Институты в качестве факторов инвестиционного процесса в экономике РФ

Москва
ИНФРА-М
2024

ИНСТИТУТЫ В КАЧЕСТВЕ 
ФАКТОРОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО 
ПРОЦЕССА В ЭКОНОМИКЕ 
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

À.À. ÌÅÄÂÅÄÜ

МОНОГРАФИЯ

 

Медведь А.А.
М42  
Институты в качестве факторов инвестиционного процесса 
в экономике Российской Федерации : монография / А.А. Медведь. — 
Москва : ИНФРА-М, 2024. — 114 с. — (Научная мысль). — 
DOI 10.12737/monography_5a2a31d92f4201.55123677.

ISBN 978-5-16-013460-4 (print)
ISBN 978-5-16-106122-0 (online)

В монографии раскрывается роль институтов в организации поступательного 
инвестиционного процесса в национальной экономике. Анализируется 
воздействие формальных и неформальных норм на процесс 
капиталовложений. Исследуется влияние международных институтов 
на направление движения капиталов. В монографии содержатся выводы 
и рекомендации касательно осуществления государственной политики 
капиталовложений в общественный сектор национальной экономики 
и создания условий для частного внутреннего и международного инвестиционного 
процесса. 
Монография будет полезна магистрантам, аспирантам, исследователям 
проблем инвестиций в национальной и мировой экономике, представителям 
органов власти, ответственным за организацию и стимулирование 
инвестиционного процесса, другим заинтересованным лицам 
и организациям.

УДК 330.322(075.4)
ББК 65.26

УДК 330.322(075.4)
ББК 65.26
 
М42

©  Медведь А.А., 2018
ISBN 978-5-16-013460-4 (print)
ISBN 978-5-16-106122-0 (online)

Публикация подготовлена в рамках научно-исследовательской работы, 
выполненной при финансовой поддержке Санкт-Петербургского 
государственного экономического университета

Р е ц е н з е н т ы: 
В.А. Грошев — доктор экономических наук, профессор, руководитель 
отделения национальной экономики факультета экономики и финансов 
Санкт-Петербургского государственного экономического университета;
Е.М. Коростышевская — доктор экономических наук, профессор кафедры 
экономической теории и экономической политики Санкт-Петербургского 
государственного университета 

ОГЛАВЛЕНИЕ 

 
ВВЕДЕНИЕ ................................................................................................... 5 
ГЛАВА 1. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЙ ПОДХОД 
К ИССЛЕДОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА 
В НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ В УСЛОВИЯХ 
ГЛОБАЛИЗАЦИИ ..................................................................................... 10 
§1. Взаимосвязь национальных сбережений и инвестиций в  
условиях экономической глобализации  .................................................... 10 
§2. Основные проблемы институциализации внутреннего и международного 
инвестиционного процесса ........................................................... 23 
ГЛАВА 2. ИНСТИТУТЫ РЫНКА КАК УСЛОВИЕ  
РАЗВИТИЯ ВНУТРЕННЕГО И МЕЖДУНАРОДНОГО 
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА В НАЦИОНАЛЬНОЙ 
ЭКОНОМИКЕ  ........................................................................................... 29 
§1. Спецификация и защита частной собственности как способ  
снижения трансакционных издержек инвестиционных сделок  ............. 29 
§2. Институты конкурентного рынка как необходимое условие  
развития инвестиционного процесса  ........................................................ 32 
§3. Банковская система как институциональный посредник  
преобразования сбережений в инвестиции  .............................................. 37 
§4. Институты фондового рынка в качестве способа организации  
инвестиционного процесса  ........................................................................ 40 
ГЛАВА 3. ФОРМАЛЬНЫЕ ИНСТИТУТЫ В КАЧЕСТВЕ 
СТИМУЛИРУЮЩИХ И ПРЕПЯТСТВУЮЩИХ  
ФАКТОРОВ ВНУТРЕННЕГО И МЕЖДУНАРОДНОГО  
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА В НАЦИОНАЛЬНОЙ 
ЭКОНОМИКЕ  ........................................................................................... 44 
§1. Государственное устройство и общественный сектор  
национальной экономики в аспекте инвестиционного процесса  ........... 44 
§2. Государственные инвестиции в инфраструктурные проекты  
как метод стимулирования частного инвестиционного процесса.  ......... 48 
§3. Государственные инвестиции в человеческий капитал  
и их влияние на капиталовложения в реальные активы  .......................... 50 
§4. Институт рационального промышленного протекционизма  
как фактор стимулирования инвестиционного процесса  ........................ 52 
§5. Влияние политики фискальных и монетарных властей  
на принятие инвестиционных решений  .................................................... 58 
ГЛАВА 4. ВОЗДЕЙСТВИЕ НЕФОРМАЛЬНЫХ ИНСТИТУТОВ  
НА ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ В НАЦИОНАЛЬНОЙ 
ЭКОНОМИКЕ  ........................................................................................... 62 
§1. Категория инвестиционного доверия как неформальный  
институт капитального рынка .................................................................... 62 
§2. Институт деловой этики в качестве механизма предотвращения  
оппортунизма при заключении и реализации инвестиционных  
контрактов  ................................................................................................... 65 

