Рынок ценных бумаг: Учебное пособие

Я.С. Мелкумов 

РЫНОК 
ЦЕННЫХ БУМАГ 

Учебное пособие 

/ V О 

о 

Р 
- Ч 

КАМ Т РОН 

И З Д А Т Е Л Ь С К И Й 
Д О М 

Москва 
2006 

УДК 33 
ББК 65.262.2 
М 47 

Р е ц е н з е н т ы : 
В.Д. Камасе. доктор экономических наук, профессор, руководитель Научного центра экономических исследований ИМПЭ 
им. А.С. Грибоедова; 

В.М. Коновалов, доктор экономических наук, профессор ГУУ 

Мелкумов Я.С. 

М47 
Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. — М.: ИД «Камерон», 
2006, —248 е.: ил. 

ISBN 5-9594-0032-4 

Пособие разработано в соответствии с государственным общеобразовательным стандартом высшего профессионального образования. 
Приведены основные понятия и определения, связанные с функционированием рынка ценных бумаг. 

Для студентов, аспирантов, преподавателей экономических вузов 
и факультетов, а также для организаций и лиц, осуществляющих операции с ценными бумагами. 

УДК 33 
ББК 65.262.2 

ISBN 5-9594-0032-4 
© Мелкумов Я.С., 2006 
© ИД «Камерон», 2006 

СОДЕРЖАНИЕ 

Введение 
5 

Глава 1. Рынок ценных бумаг, его структура и функции 
7 

1.1. Рынок ценных бумаг как сегмент финансового рынка 
7 

1.2. Субъекты финансового рынка 
15 

1.3. Принципы регулирования рынка ценных бумаг 

и его законодательные основы 
25 

Глава 2. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг 
29 

2.1. История возникновения ценных бумаг и фондовых 

бирж 
29 

2.2. Основные виды ценных бумаг и их характеристика 
34 

2.3. Акционерное общество, его организационные 
принципы и деятельность. Виды акций 
38 

2.4. Облигации 
46 

2.5. Векселя 
54 

2.6. Жилищные сертификаты 
58 

2.7. Депозитные и сберегательные сертификаты 
60 

2.8. Чеки 
61 

2.9. Складские свидетельства 
62 

Глава 3. Государственные ценные бумаги Российской Федерации, 

муниципалитетов и корпораций 
64 

3.1. Федеральные государственные ценные бумаги 
Российской Федерации 
64 

3.2. Ценные бумаги Центрального банка Российской 
Федерации 
76 

3.3. Государственные ценные бумаги субъектов Российской 
Федерации, муниципалитетов и корпораций 
78 

3 

Рынок, ценных бумаг 

Глава 4. Основы финансово-экономических расчетов 
83 

4.1. Вычисление наращенной суммы на основе простых 

и сложных процентов 
83 

4.2. Нахождение текущей стоимости (дисконтирование) 
89 

4.3. Аннуитеты. Основные понятия 
92 

4.4. Действия с непрерывными процентами 
96 

Глава 5. Определение цены и доходности финансовых 

инструментов 
99 

5.1. Типы портфелей ценных бумаг 
99 

5.2. Определение цены и доходности акций 
101 

5.3. Определение риска вложения в ценные бумаги 
107 

5.4. Основные характеристики облигаций и анализ 

их доходности. Доходность портфеля облигаций 
120 

Глава 6. Производные ценные бумаги 
136 

6.1. Общая характеристика производных ценных бумаг 
136 

6.2. Форвардные контракты 
139 

6.3. Фьючерсные контракты 
142 

6.4. Опционные контракты 
155 

6.5. Свопы 
163 

6.6. Индексы фондового рынка 
164 

Глава 7. Эмиссия ценных бумаг, их размещение и обращение 

на рынке ценных бумаг 
179 

7.1. Эмиссия ценных бумаг 
179 

7.2. Размещение эмиссионных ценных бумаг 
186 

7.3. Вторичный рынок ценных бумаг 
193 

7.4. Организация биржевой деятельности 
198 

Глава 8. Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг 
206 

8.1. Риски на рынке ценных бумаг 
206 

8.2. Принципы изучения конъюнктуры биржевого рынка 
ценных бумаг 
211 

8.3. Методы анализа конъюнктуры биржевого рынка 
214 

8.4. Основные графические методы технического анализа 
222 

Литература 
231 

Глоссарий 
232 

4 

ВВЕДЕНИЕ 

В конце 80-х гг. прошлого века в России началось воссоздание рыночной экономики, и одновременно начала создаваться новая финансовая система, адекватная новым реалиям. Одним из сегментов новой 
финансовой системы стало создание рынка ценных бумаг. 

