Регулирование финансовых рынков

Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°»

Î. Â. Ñàââèíà

ÐÅÃÓËÈÐÎÂÀÍÈÅ
ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÕ
ÐÛÍÊÎÂ

Учебное пособие

2е издание

Москва, 2012

УДК 336
ББК 65.26
          С12

ISBN 9785394018442
© О. В. Саввина, 2008

Саввина О. В.
Регулирование финансовых рынков: Учебное пособие / О. В. Саввина. — 2е изд. — М.: Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°», 2012. — 204 с.

ISBN 9785394018442

Учебное пособие представляет собой учебнометодический комплекс, включающий лекционный материал, задания для самостоятельной работы, тематику курсовых работ и рефератов, вопросы и задания для самопроверки, примеры тестовых заданий по материалам
курса, вопросы к зачету и экзамену.
Для студентов, обучающихся по специальностям “Финансы и
кредит”, “Мировая экономика”, а также для аспирантов, научных и
практических работников, занятых в финансовой сфере.

C12

Автор:
Саввина О. В. — кандидат экономических наук

Рецензенты:
О. И. Пилипенко — доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой “Финансовый менеджмент”, декан Финансового факультета Академии труда и социальных отношений;
В. В. Наумов — доктор экономических наук, профессор кафедры
“Финансы и кредит” Московского института экономики, менеджмента и права.

Ñîäåðæàíèå

ВВЕДЕНИЕ ........................................................................................................................................... 5

РАЗДЕЛ I. ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА РЕГУЛИРОВАНИЯ
ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ............................................................................................. 8
ГЛАВА 1.1. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК КАК ОБЪЕКТ
РЕГУЛИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ ....................... 8
1.1.1. Понятие финансового рынка и финансов ....................................................... 8
1.1.2. Функции финансового рынка ................................................................................. 15
1.1.3. Объекты регулирования на финансовом рынке .................................... 19
1.1.4. Виды, модели и формы
регулирования финансового рынка ....................................................................... 23
1.1.5. Взаимосвязь системы регулирования
финансового рынка с финансовой глобализацией .................................... 26
Вопросы для самопроверки .................................................................................................. 31

ГЛАВА 1.2. ПРАКТИКА РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ
РЫНКОВ ....................................................................................................................................... 32
1.2.1. Стандарты в области
банковского регулирования и надзора ................................................................ 32
1.2.2. Регулирование фондового рынка........................................................................ 42
1.2.3. Регулирование страхового рынка ...................................................................... 54
1.2.4. Регулирование рынка электронных денег .................................................. 69
1.2.5. Регулирование российского финансового рынка .................................. 78
Вопросы для самопроверки .................................................................................................. 87

РАЗДЕЛ II. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ
ОРГАНИЗАЦИИ В СИСТЕМЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ
ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ .......................................................................................... 89
ГЛАВА 2.1. ХАРАКТЕРИСТИКА МЕЖДУНАРОДНЫХ
ФИНАНСОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ ....................................................................... 89
2.1.1. Функции и виды деятельности
международных финансовых организаций .................................................... 89

2.1.2. Перечень международных
финансовых организаций, их права и обязанности ................................. 95
2.1.3. Сравнительная характеристика
международных финансовых организаций .................................................... 98
Вопросы и задания для самопроверки ......................................................................117

ГЛАВА 2.2. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ МЕЖДУНАРОДНЫХ
ФИНАНСОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ
ПО РЕГУЛИРОВАНИЮ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ........................118
2.2.1. Финансовая помощь государствам..................................................................118
2.2.2. Финансовая поддержка частного предпринимательства............134
Вопросы и задания для самопроверки ......................................................................153

ГЛАВА 2.3. РОЛЬ МЕЖДУНАРОДНЫХ
ФИНАНСОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ В УРЕГУЛИРОВАНИИ
МЕЖДУНАРОДНЫХ СУВЕРЕННЫХ ДОЛГОВ ...................................155
2.3.1. Мировой опыт урегулирования государственных долгов ...........155
2.3.2. Парижский клуб кредиторов
как участник мирового рынка госдолгов..........................................................164
2.3.3. Инициатива по урегулированию чрезмерной
задолженности бедных стран мира (HIPC) ...................................................170
Вопросы и задания для самопроверки ......................................................................174