§3. Общественное сознание и проблемы институциональной  
трансформации  ............................................................................................ 68 
§4. Поведенческие предпосылки принятия инвестиционных  
решений ........................................................................................................ 73 
ГЛАВА 5. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ИНСТИТУТЫ  
КАК ИНСТРУМЕНТЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ МИРОВЫХ 
КАПИТАЛОПОТОКОВ  .......................................................................... 78 
§1.Трансакционные издержки трансграничных контрактов,  
нормы международного права, интернациональная деловая этика  ....... 78 
§2. Роль международных экономических организаций и мировой  
валютной системы в регулировании международного движения  
капиталов  ..................................................................................................... 84 
§3. Институт экспертных оценок при определении величины  
странового риска, ранжировании стран и объектов вложений  ............... 88 
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ......................................................................................... 93 
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК  .................................................. 95 

 

ВВЕДЕНИЕ 

 

Совершенно свободен человек, потерявший все, 

что может составить смысл жизни. 

Эрих Мария Ремарк 

 
Экономическая теория, будучи тесно связанной с текущей политиче-

ской ситуацией и интересами господствующей элиты, является по сути 
одной из самых догматизированных и идеологизированных наук, школы 
которой проповедуют взаимоисключающие взгляды и концепции. 
В связи с затрудненностью проведения однотипных экспериментов основным 
источником знания экономики является наблюдение процессов 
субъектизированными и часто ангажированными исследователями, 
а также математический анализ огромного массива часто противоречивого 
и сомнительного происхождения статистических данных, изобилующих 
ошибками и расхождениями. В результате объективная истина 
часто подменяется неочевидными догмами и аксиомами, закрепленными 
в теории согласно пирсоновской философии прагматизма. Институционализм 
предпринял очередную попытку вернуть экономическую 
науку из абстракций к реальности, иными словами – к поиску научной 
истины. Господствующая в «экономиксе» со времен Адама Смита парадигма «
homo ecomonicus» – рационального субъекта, ежесекундно макси-
мизирующего собственную выгоду с помощью моментальных и сверхсложных 
математических вычислений, обладающего немыслимыми 
способностями по получению полной и достоверной информации, моментальному 
перемещению во времени и пространстве, лишенного каких-
либо чувств, привычек, принципов и социальных взаимосвязей, является 
удобной поведенческой аксиомой для изобретения разного рода 
умозрительных моделей, но оказывается беспомощна для понимания сути 
явлений и процессов реальной экономики. Игнорирование институциональных 
факторов поведения субъектов упрощает экономическую 
теорию до полной непригодности к осуществлению достоверного прогнозирования, 
несмотря на обилие формальных концепций, созданных 
великолепными учеными-математиками, далекими от реалий экономической 
жизни общества. Парадигма совершенной рациональности не оставляет 
места психологическим, социологическим, политическим факторам 
в системе экономических отношений, не позволяет описывать механизмы 
функционирования сложных иерархических организаций 
и систем, не объясняет поведение экономических субъектов, осуществляющих 
коллективные действия и иррациональные поступки. 