Рынок ценных бумаг — сфера, в которой аккумулируются финансовые ресурсы, создаются условия для их перераспределения и эффективного использования в различных секторах национальной экономики. 

Появление рынка ценных бумаг вызвало в современной отечественной экономике новое направление — эмиссию не только государственных, но и корпоративных ценных бумаг, их обращение и различные виды операций с ними, в результате которых фиксируются права 
собственности на капитал (как в денежной, так и в вещественной формах). В силу этого возникла необходимость подготовки специалистов 
для работы с ценными бумагами. 

Осуществление деятельности с ценными бумагами требует серьезных экономических и юридических знаний, соответствующих навыков, понимания макроэкономических процессов, а также наличия 
соответствующего информационного обеспечения. Только образованные специалисты способны профессионально выполнять задачи, 
связанные с функционированием фондового рынка, помочь потенциальным инвесторам и другим участникам разобраться в ситуации, 
складывающейся на этом рынке. 

5 

Рынок, ценных бумаг 

В настоящее время государственным стандартом высшего профессионального образования в блок учебных дисциплин для подготовки 
экономистов по ряду специальностей включен курс «Рынок ценных 
бумаг». 

Конечная цель изучения курса — формирование у будущих специалистов твердых теоретических знаний о структуре, функциях и возможностях фондового рынка и практических навыков по применению 
его основных инструментов в профессиональной деятельности. 

Основными задачами курса являются: 
• дать представление об особенностях функционирования современного рынка ценных бумаг; 

• ознакомить с современными видами ценных бумаг, их особенностями и назначением; 

• сформировать представление о профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и методах ее регулирования; 

• обучить методике инвестиционного анализа. 
Данная работа является попыткой решить перечисленные задачи. Она может быть полезна для студентов, обучающихся по экономическим специальностям, аспирантам, преподавателям, лицам, 
самостоятельно изучающим фондовый рынок, а также работникам 
акционерных обществ, банков и других коммерческих структур, осуществляющих операции с ценными бумагами. 

6 

Глава 1. 
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ, 
ЕГО СТРУКТУРА Н ФУНКЦИИ 

1.1. 
Рынок ценных бумаг 
как сегмент финансового рынка 

В условиях рыночной экономики вмешательство государства 
в распределение материальных и финансовых ресурсов носит ограниченный характер. Большинство субъектов экономических отношений 
самостоятельно изыскивают необходимые им ресурсы на рынках, через которые распределяется большая часть общественного продукта 
как в натурально-вещественной, так и в стоимостной формах. 

Рынок, на котором продаются и покупаются материальные ресурсы, называется рынком реальных активов. Рынок, обеспечивающий 
обмен финансовых активов между участниками экономических отношений, называется финансовым рынком. 

Финансовый рынок представляет собой систему торговли различными финансовыми инструментами. Товаром на этом рынке выступают наличные деньги (включая валюту), банковские кредиты и ценные 
бумаги. Он ориентирован на мобилизацию капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и рациональное размещение финансовых средств в товарном производстве. 
На финансовом рынке происходят аккумуляция финансовых ресурсов 
(первичный рынок) и их перераспределение (вторичный рынок). 

7 

Рынок, ценных бумаг 

В конкурентной экономике финансовый рынок является центром принятия наиболее эффективных инвестиционных решений, 
обеспечивающих межотраслевой перелив капитала, и единственным инструментом сохранения и приумножения национальных 
сбережений. 

В течение прошедшего четырехлетнего периода (2000—2004 гг.) 
финансовый рынок России, представленный банками, пенсионными 
и инвестиционными фондами, общими фондами банковского управления и страховыми фондами, аккумулировал подавляющую часть 
быстро растущих внутренних сбережений, норма которых в России 
оставалась одной из самых высоких в мире и составляла 32% — 35% 
внутреннего валового продукта (ВВП). В состав финансового рынка 
входят денежный рынок и рынок капиталов. 

Денежный рынок — рынок краткосрочных (до одного года) кредитных операций. В состав денежного рынка входят учетный рынок, 
межбанковский рынок и валютный рынок. 

