Финансы устойчивого развития: В 2 книгах. Книга II

Российский экономический 
университет 
имени Г.В. Плеханова

 
ФИНАНСЫ  
УСТОЙЧИВОГО  
РАЗВИТИЯ 

 
 
В 2 книгах 
 
Книга II 
 
Под общей редакцией  
доктора экономических наук К.В. Ордова 
 
Рекомендовано Международным учебно-методическим центром  
«Профессиональный учебник» в качестве учебника 
для студентов высших учебных заведений, обучающихся 
по направлениям подготовки 38.03.01 «Экономика»,  
38.04.08 «Финансы и кредит», 38.03.02 «Менеджмент», 
38.03.04 «Государственное и муниципальное управление». 
(квалификация (степень) «магистр») 
 
Рекомендовано Научно-исследовательским институтом 
образования и науки в качестве учебника 
для студентов высших учебных заведений, обучающихся 
по направлениям подготовки 38.03.01 «Экономика»,  
38.04.08 «Финансы и кредит», 38.03.02 «Менеджмент», 
38.03.04 «Государственное и муниципальное управление». 
(квалификация (степень) «магистр») 
 
 
 

 
 
Москва   2023 

УДК [336.531:502/504](075.8)               
 
     EDN: https://elibrary.ru/IBLIVQ 

ББК 65.261.53я73-1   
 
 
 
 
         Ф59 

 
 
Рецензенты: 
доктор экономических наук, профессор Е.Н. Алифанова 
(руководитель Департамента финансовых рынков и финансового инжиниринга  
Финансового университета при Правительстве Российской Федерации) 
доктор технических наук, старший научный сотрудник М.В. Рыбин 
(заведующий кафедрой управления инновациями МГИМО МИД России) 
                                                 
Редакционная коллегия: 
доктор экономических наук К.В. Ордов 
кандидат экономических наук Е.В. Алтухова 
 
 
Главный редактор издательства  Н.Д. Эриашвили, 
кандидат юридических наук, доктор экономических наук,  
профессор, почетный работник сферы образования РФ, 
лауреат премии Правительства РФ в области науки и техники,  
лауреат премии Правительства РФ в области образования 
 
 
Ф59 
 
Финансы устойчивого развития: учебник. В 2 книгах. Книга II / 
под общ. ред. К.В. Ордова. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2023. —  215 с. 
 
ISBN 978-5-238-03681-6 
ISBN 978-5-238-03683-0 (кн. II) 
Агентство CIP РГБ 

Учебник включает теоретические аспекты организации финансов устойчивого 
развития, где представлена сущность и принципы зеленого финансирования, дана 
характеристика современному состоянию индикаторов и рейтингов устойчивого 
развития. Рассмотрена специфика современных финансовых технологий в системе 
«зеленых» финансов. Определена архитектура глобальной системы «зеленого» 
финансирования и ответственного инвестирования. Раскрыты вопросы моделирования 
финансовых рисков, связанных с изменением климата. Изучена работа 
налоговых и неналоговых инструментов в системе государственного регулирования «
зеленой» экономики. Дополнительные задания и вопросы для самоконтроля 
позволяют закрепить представленный материал. 
Соответствует требованиям федеральных государственных стандартов высшего 
образования последнего поколения. 
Для студентов очной, очно-заочной и заочной форм обучения по направлениям 
подготовки 38.03.01 «Экономика», 38.04.08 «Финансы и кредит», 38.03.02 
«Менеджмент», 38.03.04 «Государственное и муниципальное управление». 
 

ББК 65.261.53я73-1 
 
ISBN  978-5-238-03683-0 (кн. II) 
ISBN 978-5-238-03681-6 
© ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2023 

 
Принадлежит исключительное право на использование и распространение издания. 
Воспроизведение всей книги или любой ее части любыми средствами или в какой-либо 
форме, в том числе в интернет-сети, запрещается без письменного разрешения издательства. 

ВВЕДЕНИЕ 

 
 
