16+
Оценка компаний при слияниях и поглощениях
Создание стоимости в частных компаниях Учебное пособие
Покупка
Основная коллекция
Тематика:
Слияния и поглощения компаний
Издательство:
Альпина Паблишер
Перевод:
Шматов А.
Год издания: 2016
Кол-во страниц: 332
Возрастное ограничение: 16+
Дополнительно
Вид издания:
Учебное пособие
Уровень образования:
Профессиональное обучение
ISBN: 978-5-9614-5021-7
Артикул: 049863.05.99
Доступ онлайн
265 ₽
В корзину
Эта книга концентрируется на практических вопросах оценки бизнеса компаний, относящихся к категории «закрытых» (ООО, ЗАО и т.д.). Простой и доступный язык позволяет понять общие принципы и методы, используемые при оценке бизнеса, необходимой не только для его покупки или продажи, но и в повседневной работе. При изложении алгоритмов оценки приводятся необходимые сведения фундаментального характера. Большое количество примеров, почерпнутых из обширной практики авторов, и подробное рассмотрение деталей дает возможность увидеть, как практически, шаг зашагом, выясняется стоимость предприятия. Эта книга без сомнения станет надежным навигатором-справочником в таком непростом деле, как оценка бизнеса. Книга заинтересует предпринимателей, менеджеров и аналитиков компаний любого размера, а также инвесторов и профессиональных оценщиков.
Тематика:
ББК:
УДК:
ОКСО:
ГРНТИ:
Скопировать запись
Фрагмент текстового слоя документа размещен для индексирующих роботов.
Для полноценной работы с документом, пожалуйста, перейдите в
ридер.
ОЦЕНКА КОМПАНИЙ ПРИ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ Создание стоимости в частных компаниях
VALUATION FOR M&A Building Value in Private Companies Frank C. Evans David M. Bishop John Wiley & Sons, Inc. New York • Chichester • Weinheim • Brisbane • Singapore • Toronto
ОЦЕНКА КОМПАНИЙ ПРИ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ Создание стоимости в частных компаниях Фрэнк Ч. Эванс Дэвид М. Бишоп Перевод с английского 4-е издание Москва 2016
УДК 65.012.12:334.758 ББК 65.290 Э14 Перевод А. Шматова Научные редакторы Д. Кадыков, М. Чекулаев Эванс Ф. Э14 Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. ; Пер. с англ. — 4-е изд. — М. : Альпина Паблишер, 2016. — 332 с. ISBN 978-5-9614-5021-7 Эта книга концентрируется на практических вопросах оценки бизнеса компаний, относящихся к категории «закрытых» (ООО, ЗАО и т. д.). Простой и доступный язык позволяет понять общие принципы и методы, используемые при оценке бизнеса, необходимой не только для его покупки или продажи, но и в повседневной работе. При изложении алгоритмов оценки приводятся необходимые сведения фундаментального характера. Большое количество примеров, почерпнутых из обширной практики авторов, и подробное рассмотрение деталей дают возможность увидеть, как практически, шаг за шагом, выясняется стоимость предприятия. Эта книга без сомнения станет надежным навигатором-справочником в таком непростом деле, как оценка бизнеса. Книга заинтересует предпринимателей, менеджеров и аналитиков компаний любого размера, а также инвесторов и профессиональных оценщиков. УДК 65.012.12:334.758 ББК 65.290 ISBN 978-5-9614-5021-7 (рус.) ISBN 0-471-41101-9 (англ.) Все права защищены. Никакая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу mylib@alpinabook.ru. © John Wiley and Sons, Inc., 2001 All rights reserved. © Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2016
Глава 3. Анализ конкуренции................................................................... 51 Связь стратегического планирования и создания стоимости .................................................................. 53 Оценка риска конкретной компании ........................................ 55 Конкурентные факторы, часто встречающиеся в непубличных компаниях ......................................................... 61 Глава 4. Рынок слияний и поглощений и процесс планирования .............................................................................. 65 Традиционные мотивы продавцов и покупателей .............................................................................. 70 Почему терпят неудачу слияния и поглощения....................... 70 Стратегия и процесс продаж...................................................... 73 Стратегия и процесс поглощения.............................................. 83 Подготовка к проверке благонадежности ................................ 96 Глава 5. Измерение синергетического эффекта ..................................... 99 Процесс измерения синергии .................................................. 101 Ключевые переменные параметры в оценке синергий ..................................................................... 104 Синергия и планирование на перспективу ............................ 106 Глава 6. Подходы и основные принципы оценки ............................... 109 Подходы к оценке бизнеса ....................................................... 109 Использование модели инвестированного капитала для определения оцениваемых инвестиций ...........................111 Почему чистый денежный поток измеряет стоимость с наибольшей достоверностью ................................................. 113 Частая необходимость вести переговоры, отталкиваясь от показателей дохода ....................................... 115 Корректировка финансовых отчетов ...................................... 118 Управление инвестиционным риском в слияниях и поглощениях ....................................................... 122 6 Оценка компаний при слияниях и поглащениях