Среди базовых принципов организации человеческого общества 

в целом и экономического взаимодействия в частности присутствует такое 
понятие, как социальная норма, или правила поведения. Принцип 
нормативного поведения существует в любой по численности и составу 
социальной группе, система жестких правил устанавливает последовательность 
актов поведения и взаимодействия, иерархию отношений, 
границы дозволенного. Функциональная необходимость правил поведе-

ния экономических субъектов определяется одним из основных принципов 
эффективности любого действия и взаимодействия – предсказуемости 
действий, что противоречит парадигме свободы действий и случайности 
сделок. 

Вопросам движения капитала посвящено наибольшее количество ма-

тематизированных моделей, тогда как сам по себе инвестиционный процесс 
в наименьшей степени может быть описан с точки зрения рациональности 
отказывающихся от текущего потребления в пользу будущего 
экономических акторов хотя бы в силу ограниченных горизонтов 
планирования реальных владельцев капитала, в особенности это касается 
международных капиталопотоков, практически не подчиняющихся 
законам преследования наибольшей выгоды (максимальной процентной 
ставки), и в то же время является основополагающим для всех существующих 
макроэкономических моделей экономического роста, который 
обеспечивает увеличение национального богатства и благосостояния. 

Попытки выйти из идеологизированных симулякров инвестиционно-

го процесса предпринимались неоднократно в истории экономической 
науки, самым значимым событием такого рода был научный труд экономиста 
и практика Джона Мейнарда Кейнса, перевернувшего устоявшиеся 
к тому времени представления о неких абсолютных истинах (гибкость 
цен и заработной платы и т.д.). Инвестиционному процессу Кейнс 
уделял наибольшее внимание как основополагающему фактору экономического 
развития и вместе с тем самому нестабильному компоненту 
совокупного спроса, что и порождает систематические экономические 
кризисы. Синтез психологии и традиционного «экономикса» приблизил 
экономическую теорию к реальности, что позволило осуществлять более 
разумную экономическую политику. В дальнейшем институциона-
листы углубили этот синтез, привнеся в экономическую науку накопленные 
знания социологии, политологии и других социальных и гуманитарных 
наук. 

Для РФ вопросы понимания инвестиционного процесса являются ос-

новой для обретения конкурентоспособности в условиях глобализации 
мировой экономики. К сожалению, в России экономическая наука оказалась 
еще более идеологизированной, чем в других странах. После почти 
векового господства марксистской догмы она попала в другую ловушку – 
ортодоксальную догму «laissez-fair» – устаревшую слепую веру 
в волшебный рынок, который сам по себе способен привести ко всеобщему 
процветанию и благоденствию. В рамках этой новой идеологии, 
а именно согласно устаревшей и активно критикуемой теории сравнительных 
преимуществ Давида Рикардо, Россия в конце XX века, находясь 
в периоде жесткой трансформации хозяйственной и политической 
системы и глубокого социально-экономического кризиса, была форси-
рованно втянута в международные экономические отношения на заведомо 
неравноправной основе, что привело в итоге к заведомо проигрышному 
положению поставщика сырьевых товаров на мировой рынок. При 
резком переводе экономики на рыночные рельсы и таком же шоковом 
открытии границ практически все другие отрасли за редким исключени-