РАЗДЕЛ III. МЕТОДИЧЕСКИЕ МАТЕРИАЛЫ .............................................176
ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОЙ РАБОТЫ ....................................176
Тематика курсовых работ и рефератов ...................................................................179
Вопросы к экзамену (зачету).............................................................................................182
примеры тестовых заданий ................................................................................................184
список аббревиатур ...................................................................................................................192
Литература .......................................................................................................................................194
Приложения:
1. Основные экономические нормативы деятельности
коммерческих банков........................................................................................................199
2. Список международных финансовых организаций .................................202
3. Структура государственного внешнего долга РФ .....................................203

ÂÂÅÄÅÍÈÅ

История развития мирового финансового рынка связана с
его регулированием. Организация, содержание, методы управления рынком трансформировались в соответствии с новыми
вызовами реальной финансовой практики.
На определенном этапе с развитием мировых хозяйственных связей возникли международные финансовые организация,
призванные содействовать экономическому взаимодействию
разных стран и их сотрудничеству, отношениям резидентов с
международными кредитными организациями, многосторонними банками и фондами в качестве доноров и заемщиков. Основное назначение международных финансовых организаций —
способствовать экономическому развитию странзаемщиков,
оказывать им финансовую помощь посредством безвозмездного финансирования, возвратного кредитования, предоставления
грантов и т. д. Для многих слаборазвитых стран и стран с переходной экономикой кредиты и помощь международных финансовых организаций зачастую являются основным источником
внешнего финансирования. Для них открывается доступ на международные рынки капиталов. Важна роль международных
финансовых организаций в сотрудничестве с региональными
властными структурами при реализации программ развития
отдельных территорий. Использование международных финансовых ресурсов определяющим образом воздействует на стратегию развития принимающих стран, регионовзаемщиков.
Особую значимость кредиты и финансовая помощь международных финансовых организаций приобретают в связи с тем,
что их предоставление обусловлено принятием и реализацией
стабилизационных и структурных программ, проектов, направленных на разгосударствление, либерализацию внешнеэконо6

мической деятельности, открытие рынков товаров, услуг, капитала и др. Кредиты международных финансовых организаций
порождают долговые обязательства перед кредиторами, которые подлежат текущему обслуживанию и окончательному погашению в установленный срок.
С нарастанием процессов финансовой глобализации еще
острее встает вопрос о необходимости совершенствования действующих стандартов регулирования, надзора и контроля финансовых рынков, а также разработки новых, адекватных существующим реалиям. Огромные масштабы трансграничного
движения капитала, высокие риски операций с инновационными финансовыми инструментами, опасность финансовых кризисов, расцвет электронных финансовых рынков, новейшие
виды коммуникаций, операционные технологии, всеобщая информатизация финансов и другие характеристики современных
финансовых рынков требуют эффективного регулирования.
Поэтому в учебной программе практически любой дисциплины специальности “Финансы и кредит” и всех входящих в нее
специализаций (“Финансовый менеджмент”, “Банковское дело”,
“Биржевая деятельность и ценные бумаги”, “Страхование”, “Государственные и муниципальные финансы”, “Оценка бизнеса”)
уделяется внимание регулированию соответствующих сегментов финансового рынка.
Особое внимание на современном этапе следует уделить
регулированию национального российского финансового рынка
и его интеграции в мировую финансовую систему, в том числе в
части соблюдения международных регулирующих стандартов.
На современном этапе изучение практической деятельности, условий, нормативной базы международных финансовых
организаций приобретает особую актуальность в связи с усилением интеграционных процессов в финансовой сфере, либерализацией рынков капитала, развитием финансовой инфраструктуры, усилением значения международных финансов в
мировом развитии. Поэтому второй раздел пособия посвящен
международным финансовым организациям. Применительно к
России эти вопросы важны, поскольку отечественные государ7

ственные и корпоративные заемщики стали участниками международных рынков капитала. Взаимоотношения РФ с Международным валютным фондом, Международным банком реконструкции и развития, другими международными финансовыми
организациями приобретают новые черты на фоне профицитного бюджета, значительного объема золотовалютных резервов
и т. д.
В учебном пособии дается представление о современной
системе международных финансовых организаций, их роли в
мировой и национальной экономиках, интересах и проблемах
России во взаимоотношениях с ними. Настоящее учебное пособие состоит их трех разделов, включающих содержательный
материал из пяти глав и вспомогательный материал по организации учебного процесса. В каждую главу включены вопросы и
задания для самопроверки.
Заключительный раздел содержит ряд методических материалов, которые необходимы для студентов. Это задания для
самостоятельной работы, тематика курсовых работ и рефератов, примеры тестовых заданий по темам курса, вопросы к зачету (экзамену), перечень часто используемых аббревиатур.

