ИНВЕСТИЦИОННОЕ 
ПРОЕКТИРОВАНИЕ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Москва
ИНФРА-М
2013

А.П. ГАРНОВ 
О.В. КРАСНОБАЕВА

Рекомендовано 
Учебно-методическим объединением по образованию
в области экономики в качестве учебного пособия
для студентов высших учебных заведений,
обучающихся по направлению 080100 «Экономика»
(квалификация (степень) «бакалавр»)

УДК 330(075.8)
ББК 65.2/4-56
 
Г20

Гарнов А.П., Краснобаева О.В.
Инвестиционное проектирование: Учеб. пособие. — М.: 
ИНФРА-М, 2013. — 254 с. + Доп. материалы [Электронный ресурс; 
Режим доступа http://www.znanium.com]. — (Высшее образование: 
Бакалавриат).

ISBN 978-5-16-005709-5

В данном пособии инвестиционный проект рассматривается как ин-
струмент обоснования экономической сущности, структуры и практиче-
ских действий осуществления капитальных вложений, а также как комп-
лекс мероприятий по достижению поставленных целей. Авторы анализи-
руют инвестиции преимущественно реального сектора экономики, 
включающего производственные предприятия и производственную инф-
раструктуру. Реальный инвестиционный проект, характеризуемый неде-
лимостью и нетиражируемостью, единичен и уникален в своей реализации, 
так как предполагает удачное использование сложившейся или перспек-
тивной рыночной конъюнкту ры, «выводя из игры» конкурентов.
Учебное пособие будет интересно как студентам старших курсов эко-
номических направлений, так и всем желающим приобрести знания в сфе-
ре инвестиционного проектирования.

УДК 330(075.8)
ББК 65.2/4-56

Материалы, отмеченные знаком 
, доступны 
в электронно-библиотечной системе znanium 
(www.znanium.com)

Г20

ISBN 978-5-16-005709-5   
©   Гарнов А.П., Краснобаева О.В.,
 
 
2013

ПРЕДИСЛОВИЕ

Даже спустя 20 лет с начала строительства рыночной экономики в России 
отечественный инвестиционный менеджмент существенно отстает от Запада 
в вопросах как методологии составления инвестиционной документации 
и бизнес-плана, так и оценки эффективности в целях принятия решений, 
в первую очередь в секторе реальных инвестиций.
Существование причинно-следственной связи между инвестициями 
и уровнем экономического развития страны является объективной реаль-
ностью. Волны первичных инвестиций носят затухающий характер, но эф-
фект мультипликатора в течение года приводит к примерному удвоению пер-
воначальных вложений. В свою очередь, снижение производственных инвес-
тиций ведет к спаду производства в целом, произведенного национального 
продукта и национального дохода, что обусловливает повышенный интерес 
к введению новых государственных инструментов активизации инвестици-
онного процесса в рамках экономического воздействия на внутренние и внеш-
ние инвестиции, в том числе на систему финансирования инвестиционных 
проектов.
Инвестирование — один из важнейших аспек тов деятельности любого 
динамично развивающегося экономического субъекта, отдающего приоритет 
долгосрочной рентабельности, а не краткосрочной перспективе. Реализация 
целей инвестирования предполагает формирование совокупности взаимо-
связанных или изолированных инвестиционных проектов. В наиболее общем 
смысле под инвестиционным проектом можно пони мать любое вложение 
капитала на срок с целью извлечения дохода. Однако в контексте данного 
учебного пособия инвестиционный проект целесообразно рассматривать как 
инструмент обоснования экономической сущности, структуры и практи-
ческих действий осуществления капитальных вложений, а также как комплекс 
мероприятий по достижению поставленных целей.
В данной книге рассматриваются инвестиции преимущественно реаль-
ного сектора экономики, включающего производственные предприятия 
и производственную инфраструктуру, т.е. инвестиционные проекты с реаль-
ными объектами вложения. Данный вид проектов характеризует неделимость 
и нетиражируемость. Реальный инвестиционный проект единичен и уникален 
в своей реализации, так как предполагает удачное использование сложившей-
ся или перспективной рыночной конъюнкту ры, «выводя из игры» конкурен-
тов. Уникальность проектов обусловливает необходи мость индивидуального 
подхода к оценке эффективности каждого из них при выборе из ряда альтер-
нативных вложений или взаимоисключающих вариантов реализации одного 
из них, при этом вероятность, что какой-то вариант будет предпочтительнее 
других, как правило, меньше единицы [89].
В зависимости от целей конкретного участника ожидаемая эффектив-
ность инвестиционного проекта не всегда носит характер очевидной при-
были. Экономически убыточные проекты могут приносить косвенный доход 
за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем, выхода на новые рын-
ки, социального эффекта, снижения затрат по другим проектам, реализации 
программ по охране окружающей среды и обеспечении безопасности.