ем оказались неконкурентоспособными – если не технологически, то организационно. 
Предприятия, имевшие монопольное положение при плановом 
хозяйстве и не имевшие возможности международной диверсификации 
издержек, изначально были неспособны конкурировать с продукцией 
стран с устоявшимся рынком. В результате структура производства 
и торговли стала напоминать колониальный тип (экспорт сырья, 
импорт готовых изделий, расчеты в иностранной валюте), хотя политически 
РФ не признает себя колонией и претендует на полюс мирового 
развития. Данной роли не достигнуть без лидерства в новейших отраслях 
экономики, без производства современных технологий, без коренной 
структурной модернизации промышленности, а все это требует 
огромных капиталовложений. Расчеты на иностранные инвестиции, которые 
после либерализации экономики и торговли должны были бы 
обеспечить ускоренную модернизацию, оказались иллюзией. Практика 
показывает, что новые рынки используются прежде всего для продажи 
готовых изделий с максимальной добавленной стоимостью, что соответствует 
концепции максимально выгодных «условий торговли» (отношение 
экспортных цен к импортным) и для использования дешевых ресурсов 
вновь открывшихся рынков. Инвестиции же, как правило, имеют 
вынужденный характер и связаны с грамотной протекционистской защитой 
отраслей. Можно констатировать, что «фиктивный» рост, обусловленный 
подорожанием сырьевого экспорта, привел к развитию 
в РФ классического вида «голландской болезни», когда ресурсы экономики 
сосредотачиваются в определенных отраслях, эксплуатирующих 
избыточный (как правило, природный) фактор производства, тогда как 
остальные отрасли съеживаются и вынуждены обслуживать эти раздувшиеся 
сектора. Для обеспечения перетока капитальных ресурсов в обрабатывающие 
отрасли с высокой добавленной стоимостью и привлечения 
туда дополнительных внутренних и зарубежных инвестиций необходима 
последовательная институциализация внутреннего и международного 
инвестиционного процесса. Ведущая роль в решении данной 
задачи принадлежит государству. Помимо создания правового поля, установления 
правил и процедур, проведения стимулирующей фискальной, 
монетарной и внешнеэкономической политики, государство играет 
в этом процессе и роль непосредственного инвестора, это касается вложений 
в человеческий капитал и производство общественных благ, поддержку 
стратегически важных и инновационных отраслей высокой добавленной 
стоимости. 

В рыночной экономике инвестиционный процесс опирается на ус-

тойчиво работающие рыночные институты, основными из которых являются 
защита частной собственности, правила добросовестной конкуренции, 
банковская система и организованный фондовый рынок. При 
сбоях в работе вышеуказанных институтов происходит немедленное 
торможение и процесса капиталовложений. Важным фактором является 
также распространенность неформальных норм – инвестиционного доверия, 
правил деловой этики, защищенная система контрактации. Однако 
сами по себе рыночные институты и неформальные деловые нормы 

не обеспечат экономический прорыв. Успехи наиболее развитых на сегодняшний 
день стран, их технологическая мощь явились результатом 
ускоренного промышленного развитии и выпуска наукоемкой продукции 
максимальной добавленной стоимости, что было обеспечено последовательной 
протекционистской политикой1 и беспрецедентными вложениями 
в инфраструктуру и человеческий капитал (как частными, так 
и государственными). В результате убывающая отдача от капитала в добывающих 
отраслях и сельском хозяйстве сменилась возрастающей – 
в промышленности. Экономическая история доказывает, что именно 
в промышленности формируется национальное богатство, поэтому развитие 
современных отечественных производств является необходимым 
условием качественно нового экономического роста. При этом международное 
взаимовыгодное стратегическое сотрудничество может отчасти 
решить проблему нехватки инвестиционных ресурсов, накопленную 
в РФ на протяжении последнего времени. Стратегические иностранные 
инвестиции должны подразумевать трансфер технологий и переобучение 
персонала, при этом концепция привлечения иностранных инвестиций 
должна быть применима к современным потребностям экономики 
России. Для эффективного международного сотрудничества нельзя также 
довольствоваться созданием благоприятных условий, необходимы 
действенные усилия по привлечению стратегических инвестиций, поскольку 
за производительный капитал в мире идет ожесточенная борьба, 
однако при этом иностранные инвесторы не должны иметь преимуществ 
перед отечественными. Более того, иностранные инвестиции следует 
подвергать жесткому контролю со стороны государства, исходя из 
соображений экономической безопасности для предотвращения чрезмерной 
экспансии, враждебных поглощений, промышленного шпионажа 
и откровенного мошенничества со стороны иностранных субъектов. 
Важность привлечения иностранных инвестиций, наряду с государственными 
капиталовложениями, состоит в том, что они выступают в роли 
автономных для национальной экономики и способны продуцировать 
мультипликативный эффект для развития инвестиционного процесса 
и экономического роста. При этом инвестиции государства в отечественную 
промышленность имеют несоизмеримо большее значение. Если 
преодолеть проблему коррупции, именно государство способно обеспечить 
стратегическое развитие национальной промышленности, обеспечить 
ее сбалансированность, создать условия и инфраструктуру для 
дальнейшего роста. Инвестиции государства следует понимать в широком 
смысле – не только прямые инвестиции во вновь создаваемые инновационные 
предприятия, но и инвестиции в институциональное обеспечение 
экономического развития – в повышение эффективности управления, 
развитие рыночных институтов, проведение стимулирующей эко-

                                                           

1 Под протекционистской политикой автор понимает широкую государст-

венную поддержку национальных производителей с помощью тарифных и нетарифных, 
а также административных и военно-политических мер как на территории 
страны, так и за рубежом. 

