Корпоративные финансы: Финансовые расчеты

КОРПОРАТИВНЫЕ

ФИНАНСЫ

ФИНАНСОВЫЕ РАСЧЕТЫ

УЧЕБНИК

А.И. САМЫЛИН

Издание исправленное и дополненное

Допущено Министерством образования и науки Российской Федерации 

в качестве учебника для студентов высших учебных заведений, 

обучающихся по направлениям подготовки 38.03.01 «Экономика» 

и 38.03.02 «Менеджмент» (квалификация (степень) «бакалавр»),

38.04.01 «Экономика» и 38.04.02 «Менеджмент» 

(квалификация (степень) «магистр»)

Москва 
ИНФРА-М 

202

Самылин А.И.

Корпоративные финансы. Финансовые расчеты : учебник / 

А.И. Самылин. — Изд. испр. и доп. — Москва : ИНФРА-М, 2024. — 
472 с.  — (Высшее образование). — DOI 10.12737/914.

ISBN 978-5-16-018870-6 (print)
ISBN 978-5-16-111728-6 (online)

Рассматриваются теоретические вопросы управления корпоративными 

финансами, формирования консолидированной финансовой отчетности, 
управления ресурсами и резервами, затратами, капиталом, активами и 
обязательствами, прибылью. Студенты смогут познакомиться с подходами 
к оценке стоимости бизнеса, денежных потоков, инвестиционных проектов, 
проведения финансового планирования. Приведены материалы по последним 
изменениям, связанным с дисконтированием дебиторской и кредиторской 
задолженности, вознаграждений работникам и оценочных обязательств 
с учетом МСФО. Показаны новые возможности предприятий, связанные 
с появлением новых видов счетов для ведения деятельности, сделками M&A, 
LBO и др. На основании приведенного большого объема расчетного материала 
и примеров показан порядок принятия менеджерами управленческих 
решений, что позволит овладеть навыками проведения самостоятельного 
расчета и выработки решений.

Учебник адресован студентам и аспирантам экономических специально-

стей, преподавателям экономических дисциплин вузов, менеджерам, финансистам, 
бухгалтерам и специалистам, занимающимся вопросами управления 
корпоративными финансами и принимающим управленческие решения при 
ведении финансово-хозяйственной деятельности предприятия. 

УДК 336.64(075.8) 
ББК 65.290-93я73 

С17

ISBN 978-5-16-018870-6 (print)
ISBN 978-5-16-111728-6 (online)
© Самылин А.И., 2015

Р е ц е н з е н т ы:
В.Г. Когденко — д-р экон. наук, заведующий кафедрой Финансового менеджмента Национального 
исследовательского ядерного университета «МИФИ», г. Москва; 
Н.С. Пласкова — проф., д-р экон. наук, заведующая кафедрой Экономического анализа 
и финансового менеджмента Российского государственного торгово-экономического 
университета, г. Москва;
Н.В. Бондарчук — проф., д-р экон. наук, заведующий кафедрой Бухгалтерского учета, 
финансов и аудита Московского государственного университета приборостроения и информатики, 
г. Москва

А в т о р:
Самылин Александр Иванович — д-р экон. наук, профессор Финансового университета 
при Правительстве Российской Федерации, г. Москва

УДК 336.64(075.8)
ББК 
65.290-93я73

 
С17

Моей любви, моей отраде, 
Моей звезде — на небо глядя. 
Удача в жизни ты моя, 
И эта книга для тебя.
Посвящается Зоеньке