На учетном рынке совершаются операции по учету (покупке) краткосрочных обязательств (казначейских и коммерческих векселей). 

Межбанковский рынок — часть рынка ссудных капиталов, на котором временно свободные средства кредитных учреждений размещаются в других банках в основном в форме межбанковских депозитов 
на короткие сроки. 

Валютный рынок — рынок, на котором осуществляется купля-продажа валюты на основе спроса и предложения. 

В состав рынка капиталов (фондовый рынок) входят рынок среднесрочных и долгосрочных кредитов и рынок ценных бумаг, на котором организована торговля ценными бумагами. 

Ценные бумаги — юридически оформленные коммерческие документы, приносящие доход их держателю, а также удостоверяющие 
право собственности на финансовые активы: акции, облигации, векселя, чеки, депозитные и инвестиционные сертификаты, сберегательные 
боны, коносаменты, варранты и другие фондовые ценности. Ценной 
бумагой считается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, 
осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении (ст. 142 ГК РФ). 

В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» 
от 22.04.96 г. №39-Ф3, эмиссионная ценная бумага — это любая цен
8 

Глаба 1. Рынок ценных бумаг, его структура и функции 

ная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется 
одновременно следующими признаками: 

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных 
прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством 
формы и порядка; 

• размещается выпусками; 
• имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. 

К эмиссионным ценным бумагам относятся акции и облигации, 
а также: векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, 
коносаменты и другие документы, которые действующим законодательством отнесены к фондовым ценностям. Фондовые ценности реализуются на рынке ценных бумаг. 

В зависимости от эмитента различаются государственные (федеральные, субъектов Российской Федерации), муниципальные, Центрального банка Российской Федерации (ЦБ РФ) и корпоративные 
(юридических лиц) ценные бумаги. 

Основная экономическая сущность ценных бумаг заключается 
в том, что они приносят доход. Это делает их капиталом для владельцев. Капитал, вложенный в ценные бумаги, называется фондовым. 

Ценные бумаги — особый товар, который обращается на рынке 
и отражает имущественные отношения. Ценные бумаги можно покупать, продавать, переуступать, закладывать, хранить, передавать 
по наследству, дарить, обменивать. Они могут выполнять отдельные 
функции денег (средство платежа, расчетов). Но в отличие от денег 
они не могут выступать в качестве всеобщего эквивалента. 

Фондовый рынок выполняет ряд задач, среди которых необходимо выделить следующие. 

1. Аккумулирование 
временно свободных денежных 
ресурсов, 
что позволяет направлять их на финансирование отраслей национальной экономики. 

Одним из основных методов аккумулирования денежных ресурсов 
для инвестиционных целей является выпуск ценных бумаг. 

Для государства и нижестоящих органов власти выпуск ценных 
бумаг и их размещение на фондовом рынке служит дополнительным 
источником финансирования экономики, но в большей степени является источником покрытия бюджетного дефицита. 

9 

Рынок, ценных бумаг 

В табл. 1.1 приведены данные, характеризующие основные показатели рынка государственных ценных бумаг за период 1999—2003 гг. 

Таблица 1.1 

Основные показатели рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) 

(млрд руб.) 

Показатели 
Годы 
Показатели 

1999 
2000 
2001 
2002 
2003 

Объем эмиссии 
11,5 
19,5 
89,0 
152,0 
185,0 

Объем размещения и доразмещения 
по номиналу 

172,8 
20,5 
60,4 
142,6 
134,8 

Объем выручки, полученной в результате размещения и доразмещения 

12,6 
20,3 
56,4 
133,9 
136,0 

Перечислено средств в бюджет 
-67,8 
-73,0 
-55,2 
25,9 
- 2 , 4 

Источник. Российский статистический ежегодник, 2004. 

В приведенной таблице объем эмиссии отличается от объема размещения, так как проводилась новация1 ценных бумаг и осуществлялось доразмещение государственных ценных бумаг, предложенных 
Министерством финансов Российской Федерации (Минфином России) 
к выпуску в обращение в предыдущие годы; знак (-) означает изъятие 
средств из бюджета на погашение выпуска ценных бумаг и выплату 
купонных доходов. 

Выпуск ценных бумаг корпорациями преследует цель привлечения 
финансовых ресурсов для обеспечения своей повседневной деятельности, воспроизводства основных фондов, инновационной деятельности и, наконец, получение эмиссионной прибыли. 

