Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Н. Ф. Чеботарев
ОЦЕНКА 
СТОИМОСТИ 
ПРЕДПРИЯТИЯ 
(БИЗНЕСА)
 
Учебник

6-е издание, стереотипное

Рекомендовано 
Государственным университетом управления 
в качестве учебника для студентов 
экономических вузов, обучающихся 
по направлению подготовки «Экономика»

Москва
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»
2022

УДК 330
ББК 65.6
Ч-34

Рецензенты:
В. Н. Незамайкин — доктор экономических наук, профессор;
    Т. Д. Викулина — доктор экономических наук, профессор.

Чеботарев Н. Ф. 
 
Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник 
для бакалавров / Н. Ф. Чеботарев. — 6-е изд., стер. — М.: 
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2022. — 
252 с.

 
ISBN 978-5-394-05043-5

В учебнике изложены основные темы дисциплины «Оценка стоимости 
предприятия (бизнеса)» в соответствии с требованиями Федерального 
государственного образовательного стандарта высшего образования 
Российской Федерации. Приведены основные методы оценки 
стоимости имущества предприятия (бизнеса), его нематериальных 
активов, человеческого капитала и др.
Для студентов бакалавриата, обучающихся по направлениям подготовки «
Экономика» и «Менеджмент».

Ч-34

ISBN 978-5-394-05043-5
© Чеботарев Н. Ф., 2013
© ООО «ИТК «Дашков и К°», 2013

Подписано в печать 10.02.2022. Формат 60×84 1/16. 
Печать офсетная. Бумага офсетная № 1. Печ. л. 16,0. 
Тираж 100 экз.

Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»
129347, Москва, Ярославское шоссе, д. 142, к. 732
Тел.:  8 (495) 668-12-30, 8 (499) 182-01-58
E-mail: sales@dashkov.ru — отдел продаж;
office@dashkov.ru — офис; http://www.dashkov.ru

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение .....................................................................................................................................................7

Глава 1. 
Основные понятия, цели и этапы процесса 
оценки имущества предприятия .............................................................8

1.1. 
Понятие оценки имущества предприятия ........................................8

1.2. 
Цели и этапы процесса оценки имущества ...................................12

1.3. 
Правовое регулирование 
оценочной деятельности ................................................................................18

1.4. 
 Информационное обеспечение оценочной 
деятельности ............................................................................................................19

Глава 2. 
Содержание принципов, подходов и методов оценки 
имущества предприятия ..............................................................................22

2.1. 
Принципы оценки имущества предприятия ...............................22

2.2. 
Выбор подхода к оценке имущества 
предприятия и стандарта стоимости ..................................................26

2.3. 
Методы оценки имущества предприятия ......................................28

2.4. 
Методы учета фактора риска 
в оценке предприятия (бизнеса) .............................................................55

Глава 3. 
Оценка эффективности финансово-хозяйственной 
деятельности предприятия в целях определения 
его стоимости ..........................................................................................................59

3.1. 
Основные критерии оценки эффективности 
финансово-хозяйственной деятельности 
предприятия .............................................................................................................59

3.2. 
Методы измерения экономического эффекта 
и экономической эффективности ..........................................................65

3.3. 
Финансовая устойчивость предприятия как показатель 
его эффективности ..............................................................................................72
3.4. 
Оценка эффективности 
инвестиционного проекта ..............................................................................82

Глава 4. 
Критерии оценки несостоятельности 
(банкротства) предприятия .......................................................................91

4.1. 
Основные понятия, виды и этапы банкротства 
предприятия .............................................................................................................91
4.2. 
Государственное антикризисное регулирование 
деятельности хозяйствующих субъектов: 
формы и методы .................................................................................................104
4.3. 
Диагностика финансового состояния 
предприятия в антикризисном управлении ..............................105
4.4. 
Контроллинг в антикризисном управлении 
предприятием: цели и функции ...........................................................108

Глава 5. 
Оценка объектов недвижимости .......................................................112

