ОЦЕНКА
ЭФФЕКТИВНОСТИ 
ИНВЕСТИЦИОННЫХ 
ПРОЕКТОВ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

А.С. ВОЛКОВ, А.А. МАРЧЕНКО

Москва
РИОР
ИНФРА-М

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.2/4-56я73
 
В 67

ISBN 978-5-369-00901-7 (РИОР)
ISBN 978-5-16-004203-9 (ИНФРА-М)
© Волков А.С., 
 
Марченко А.А.

Волков А.С., Марченко А.А.
Оценка эффективности инвестиционных проектов: 
Учеб. пособие. – М.: РИОР: ИНФРА-М, 2011. — 
111 с.
ISBN 978-5-369-00901-7 (РИОР)
ISBN 978-5-16-004203-9 (ИНФРА-М)

В учебном пособии в краткой и доступной форме рассмотрены 
все основные вопросы, предусмотренные государственным образо-
вательным стандартом и учебной программой по дисциплине «Оцен-
ка эффективности инвестиционных проектов».
Книга позволит быстро получить основные знания по предмету, 
а также качественно подготовиться к зачету и экзамену.
Рекомендуется всем изучающим дисциплину «Оценка эффек-
тивности инвестиционных проектов» в высших и средних учебных 
заведениях.
УДК 330.322(075.8)
ББК 65.2/4-56я73

В 67

Оригиналмакет подготовлен в Издательском Центре РИОР

Подписано в печать 22.11.2010.
Формат 70х100/32. Бумага типографская. Гарнитура «Newton». 
Печать офсетная. Усл. печ. л. 4,5. Уч.изд. л. 5,23. 
Тираж 500 экз. Заказ   .

Цена свободная.

ТК 072370-6391

Издательский Центр РИОР
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31в.
E-mail: info@rior.ru  www. rior.ru

Издательский Дом «ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31в.
Тел.: (495) 380-05-40, 380-05-43. Факс: (495) 363-92-12.
E-mail: books@infra-m.ru  http://www.infra-m.ru

1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНО-
ВЫ РАЗРАБОТКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1.1.  ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ. ВИДЫ И КРИТЕРИИ 
ЭФФЕКТИВНОСТИ

1. 
Основные понятия, связанные с оценкой 
инвестиционных проектов

Проект – уникальный процесс, состоящий в коор-
динированном выполнении взаимосвязанных действий 
для достижения определенных целей в условиях времен-
ных и ресурсных ограничений.
Инвестиции – денежные средства, имущественные и 
интеллектуальные ценности, направляемые на создание 
новых предприятий, расширение, реконструкцию и тех-
ническое перевооружение действующих, приобретение 
недвижимости, ценных бумаг и других активов с целью 
получения прибыли и иного положительного эффекта.
Инвестиционный проект – последовательность дей-
ствий, связанных с обоснованием объемов и порядка 
вложения средств, их реальными затратами, введением 
мощностей в действие, текущей оценкой целесообраз-
ности проекта и итоговой оценкой результативности про-
екта по его завершении.
Инвестор – частное или юридическое лицо, распола-
гающее достаточными денежными средствами, которое 
стремится приобрести некоторые активы. Инвестор за-
интересован в сохранении вкладываемых средств и полу-
чении дохода на них в том или ином виде.
Инвестирование – вложение инвестиций в экономику, 
осуществление действий в целях получения прибыли или 
иного полезного эффекта.
Инвестиционный процесс – совокупное движение ин-
вестиций различных форм и уровней.
Оценка – соотнесение объекта с принятым критери-
ем, образцом или нормой.

Эффективность в макроэкономическом анализе – по-
казатель выпуска товаров и услуг в расчете:
на единицу затрат; или
на единицу затраченного капитала; или
на единицу совокупных затрат всех видов производ-
ственных ресурсов.
Бизнес-план – краткосрочная программа деятельности 
предприятия, включающая расчет ожидаемых доходов и 
расходов; разрабатывается на месяц, квартал, год и т.д. 
Бизнес-план представляет собой программу конкретных 
оперативных мер, направленных на выполнение наме-
ченных целей деятельности предприятия. Главная задача 
разработки  бизнес-плана – определение мер дальнейше-
го повышения эффективности.
Риск в широком смысле – возможность появления об-
стоятельств, обусловливающих: 
1) неуверенность или невозможность получить ожида-
емые результаты при достижении поставленной цели; 
2) материальный ущерб; 
3) опасность валютных потерь. 
Риск в узком смысле – поддающаяся измерению ве-
роятность убытков или упущенной выгоды.
Строительство компании – участие венчурного инвес-
тора в превращении компании, получившей инвестиции, 
в привлекательный объект для последующей продажи 
принадлежащего ему пакета акций компании.
Последующее инвестирование – дополнительное ин-
вестирование, осуществляемое действующим инвесто-
ром. Дополнительное инвестирование может быть зафик-
сировано в специальном документе, подготовленном при 
первичном инвестировании.
Переходное финансирование – тип венчурного финан-
сирования в форме кратко- или среднесрочного кредито-
вания компаний, намеревающихся впервые зарегистри-
ровать свои акции на фондовой бирже.
Активный инвестор – инвестор, который активно учас-
твует в управлении компанией, поощряя менеджеров оп-

•
•
•

ционами на акции или иными способами. Чаще всего 
такой инвестор сразу планирует выход из компании, по-
лучившей инвестиции, а его время и способ определяет, 
ориентируясь на текущую доходность или внутреннюю 
норму доходности.
«Ангелы бизнеса» – состоятельные люди, вкладываю-
щие собственные средства в начинающийся или расши-
ряющийся бизнес.

