Финансовый менеджмент

Т. В. Кириченко

ФИНАНСОВЫЙ 

МЕНЕДЖМЕНТ

Учебник

Рекомендовано ГОУ ВПО 
«Государственный университет управления»
в качестве учебника для студентов высших 
учебных заведений, обучающихся 
по специальности «Финансы и кредит» 
и по направлению подготовки «Менеджмент» 

Регистрационный номер рецензии № 395 от 28 ноября 2008 г. 
Федеральный институт развития образования

Москва
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»
2018

УДК 336
ББК 65.291.9-21
К43

Кириченко Т. В.
Финансовый менеджмент: Учебник / Т. В. Кириченко. — 
М.: Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°», 2018. — 
484 с.

ISBN 978-5-394-01996-8

Учебник охватывает основные проблемы управления финансами. Особое внимание уделено соотнесению современной западной теории финансового менеджмента и российской практики 
управления финансами в условиях риска и неопределенности глобализации экономики. 
Учебник соответствует требованиям Федеральных государственных образовательных стандартов высшего образования по 
направлениям подготовки «Экономика» и «Менеджмент».
Для студентов бакалавриата и магистратуры, преподавателей финансово-экономических вузов и факультетов, слушателей 
системы повышения квалификации, а также экономистов, бухгалтеров, менеджеров. 

К43

ISBN 978-5-394-01996-8 
© Кириченко Т. В., 2010
 
© ООО «ИТК «Дашков и К°», 2010

Рецензенты:
А. В. Ткач — заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических 
наук, профессор;
А. А. Комзолов — доктор экономических наук, профессор.

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
Глава 1. ВВЕДЕНИЕ В ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. . . . . . . . . . . . . . .8
1.1. Финансовый менеджмент: содержание, цель и задачи  . . . . . . . . . . .8
1.2. Предмет и метод финансового менеджмента  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
1.3. Объекты и субъекты финансового менеджмента. . . . . . . . . . . . . . . . 23
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Глава 2. КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. . . . . . . . . . 29
2.1. Современная парадигма финансового менеджмента. . . . . . . . . . . . 29
2.2. Основные концепции финансового менеджмента  . . . . . . . . . . . . . . . 34
2.3. Производные концепции и модели финансового менеджмента. . . .63
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Глава 3. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.1. Потребители и источники информации 
в финансовом менеджменте. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.2. Учет и отчетность — информационная основа финансового 
менеджмента. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
3.3. Анализ финансовой информации. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
Глава 4. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ . . . . . . . . . . . . . . . . 137
4.1. Экономическая сущность и классификация денежных 
потоков организации  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
4.2. Методы измерения и анализ денежных потоков  . . . . . . . . . . . . . . . 149
4.3. Планирование денежных потоков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
Глава 5. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ  . . . . . . . . . . . 197
5.1. Представление о портфеле ценных бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
5.2. Особенности финансовых активов, 
включаемых в инвестиционный портфель. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
5.3. Риск и доходность портфельных инвестиций. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230

Глава 6. СТОИМОСТЬ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА,  
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
6.1. Общие основы управления капиталом организации  . . . . . . . . . . . 234
6.2. Определение стоимости капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
6.3. Оптимизация структуры капитала. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
6.4. Формирование дивидендной политики организации. . . . . . . . . . . 267
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275
Глава 7. ИНВЕСТИЦИИ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
7.1. Сущность и содержание инвестиций в основной капитал. . . . . . 280
7.2. Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта . . . . 288
7.3. Источники средств для долгосрочных инвестиций 
в основной капитал и методы финансирования. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 310
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321
Глава 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ  . . . . . . . . . . . . . . . 329
8.1. Общие основы управления оборотным капиталом  . . . . . . . . . . . . . 329
8.2. Управление запасами  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355
8.3. Управление дебиторской задолженностью . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
8.4. Управление денежными активами  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 368
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
Глава 9. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И КОНТРОЛЬ. . . . . . . . . . 375
9.1. Финансовое планирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375
9.2. Финансовый контроль. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389
Резюме  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
Глава 10. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО 
МЕНЕДЖМЕНТА  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402
10.1. Финансовые решения в условиях инфляции  . . . . . . . . . . . . . . 403
10.2. Банкротство, финансовое оздоровление, антикризисное 
управление организацией . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427

