание 

экономического потенциала предприятия; 

• обеспечение финансово — хозяйственной деятельности; 

• обеспечение участия хозяйствующего субъекта в осуществлении соци
альной политики. 

 
Эти функции могут быть структурированы и описаны в терминах целей 

и задач, стоящих перед собственниками предприятия и аппаратом управле
ния, а также средств и методов их достижения9. 

 
Говоря о финансах, необходимо также отметить, что финансовую сис
тему формируют финансовые институты — кредитные учреждения, биржи, 

инвестиционные и страховые компании, пенсионные и взаимные фонды, 

8 Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2006.—  с. 16 
9  Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2006.-— с. 20