Рынок ценных бумаг

М. М. Газалиев, В. А. Осипов

РЫНОК ЦЕННЫХ 
БУМАГ

Учебное пособие

4-е издание, стереотипное

Рекомендовано уполномоченным учреждением 
Министерства образования и науки РФ —
Государственным университетом управления 
в качестве учебного пособия для студентов 
высших учебных заведений, обучающихся 
по направлениям подготовки «Экономика», 
«Менеджмент» (уровень бакалавриата)

Регистрационный номер рецензии 011 от 21 января 2015 г.
(Федеральный институт развития образования)

Москва
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»
2022

Серия «Учебные издания для бакалавров»

УДК 336.76
ББК 65.262.2
          Г13

Газалиев М. М.
Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для бакалавров / 
М. М. Газалиев, В. А. Осипов. — 4-е изд., стер. — М.: Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°», 2022. — 154 с.

ISBN 978-5-394-05076-3

В учебном пособии раскрыты теоретические основы и современное 
состояние рынка ценных бумаг в России, дана подробная 
характеристика субъектов этого рынка, анализируются 
основные аспекты соответствующих видов профессиональной 
деятельности на рынке ценных бумаг, их законодательного и 
нормативного регулирования в Российской Федерации.
Рассмотрены вопросы лицензирования деятельности профессиональных 
участников рынка ценных бумаг, их внутреннего 
контроля, обязательные требования, предъявляемые к квалификации 
и профессиональному опыту работы их сотрудников. 
Для студентов бакалавриата, обучающихся по направлениям 
подготовки «Экономика» и «Менеджмент», преподавателей 
и научных работников.

ISBN 978-5-394-05076-3 
© Газалиев М. М., Осипов В. А., 2015
 
© ООО «ИТК «Дашков и К°», 2015

Рецензенты:
В. А. Галанов — доктор экономических наук, профессор; 
Ю. Н. Шумаков — доктор экономических наук, профессор.

Г13

Подписано в печать 10.03.2022. Формат 60×90 1/16.
Бумага офсетная № 1. Печ. л. 10. Тираж 50 экз. 

Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»
129347, Москва, Ярославское шоссе, д. 142, к. 732
Тел.:  8 (495) 668-12-30, 8 (499) 182-01-58
E-mail: sales@dashkov.ru — отдел продаж;
office@dashkov.ru — офис; http://www.dashkov.ru

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  7

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ИСТОРИЯ
СТАНОВЛЕНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ . . . . . . . . . . . .  9
1.1. Понятие и место рынка ценных бумаг в системе 
рыночных отношений. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.2. История возникновения рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . 13
1.3. Рынок ценных бумаг в дореволюционной России . . . . . . . 15
1.4. Рынок ценных бумаг в советский период . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1.5. Развитие рынка ценных бумаг в России 
в постсоветский период   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  30
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  36

2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПРАВОВЫЕ 
ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО 
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.1. Современное состояние российского рынка 
ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.2. Классификация рынков ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.3. Субъекты рынка ценных бумаг  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
2.4. Профессиональные участники рынка ценных бумаг 
и правовые основы их деятельности 
в Российской Федерации  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49

3. ЭМИТЕНТЫ И ИНВЕСТОРЫ НА РЫНКЕ 
ЦЕННЫХ БУМАГ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
3.1. Эмитенты, их цели и состав  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
3.2. Инвесторы и их классификация  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

3.3. Финансовое посредничество как необходимое 
условие эффективной деятельности эмитентов 
и инвесторов на рынке ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55

4. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ОСУЩЕСТВЛЕНИЮ ТОРГОВЫХ 
ОПЕРАЦИЙ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ . . . . . . . . . . . . 56
4.1. Брокерская деятельность  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
4.2. Дилерская деятельность. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
4.3. Деятельность форекс-дилера  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
4.4. Деятельность по управлению ценными бумагами  . . . . . . 66
4.5. Организация деятельности по осуществлению 
торговых операций на рынке ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  70

5. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ОБЕСПЕЧЕНИЮ 
РЕАЛИЗАЦИИ ПРАВ, УДОСТОВЕРЯЕМЫХ 
ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
5.1. Депозитарная деятельность   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
5.2. Центральный депозитарий . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
5.3. Деятельность по ведению реестра владельцев 
ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79

6. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 
И ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЕГО УЧАСТНИКОВ   . . . . . . . . . . . . . . . 81
6.1. Понятие, виды и цели регулирования  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
6.2. Цели, объекты и субъекты государственного 
регулирования рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
6.3. Налогообложение участников рынка ценных бумаг . . . . 87
6.4. Внутренний контроль профессиональных 
участников рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99

7. ЛИЦЕНЗИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 
ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ УЧАСТНИКОВ 
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ВАЖНЕЙШИЙ 
ЭЛЕМЕНТ ГОСУДАРСТВЕННОГО 
РЕГУЛИРОВАНИЯ  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101

7.1. Цели, законодательные и нормативные основы 
лицензирования деятельности профессиональных 
участников рынка ценных бумаг   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .101
7.2. Лицензионные требования и условия для различных 
категорий профессиональных участников рынка 
ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103
7.3. Приостановление действия и аннулирование 
лицензии. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .112
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115

8. ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ, 
ПРЕДЪЯВЛЯЕМЫЕ К ПРОФЕССИОНАЛЬНЫМ 
УЧАСТНИКАМ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. . . . . . . . . . . . 116
8.1. Минимальный размер собственных средств 
профессиональных участников рынка ценных бумаг  . . . . .116
8.2. Предоставление профессиональными участниками 
рынка ценных бумаг информации о величине 
собственных средств . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .118
8.3. Методика расчета величины собственных средств 
профессионального участника рынка ценных бумаг  . . . . . .120
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .126

9. АТТЕСТАЦИЯ СОТРУДНИКОВ 
ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ УЧАСТНИКОВ РЫНКА 
ЦЕННЫХ БУМАГ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
9.1. Объективные предпосылки аттестации  . . . . . . . . . . . . . . . .127
9.2. Нормативно-правовая база, регламентирующая 
аттестацию сотрудников профессиональных 
участников рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .129
9.3. Сотрудники профессионального участника рынка 
ценных бумаг, подлежащие аттестации, 
и требования к ним. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .130
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137

10. САМОРЕГУЛИРУЕМЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ 
ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ УЧАСТНИКОВ РЫНКА 
ЦЕННЫХ БУМАГ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139

10.1. Понятие, права и перспективы развития 
саморегулируемых организаций профессиональных 
участников рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .139
10.2. Национальная ассоциация участников фондового 
рынка (НАУФОР) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .141
10.3. Профессиональная ассоциация регистраторов, 
трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД)  . . . . . . . . . . . . .144
10.4. Национальная фондовая ассоциация (НФА). . . . . . . . . .148
Контрольные вопросы и задания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .150

ЛИТЕРАТУРА   . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  151

ВВЕДЕНИЕ

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью 
финансового рынка. Его цель состоит в аккумулировании 
финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения 
путем совершения различными участниками 
рынка разнообразных операций с ценными бумагами, 
т. е. в осуществлении посредничества в движении временно 
свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам 
ценных бумаг.
В настоящем учебном пособии рассматриваются история 
становления рынка ценных бумаг, его структура, место 
и роль отдельных участников рынка ценных бумаг на этом 
рынке, дается характеристика основных видов профессиональной 
деятельности на рынке ценных бумаг и форм его 
регулирования. 
В пособии нашли отражение важнейшие вопросы, раскрывающие 
сущность и функции таких видов профессиональной 
деятельности на рынке ценных бумаг, как деятельность 
по осуществлению торговых операций (брокерская и дилерская 
деятельность, деятельность форекс-дилера, деятельность 
по управлению ценными бумагами) и по обеспечению 
реализации прав, удостоверяемых ценными бумагами (ведение 
реестра, депозитарная деятельность).
Значительное внимание уделено аспектам контроля и 
регулирования на рынке ценных бумаг как со стороны государства (
лицензирование), так и со стороны самих участников (
внутренний контроль, саморегулируемые организации). 

В отдельных темах пособия проанализированы существующие 
сегодня в нашей стране требования к величине собственных 
средств профессиональных участников рынка ценных 
бумаг и аттестации их сотрудников.
Таким образом, пособие дает оптимальное количество необходимых 
знаний по важнейшим аспектам функционирования 
рынка ценных бумаг в Российской Федерации и может 
быть полезно студентам, аспирантам и преподавателям, интересующимся 
данной проблематикой.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ИСТОРИЯ 

СТАНОВЛЕНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Понятие и место рынка ценных бумаг 
в системе рыночных отношений

Рыночная система хозяйствования представляет собой 
систему взаимодействующих рынков, одним из важнейших 
элементов которой является финансовый рынок.
Финансовый рынок — это сфера экономических отношений, 
где происходит купля-продажа финансовых ресурсов. 
Финансовый рынок — это механизм перераспределения 
средств между участниками экономических отношений, т. е. 
кредиторами и заемщиками, при помощи посредников на 
основе спроса и предложения.
Структурно финансовый рынок принято подразделять 
на денежный рынок и рынок капиталов. В составе денежного 
рынка функционируют рынок краткосрочных обязательств 
и кредитов и валютный рынок. В составе рынка капиталов 
функционируют рынок ценных бумаг и рынок среднесрочных 
и долгосрочных кредитов. Все части финансового рынка неразрывно 
связаны, взаимодействуют и дополняют друг друга.
Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из 
сегментов финансового рынка. В общем виде этот рынок можно 
определить как совокупность экономических отношений 
его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. 
В экономической системе государства рынок ценных бумаг 
играет важнейшую роль, обеспечивая аккумулирование 
и концентрацию временно свободных денежных средств для 
инвестирования в перспективные отрасли экономики.