 
Показатели

Дисконтированный денежный поток – будущая сто-
имость ожидаемых денежных поступлений и выплат на 
конкретную дату.
Срок окупаемости – один из показателей привлека-
тельности инвестиционного проекта, рассчитываемый 
как период полного возврата инвестированных средств с 
учетом инфляции.
Чистая внутренняя норма доходности – отношение до-
хода от возврата всех полностью реализованных инвести-
ций венчурного инвестора ко всей сумме его инвестиций 
после вычета вознаграждения управляющим, платы за 
управление и других дополнительных расходов.
Норма доходности в венчурном бизнесе – отношение 
дохода от реализации принадлежащего венчурному ин-
вестору пакета акций компании к сумме сделанных им 
инвестиций в эту компанию.
Доход на инвестицию – отношение выплаты, причита-
ющейся инвестору, к размеру сделанной им инвестиции.
Стоимость капитала – величина процентной ставки на 
привлекаемые заемные средства или норма доходности 
на инвестиции в акционерный капитал, используемая 
при расчете стоимости инвестируемой компании.
Ставка дисконта – процентная ставка, устанавлива-
емая Федеральным резервным банком для кредитов, вы-
даваемых банкам-членам, при использовании государ-
ственных или иных ценных бумаг в качестве залога.

Ставка, величина дисконта – коэффициент для расчета 
текущей стоимости инвестируемой компании. В венчур-
ном бизнесе, как правило, равен ожидаемой норме до-
ходности.
Дисконт – разница между заданной стоимостью в бу-
дущем и ее современной величиной. 
Потребность в финансировании – потребность компа-
нии в привлекаемых инвестициях, рассчитываемая ин-
вестором на основании изучения представленного биз-
нес-плана.

2. 
Понятие эффективности и ее виды 

Понятие эффективности связано с наибольшим ре-
зультатом при наименьших усилиях (затратах). Результат 
зависит от поставленных целей, а постановка целей зави-
сит от субъекта целеполагания. Таким образом, эффек-
тивность всегда существует применительно к чему-то и к 
кому-то, т.е. к объекту и субъекту.
Целеполагание зависит в основном от принятой систе-
мы ценностей. Цели показывают направления изменений 
(движения). Способ и скорость движения, применяемые 
для трансформации ресурсы – вопрос эффективности. 
Эффективность – не самоцель, она всегда служит какой-
либо цели. Управление эффективностью – всего лишь 
инструмент достижения целей. 
Понятие эффективности близко к понятию результа-
тивности. Однако результативность учитывает степень до-
стижения цели и не учитывает средства. Эффективность 
же соизмеряет потраченные на достижение цели средства 
с результатом. Под затраченными средствами понимают 
обычно время, деньги, усилия и другие материальные и 
нематериальные ресурсы.
Рост эффективности всегда связан с интенсификацией. 
Существуют два способа расширения деятельности: экс-
тенсивный и интенсивный. Экстенсивное расширение 
происходит за счет роста количественных показателей, 
а интенсивное расширение – за счет роста качества или 

повышения эффективности использования существу-
ющих ресурсов.
При постановке целей можно устанавливать критерии 
эффективности ее достижения. Если цель достигнута в со-
ответствии с критериями, результат считается эффектив-
ным, и наоборот.
Определенный уровень эффективности присутствует 
во всех процессах управления, в любом деле. Нараста-
ющая конкуренция во всех сферах жизни общества при-
водит к необходимости постоянного повышения эффек-
тивности. Низкоэффективные процессы не выдерживают 
конкуренции и затухают, с высокоэффективные процес-
сы расширяют сферу действия.
Для управления эффективностью ее необходимо из-
мерять. Измерение эффективности происходит с помощью 
системы показателей применительно к определенному 
виду эффективности.
Применительно к бизнесу можно выделить следу-
ющие основные виды эффективности:
эффективность управленческого решения;
эффективность собственника;
эффективность работы сотрудника;
эффективность компании;
эффективность проекта.
В целом в обществе можно выделить несколько видов 
эффективности, например:
эффективность общества в целом или какой-то его от-
дельной части;
эффективность бюджетов разных уровней.
Для контроля над состоянием эффективности исполь-
зуется аудит эффективности – проверка соблюдения 
должного уровня эффективности, выявление возможнос-
тей ее повышения.