ÐÀÇÄÅË I. ÒÅÎÐÈß È ÏÐÀÊÒÈÊÀ

ÐÅÃÓËÈÐÎÂÀÍÈß ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÕ ÐÛÍÊÎÂ

Ãëàâà 1.1. ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÉ ÐÛÍÎÊ ÊÀÊ ÎÁÚÅÊÒ
ÐÅÃÓËÈÐÎÂÀÍÈß Â ÓÑËÎÂÈßÕ ÃËÎÁÀËÈÇÀÖÈÈ

1.1.1. Ïîíÿòèå ôèíàíñîâîãî ðûíêà è ôèíàíñîâ

Финансовый рынок — это элемент мирового (национального) хозяйства, который в силу сложности выполняемых функций имеет несколько определений.
1. Финансовый рынок — это среда, площадка, где осуществляются денежные операции по куплепродаже финансового
товара, т. е. продуктов и услуг.
2. Финансовый рынок — это денежные отношения между
экономическими агентами (субъектами рынка) в процессе совершения сделок с финансовым товаром.
3. Финансовый рынок — это механизм, обеспечивающий
взаимодействие спроса и предложения на финансовый товар и
формирование его рыночной цены.
4. Финансовый рынок — это источник информации (о деятельности участников, ценах и конъюнктуре, индикаторах, динамике и трендах развития, прогнозах будущего, новациях в
технологии и коммуникациях и т. д.), без которой экономические агенты не могут осуществлять свои функции и эффективно
взаимодействовать.
Полагаем, что не исчерпали всех существующих определений финансового рынка, поскольку это сложный, мощный, не
полностью изученный и во многом стихийный организм.

Финансовый рынок представляет собой сферу денежных
отношений между его участниками по поводу куплипродажи
финансового товара. В качестве товара, предлагаемого на рынке, выступают финансовые услуги финансовокредитных институтов как рыночных посредников. Посредники как профессионалы финансового рынка обеспечивают заемщиков финансированием (в частности, через эмиссию ценных бумаг, кредитами,
страхованием и др.)
Рассмотрение финансового рынка как объекта регулирования следует начать с общетеоретического вопроса о необходимости рыночного регулирования, т. е. вмешательства государства в экономику. Любая национальная финансовая система состоит из рыночного и нерыночного секторов. К нерыночному сектору относятся государственный сектор с регулированием цен,
квотированием, лимитированием, льготированием как инструментами госрегулирования, администрированием, бюджетным
финансированием, надзором и контролем за рынком, стандартами, ограничениями деятельности рыночных игроков. Рыночный сектор — это собственно рынок, который охватывает отношения товарообмена в результате взаимодействия спроса и
предложения на товары и услуги; формирует цены на товары и
услуги, выполняющие сигнальную функцию для субъектов рынка по передаче информации; создает условия для заключения
контрактов — договоров между участниками.
Рассматривая рынок в терминах экономической теории, следует определить условия его возникновения. Какие предпосылки в экономике и обществе должны быть созданы, чтобы рынок
функционировал? Среди основных условий отметим следующие:
— наличие института собственности, т. е. четкого представления субъектами рынка своих прав по распоряжению собственностью (теория прав собственности предлагает целый перечень
правомочий — право владения, право пользования, право управления, право на доход, право на безопасность и т. д.);
— наличие контрактных отношений; контракт — любой акт
взаимодействия между экономическими агентами при соблюдении определенных согласованных условий;