В современных условиях российский рынок ценных бумаг 
приобретает большое значение как альтернативный источник 
финансирования экономики. Он помогает перемещать 
капитал от инвесторов, располагающих свободными денежными 
ресурсами, к эмитентам, испытывающим потребность 
в финансировании инвестиционных проектов. Возможность 
перепродажи ценных бумаг побуждает многих инвесторов 
покупать ликвидные ценные бумаги и таким образом предоставлять 
капитал нуждающимся в нем.
В настоящее время в отечественной литературе нет единого 
мнения о соотношении понятий “рынок ценных бумаг” и 
“фондовый рынок”. Некоторые ученые считают эти понятия 
синонимами, другие не отождествляют их, выделяя, например, 
в составе рынка ценных бумаг фондовый рынок и рынок 
товарных ценных бумаг. При написании данного пособия авторы 
придерживались первой точки зрения.
Основной целью фондового рынка является аккумуляция 
финансовых ресурсов и обеспечение возможности их перераспределения 
путем проведения участниками фондового 
рынка различных операций по купле-продаже ценных бумаг, 
т. е. осуществление посредничества в движении временно 
свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам 
ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг преследуют 
также цели защиты от рисков, обеспечения доходности инвестиций, 
хранения денежных средств и др.
Задачами рынка ценных бумаг являются:
– мобилизация временно свободных денежных средств 
для реализации конкретных инвестиционных проектов;
– обеспечение перелива капитала из депрессивных отраслей 
в прогрессирующие отрасли;
– обеспечение массового характера инвестиционного 
процесса;
– привлечение средств для покрытия дефицита федерального, 
региональных и местных бюджетов;
– трансформация отношений собственности;
– уменьшение инвестиционного риска;
– формирование портфельных стратегий;

– обеспечение структурной перестройки и реструктуризации 
экономики;
– влияние на темпы инфляции;
– реализация государственной политики в сфере приватизации 
и акционирования.
Для реализации основной цели и решения вышеназванных 
задач необходимо наличие следующих условий:
– свободное передвижение капитала;
– обеспечение ликвидности ценных бумаг, которая достигается 
за счет большого числа продавцов и покупателей 
и небольших разниц в ценах продажи и покупки;
– формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей 
мировым стандартам, в том числе наличие торговых систем, 
обеспечивающих контакт продавцов и покупателей, и 
информационной прозрачности рынка.
Важнейшим условием успешного функционирования 
рынка ценных бумаг является эффективная система его регулирования, 
включающая государственное регулирование 
и регулирование со стороны профессиональных участников 
рынка ценных бумаг, т. е. саморегулирование. 
Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, к основным из 
них относятся:
1) информационная — рынок собирает, обобщает и доводит 
до своих участников информацию об объектах торговли 
и ценах;
2) посредническая — рынок сводит продавцов (эмитентов) 
и покупателей (инвесторов) и делает возможным реальное 
осуществление сделки, сокращает время поиска агентов;
3) ценообразующая — рынок обеспечивает равновесие 
спроса и предложения путем постоянного колебания цен и 
осуществляет поиск равновесной цены. Под воздействием постоянно 
меняющейся рыночной конъюнктуры рынок в каждый 
конкретный момент формирует цену.
Первые три функции носят общерыночный характер, 
так как они присущи любому рынку, другие же свойственны 
только рынку ценных бумаг;
4) учетная — означает обязательный учет в специальных 
списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, которые 

обращаются на рынке, регистрацию участников рынка ценных 
бумаг, а также фиксацию фондовых операций, оформленных 
договорами купли-продажи;
5) контрольная — подразумевает проведение контроля 
за соблюдением правил торговли и норм законодательства 
участниками рынка;
6) перераспределительная — в самом общем виде означает 
перераспределение средств: между отраслями и сферами 
экономики; между регионами и странами; между государством 
и юридическими и физическими лицами. Это общеэкономическая 
функция, но в данном случае она имеет специфическое 
содержание, характерное только для рынка ценных 
бумаг. Перераспределительная функция, в свою очередь, 
подразделяется на четыре подфункции:
– перераспределение денежных средств между отраслями 
и сферами экономики;
– перевод сбережений из неп роизводительной формы в 
производительную;
– финансирование дефицита государственного бюджета 
на неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение 
дополнительных денежных средств;
– перераспределение рисков — использование инструментов 
рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными 
инструментами) для защиты владельцев каких-
либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного 
для них изменения цен или доходности этих активов;