10.3.Финансовый менеджмент 
в некоммерческих организациях. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444

Резюме. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 458

ЛИТЕРАТУРА. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463

ПРИЛОЖЕНИЯ   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468

ВВЕДЕНИЕ

Люди в своем большинстве 
живо интересуются всем на свете, за исключением того, что 
действительно стоит знать.
Оскар Уайльд

Финансовый менеджмент — одна из наиболее молодых и 
перспективных финансово-экономических дисциплин. Широкое признание ее российскими учеными и практиками, введение этой дисциплины в учебные планы ведущих высших экономических учебных заведений составляет главнейшее содержание нового этапа развития отечественной науки управления 
финансами организации. 
По финансовому менеджменту за последние годы у нас появилось довольно значительное число переводных работ известных зарубежных экономистов, многие из которых являются лауреатами Нобелевской премии по экономике. Обширный перечень работ, связанных с проблемами финансового менеджмента, опубликован в последнее время и отечественными авторами, 
и уровень многих из них следует признать достаточно высоким.
В книге, предлагаемой вашему вниманию, сделана попытка соединить современную теорию финансового менеджмента с 
реалиями деятельности российских компаний. Для этого прежде 
всего необходимо построить терминологический мостик между 
западной и российской экономиками, поэтому в учебнике дается сопоставление основных терминов финансового менеджмента, а также указываются причины таких различий.
Необходимо также не просто обозначить методы финансового менеджмента, неприменимые в современной российской 

практике, а показать причины невозможности их использования на современном этапе, поскольку российская экономика переживает период динамичных перемен и условия, в которых 
будут работать нынешние студенты после окончания высших 
учебных заведений, наверняка будут отличаться от настоящих.
Цель этого учебника — максимально просто и доступно изложить основы финансового менеджмента. Следует понимать, 
что овладеть финансовым менеджментом можно, только используя все три основных инструмента, применяемых его создателями, а именно: экономическую теорию, бухгалтерский учет и математику. Автор постарался, с одной стороны, не делать упора 
ни на один из этих инструментов, а с другой — раскрыть основную содержательную часть современных подходов финансового менеджмента. Теоретический материал учебника построен 
в соответствии со стандартом специальности “Финансы и кредит” и логикой изложения разделен на 10 самостоятельных и в 
то же время взаимосвязанных тем, в которых рассматриваются как базовые научные проблемы, так и конкретные вопросы 
финансового менеджмента, решаемые в предпринимательских 
структурах. 
В первых темах изложен теоретический базис управления 
финансовой деятельностью организации, сформулированы сущность, предмет и методы финансового менеджмента как науки; 
рассмотрена система важнейших теоретических концепций и 
моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента.
В последующих темах рассматриваются вопросы управления текущей (операционной), инвестиционной и финансовой 
деятельностью организаций. В частности, освещаются вопросы 
управления основным и оборотным капиталом, портфелем реальных инвестиционных проектов, портфелем финансовых активов; формирования и пополнения источников инвестирования и финансирования. Значительное место в учебнике уделено управлению денежными потоками, рисками и доходностью, 
а также финансовому анализу в системе финансового менеджмента предпринимательских структур.