5.1. 
Виды стоимости недвижимого имущества .................................112
5.2. 
Доходный подход к оценке недвижимости .................................115
5.3. 
Рыночный подход к оценке недвижимости ................................118
5.4. 
Определение износа зданий и сооружений ...............................121

Глава 6. 
Оценка рыночной стоимости машин и оборудования ...123

6.1. 
Доходный подход к оценке рыночной стоимости 
машин и оборудования .................................................................................123
6.2. 
Рыночный подход к оценке стоимости машин и 
оборудования ........................................................................................................124
6.3. 
Затратный подход к оценке рыночной 
стоимости машин и оборудования ......................................................125

Глава 7. 
Оценка стоимости нематериальных активов ........................131

7.1. 
Особенности учета нематериальных активов..........................131
7.2. 
Доходный подход к оценке рыночной стоимости 
нематериальных активов ...........................................................................136

7.3. 
Рыночный и затратный подходы к оценке 
нематериальных активов ...........................................................................137
7.4. 
Особенности оценки нематериальных активов 
с использованием имущественного подхода .............................138

Глава 8. 
Оценка стоимости товарно-материальных запасов ........142

8.1. 
Общая характеристика товарно-материальных 
запасов ........................................................................................................................142
8.2. 
Классификация товарно-материальных 
запасов по целевому назначению .......................................................145
8.3. 
Особенности учета 
товарно-материальных запасов ...........................................................149
8.4. 
Особенности оценки 
товарно-материальных запасов ...........................................................150

Глава 9. 
Оценка стоимости имущества предприятия-
должника с целью продажи при банкротстве .......................153

9.1. 
Особенности оценки стоимости имущества 
предприятия в процессе антикризисного 
управления .............................................................................................................153
9.2. 
Сравнительный подход к оценке стоимости 
имущества предприятия-должника ................................................158
9.3. 
Имущественный подход к оценке стоимости 
имущества предприятия-должника ................................................163
9.4. 
Доходный подход к оценке стоимости 
имущества предприятия-должника ................................................163

Глава 10. Методы и модели оценки человеческого 
капитала предприятия ................................................................................166

10.1. Методы оценки человеческого капитала 
предприятия ..........................................................................................................166
10.2. Модели оценки и учета человеческого капитала ..................169
10.3. Использование модели активов в оценке объектов 
интеллектуальной собственности (ОИС) .....................................174
10.4. Оценка активов структурного капитала предприятия ...181

Глава 11. Оценка человеческого капитала предприятия ....................187

11.1. Затратный подход к оценке человеческого 
капитала ....................................................................................................................187
11.2. Доходный подход к оценке человеческого 
капитала ....................................................................................................................189
11.3. Экспертный подход к оценке 
человеческого капитала ..............................................................................194
11.4. Сравнительный подход к оценке человеческого 
капитала ....................................................................................................................195

Глава 12. Оценка долей в предприятии (бизнесе) .......................................198

12.1. Подходы к оценке долей в бизнесе. 
Виды стоимости эмиссионных ценных бумаг ...........................198
12.2. Подходы к оценке неконтрольных 
(миноритарных) пакетов .............................................................................203
12.3. Премии и скидки в определении 
рыночной стоимости акций.......................................................................203
12.4. Модели расчета рыночной стоимости акций 
и облигаций .............................................................................................................205

Глава 13. Оценка стоимости предприятия 
при реструктуризации .................................................................................215

13.1. Цель реструктуризации .............................................................................215
13.2. Виды деятельности по стратегическому направлению 
реструктурирования предприятий ...................................................216
13.3. Формы реструктуризации предприятий .....................................218
13.4. Оценка рыночной стоимости предприятия 
при реструктуризации .................................................................................221

Глоссарий  ...........................................................................................................................................225

Литература .........................................................................................................................................251