Большая часть данного пособия посвящена исследованию экономической 
сущности реальных капитальных вложений в форме инвестиционного про-
екта. В условиях множественности возможностей для инвестирования и огра-
ниченности финансовых ресурсов инициатор проекта обязан уделять внима-
ние обоснованию и расчету не только собственной пользы от реализации 
проекта, но и эффективности участия в нем других субъектов экономики. 
Детально проработанный инвестиционный проект является инструментом 
просчета потенциальных рисков и угроз. При профессиональном составлении 
он способен раскрыть маркетинговые перспективы, соизмерить затраты 
и ожидаемые денежные притоки, а также совокупно вывести методологию 
анализа и мониторинга данного проекта.
Инвестиции предполагают вложение не только в сам проект, но и в реа-
лизующих его людей, поэтому необходимость грамотного составления обу-
словлена, в частности, притоком нового поколения предпринимателей, не 
имеющих практического опыта коммерческой деятельности. Обоснованный 
бизнес-план является необходимым условием при привлечении иностранных 
инвесторов [110].
В соответствии с теорией современного инвестиционного менеджмента 
оценка инвестиционных проектов ведется по комплексу критериальных по-
казателей эффективности, позволяя оценить целесообразность дальнейшего 
анализа, ранжировать ряд конкурирующих объектов вложения, осуществить 
выбор совокупности инвестиционных проектов, обеспечивающих заданное 
соотношение эффективности и риска. В данной книге приведена характерис-
тика большинства распространенных в международной практике методов 
оценки инвестиционных проектов с уникальной унификаций их по термино-
логии. Помимо количественных методов анализа инвестиций отдельный раз-
дел пособия посвящен качественным подходам к оценке проектов, включая 
ряд эвристических методов, которые широко применяются на практике, но 
не всегда приводятся в учебной литературе по данной теме.
Изложенный в пособии материал представляет собой синтез адаптиро-
ванных к российской экономике зарубежных данных, а также отечественных 
разработок, посвященных исследованию инвестиционного проектирования. 
Первоначальным источником являются публикации Организации Объеди-
ненных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО), научные и практи-
ческие издания как на русском, так и на иностранных языках по инвестици-
онному менеджменту, математическому анализу экономических процессов, 
управлению инвестиционными проектами, макро - и микроэкономике и дру-
гим смежным сферам. В списке литературы читатели смогут найти интерес-
ные пособия для дальнейшего изучения инвестиционного проектирования.
Значимость данного пособия для практического применения обусловлена, 
во-первых, нехваткой приспособленной к международной деятельности спе-
циальной литературы и методических материалов на русском языке, а во-
вторых, особенностями макроэкономической и законодательной ситуации 
в России, детерминирующими специфику проектного инвестирования в на-
шей стране.

Глава 1.  ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА 
В ОБЛАСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ 
ПРОЕКТОВ

1.1.  
ХОЗЯЙСТВЕННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ 
ДЕТЕРМИНАНТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ 
ПРОЕКТОВ

В экономической теории, в частности в макроэкономи-
ке, инвестиции рассматриваются как сумма приобретенных в опре-
деленный период времени благ, предназначенных не для текущего 
потребления, а для будущего производства новых благ с целью полу-
чения прибыли или другой выгоды. Данное определение является 
более справедливым в рамках инвестиционного проектирования, так 
как позволяет лучше понять сущность рассматриваемой в данном 
учебном пособии части инвестиционной деятельности. Любые виды 
инвестиций имеют своей целью получение какой-либо выгоды, час-
то — экономической прибыли. На макроуровне инвестиции являют-
ся частью валового внутреннего продукта страны (ВВП):

GDP = C + I + G + NX,

где  GDP — ВВП (gross domestic product);  C — конечное потребление 
(consumption);  I — валовое накопление капитала (gross investment); 
G — государственные расходы (government spending);  NX — чистый 
экспорт (net exports).
По направленности инвестиции можно разделить на реальные 
и финансовые (рис. 1.1).