В приложениях дана финансовая отчетность, на материалах 
которой рассматриваются примеры. Автор абсолютно убежден в 
том, что невозможно стать грамотным финансовым менеджером 
без надлежащего и, заметим, весьма приличного знания бухгалтерского учета. Дело в том, что в реальной жизни подавляющая 
часть решений финансового характера имеет текущий, рутинный характер, связанный, например, с управлением оборотным 
капиталом, выбором контрагентов и поддержанием отношений с 
ними и т. п. Традиционно специфику и финансово-экономическое 
обоснование подобных операций лучше понимают бухгалтера.
Данный учебник является вторым изданием, переработанным и дополненным.
Автор выражает искреннюю признательность профессору Алексею Алексеевичу Комзолову за многочисленные ценные замечания, учтенные при переиздании, способствовавшие 
улучшению данного учебника.

Глава 1. ВВЕДЕНИЕ 
В ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Большинство предпринимателей попадают в беду не из-за 
того, что они не могут решить 
свои проблемы, а потому, что 
они их просто не понимают.
Д. Голдстайн

Цели изучения темы:

 формирование представлений о содержании финансового менеджмента, функциях финансового менеджера;
 получение знаний о соотнесении целей финансового менеджмента и целей деятельности организаций различных типов, методе, предмете, объекте и субъектах финансового менеджмента.

1.1. Финансовый менеджмент: 
содержание, цель и задачи

Финансы (франц. finances) — денежные средства. 
Менеджмент (англ. management) — управление.
В русском языке под менеджментом обычно понимают 
управление людьми, в английском — это управление вообще. 
В словосочетании финансовый менеджмент слово “менеджмент” 
понимается в широком смысле, т. е. финансовый менеджмент — 
управление финансами. В этой связи показательно, что финансовый менеджмент и корпоративные финансы в английском языке по сути синонимы и учебники с такими названиями имеют со

вершенно одинаковое содержание. В русском языке, а если точнее в русском экономическом языке, словосочетание “финансы 
организаций” и “финансовый менеджмент” не являются синонимами. При этом под финансами организаций понимаются подходы к управлению финансами, сформированные отечественной 
финансовой школой, а под финансовым менеджментом понимают подходы к управлению финансами, сформированные западной финансовой школой.
Финансовый менеджмент реализует себя в присущих ему 
функциях. Функция (лат. functio) — исполнение, осуществление, деятельность, обязанность, работа. Поскольку финансовый 
менеджмент является составной частью общей системы управления, целесообразно функции финансового менеджмента рассматривать с позиций и применительно к системе управления.
В системе управления можно выделить управляющую и 
управляемую подсистемы. Совокупность элементов системы 
управления, формирующая управляющее воздействие, называется управляющей подсистемой (субъектом управления), 
а совокупность элементов системы управления, “испытывающая” на себе внешние воздействия, — управляемой подсистемой (объектом управления).
Таким образом, классифицировать функции менеджмента 
можно по двум основаниям. Во-первых, — по способу, характеру деятельности. По этому основанию в менеджменте можно 
выделить: планирование, организацию, мотивацию и контроль, 
т. е. функции управляющей подсистемы. 
Во-вторых, функции менеджмента можно характеризовать 
по предмету управления: управление производством, сбытом и 
финансами, т. е. функции управляемой подсистемы. 
При рассмотрении вопроса о функциях менеджмента следует всегда четко понимать, по какому основанию они выделены. 
Сам термин “финансовый менеджмент” уже подразумевает выделение функций по признаку предмета управления 
(на основе классификации элементов управляемой подсистемы), поскольку очевидно, что речь идет об управлении финансами. Если логически продолжить выделение функций по этому 