ВВЕДЕНИЕ

В данном учебнике систематизирован теоретический и методический 
материал по оценке стоимости активов предприятия (
бизнеса).
Структура учебника предусматривает изучение основных 
понятий, целей и этапов процесса оценки имущества предприятия, 
содержания, принципов, подходов и методов оценки.
Настоящее издание ставит задачу ознакомления с основами 
методологии оценки стоимости имущества предприятия с использованием 
рыночного (сравнительного), затратного (имущественного) 
и доходного подходов к оценке предприятия (бизнеса).
В рамках изложенного учебного материала раскрыты методы 
оценки нематериальных активов, человеческого капитала 
предприятия, эффективности финансово-хозяйственной деятельности 
предприятия в целом и эффективности инноваций 
в частности, а также аспекты оценки активов предприятия в 
процессе антикризисного управления.
Оценка стоимости активов предприятия рассматривается 
в издании в виде системного процесса, отражающего целостность 
экономики как сложной системы. Особое место уделено 
методам оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности 
предприятия в целях определения стоимости его 
активов. Охарактеризована концепция управления, нацеленного 
на создание стоимости (Value-Based Management, в дальнейшем 
VBM). Рассмотрены методы оценки стоимости имущества 
предприятия-должника с целью продажи при банкротстве.
В учебнике отражены также вопросы правового регулирования 
оценочной деятельности и ее информационного обеспечения. 
Рассмотрена методика оценки будущей доходности 
предприятия. Особое внимание уделено экономической и нормативно-
правовой терминологии, принятой в оценочной деятельности. 
Данный подход отражен в глоссарии, который раскрывает 
основные понятия процесса оценки имущества предприятия.

Глава 1 
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, ЦЕЛИ И ЭТАПЫ 
ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ ИМУЩЕСТВА 
ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Понятие оценки имущества предприятия
1.2. Цели и этапы процесса оценки имущества
1.3. Правовое регулирование оценочной деятельности
1.4. Информационное обеспечение оценочной деятельности

1.1. ПОНЯТИЕ ОЦЕНКИ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Под имуществом предприятия понимаются материальные 
и нематериальные активы, являющиеся объектами собственности 
предприятия.
Активами предприятия считаются хозяйственные средства, 
контроль над которыми организация получила в результате 
свершившихся фактов ее хозяйственной деятельности 
и которые должны принести ей экономические выгоды в будущем. 
Это экономические ресурсы, сформированные за счет 
инвестированного в них капитала, характеризующиеся стоимостью, 
производительностью и способностью генерировать 
доход. Постоянный оборот активов в процессе их использования 
связан с факторами времени, риска, ликвидности.
Активы материальные — группа активов предприятия, 
имеющих вещественную (материальную) форму. В группу материальных 
активов входят:
 − основные средства;

− незавершенное строительство;
 − оборудование, предназначенное к монтажу; производственные 
запасы сырья и материалов;
 − запасы товаров;
 − объем незавершенного производства;
 − запасы готовой продукции, предназначенной к реализации, 
и прочие необоротные и оборотные активы.
Активы как имущественные объекты предприятия принимаются 
к бухгалтерскому учету в качестве основных средств, 
если одновременно выполняются следующие условия:
 − объект предназначен для производства продукции, выполнения 
работ, оказания услуг или для управленческих нужд 
организации;
 − объект предназначен для использования в течение длительного 
времени, т. е. срока полезного использования продолжительностью 
свыше 12 месяцев или обычного операционного 
цикла, если он превышает 12 месяцев;
 − не предполагается последующая перепродажа данного 
объекта;
 − объект способен приносить организации экономические 
выгоды (доход) в будущем.
Единицей бухгалтерского учета основных средств является 
инвентарный объект.
Данные по основным средствам как действующим, так и 
находящимся на консервации или в запасе отражаются в балансе 
предприятия по остаточной стоимости. В размере фактических 
затрат на приобретение показываются земельные 
участки, объекты природопользования (вода, недра и другие 
природные ресурсы).
Расшифровка движения основных средств предприятия в 
течение отчетного года, а также их состав на конец года приводятся 
в приложении к бухгалтерскому балансу (форма № 5).
Активы внеоборотные (долгосрочные) — совокупность 
имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих 
в процессе его хозяйственной деятельности и переносящих 
на продукцию использованную стоимость частями. 