номической политики. Огромное значение имеют вложения государства 
в человеческий капитал и создание общественных благ, поддержка социальных 
проектов на основе частно-государственного партнерства. 
Экономическая политика государства имеет сигнальный характер для 
внутренних и иностранных инвесторов, которые, как правило, следуют 
в фарватере правительственных решений. В условиях глобализации 
движение товаров и капитала имеет взаимозамещающий характер – импорт 
товаров замещается иностранными инвестициями, а экспорт – вывозом 
капитала. При этом если экспорт в страну выгоднее размещения 
там производства, то для стимулирования инвестиционного процесса 
опять же совершенно необходима государственная политика протекционизма. 
Нужна она и для поддержки развития новых отраслей, пока издержки 
отечественного производителя не снизятся до уровня, позволяющего 
противостоять агрессивному импорту. В случае неконтролируемого 
встраивания технологически недостаточно развитой страны 
в международный товарный рынок существует большая вероятность деформации 
экспорта и внутреннего производства в сторону отраслей, 
эксплуатирующих преимущественно природные, а не человеческие 
и капитальные ресурсы. 

 
 

Глава 1 
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЙ ПОДХОД К ИССЛЕДОВАНИЮ 
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА В НАЦИОНАЛЬНОЙ 
ЭКОНОМИКЕ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ 

 

§1. Взаимосвязь национальных сбережений и инвестиций 
в условиях экономической глобализации 

 

Жизнь может быть богатая или бедная, 

это зависит от того, что мы в нее вложим. 

Л. Монтгомери 

 
Современное поступательное развитие национальной экономики 

предполагает непрерывный процесс инвестирования. Согласно закону 
Сэя,1 совокупный спрос должен поглощать всю произведенную продукцию, 
созданную при заданном уровне технологического развития, а это 
возможно при условии бесперебойного преобразования имеющихся сбережений 
в расходы на инвестиции. Практически все концепции экономического 
роста предполагают прежде всего прирост инвестиций. Из 
наиболее признанных – модель Самуэльсона – Хикса, предполагает наличие 
автономных инвестиций, «разгоняющих» рост экономики; модель 
устойчивого роста Домара, рассматривается мультипликационный эффект 
инвестиций и его воздействие на расширение производства; модель 
Харрода, в первую очередь оценивает прирост индуцированных 
инвестиций, вызванных ростом дохода; современные модели инновационного 
роста (Ромер П., Лукас Р.) предполагают эндогенный характер 
производственных нововведений, основанных на капиталовложениях 
в науку и человеческий капитал в целом. Колебания инвестиционного 
процесса один из основоположников макроэкономики Джон Мейнард 
Кейнс считал одной из главных причин экономических депрессий 
и предлагал замещать недостаток частных инвестиций государственными 
расходами2. Основное тождество Дж.М. Кейнса, или совокупный 
спрос, состоит из четырех основных компонентов. 

Формула 1. Основное кейнсианское тождество 

Y
C
I
G
X
=
+
+
+
,  

где Y – совокупный спрос национальной экономики; C – потребление; 
I – инвестиции; G – государственные расходы; X – чистый экспорт. 

Валовые инвестиции состоят из внутренних инвестиций и чистых 

иностранных инвестиций или чистого экспорта. Их сумма равняется частным 
сбережениям домохозяйств и бизнеса, а также государственным 
сбережениям – разности государственных доходов и расходов. 

                                                           

1 См. Сэй Ж.Б. Трактат по политической экономии / Ж.Б. Сэй. М.: Дело, 

2000. 232 с. 

2 См. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / 

Дж. М. Кейнс. М.: Прогресс, 1978. 444 с. 