7) регулирующая — означает регулирование различных 
социально-экономических процессов посредством конкретных 
фондовых операций. Например, путем проведения операций 
с ценными бумагами регулируется объем денежной массы 
в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на 
рынке сокращает объем денежной массы, а покупка их государством, 
наоборот, увеличивает этот объем.
Итак, эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет 
важную макроэкономическую функцию, способствуя 
перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая 
их концентрацию в наиболее доходных и перспективных от-

раслях (фирмах и т. д.) и отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, 
которые не имеют дальнейших перспектив развития. 
Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из возможных 
финансовых каналов, по которым сбережения перетекают 
в инвестиции.

1.2. История возникновения рынка ценных бумаг

История рынка ценных бумаг насчитывает несколько 
столетий. Его возникновение часто связывают с созданием в 
XV–XVI вв. рынка государственных ценных бумаг. В этот период 
государства для привлечения дополнительных денежных 
средств, необходимых для покрытия дефицита денежных 
средств на государственные нужды, стали выпускать и 
размещать ценные бумаги как внутри страны, так и за рубежом. 
К возникновению фондовых бирж привела эволюция 
торговых операций.
В 1531 г. итальянские торговцы создали подобие биржи в 
Брюгге (Бельгия), игравшем значительную роль в международной 
торговле. Биржа в Брюгге являлась международной, 
на ней уделялось большое внимание обслуживанию иностранных 
купцов. Совершенствование техники биржевых операций 
привело к появлению таких понятий, как биржевой бюллетень, 
официальные биржевые курсы. В 1592 г. на этой бирже 
впервые был обнародован список ценных бумаг, продававшихся 
на данной бирже, с указанием их стоимости. Этот год 
считается годом зарождения фондовых бирж.
В XVII в. центр биржевой торговли переместился в Нидерланды, 
где на товарной бирже, возникшей в 1611 г., велась 
торговля ценными бумагами. В первый биржевой бюллетень 
этой биржи вошли 25 нидерландских займов и четыре вида 
английских государственных облигаций. На Амстердамской 
бирже появились первые негосударственные ценные бумаги 
в виде акций. Начало торговле акциями на бирже положила 
Ост-Индская торговая компания, которая объявила о подписке 
на участие в прибылях компании. Ост-Индской компании 
было передано право торговли в Индии, а также все права, 

которыми обладала в Индии Нидерландская республика. Это 
вызвало всеобщий интерес к бумагам компании, и Амстердамская 
биржа стала центральным рынком акций Ост-Индской 
компании. На бирже в Амстердаме практиковались сделки с 
ценными бумагами не только за наличный расчет, но и срочные 
сделки, что послужило формированию спекулятивного 
биржевого рынка.
Помимо бирж в Бельгии и Нидерландах рынок ценных 
бумаг возникает в других европейских государствах. В конце 
XVII — начале XVIII столетий в Англии начинают появляться 
всевозможные акционерные предприятия и акции этих компаний 
выходят на биржу. В это же время возникает и внебиржевой 
рынок (так называемый уличный рынок), сделки на котором 
лондонские брокеры заключали в кофейнях или прямо 
на улице. Широко распространившаяся торговля акциями 
привела к созданию и расцвету Лондонской биржи. В 1773 г. 
лондонские брокеры арендовали часть Королевской меняль-
ни, организовав там Лондонскую фондовую биржу.
Во Франции формирование фондового рынка началось 
также в XVIII в. В 1724 г. в Париже по инициативе правительства 
была основана вексельно-фондовая биржа. Сделки 
на этой бирже разрешалось проводить только официальным 
маклерам. Спецификой первой французской биржи было отсутствие 
механизма гласного объявления цен и процедуры 
биржевой торговли. Только в 1777 г. на этой бирже была организована 
специальная площадка для торговли ценными бумагами 
и было введено правило открытого объявления цены. 
Организация и деятельность Парижской биржи были подчинены 
надзору со стороны правительства, что предполагало 
контроль за фондовым рынком страны.
С развитием рынка ценных бумаг в Германии, Австро-
Венгрии, а также в США стали возникать как универсальные, 
товарно-фондовые, так и специализированные фондовые 
биржи.
Первая американская фондовая биржа возникла в 1791 г. 
в Филадельфии, а в 1792 г. в результате соглашения, подписанного 
24 нью-йоркскими брокерами, появилась Нью-
Йоркская биржа.