Глава 7. Доходный подход: использование ставок и доходов для определения стоимости ................................................................................... 131 Почему стоимость для слияний и поглощений следует определять доходным подходом................................. 132 Два метода в рамках доходного подхода ................................ 133 Определение обоснованных показателей долгосрочного темпа роста и терминальной стоимости .................................................................................... 140 Глава 8. Основы затрат на капитал для достоверных оценок ......................................................... 143 Затраты на заемный капитал ................................................... 146 Затраты на привлечение капитала с помощью привилегированных акций .................................. 147 Затраты на привлечение капитала с помощью обыкновенных акций ............................................ 147 Фундаментальные принципы и ограничения модели оценки капитальных активов ..................................... 148 Модифицированная модель оценки капитальных активов ................................................................ 152 Метод кумулятивного построения .......................................... 154 Обзор данных по нормам доходности от Ibbotson ................ 159 Затраты на капитал в разрезе разных стран.......................... 163 Как рассчитывать затраты на собственный капитал для компании-цели......................... 165 Глава 9. Средневзвешенные затраты на капитал ................................ 171 Процесс множественных итераций при определении средневзвешенных затрат на капитал................................................................................... 173 Формула быстрого расчета средневзвешенных затрат на капитал .................................... 178 Наиболее распространенные ошибки при выяснении затрат на капитал ........................................... 181 Содержание 7
Глава 10. Рыночный подход: использование компаний-аналогов и стратегических сделок ......................................................................................... 185 Метод сделок на рынке слияний и поглощений .................... 186 Метод публичной компании-аналога ...................................... 190 Выбор оценочных мультипликаторов..................................... 195 Часто используемые рыночные мультипликаторы ...................................................................... 196 Глава 11. Подход по активам.................................................................... 203 Балансовая стоимость в сравнении с рыночной стоимостью ............................................................ 205 Предпосылки стоимости ........................................................... 206 Использование подхода по активам для оценки неконтрольных пакетов акций ............................................................................ 206 Методология подхода по активам ........................................... 207 Учет неработающих активов или избытка/недостатка активов ............................................. 214 Конкретные этапы расчета скорректированной балансовой стоимости ........................... 214 Глава 12. Корректировка стоимости через внесение премий и скидок ............................................ 217 Применимость премий и скидок ............................................. 218 Применение премий и скидок ................................................. 219 Используйте здравый смысл при определении размера поправок .............................................. 226 Контрольный и неконтрольный пакеты в методах доходного подхода ...................................... 227 Прочие премии и скидки .......................................................... 230 Справедливая рыночная стоимость в сравнении с инвестиционной стоимостью ................................................................................. 231 8 Оценка компаний при слияниях и поглащениях
Глава 13. Согласование первоначальных результатов оценки стоимости и определение заключения о стоимости ............ 233 Необходимость всестороннего рассмотрения........................ 234 Обзор доходного подхода ......................................................... 237 Обзор рыночного подхода ........................................................ 243 Обзор подхода по активам ....................................................... 244 Согласование стоимости и итоговое заключение .................. 246 Честно оценивайте возможности оценки ............................... 248 Глава 14. Искусство сделки ...................................................................... 251 Особенности процесса переговоров ....................................... 251 Структура сделки: акции в сравнении с активами ................ 253 Условия продажи: денежные средства в сравнении с акциями.............................................................. 261 Поиск компромисса ................................................................... 265 Умейте видеть сделку с другой стороны ................................. 268 Глава 15. Оценка и управление стоимостью в высокотехнологичных начинающих компаниях .............. 271 Ключевые отличия высокотехнологичных начинающих компаний ............................................................. 273 Управление стоимостью начинается с конкурентного анализа .......................................................... 274 Измерение стоимости начинающей компании ...................... 279 Потребность в дополнительных приемах риск-менеджмента ..................................................................... 287 Согласование стоимости ........................................................... 290 Глава 16. Пример оценки для целей слияний и поглощений ............. 293 История и условия конкуренции............................................. 295 Потенциальные покупатели..................................................... 297 Содержание 9