Рынок ценных бумаг дополняет систему банковского кредита 
и взаимодействует с ней. 

2. Обслуживание государственного долга. Государственные ценные бумаги, размещенные внутри страны, образуют внутренний долг, 
а за пределами страны — внегиний долг. По срокам погашения различают текущий государственный долг, срок уплаты по которому наступает в текущем или ближайшем бюджетном году, и капитальный 
долг, срок платежа по которому не наступил. 

1 Прекращение по согласованию сторон ранее принятых обязательств и замена их новыми обязательствами. 

10 

Глаба 1. Рынок ценных бумаг, его структура и функции 

УСЛОВИЯ выпуска государством долговых обязательств и порядок 
их погашения был определен Законом РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации». 

Государственный внутренний долг России имеет следующие формы: 
• кредиты, полученные Правительством РФ; 
• государственные займы, т. е. эмиссии ценных бумаг от имени 
Правительства РФ; 

• другие долговые обязательства, гарантированные Правительством РФ. 

Государственный внутренний долг РФ состоит из задолженности 
прошлых лет и задолженности, вновь возникающей. В него включаются долговые обязательства бывшего СССР в части, принятой на себя РФ. 

Долговые обязательства РФ могут быть краткосрочными (до одного года), среднесрочными (от одного года до 5 лет) и долгосрочными (от 5 до 30 лет). Российская Федерация не несет ответственности 
по долговым обязательствам субъектов РФ, если они не были гарантированы Правительством РФ. 

Соответствующими законодательными актами управление государственным долгом возложено на Правительство РФ. Государственная Дума, утверждая государственный бюджет, устанавливает верхний предел государственного внутреннего долга. 

Обслуживание государственного долга осуществляется ЦБ РФ. 
Оно заключается в операциях по размещению долговых 
обязательств, их погашению и выплате доходов по ним в виде процентов 
или иной форме. Все связанные с этим затраты производятся за счет 
средств бюджета РФ. По данным Российского статистического ежегодника за 2003 г., объем государственного внутреннего долга только 
по государственным краткосрочным облигациям (ГКО) и облигациям федерального займа (ОФЗ) на конец 2002 г. составлял 217,0 млрд 
руб. По прогнозу финансовых аналитиков, объем внутреннего долга 
за 2004—2005 г. возрастает, к началу 2005 г. до 1,0 трл руб., а к началу 
2006 г.1 до 1,0 трл 200 млрд руб. 

Внешний долг России и его структура по состоянию на 1 октября 
2004 г. представлены в табл. 1.2. 

' Финансы,— 2003. — № 12. 

11 

Рынок, ценных бумаг 

Таблица 
1.2 

Внешний долг Росам 

Наименование 
Млрд долл. США 

Государственный внешний долг Российской Федерации (включая обязательства бывшего Союза ССР, принятые Российской Федерацией) 

112,9 

Задолженность странам-участницам Парижского клуба 
44,4 

Задолженность странам, не вошедшим в Парижский клуб 
7,8 

Коммерческая задолженность 
2,9 

Задолженность перед международными финансовыми организациями 
9,8 

в том числе: 

МВФ 
3,6 

Мировой банк 
5,9 

ЕБРР 
0,3 

Еврооблигационные займы 
35,2 

ОВГВЗ 
7,3 

Задолженность по кредитам Внешэкономбанка, предоставленные за счет 
средств Банка России 

5,5 

Источник: Данные Минфина России. 

Внешний долг является важнейшей характеристикой национальной экономики, так как на его выплату и обслуживание отвлекается значительная часть создаваемого национального богатства. Основные параметры внешнего долга страны включают общую сумму 
внешнего долга и его сумму в расчете на душу населения, темпы 
роста и прироста указанных показателей, размер долга в процентах 
к ВВП и экспорту, а также расходы по его обслуживанию, включая 
процентные платежи. Кроме того, к числу параметров внешнего 
долга относят показатель, характеризующий долю имеющихся в его 
составе официальных международных резервов. В результате кризиса 1998 г. внешний долг России вырос более чем на 20 млрд долл. 
Для его погашения используется, главным образом, стабилизационный фонд, созданный благодаря исключительно благоприятной 
внешнеэкономической конъюнктуре, а также за счет привлечения 
внутренних заимствований. 

Обслуживание государственного долга является одной из важнейших задач национального фондового рынка, так как уровень доходности, сложившийся на рынке государственных ценных бумаг, может 

12