 
ПРЕДИСЛОВИЕ

Уважаемый читатель, перед Вами вторая из запланированных автором 
книг по управлению финансами, ресурсами, капиталом, денежными 
потоками предприятий, сделками M&A, по формированию 
эффективного корпоративного управления и использованию финансовых 
инструментов для эффективного управления финансово-хозяйственной 
деятельностью предприятий с учетом МСФО, валютных и 
экспортно-импортных операций. В ведущих экономиках мира имеют 
место тенденции к объединению компаний, созданию корпораций и 
централизации их управления, росту концентрации капитала и использованию 
преимуществ международного разделения труда. Все это 
обусловило рост влияния корпоративных финансов на развитие мировой 
и национальной экономики, способствует интернационализации 
воспроизводственного процесса и росту взаимной зависимости 
экономик стран мира. Эти же тенденции становятся характерными и 
для российских предприятий, когда роль корпоративных финансов в 
финансовой системе страны растет.
Данная книга посвящена вопросам управления корпоративными 
финансами и проблемам корпоративного управления, а также возможности 
использования передовых методов и инструментов в деятельности 
российских предприятий. Актуальность данного материала 
определяется появившимися новыми задачами и проблемами, возникшими 
в деятельности российских предприятий, требующими 
осмысления и практического решения. Это определяется, в первую 
очередь, начавшимся переходом российских предприятий на ведение 
учета и формирование финансовой отчетности в соответствии с нормами 
Международных стандартов финансовой отчетности.
Вступление России во Всемирную торговую организацию и начавшийся 
переход на стандарты МСФО сделало актуальным для российских 
предприятий решение задач повышения эффективности корпоративного 
управления, формирования консолидированной финансовой 
отчетности, введения в практику проводимой деятельности 
финансовых инструментов и преимуществ, используемых зарубежными 
компаниями в части использования эффективных форм организации 
и объединения деятельности предприятий, оценки стоимости 
бизнеса и привлекаемого капитала, проведения финансового планирования 
результатов деятельности, и др. В условиях, когда российские 
предприятия начинают выходить на мировой финансовый рынок, 

решение этих проблем и возникающих задач должно основываться на 
общепринятых нормах и правилах, используемых, в первую очередь, 
компаниями стран с развитой рыночной экономикой. Специалисты, 
которых готовит российская система высшего профессионального 
образования, должны овладеть современными инструментами управления 
корпоративными финансами. Немаловажным является и то, 
что дисциплина «Корпоративные финансы» введена в Государственный 
образовательный стандарт и с рядом вариаций в рабочих 
учебных программах используется в вузах страны для подготовки бакалавров 
и магистрантов по ряду направлений и профилей.
В настоящее время издается немало научных трудов и учебников, 
публикуются научные статьи и размещаются материалы в Интернете, 
посвященные проблемам анализа и управления корпоративными финансами 
и корпоративного управления. Вместе с тем эти работы нередко 
посвящены только теоретическому изложению вопросов, подчас 
устаревшим подходам или подходам, не являющимся актуальными 
в практической работе менеджера и отрывочными в изложении. В этих 
работах нередко дублируется, а затем и тиражируется одна и та же информация, 
подчас устаревшая, в то время как меняется законодательство 
и появляются новые способы управления и финансовые инструменты, 
используемые предприятиями в своей деятельности. Изложение 
теоретических вопросов подчас не содержит достаточного числа 
расчетных примеров, раскрывающих порядок анализа, расчета, прогнозирования 
и управления результатами деятельности предприятий 
и управления денежными потоками, что не способствует пониманию 
обучаемыми излагаемых вопросов. Не всегда ясны в этих материалах 
подходы к выработке рекомендаций и обоснованию принимаемых 
управленческих решений.
Автор не стремился в данной книге рассмотреть все существующие 
проблемы, возникающие перед менеджерами, тем более что на ряд 
вопросов пока не получены исчерпывающие разъяснения от органов 
государственного управления, а ставил своей задачей отчасти восполнить 
указанные пробелы и изложить различные точки зрения специалистов 
и свою к подходам по решению вопросов управления корпоративными 
финансами на основе действующих и вводимых в практику 
нормативных актов. Поэтому изложение теоретических вопросов 
сопровождается большим количеством примеров расчетов, в том 
числе и основывающихся на вводимых в действие МСФО, что позволит 
студентам, специалистам и менеджерам на практике применить 
полученные теоретические знания. Приведены критерии, концепции, 
подходы, которыми может руководствоваться менеджер при 
обосновании принимаемых управленческих решений.
В учебнике акцентировано внимание на изучение современных 
теорий, методов, приемов, методик, позволяющих обосновывать принимаемые 
менеджерами управленческие решения. Излагаются отече-