ИНВЕСТИЦИИ

Финансовые
Реальные

Фиксированный
доход

В жилищные
фонды

В нежилые
объекты

Гибкий
доход

Рис. 1.1.  Направления инвестиций

Реальные инвестиции (fixed investment) подразумевают прямую 
покупку основного капитала в различных формах, а также капита-
ловложения в человеческий ресурс.
Финансовые инвестиции (financial investment) означают косвен-
ную покупку капитала через какие-либо финансовые активы.
Очевидно, что оба вида инвестиций непосредственно связаны 
между собой, образуя в совокупности производственные инвестиции 
(business investment) и различаясь степенью участия инвестора в самом 
бизнес-процессе. Активный инвестор (active investor), как правило, 
предоставляет рисковый капитал на самой ранней стадии проекта 
(seed capital) и часто сам стартовый капитал (startup capital), занима-
ется подготовкой первичного размещения акций (IPO — Initial public 
offering) либо подбором франшизы (franchising finance). Однако мно-
гие люди ищут инвестиционные возможности в качестве пассивных 
инвесторов, участвуя в инвестиционном проекте путем покупки ак-
ций и облигаций.
Развитие эффективного инвестиционного проектирования 
в стране может существенно помочь в модернизации отечественной 
экономики, в связи с более качественными просчетами рисков и биз-
нес-планов в целом, а также в связи с ростом доверия к российским 
проектам со стороны иностранных инвесторов. Другими словами, 
инвестиции выступают необходимым инструментом обеспечения 
устойчивости всех показателей использования производственного 
потенциала предприятий, а также способствуют диверсификации 
деятельности компании в соответствии с выбранной стратегией. 
Данные вопросы подробнее рассмотрены в соответствующих разде-
лах учебного пособия.
Останавливаясь детальнее на реальных инвестициях (вложениях 
в основной капитал), можно охарактеризировать их как совокуп-
ность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, реали-
зуемых в форме целенаправленного вложения капитала на опреде-
ленный срок в различные объекты экономики и направленных на 
расширенное воспроизводство основных фондов всех отраслей на-
родного хозяйства (рис. 1.2) в целях достижения полезного эффекта.
На территории России инвестиционная деятельность регулирует-
ся законами «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» [12], «Об 
инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществля-
емой в форме капитальных вложений» [9], и другими, а также подза-
конными актами. В области инвестиционных проектов государствен-
ное регулирование осуществляется в двух формах, таких как:
 
• создание максимально благоприятных инвестиционных усло-
вий путем прямого управления государственными инвестициями; 
введение дифференцированных налоговых ставок и льгот; предо-
ставление финансовой помощи; регулирование прав пользования

Альтернативные
инвестиции

Независимые
инвестиции

Последовательные
инвестиции

В основные средства
В нематериальные активы

Низкая

Средняя

Высокая

Очень высокая

Степень риска

ДОЛГОСРОЧНЫЕ РЕАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Совокупность затрат ресурсов, реализуемых в форме 
целенаправленного вложения капитала на определенный срок
в различные объекты экономики и направленных 
на расширенное воспроизводство основных фондов
всех отраслей народного хозяйства в целях достижения
полезного эффекта

Вынужденные

В повышение эффективности

В расширение производства

В создание новых производств

В исследования и в инновации

Рис. 1.2.  Основные направления инвестиций

природными ресурсами; антимонопольные меры и экспертиза ин-
вестиционных проектов; совершенствование методов начисления 
амортизации; проведение переоценки основных фондов в соответ-
ствии с колебаниями темпов инфляции;
 
• прямое участие государства в инвестиционной деятельности 
в форме капитальных вложений, финансируемых за счет средств фе-
дерального бюджета и бюджетов субъектов РФ, а также совместно 
с иностранными государствами [325].
При этом государственные органы и должностные лица не вправе 
ограничивать права инвесторов в выборе объектов инвестирования.
Ниже представлены обобщенные значения инвестиций.
1. На общеэкономическом уровне:
 
• расширение воспроизводства;
 
• структурные преобразования в стране;
 
• ускорение научно-технического прогресса;
 
• сбалансированное развитие отраслей экономики;
 
• общее повышение конкурентоспособности отечественной 
продукции;
 
• решение социально-экономических проблем;
 
• создание сырьевой базы промышленности;

• решение проблем обороноспособности;
 
• повышение многомерной безопасности.
2. На микроэкономическом уровне:
 
• динамичное развитие и упрочение позиции компании;
 
• обновление основных фондов;
 
• рост технического уровня фирмы;
 
• стабилизация финансового состояния;
 
• повышение конкурентоспособности предприятия;
 
• повышение квалификации выбранного кадрового состава;
 
• совершенствование методов управления;
 