Принципы устойчивого развития (Sustainable Development) становятся 
драйверами эволюции мировой экономики и теоретических основ управления 
финансами. Корпоративные финансы переживают одну из самых 
масштабных трансформаций за последние полвека, а может быть, даже и 
за более длительный период. Дополнительным фактором ESG-трансформации 
бизнеса становится неотъемлемая потребность в его цифрови-
зации. Все эти тренды формируют новые подходы к анализу, развитию и 
имплементации современных концепций финансового менеджмента. Одними 
из базовых концепций до последнего времени выступали концепции 
эффективных рынков, реальных опционов, финансового инжиниринга, 
но современные корпоративные финансы требуют глубоких знаний в 
области ESG-трансформации бизнеса. Специалистов в этой сфере явно 
недостаточно, хотя концептуальное формирование перехода от управления 
ценностью компании (Value Based Management) к финансам устойчивого 
развития (Sustainable Finance) уже сформировано. Потребность в 
освоении знаний в области ESG-трансформации бизнеса, нацеленной на 
понимании принципов, целей и задач этой трансформации, крайне высока. 
Понимание принципов и условий этой трансформации требует от финансиста 
расширения сферы привычных компетенций, так как факторы 
климата, рачительного использования ресурсов окружающей среды, инвестиций 
в развитие интеллектуального потенциала сотрудников компании, 
гендерное равенство, лучшие практики работы совета директоров компании, 
соблюдение интересов стейкхолдеров и т.п. — все это отражает факторы, 
влияющие на формирование новых подходов и принципов к управлению 
финансами компании. 
Важным драйвером развития современного бизнеса является наличие 
зеленой бизнес-стратегии компании, когда важно учесть анализ отраслевой 
среды, ресурсов и возможностей деятельности организации в 
условиях устойчивого развития. Для этого необходимо учитывать типологию 
зеленых конкурентных стратегий, определяющую приоритеты 
развития компании в системе организации зеленых финансов. 
Все большую популярность получает, так называемая, нефинансовая 
отчетность. Отчетность отражает планы компании в направлении 
устойчивого развития, отчасти раскрывая цели и достижения в 

Введение 

 
направлении ESG-факторов. Принципы, на которых основана нефинансовая 
отчетность, пока имеют общий и добровольный характер, 
но современные финансисты обязаны понимать требования современных 
стандартов и направления их развития. Здесь важно осознавать 
условия гармонизации — согласованность российских и зарубежных 
требований к составлению и представлению такой отчетности. 
В связи с этим особенно важным является стандартизация раскрытия 
климатических и иных ESG-факторов в корпоративной отчетности. 

На основе принципов устойчивого развития формируются новые 
правовые подходы к проведению оценки стоимости компании. Данный 
аспект необходимо учитывать в рамках особенностей оценки 
стоимости современного бизнеса. Здесь важно проводить постоянный 
мониторинг новых подходов и методов оценки кредитоспособности 
и инвестиционной привлекательности компаний с точки зрения 
принципов устойчивого развития и связанных с этим рисков.  
В системе постоянной трансформации находится и сам бизнес.  
А принимая во внимание новые требования устойчивого развития, 
необходимо учитывать данные аспекты в рамках сделок слияния и 
поглощения (M&A) в процессе реструктуризации компании либо повышения 
ее эффективности. Это особенно важно при реорганизации и 
реструктуризации бизнеса финансово неустойчивых компаний. 
Детальная проработка ключевых особенностей организации корпоративных 
финансов устойчивого развития позволит не только сформировать 
представление о системности формируемых подходов, учитывающих 
новые направления, к планированию и оценке бизнеса, но и определить 
необходимость дальнейшего развития данной тематики в системе 
комплексного взаимодействия всех субъектов рынка на базе ESG-
принципов. 
В данном учебнике сформулированы определения понятий «корпоративная 
нефинансовая отчетность», «зеленая стратегия компании», «
ESG-реструктуризация»,  «реорганизация компании», «ESG-
основы оценки бизнеса».  
В учебнике раскрыты основы управления финансами ESG-
проектов, зеленая стратегия и конкурентоспособность компании, 
влияние принципов ESG на формирование корпоративной отчетности 
компании. Рассмотрены вопросы оценки стоимости бизнеса и 
особенности реорганизации компании с учетом принципов устойчивого 
развития. Учебник «Финансы устойчивого развития» включает 
вопросы для самоконтроля и практические задания. 

Авторский коллектив 

Елена Владимировна Алтухова — доцент, канд. экон. наук. доцент 
Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова 
(Введение) 

Александр Иванович Бородин — профессор, д-р экон. наук, профессор 
Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова (
5.3) 
Наталья Владимировна Грызунова — профессор, д-р экон. наук, профессор 
Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова (
5.1) 

Ильяс Абдулбярович Зарипов — магистр практики исламских финансов, 
канд. экон. наук, доцент Российского экономического университета 
им. Г.В. Плеханова (6.1, 6.2, 6.3, 6.4, 6.5, 6.6) 