ственные и зарубежные концепции, подходы, теории и модели по ряду 
вопросов. Приведены ссылки на труды ряда российских и зарубежных 
ученых, внесших вклад в разработку рассматриваемых вопросов, и использованные 
в процессе написания книги материалы, по которым 
читатели могут расширить понимание излагаемых вопросов.
В практической деятельности менеджер ищет ответы на вопросы, 
какую форму организации бизнеса и модели корпоративного управления 
использовать, как составить консолидированную финансовую 
отчетность при наличии у основного предприятия дочерних предприятий, 
при инвестициях в совместную деятельность и ассоциированные 
предприятия, как повысить доходность и снизить риски при управлении 
инвестиционным портфелем. Он стремится оценить эффективность 
использования ресурсов и необходимость создания резервов 
предприятия, оптимизировать стоимость привлекаемого капитала, 
спрогнозировать денежные потоки, результаты финансово-хозяйственной 
деятельности и возможный рост стоимости бизнеса. В книге 
приведены материалы по последним изменениям, связанным с дисконтированием 
дебиторской и кредиторской задолженности, вознаграждений 
работникам и оценочных обязательств. Уделено внимание новым 
возможностям предприятий, в том числе связанным с появлением новых 
видов банковских счетов для ведения деятельности, сделкам M&A, 
LBO и др.
Учебник подготовлен на основе Государственного образовательного 
стандарта ВПО по направлениям 080100.62 «Экономика» и 
080200.62 «Менеджмент» (программы подготовки бакалавров), а также 
по направлениям 080100.68 «Экономика» и 080200.68 «Менеджмент» 
(программы подготовки магистров), примерной программы дисциплины «
Корпоративные финансы», рекомендованной Министерством 
образования и науки России, с учетом Учебно-методического комплекса 
по дисциплине «Корпоративные финансы», утвержденного в 
Финансовом университете при Правительстве Российской Федерации 
для студентов всех форм обучения и с учетом современной теории и 
практики.
В учебнике представлен материал, подготовленный в течение практической 
деятельности автора в ряде организаций, при осуществлении 
аудиторской деятельности и за период преподавания экономических 
дисциплин в ряде вузов страны, переработанный с учетом последних 
изменений в законодательстве.
Автор надеется, что книга будет полезна студентам, обучающимся 
как в бакалавриате, так и в магистратуре, аспирантам, преподавателям 
и специалистам данного профиля деятельности и будет благодарен за 
высказанные замечания и предложения, направленные на улучшение 
материала, представленного в книге.

Профессор А.И. Самылин

Корпоративное управление — процесс, в соответствии с 
которым устанавливается баланс между экономическими 
и социальными целями, между индивидуальными и 
общественными интересами
Р. Ла Порта

ГЛАВА 1 
СУЩНОСТЬ, ПРИНЦИПЫ И КОНЦЕПЦИИ 
КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ

1.1. 
НАЗНАЧЕНИЕ, ПРИНЦИПЫ ОРГАНИЗАЦИИ, ФУНКЦИИ 
И КОНЦЕПЦИИ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ

Становление рыночной экономики в России объективно привело 
к появлению частных предприятий, росту их влияния на систему 
экономических отношений, а корпоративных финансов на всю 
совокупность экономических отношений в стране. Подтверждением 
этому является растущее влияние частных предприятий (корпораций) 
на развитие экономики страны и образующих корпоративный 
сектор экономики. Корпоративная форма ведения бизнеса является 
основной для любой страны с рыночной экономикой. Рост экономического 
потенциала предприятий (организаций) непосредственно 
связан с увеличением поступлений в доходную часть бюджета, с возможностью 
создания новых рабочих мест, с повышением доходов 
собственников, благосостоянием работников и развитием инфраструктуры 
регионов. Актуальность исследования вопросов управления 
корпоративными финансами подтверждается большим числом 
научных работ в этой области и включением данной дисциплины в 
программы подготовки финансистов в разных странах. Это подтверждается 
и фактами присуждения Нобелевских премий в области 
финансов за последние 25–30 лет ряду ученых, в том числе Г. Мар-
ковицу, М. Миллеру, Р. Мертону, Ф. Модильяни, М. Скоулзу и др.
Словосочетание «корпоративные финансы» может рассматриваться 
в узком и широком смысле. В узком смысле — это финансы 
частных компаний, корпораций, предприятий, а в широком 
смысле — это наука, изучающая финансовое обеспечение их деятельности.