3. 
Критерии и измерение эффективности 
управленческого решения

По эффективности управленческого решения мож-
но оценивать эффективность работы менеджера, потому 
что его работа связана с принятием управленческих ре-

•
•
•
•
•

•

•

шений. Менеджер принимает разные управленческие ре-
шения: по текущей деятельности и по организации про-
цессов и проектов, разработке стратегий развития.
Имеется диапазон возможных вариантов решений. 
Крайние варианты образуют «вилку». Можно оценить 
эффективность каждого варианта решения и сравнить их 
между собой. Такое сравнение может стать основой для 
принятия решения.
Для оценки финансово-экономической эффективнос-
ти решений необходимо сопоставлять будущие денежные 
притоки с будущими денежными оттоками, обусловлен-
ными принятием и реализацией данных решений.
Критерий эффективности управления как процесса – 
скорость реакции на изменения. Для обеспечения высо-
кой скорости реакции необходимо иметь:
эффективный управленческий учет, который позво-
ляет оперативно предоставлять менеджеру как можно 
больше необходимой информации в нужных формах и 
аспектах;
эффективного менеджера, который в состоянии быст-
ро перерабатывать имеющуюся информацию, ставить 
задачи поиска недостающей информации и быстро 
доводить решения до исполнителей.
Для системы управленческого учета выделяют следу-
ющие критерии эффективности:
наличие информации о прибыльности в разрезе про-
дуктов (клиентов, менеджеров);
оценка эффективности работы подразделений;
своевременность управленческой информации;
информированность, ответственность, мотивация ме-
неджеров среднего звена;
четкая организация работы аналитических служб;
информационная поддержка совещаний;
единообразие учета;
организация удобного и безопасного доступа к управ-
ленческой информации.
Управленческое решение, принятое с опозданием, – 
это:
недополученная выгода;

•

•

•

•
•
•

•
•
•
•

•

необоснованные потери;
упущенные возможности. 

4. 
Критерии и измерение эффективности собственника

Собственник – владелец, заинтересованный в при-
умножении своего состояния. Эффективный собствен-
ник – это такой собственник, который максимально при-
умножает свое состояние в долгосрочной перспективе. 
Собственность – не только благо, но также и бремя, тре-
бующее постоянного внимания, верных решений и повы-
шения эффективности использования. Неэффективный 
собственник теряет свое имущество.
Долгосрочные перспективы требуют, чтобы собствен-
ник добивался эффективного использования имущества, 
в частности бизнеса и компаний. Это требует от него за-
боты о ключевых ресурсах, формирования стратегии раз-
вития и правильного распределения капитала в различ-
ные виды инвестиций (имущества). Эффективность биз-
неса (использования его имущества) ведет к росту 
эффективности общества через систему налогообложе-
ния и выплату компенсаций работникам. Отдельно мож-
но оценивать эффективность владения различными вида-
ми имущества: бизнесом (компаниями), частью компа-
ний 
(акциями), 
недвижимостью, 
нематериальными 
активами и т.д.
Для повышения эффективности собственнику необ-
ходимо добиваться роста стоимости своего имущества и 
получаемых от него доходов. Стоимость имущества (биз-
неса) можно оценить различными способами; выделяют 
три основных подхода к оценке: доходный, затратный и 
сравнительный. Доходы от использования имущества 
(бизнеса) оценивают в основном путем прогнозирования 
денежного потока.

5. 
Критерии и измерение эффективности работы 
сотрудников

Эффективность работы сотрудника имеет важное 
значение для результативности выполнения функций и 

•
•

решения поставленных задач, роста производительности 
труда. В зависимости от профессии эффективность ра-
ботника может измеряться различными критериями. По-
этому при измерении эффективности работы сотрудни-
ков важно настроить процесс формирования критериев 
оценки эффективности, рассмотрения результатов труда 
и обеспечить влияние результативности на размер зар-
платы и служебное положение. Если не связать систему 
мотивации персонала с системой измерения эффектив-
ности сотрудников, то измерение эффективности труда 
не даст никаких результатов, кроме простой информа-
ции, и не позволит повышать эффективность.
Можно выделить следующие основные группы работ-
ников:
руководитель;
специалист;
рабочий.
Выделяют различные системы определения зарплаты 
и различные системы мотивации сотрудников. Наиболь-
шее распространение начинает приобретать система мо-
тивации на основе ключевых показателей эффективности. 
Суть такой системы в том, что для каждого рабочего мес-
та или сотрудника определяются цели деятельности и 
критерии достижения целей. Деятельность сотрудников 
измеряется критериями, результаты влияют на размер 
зарплаты. Среди целей рекомендуется выделять:
базовые цели, недостижение которых ведет к наказа-
нию сотрудника;
опережающие цели, достижение которых ведет к воз-
награждению сотрудника;
исключительные цели, добиться достижения которых 
очень сложно, но стремление к ним ведет к развитию, 
а потому – необходимо.

6. 
Критерии и измерение эффективности компании 
(фирмы, предприятия, организации)

Для оценки деятельности компании в целом мож-
но выделить два основных критерия эффективности:

•
•
•

•

•

•