Сергей Вениаминович Лаптев — профессор, д-р экон. наук, профессор 
Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова (5.2) 
Александра Федоровна Лещинская — профессор, д-р экон. наук, профессор 
Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова (
2.3) 
Константин Васильевич Ордов — доцент, д-р экон. наук, заведующий 
кафедрой финансов устойчивого развития Российского 
экономического университета им. Г.В. Плеханова (4.1, 4.2) 
Мария Игоревна Ермилова — доцент, канд. экон. наук, доцент Российского 
экономического университета им. Г.В. Плеханова (4.3) 
Наталия Степановна Пласкова — профессор, д-р экон. наук, профессор 
Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова (
3.1, 3.2, 3.3, 3.4) 

Наталия Николаевна  Шаш — д-р экон. наук, профессор экономического 
университета им. Г.В. Плеханова (2.1, 2.2) 
 

ГЛАВА 1 

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ  
ESG-ПРОЕКТОВ 
 
 
 

1.1. Принципы и методы формирования  
финансовых ресурсов ESG-проектов 

Стратегическая роль ESG-проектов для развития суверенных и 
мировой экономики сталкивается с проблемой формирования финансовых 
ресурсов. Венчурность ESG-проектов делает их непривлекательными 
для традиционных инвесторов. Тем более что реализация 
ESG-проектов требует значительных финансовых вложений. 
Механизм формирования финансовых ресурсов для реализации 
ESG-проектов следует оценивать с позиции значимости для суверенной 
экономики и общества. 
Финансовые ресурсы ESG-проектов — это совокупность денежных 
средств и иные поступления целевого назначения, необходимые 
для реализации проекта. 
Инвестиционные ресурсы ESG-проектов — это часть совокупных 
финансовых ресурсов, направляемых для осуществления вложений в 
разнообразные программы проекта, обеспечивающие реализацию его 
стратегических целей и программ. 
При всем многообразии ESG-проектов принципы формирования 
финансовых ресурсов у них сходны.  
Принципы формирования финансовых ресурсов ESG-проектов —  
это те рамки, в которых происходит формирование необходимого 
проектного капитала. 
Принципы формирования ESG-проектов:   
(1) источники и объемы финансовых ресурсов для ESG-
проектов должны соответствовать целям и задачам проекта 
и/или государственной программы; 

Управление финансами ESG-проектов 
7 

 
(2) формирование финансовых ресурсов происходит за счет 
бюджетных и внебюджетных источников; 
(3) ресурсами бюджетных источников являются субсидии, 
предоставляемые для финансирования ESG-проектов, а также 
бюджетные ассигнования в рамках реализации социально 
значимых проектов государственных программ; 
(4) привлечение финансовых ресурсов для реализации ESG-
проектов регионального масштаба может осуществляться за 
счет региональных интеграционных союзов: ЕС, ЕАЭС; 
(5) использование инновационных инструментов финансирования 
и финансовых технологий; 
(6) большая степень самостоятельности в формирование финансовых 
ресурсов ESG-проектов; 
(7) преувеличение инвестиций населения для повышения гражданской 
ответственности в реализации ESG-проектов; 
(8) использование синдицированных и консорциальных источников 
финансирования; 
(9) обеспечение окупаемости проектов за счет реализации продукции, 
работ и услуг; 
(10) обеспечение оптимальной структуры формирования финансовых 
ресурсов. 
До недавнего времени преобладающим источником финансирования 
ESG-проектов являлись бюджетные средства. В настоящее 
время в большей степени используются внебюджетные источники, 
которые формируются за счет накоплений населения и в коммерческих 
организациях. 
Основными источниками финансовых ресурсов ESG-проектов 
бюджетных учреждений являются: 
(1) бюджетные ассигнования из бюджетов всех уровней (федерального, 
регионального, местного); 
(2) доходы от оказания платных услуг населению; 
(3) выручка от реализации продукции; 
(4) выручка от реализации основных средств, сдачи имущества в 
аренду, субаренду, выручка при оказании посреднических 
услуг, доходы от приобретения акций, облигаций; 
(5) добровольные взносы предприятий и учреждений, физических 
лиц. 
Стратегическое управление процессом формирования финансовых 
ресурсов ESG-проектов предопределяет необходимость их классификации.  

Глава 1 

 
Таблица 1.1. Классификация финансовых ресурсов ESG-проектов 

Признак классификации
Классификационные группы

1. Право собственности
• Собственные 
• Заемные  
• Привлеченные (с использованием 
ценных бумаг, лизинга) 
• Централизованные финансовые ресурсы (
ассигнования из бюджета)

2. Срок привлечения
• Краткосрочные (менее 1 года)
• Долгосрочные (более 1 года)