Общеэкономические обстоятельства ...................................... 299 Специфические отраслевые обстоятельства .......................... 299 Рост .............................................................................................. 300 Расчет справедливой рыночной стоимости самостоятельно функционирующего бизнеса......................... 300 Расчет инвестиционной стоимости ......................................... 321 Заключительные соображения ................................................ 330 10 Оценка компаний при слияниях и поглащениях
Авторы хотят поблагодарить всех тех, кто оказал ценную помощь при написании этой книги. В дополнение к Мэгги Хорн (Maggie Horne), Кори Сурано (Cori Surano), Чаку Лэйверти (Chuck Laverty) и Нэнси Бернард (Nancy Bernard) из компании Smith Evans Strimbu Valuation Advisory Services, талантливым профессионалам из издательства John Wiley & Sons и тем персонам, которые упоминаются в конце некоторых глав, также выражаем нашу искреннюю признательность и благодарность: Гарри Эвансу — за его веру и поддержку, а также чрезвычайно острую критическую обзорную статью. Фрэнк Эванс Джинни Бишоп — чьи таланты и поддержка обогатили и эту книгу, и мою жизнь. Дэвид Бишоп
Предисловие Тайна, окружающая стоимость компании, нередко вынуждает руководителей принимать плохие инвестиционные и операционные решения. Но подобных неудач можно избежать. Точные оценки возможны, а сделки по слияниям и поглощениям (merger and acquisition, M&A) могут завершаться успехом, причем как для покупателей, так и для продавцов. Ключи к успеху вы найдете на страницах этой книги. В процессе оказания консультационных услуг, связанных с оценкой сотен компаний и оказанных тысячам руководящих работников корпораций, мы разработали инструменты, позволяющие точно измерять и успешно наращивать стоимость бизнеса. Применяя предлагаемые нами методы, владельцы и менеджеры могут определять стоимость своих компаний, узнать, что движет ею и как увеличить эту стоимость, — как в процессе M&A, так и в повседневной работе. В процессе M&A продавцы, покупатели и даже их консультанты испытывают трудности, когда речь заходит о стоимости бизнеса. Нередко их разочаровывают нереалистичные ожидания другой стороны. Зачастую имеют место следующие неопределенности: · Представляют ли прибыли, обычно рассчитываемые как EBIT (earnings before interest and taxes — прибыль до уплаты процентов и налогов) или EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization — прибыль до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации), истинные доходы акционеров компании? · Реалистичны ли прогнозируемые результаты работы?
· Что является адекватной нормой доходности или мультипликатором с учетом риска данного варианта инвестирования? · Должна ли сделка структурироваться как сделка с активами или как сделка с акциями? · Подготовил ли продавец компанию и представил ли ее должным образом, т.е. так, чтобы получить наилучшую цену? · Какие личные вопросы имеют критически существенное значение для продавца? · Нашел ли покупатель лучшую цель и измерил ли точно ее потенциальный синергетический эффект? · Имеет ли смысл сделка по указанной цене? Еще бо´льшая загадка существует в частных компаниях — тех, акции которых не обращаются на публичном фондовом рынке, включая вяло торгуемые публичные компании или подразделения крупных корпораций. Большинство владельцев и менеджеров год за годом управляют этими компаниями, даже не зная ответов на следующие первостепенные вопросы: · Сколько стоит компания? · Насколько больше уплатил бы стратегический покупатель при ее приобретении? · Какие факторы более всего влияют на стоимость акций компании? · Какова реальная прибыль на инвестиции и норма доходности у владельцев? · Оправдывает ли эта прибыль риск? · Не лучше ли владельцам продать компанию, и если да, то когда и как? Эта книга приводит инструменты, позволяющие ответить на вышеуказанные и другие, связанные с ними вопросы. Она написана для инвесторов и менеджеров компаний, не имеющих ориентира в виде курса акций, устанавливаемого на свободном и активном рынке. Наши решения процесса оценки и вопросов, касающихся доходности инвестиций, создают ответственность и дисциплину в процессе слияний и поглощений. Наши методы включают введение стоимости в ежегодное стратегическое планирование частной компании с целью подсказать акционерам направление, в котором им следует двигаться, принимая инвести 14 Оценка компаний при слияниях и поглащениях
ционные решения. Если говорить кратко, наша книга — это подробная инструкция по созданию стоимости как при управлении компанией, так и в процессе ее продажи или покупки. Многие инвесторы наслышаны о создании стоимости в публичной компании, где цена акций отражает реакцию рынка на результаты бизнеса. Гораздо труднее разработать успешную стратегию и правильно измерить результаты работы, когда рыночного курса акций не существует. Это трудно, но нельзя сказать, что невозможно. Мы приглашаем наших читателей к использованию предлагаемых нами методов, чтобы достичь точных оценок при слияниях или поглощениях, а также добиться увеличения стоимости бизнеса в повседневных операциях. Обменяйте свое неведение на эту путеводную нить, прямо ведущую к богатству. Фрэнк Ч. Эванс Дэвид М. Бишоп Июнь 2001 Предисловие 15
Доступ онлайн
265 ₽
В корзину