— конкуренция, т. е. соперничество между участниками за
получение экономических благ.
В экономической теории существует понятие “границы
рынка” или “пределы рынка”, связанное, вопервых, с известным постулатом о способности рынка оптимально распределять
ресурсы, а вовторых, с тем, что рыночная координация — лишь
один из нескольких известных способов, механизмов координации. Экономисты приводят пять механизмов (способов) координации.
1. Иерархический порядок основан на отношениях господства и подчинения по вертикали, когда приказы, распоряжения
передаются сверху вниз и являются обязательными для исполнителей.
2. Стихийный (или спонтанный) порядок базируется на равноправных отношениях индивидов по горизонтали.
3. Самоуправление, т. е. такой порядок, когда права управлять делегируются снизу вверх выборному органу, а затем распоряжения — сверху вниз исполнителю.
4. Этический порядок предполагает и вертикальную, и горизонтальную координацию, базируется на моральных принципах взаимопомощи, взаимовыручки, сочувствия среди ограниченных групп людей.
5. Семейный порядок предполагает распределение функций,
обязательств, прав и ответственности между членами семьи.
Для экономической жизни подходят первые два типа координации — иерархический и спонтанный. Первый распространен в государственном секторе экономики и в фирмах. Второй порядок координации связан с рыночным механизмом.
Смысл его состоит в том, что отсутствует принуждение, давление на агентов, которые в процессе своей деятельности руководствуются только рыночными категориями — цена, спрос,
предложение, информация о рынке.
Таким образом, в экономической системе существуют рынок как таковой, государство (нерыночный сектор с иерархической координацией) и фирмы, компании, организации (с
иерархической координацией).

Границы между рынком и государством пролегают по территории, которая называется государственным регулированием. Научные дискуссии о необходимости вмешательства государства в рыночный механизм ведутся давно. Современные ученыеэкономисты сходятся во мнении, что рынок не всегда оптимально распределяет ресурсы. Существуют следующие ограничения:
— трансакционные издержки, в основном связанные с получением информации, ограничивают свободное перемещение
ресурсов;
— факторы времени и неопределенности могут искажать
цены, прогнозы рынка и отрицательно влияют на аллокацию1
ресурсов;
— нейтральность рынка к социальным и моральным нормам общества, неспособность рынка производить общественные
блага также не способствуют оптимальному распределению ресурсов.
Эти и другие пределы (границы) рынка компенсируются государственным регулированием, т. е. вмешательством государства в рыночные процессы. Долгое время ученых занимает вопрос о степени этого вмешательства, соотношении рыночного и
нерыночного секторов экономики. Многие исследования зарубежных и российских экономистов посвящены данной проблеме.
Еще один предел рынка проходит между ним как стихийным (спонтанным) координатором экономических отношений и
фирмой как иерархическим координатором. Неоинституционалисты, прежде всего Р. Коуз, объясняют согласованное взаимодействие, сосуществование между этими различными способами координации транзакционными издержками, которые сопровождают работу и рынка, и фирмы. Для рынка они состоят в затратах на поиск и получение информации, заключение контрактов, защиту прав собственности и обеспечение защиты интересов всех субъектов. Для фирмы они сводятся к затратам на управление деятельностью компании, контролю за персоналом и др.

1 От англ. allocation — размещение, распределение.

Все отмеченные теоретические положения полностью относятся к финансовому рынку, система регулирования которого всегда была особенно жесткой и целенаправленной по сравнению с другими секторами экономики. Это связано со следующими обстоятельствами, которые в совокупности обусловливают риски финансового рынка:
– вопервых, финансовые услуги основаны на доверии клиентов. Чтобы оправдать его и гарантировать сохранность средств
клиентов, надо минимизировать риски финансовых институтов.
На это направлено регулирование;
– вовторых, финансовый рынок необычайно чувствителен
к любым изменениям, факторам, как позитивным, так и негативным. Эта реакция рынка приводит к волатильности процентных ставок, курсов валют, котировок акций, что, в свою очередь, определяет риски всех участников рынка;
– втретьих, принятие финансовых решений участниками
финансового рынка в значительной степени связано с будущим
периодом времени. Неопределенность будущего также определяет риски будущих доходов, убытков.
Финансовые рынки весьма несовершенны, и это обусловлено, в частности, таким феноменом, как асимметричность информации. Прежде всего, в большей степени, чем другая, финансовая деятельность связана с будущим, следовательно, характеризуется риском и неуверенностью. Важное предназначение финансового рынка в процессе распределения средств
между кредиторами и заемщиками заключается в осуществлении обмена риском и ликвидностью. Как следствие, ожидание
играет главную роль в процессе определения цены на финансовые активы. Тем не менее данные возможности ограничены, так
как объем информации, влияющий на развитие цен, трудно определить. Как только новая информация становится доступной,
участники рынка приспосабливаются к ней довольно быстро и,
причем, совместно (так называемое стадное поведение) включают ценовые ожидания. Вместе с низкими транзакционными
издержками это объясняет высокую степень изменчивости и
присутствующую нестабильность финансовых рынков.