 
1. По праву собственности: 
• собственные финансовые ресурсы — общая стоимость активов 
корпорации и их эквивалентов, принадлежащих ей по 
праву собственности: уставный капитал, основные и оборотные 
средства, фонды, прибыль; 
• заемные финансовые ресурсы — заемный капитал в денежной 
и материальной формах, привлекаемый от коммерческих банков 
и корпораций-партнеров; 
• привлеченный капитал — привлекается на основе эмиссии 
долевых и долговых ценных бумаг, лизинга, франчайзинга и 
других механизмов привлечения. 
2. По сроку привлечения: 
• краткосрочные финансовые ресурсы — формируются на период 
до одного года. В стратегическом процессе ESG-
проектов они используются, как правило, для удовлетворения 
срочных инвестиционных потребностей; 
• долгосрочные финансовые ресурсы — привлекаются на период 
более одного года. 
 Финансовые ресурсы, привлекаемые на долгосрочной основе, 
являются основным объектом стратегического управления ESG-
проектов.  
Эффективность финансовой стратегии ESG-проекта в целом во 
многом определяется целенаправленным формированием его финансовых 
ресурсов.  
Основной целью формирования финансовых ресурсов ESG-
проектов является удовлетворение потребностей в формировании 
необходимых активов, обеспечивающих реализацию проекта и развитие 
корпорации в стратегической перспективе.  

Управление финансами ESG-проектов 
9 

 
Выбор метода формирования финансовых ресурсов для реализации 
ESG-проекта зависит от масштабов проекта, формы собственности 
корпорации, значимости проекта для национальной и региональной 
экономики и др. 
Под проектным финансированием понимают целевое кредитование 
заемщика для реализации инвестиционного проекта, при котором 
источником обслуживания долговых обязательств являются денежные 
потоки, генерируемые проектом. 
Основным преимуществом проектного финансирования является 
возможность сконцентрировать значительные денежные ресурсы на 
решении конкретной задачи, существенно снижая риск. 
Механизм формирования финансовых ресурсов представлен на 
рис. 1.1. 
 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 1.1. Механизм формирования финансовых ресурсов  
ESG-проекта 

1. Планирование объема и видов финансовых ресурсов, необходимых 
для реализации ESG-проекта 

2. Оценка источников и сроков привлечения 

финансовых ресурсов 

4. Ранжирование альтернативных источников финансирования

3. Оценка источников финансирования

5. Оценка соответствия ESG-проекта планируемым источникам 
финансирования 

6. Формирование альтернативных планов финансирования 
проекта 

7. Утверждение плана привлечения финансовых ресурсов 
для реализации ESG-проекта 

Глава 1 

 
Этап 1. Планирование объема и видов финансовых ресурсов необходимых 
для реализации ESG-проекта. Этот этап крайне важен, в 
связи с тем что чем раньше будет установлен оптимальный объем 
финансовых ресурсов, тем оптимальнее будут состав и цена финансовых 
ресурсов. В случае ошибки и привлечения финансовых ресурсов 
в процессе реализации проекта цена ресурсов возрастает, возрастает 
также риск несвоевременного финансирования отдельных этапов 
проекта. А в целом и сам проект может быть реализован несвоевременно, 
с некоторыми изменениями или заморожен. 

Этап 2. Оценка источников и сроков привлечения финансовых 
ресурсов. Оценка источников предполагает определение и выбор 
наиболее доступных и менее затратных финансовых ресурсов по методу 
альтернативной оценки средневзвешенной цены капитала, необходимого 
для реализации ESG-проекта. 

Этап 3. Оценка источников финансирования. На этом этапе 
определяется доступность финансовых ресурсов: оперативность их 
привлечения, бюрократизм оформления, сроки и надежность источника 
финансирования. 

Этап 4. Ранжирование альтернативных источников финансирования. 
При формировании списка источников финансирования ESG-
проекта необходимо предусмотреть многовариантность. Как показывает 
практика, некоторые банки с иностранным участием прекращают 
свою деятельность на территории России, иностранные инвесторы, 
несмотря на выгодность их инвестиционных ресурсов, также являются 
ненадежным источником финансирования. В связи с тем что 
политика вмешивается в экономику, возникают непланируемые 
внешние риски, которые неуправляемы и нестрахуемы. Поэтому этот 
этап предусматривает оценочные действия для их минимизации.  

Этап 5. Оценка соответствия ESG-проекта планируемым источникам 
финансирования. Финансовые ресурсы могут быть не только в 
высоколиквидной денежной форме, но также в виде материальных и 
нематериальных активов, работ и услуг. Поэтому крайне важно оценить 
соответствие финансовых ресурсов по их стоимости и целям 
проекта.  

Этап 6. Формирование альтернативных планов финансирования 
проекта. Принцип альтернативности в формировании планов финансовых 
ресурсов ESG-проектов имеет существенное значение для 
снижения рисков недофинансирования, кредитного и инвестицион-