• диверсификация предпринимательской деятельности;
Основным объектом финансового управления реальными инвес-
тициями выступает инвестиционный проект. Он представляет собой 
документально оформленное проявление инвестиционной инициа-
тивы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение ка-
питала в определенный объект реального инвестирования, направ-
лен на реализацию детерминированных во времени инвестиционных 
целей и получение конкретных результатов, включая проектно-смет-
ную документацию, разработанную в соответствии с действующими 
стандартами. Отличительные характеристики инвестиционных про-
ектов — это наличие временного лага между моментом инвестиро-
вания и моментом получения доходов и присутствие стоимостной 
оценки. Большинство инвестиционных проектов носит конфликту-
ющий характер, подразумевая проработку альтернативных способов 
реализации.
Определение инвестиционных возможностей является началом 
мобилизации инвестиционных средств. Разработка инвестиционной 
деятельности предприятия в форме инвестиционно проекта пред-
полагает получение ответов на такие вопросы, как:
1) суть проекта и технология его продвижения;
2) стоимость реализации проекта и сроки окупаемости;
3) график реализации проекта с поэтапной потребностью в фи-
нансовых ресурсах;
4) дифференцированная эффективность и величины интеграль-
ных показателей;
5) риски и технологии их преодоления
Для реализации инвестиционно проекта необходимо:
 
• отработать или переработать организационно-управленческую 
структуру;
 
• выделить в организации головное специализированное под-
разделение (или зарегистрировать дочернюю компанию), передать 
ему необходимые полномочия, обеспечить ресурсами;
 
• укомплектовать штат и обеспечить нормальные трудовые усло-
вия;

• разработать и утвердить бюджет функционирования инвести-
ционного подразделения;
 
• разработать фирменный стиль для продвижения на рынок вы-
бранного товара.
Реализуемый инвестиционный проект должен согласовываться 
с общей стратегией инициирующего его предприятия (см. Приложе-
ние 1).
Дифференциация реального проекта — основа для определения 
границ отслеживания хода выполнения инвестиционного проекта 
и проведения регулирующих мероприятий. Осуществление успеш-
ных финансовых альтернативных решений — основная движущая 
сила в процессе создания стоимости, взаимосвязь областей принятия 
решений (рис. 1.3).

Использование ресурсов 
для ведения конкурентоспособной
деятельности

Выбор 
и осуществление
разумных вложений
ресурсов

Выбор 
и использование
источников 
финансирования

СОЗДАНИЕ
РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
ДЛЯ ИНИЦИАТОРА
ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПРОЕКТА

Рис. 1.3.  Концепция создания стоимости инвестиционного проекта

В целях получения ожидаемого эффекта необходимо представ-
лять все возможные формы реализации инвестиционных проектов. 
В разрезе реального инвестирования инвестиционные проекты клас-
сифицируются по множеству признаков (см. Приложение 2).
Рассматриваемые со стороны объекта инвестиции носят двойст-
венный характер: инвестиционных ресурсов, отражающих величину 
неиспользованного для потребления дохода, и вложений в объекты 
предпринимательской деятельности, определяющих прирост стои-
мости капитального имущества. В России объектами реальных инвес-
тиций являются находящиеся в различных формах собственности 
виды вновь создаваемого или модернизируемого имущества, кроме 
установленных законом исключений. В составе инвестируемых ресур-
сов выделяют [139]:
 
• денежные средства и финансовые инструменты: ценные бума-
ги и целевые денежные вклады (целевые банковские вклады, паи, 
акции и другие);
 
• материальные ценности: основной и оборотный капитал (зда-
ния, сооружения, оборудование и другое движимое и недвижимое 
имущество);

• нематериальные активы (интеллектуальные и иные права, 
имеющие денежную оценку).
Объекты реальных инвестиций классифицируются по масштабам 
проекта и его направленности, характеру инвестиционного цикла, 
степени участия государства и эффективности использования вло-
женных средств. Основной задачей при выборе направления инвес-
тирования является определение эффективности данного вложения. 
По каждому объекту целесообразно составлять отдельный проект.
Краеугольный элемент структуры инвестиционного проекта — 
совокупность его участников, обеспечивающих реализацию замысла 
и достижение целей (рис. 1.4). К ним относятся лица и организации, 
либо активно участвующие в проекте, либо подверженные влиянию 
результатов его исполнения. Они имеют различные уровни ответст-
венности и полномочий, которые могут меняться на разных этапах 
жизненного цикла. Команда разработки проекта выявляет их, опре-
деляет ожидания, управляет влиянием в отношении требований в це-
лях обеспечения успешного завершения проекта.

ПРОЕКТ

Участники проекта

Команда проекта

Команда
управления проектом

Менеджер
проекта

Спонсор
проекта

Рис. 1.4.  Взаимоотношения участников 
инвестиционного проекта и самого проекта

К ключевым участникам инвестиционного проекта относятся:
 
• заказчик — физическое или юридическое лицо (группа лиц), 
будущий владелец и пользователь результатов проекта;
 
• инвестор — может совмещать еще несколько ролей в проекте 
и выступать в форме [48]:
 
– органов, уполномоченных управлять государственным и му-
ниципальным имуществом или имущественными правами;
 
– отечественных физических и юридических лиц, предприни-
мательских объединений;