Кроме того, проблема асимметричности информации обостряется, когда отдельные части рынка обладают различной
информацией, т. е. одна часть не имеет достаточной информации о других частях рынка, чтобы принять верное решение. Или,
наоборот, одна часть имеет наибольшую информацию о риске,
заключенных сделках, чем другая. Например, инвестор знает
больше о рискованности своих капиталовложений, чем кредитор. Асимметричность информации затрудняет нормальное
функционирование рынка. Это создает проблему неблагоприятного выбора при заключении сделок и морального ущерба
после того, как сделка заключена. Неблагоприятность выбора
возрастает изза неполноты информации.
Постепенно появляются финансовые посредники, специализирующиеся на определенной информации о кредиторе. Таким образом они решают проблему асимметричности информации. Важное предназначение финансовых институтов заключается в сборе и систематизации информации о заемщиках и финансовых активах.
Чтобы лучше понять особенности финансового рынка, следует рассмотреть экономическую природу финансов. Они поразному трактуются современными авторами, но каждое из определений содержит полезные для понимания финансов оттенки, поэтому мы приводим некоторые из них.
Финансы — это движение денежных доходов (Финансы.
Учебник для вузов, 2е изд. / Под ред. С. И. Лушина и В. А. Слепова. — М.: Экономистъ, 2003. С. 86).
Финансы — это совокупность денежных отношений, организованных государством, в процессе которых осуществляются формирование и использование общегосударственных фондов денежных средств для реализации экономических, социальных и политических задач (Финансы. Учеб. пособие / Под
ред. А. М. Ковалевой. — М.: Финансы и статистика, 2003. С. 4.).
Финансы — это 1) наука об использовании денег; 2) рынки,
операции и компании, связанные непосредственно с деньгами,
а не с реальными активами; 3) денежные фонды или ссуды (капитал); 4) аналог капитала предприятия (его обязательства)

(Peter Moles and Nicholas Terry. The Handbook of International
Financial Terms. Oxford University Press, 1999. P. 219).
Финансы представляют собой систему распределительных
денежных отношений, возникающих в процессе формирования и
использования фондов денежных средств у субъектов, участвующих в создании совокупного общественного продукта (Финансы.
Учебник. 2е изд. / Под ред. В. В. Ковалева. М.: Проспект, 2004. С. 9).
Характерными признаками финансов являются:
— распределительный характер отношений, который основан на правовых нормах или этике ведения бизнеса, связан с
движением реальных денег независимо от движения стоимости
в товарной форме;
— односторонний (однонаправленный), как правило, характер движения денежных средств;
— фондовый характер функционирования, который проявляется в создании централизованных и децентрализованных
фондов денежных средств.
Финансы составляют предмет специальной научной дисциплины, рассматривающей вопросы распределения недостаточных
денежных средств во времени и в условиях неопределенности.
Финансы и финансовые рынки в современных условиях
играют важнейшую роль не только в мировом общественном
воспроизводстве и национальных экономиках, но и в жизнедеятельности всех экономических агентов — участников рынка.
Так, для населения финансы создают условия:
— для обеспечения собственной финансовой безопасности
и защиты от рисков при покупке страховых услуг;
— наращивания доходов при осуществлении финансовых
операций на финансовом рынке;
— роста материальных активов при использовании кредитов для покупки движимого и недвижимого имущества;
— создания и сохранения сбережений;
— образования накоплений для будущих периодов;
— использования собственных профессиональных знаний
в области финансового бизнеса и обеспечения интересной, выгодной карьеры.