Формула 2. Валовые инвестиции в национальной экономике 

(
)
ТI
I
X
S
Т
G





,  

где IT – валовые инвестиции; I – инвестиции; X – чистый экспорт; T – государственные 
доходы; G – государственные расходы. 

В реальности инвестиции представляют собой самую непостоянную 

величину. Помимо проблем с функциональной недостаточностью банковской 
системы и фондового рынка, имеет место быть вопрос горизонта 
планирования экономических субъектов, частные инвестиции всегда 
могут быть отложены во времени, причем это касается как чистых инвестиций, 
так и амортизационных отчислений. Выручка от чистого  
экспорта, особенно если номинирована в иностранной валюте, часто 
вкладывается за границей. Эффективность вложения государственных 
сбережений (если таковые присутствуют) осложняется институциональными 
проблемами общественного сектора (асимметрия информации, 
моральный риск взаимодействия агента-принципала, ригидность бюрократии, 
несовершенство системы выборов и общественного контроля 
и т.п.)1. Между тем в отсутствие стабильного инвестиционного процесса 
часть доходов экономики, свободная от потребительских расходов, изымается 
из совокупного спроса, соответственно, такая же часть предложения 
не выкупается, что ведет к кризису перепроизводства и сокращению 
валового продукта. Такая ситуация является основной причиной 
экономических кризисов, но может и спровоцировать долгосрочную 
тенденцию сокращения национального продукта вследствие цепной реакции 
падения доходов. Если учитывать возможность гистерезиса экономических 
систем, на что указывал Дж. Кейнс, то без действенного 
институционального вмешательства и активной государственной политики 
ситуация может оставаться негативной в течение долгосрочного 
периода. В современную эпоху интеграции мировой экономики инвестиционные 
кризисы осложняются также тем, что изъятия части доходов 
из национальной экономики могут происходить практически безвозвратно – 
в виде инвестиций в зарубежные активы. В закрытой экономике 
одним из таких условий равновесия является следующее. 

Формула 3. Условие равновесия в закрытой национальной эконо-

мике 

I = S, 

где I – инвестиции; S – сбережения. 

Экономические кризисы практически всегда бывают связаны с коле-

баниями инвестиционной активности, инвестиционный процесс между 
тем наиболее чувствителен к неэкономическим факторам. Для осуществления 
инвестиций, в особенности стратегических (долгосрочных), необходим 
соответственно долгосрочный горизонт планирования, который 
в свою очередь возможен только в стабильной социально-экономи-

 

1 См. Хиллман А.Л. Государство и экономическая политика / А.Л. Хиллман. 

М.: Издательство ГУ ВШЭ, 2009. 560 с. 

ческой среде. Таким образом, инвестиционный процесс нуждается прежде 
всего в стабильности и в то же время сам является гарантом устойчивости 
экономического развития. 

Инвестиции в условиях глобализации могут быть больше или мень-

ше национальных сбережений. В открытой экономике, где капитал относительно 
мобилен и может перемещаться из страны в страну, направления 
его миграции, согласно модели Манделла – Флеминга, определяется 
разницей в относительной доходности активов в различных странах. 
Таким образом, международная миграция капитала определяется 
межстрановой разницей в уровне доходности вложений. Согласно традиционным 
представлениям о рациональности инвесторов и современной 
мобильности капитала, инвестиции перемещаются из страны 
с меньшей доходностью в страну с большей. Иными словами, если 
внутренняя доходность выше мировой, в страну должен происходить 
приток капитала (рис. 1). 

 

Рис. 1. Приток в страну капитала: 

r – реальная доходность; Q – объем капитала; D – внутренний спрос на капитал; 
S – внутреннее предложение капитала; E – равновесие на внутреннем капитальном 
рынке; rh –  внутренняя реальная доходность; rw – мировая реальная доход-

ность 

 

В условиях равновесия доходности в разных странах выравниваются 

и отличаются только на уровень инфляции (рис. 2). 

В действительности международный рынок капитала далек от равно-

весия. В данных условиях отсутствуют институциональные факторы – 
трансакционные издержки, асимметрия информации, организационная 
структура рынка, психологические моменты, государственная политика 

D

E

S

r 

приток 
капитала

rh 

rw 

QQ