В практике учета к ним относят имущественные ценности (активы) 
всех видов со сроком использования более одного года.
Активы оборотные (текущие) — совокупность имущественных 
ценностей предприятия, обслуживающих текущий хозяйственный 
процесс и полностью потребляемых в течение одного 
операционного (производственно-коммерческого) цикла. 
В  практике учета к ним относят имущественные ценности (активы 
всех видов со сроком использования менее одного года).
Нематериальные активы предприятия — часть его имущества, 
представляющая собой идентифицируемые неденежные, 
не имеющие физической формы объекты, которые используются 
в производстве, при предоставлении товаров или 
услуг, для сдачи в аренду другим сторонам в административных 
целях.
К нематериальным активам, используемым при производстве 
продукции, выполнении работ, оказании услуг в течение 
периода хозяйственной деятельности (превышающего 
12 месяцев) и приносящим экономические выгоды (доход), относятся:
 − 
технические знания;
 − разработки новых процессов или систем;
 − объекты интеллектуальной собственности;
 − компьютерное программное обеспечение;
 − патенты;
 − авторские права;
 − кинофильмы;
 − исключительные права на осуществление деятельности 
или обслуживание;
 − товарные знаки;
 − фирменные марки;
 − деловая репутация (гудвилл) и т. п. Положение по бухгалтерскому 
учету (ПБУ 14/2007) “Учет нематериальных активов”).

Состав нематериальных активов предприятия в течение 
отчетного года и на конец года приводится в приложении к бухгалтерскому 
балансу (форма № 5).

Оценка стоимости активов (имущества) предприятия и 
операций с ними имеет принципиальное значение для субъектов 
рынка:
 − покупателя и продавца — при установлении обоснованной 
цены сделки;
 − кредитора — при принятии решения о предоставлении 
кредита;
 − страховщика — при возмещении ущерба;
 − налоговых органов — при налогообложении сделок с недвижимостью;
 − 
для принятия управленческого решения.
При заключении арендного договора с включением положения 
о повышении арендной платы последняя может быть установлена 
в процентах от рыночной стоимости недвижимости.
Когда одна компания стремится приобрести другую, то 
первой может потребоваться оценка текущей стоимости активов, 
принадлежащих второй.
Оценка стоимости любого объекта представляет собой 
целенаправленный процесс определения в денежном выражении 
его цены с учетом потенциального и реального дохода, 
приносимого им в данный момент времени.
Объектом оценки является любой объект собственности в 
совокупности с правами, которыми наделен собственник (движимое 
и недвижимое имущество, нематериальные активы, ценные 
бумаги и т. д.). Оценка не ограничивается только учетом одних 
затрат на создание или приобретение объекта. Обязательно учитывается 
совокупность рыночных факторов: времени и риска, 
уровня конкуренции, особенностей оцениваемого объекта и др.
Предприятие в целом или его часть могут быть объектом 
купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных 
с установлением, изменением и прекращением вещных прав. 
Предприятие как имущественный комплекс включает все виды 
имущества, предназначенные для его деятельности, — в том 
числе земельные участки, здания, сооружения, оборудование, 
инвентарь, сырье и материалы, продукцию, права требования, 
долги и т. д.

Результат оценки стоимости предприятия может быть его 
вероятной продажной ценой, которая отражает свойства предприятия 
как товара:
а) полезность для покупателя;
б) затраты, сопутствующие этой полезности.
Рыночная цена предприятия — это денежная мера его 
стоимости, установленная покупателем данного вида собственности 
в процессе торговой сделки (купли-продажи), компромисса 
между продавцом и покупателем. Рыночная цена 
предприятия — это денежная сумма, уплаченная владельцу 
предприятия за отчуждение его собственности в пользу покупателя, 
осуществленное на открытом рынке в условиях конкуренции.