признаку, то финансы в соответствии с традицией и практикой 
бухгалтерского учета можно подразделить на активы и пассивы. Следовательно, функциями финансового менеджмента являются управление:
• активами (распределение, использование) финансовых 
ресурсов;
• пассивами (мобилизация, привлечение) финансовых ресурсов. 
Следует отметить, что исторически первой функцией финансового менеджера являлось привлечение капитала (прежде 
всего заемного).
Финансовый менеджмент позволяет ответить на вопросы: 
какими должны быть структура активов, соотношение товарноматериальных ценностей и денежных ресурсов; как организовать оборотные средства с целью наиболее эффективного их использования на всех стадиях кругооборота. Управление пассивами означает не только поиск возможных источников средств, 
но и формирование их оптимальной структуры, обеспечивающей максимальную отдачу на каждую единицу капитала организации.
Следовательно, определение финансового менеджмента 
должно отражать, с одной стороны, все основные функции управления финансами, а с другой — эволюцию (историю возникновения и развития) финансового менеджмента и связь с общим 
менеджментом (см. рисунок 1.1). 
Следует подчеркнуть, что финансовый менеджмент, с одной 
стороны, практическая деятельность решения задач в области 
финансов, поскольку современные теоретико-методические подходы к реализации функций финансового менеджера предполагают: наличие творческого поиска; оценку неопределенности и 
рисков будущего; принятие решений не только на основе расчетов, но и интуитивных решений; широкое использование методов обобщения интуитивных мнений экспертов. Эта повседневная практическая деятельность финансового менеджера является искусством — искусством нахождения и поддержания баланса между ожидаемой доходностью и риском.

Рисунок 1.1 — Генезис функций финансового менеджмента

С другой стороны, финансовый менеджмент — это наука. 
Наука — особый вид человеческой познавательной деятельности, направленный на выработку объективных системно организованных и обоснованных знаний об окружающем мире. 
Финансовый менеджмент как самостоятельная наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании, сформировался, когда появились концепции, теории и модели Гарри Марковица (1952 г.), Франко Модильяни и 
Мертона Миллера (1958 г.) и Уильяма Шарпа (1964 г.), представляющие собой системно организованные и обоснованные знания 
в области управления финансами, прошедшие проверку на объективность финансовой практикой. 
В отечественной и зарубежной теории и практике финансового менеджмента используются несколько отличающиеся названия хозяйствующих субъектов. Для удобства сопоставления 

Финансовый менеджмент — это искусство и наука финансирования организации, приобретения активов и управления 
ими, направленные на выполнение ее миссии, повышение вероятности достижения стратегических и тактических целей

методов финансового менеджмента авторов разных стран необходимо проанализировать, что стоит за каждым из используемых в этих трудах названий организаций, и провести аналогии 
с реалиями российского гражданского законодательства. Следует всегда помнить, что это лишь аналогия, поскольку законодательство любой страны в этой области весьма специфично. Наиболее часто встречающимися в западной финансовой практике 
терминами, характеризующими вид хозяйствующего субъекта, 
являются: фирма, компания, корпорация; в российской — коммерческие организации. В соответствии с Гражданским кодексом РФ (далее ГК РФ) это юридические лица, преследующие извлечение прибыли в качестве основной цели своей деятельности. Наиболее близким синонимом коммерческой организации в 
западной финансовой науке является компания. 
Некоммерческие организации (в соответствии с ГК РФ) — 
это юридические лица, не преследующие в качестве основной 
цели деятельности извлечение прибыли и не распределяющие 
полученную прибыль между участниками. Следует отметить, 
что это определение не предполагает отсутствия цели деятельности — извлечение прибыли, а говорит лишь о том, что главная 
цель деятельности организации иная. Существует единственное 
исключение среди некоммерческих организаций — организации 
потребительской кооперации, в которых допускается распределение прибыли между участниками.
Под финансовым менеджментом в настоящее время понимают теорию и практику управления финансами прежде всего 
коммерческих организаций.
Хозяйственное товарищество и общество — коммерческие организации с разделенными на доли (вклады) учредителей (участников) уставным (складочным) капиталом. Имущество, созданное за счет вкладов или в процессе деятельности, 
принадлежит хозяйственному товариществу или обществу на 
праве собственности. Хозяйственное общество может быть также создано одним лицом, его единственным участником. Наиболее близким термином западной финансовой науки, являющимся синонимом хозяйственного товарищества или общества