Таким образом, рыночная стоимость оцениваемого предприятия (
объекта), как правило, является расчетным показателем, 
а его рыночная цена — результатом договоренности, 
торга, компромисса между продавцом и покупателем.

1.2. ЦЕЛИ И ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ ИМУЩЕСТВА

Цели оценки имущества могут быть следующими:
1) улучшение процесса текущего управления предприятием 
для увеличения его стоимости;
2) определение стоимости ценных бумаг в случае купли-
продажи крупных пакетов акций на фондовом рынке;
3) установление стоимости предприятия в случае его купли-
продажи целиком или частями;
4) реструктуризация предприятия — ликвидация, поглощение, 
слияние, выделение самостоятельных производственных 
единиц;
5) разработка плана развития предприятия (будущие доходы 
компании, степень ее финансовой устойчивости, имидж 
и т. д.);
6) определение кредитоспособности предприятия и стоимости 
залога при кредитовании;

7) определение стоимости активов в процессе страхования 
имущества предприятия при вероятности возникновения потерь;

8) определение стоимости и доходности инвестиционного 
проекта в процессе обоснования бизнес-плана;
9) установление налогооблагаемой базы для исчисления 
налога на имущество предприятий (налога на недвижимость);
10) определение стоимости оборудования и иных основных 
средств, передаваемых в лизинг (на условиях договора финансовой 
аренды;
11) продажа части недвижимости, чтобы избавиться от 
неиспользуемых зданий и сооружений, земельных участков 
и др.;
12) страхование недвижимости и определения стоимости 
страхуемого имущества;
13) получение банковского кредита под залог недвижимости (
ипотечного кредита);
14) сдача недвижимости в аренду;
15) оформление части недвижимости в качестве вклада в 
уставный капитал вновь создаваемого предприятия;
16) продажа отдельных видов физически и морально устаревших 
машин и оборудования для их замены на более эффективные;

17) передача машин и оборудования в аренду и т. д.
Если в соответствии с законодательством предприятие 
должно осуществлять оценку активов в обязательном порядке, 
тогда необходимо пользоваться услугами профессиональных 
оценщиков. Во всех остальных случаях предприятие может выбирать: 
провести оценку собственными силами или обратиться 
к соответствующим специалистам.
Отношения с оценщиками строятся на взаимных договоренностях, 
которые закрепляются в специальном договоре. 
Договор заключается в письменной форме, служит основанием 
для проведения оценки и при этом не подлежит обязательному 
нотариальному удостоверению.
Процесс оценки состоит из следующих основных этапов:

− подготовительный;
 − оценочный;
 − заключительный.
На подготовительном этапе в зависимости от целей оценки 
и возможностей определяется стандарт стоимости и методы 
оценки, готовится необходимая для проведения оценки информация, 
анализируется финансовое состояние и риски оцениваемого 
предприятия.
На оценочном этапе непосредственно оценивается предприятие (
бизнес) в соответствии с выбранным стандартом стоимости 
и методами оценки.
На заключительном этапе оценки осуществляются необходимые 
корректировки стоимости (в частности, на финансовое 
положение предприятия, на степень контроля, на ликвидность, 
качество менеджмента и степень диверсификации производства) 
и составляется отчет об оценке предприятия (бизнеса).
В зависимости от цели оценки применяются следующие 
стандарты (виды) стоимости:
 − рыночная;
 − инвестиционная;
 − залоговая;
 − ликвидационная;
 − налоговая;
 − страховая;
 − фундаментальная.
Рыночная стоимость — цена, по которой может быть заключена 
сделка между продавцом и покупателем при условии, 
что оба действуют без принуждения, компетентно и к обоюдной 
выгоде. Чаще всего необходимость рассчитать рыночную стоимость 
возникает при заключении сделки по переходу прав собственности 
на предприятие и когда необходимо определить цену 
его покупки-продажи. Объектом оценки является собственный 
капитал предприятия. На рыночную стоимость оказывает существенное 
влияние соотношение спроса и предложения.
Рыночная стоимость предприятия — это результат регламентированной 
процедуры количественного определения его