Финансы — это совокупность экономических отношений, определяющих 
создание, распределение и контроль денежных фондов 

государственных (централизованных) и отдельных экономических 
субъектов (предприятий, организаций, учреждений, корпораций) 
(децентрализованных). Информация о финансах непосредственно 
связана с информацией о доходах, расходах, капитале, создаваемых 
фондах и др. Совокупность денежных отношений частных предприятий 
образует корпоративные финансы.
Корпоративные финансы (далее — КФ) — это наука, изучающая 
совокупность экономических отношений, принципов и методов, 
возникающих в процессе формирования, распределения и использования 
финансовых ресурсов компаний (корпораций, предприятий). 
Эта наука использует, в первую очередь, концепции, методы, 
приемы финансового менеджмента с учетом конкретных особенностей 
ведения деятельности экономическими субъектами, 
а также инструменты смежных наук и дисциплин (экономического 
анализа, микро- и макроэкономики, финансов и др.). Управление 
финансами корпорации можно разделить на две части: управление 
финансово-хозяйственной деятельностью по выпуску продукции 
(работ, услуг), наращиванию прибыли, росту стоимости и других показателей 
и корпоративное управление, как систему взаимоотношений 
между акционерами, менеджерами, Советом директоров и др.
Сущность КФ раскрывается в процессе движения денежных 
средств при осуществлении операций между, например, субъектами 
хозяйственной деятельности в процессе приобретения материально-
производственных запасов, производства продукции (работ, услуг), 
капитальных вложений; материнским (головным) и дочерними 
(структурными подразделениями) предприятиями; учредителями 
(акционерами) и предприятием в процессе организации предприятия 
и выплаты дохода; предприятием и работниками по оплате труда; 
между предприятием и финансовой системой страны при уплате налогов 
и сборов и др.
Объектом исследования КФ является образование и использование 
капитала, денежных фондов, доходов и выплат, составляющих 
денежный оборот, активы и пассивы предприятий применительно к 
конкретным условиям, видам деятельности и организационно-правовым 
формам экономических субъектов.
Предметом исследования КФ являются финансово-экономические 
отношения, возникающие в процессе управления финансами 
предприятия (корпорации) в неравновесной экономической среде 
при ведении деятельности.
Корпорации ведут свою деятельность, используя общие для всех 
компаний (предприятий) принципы организации финансов: плановости, 
рациональности, финансовой устойчивости, гибкости, минимизации 
издержек, сохранности имущества и материальной ответ-

ственности и др. К числу отличительных и важных принципов организации 
финансов корпорации можно отнести:
1. Публичность — доступность и открытость информации о деятельности 
и принимаемых решениях, кроме конфиденциальной, 
интерес общества к целям, задачам и направлениям деятельности 
корпорации.
2. Масштабность — значительное влияние на рынок товаров и 
факторы производства, отражаемые в операционном (многопро-
фильность деятельности) и географическом сегменте деятельности 
корпорации.
3. Плановость — согласование объема производства продукции 
(работ, услуг) с потребностями (конъюнктурой) рынка, что позволяет 
сформировать с помощью методов финансового планирования необходимые 
ресурсы и обеспечить ритмичную работу корпорации.
4. Консолидация финансовой отчетности — формирование общей 
отчетности в соответствии с уровнем контроля головной компании 
над деятельностью другой (материнской и дочерней компании, компаний, 
ведущих совместную деятельность, а также ассоциированных 
и зависимых компаний).
5. Контроль трансфертного ценообразования — цены сделки между 
взаимозависимыми лицами, устанавливаемой не рынком, например, 
головной компанией корпорации для реализации товаров (работ, 
услуг) дочерним компаниям нередко с целью снижения налоговой 
нагрузки на компании, входящие в корпорацию. Контроль трансфертных 
цен применяется не к международным сделкам, а к сделкам 
между взаимозависимыми лицами в России в соответствии, например, 
со ст. 20 и 40 Налогового кодекса РФ и с Федеральным законом 
«О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской 
Федерации в связи с совершенствованием принципов определения 
цен для целей налогообложения» от 18.07.2011 № 227-ФЗ.
6. Саморегулирование финансово-хозяйственной деятельности — 
самостоятельное реагирование корпорации на воздействующие факторы 
и при вмешательстве государства в дела корпорации в случаях, 
имеющих большое значение (последствия) для экономики страны. 
Саморегулирование включает право самостоятельного выбора стратегии 
развития, финансового планирования, создания резервов и 
формирования фондов, источников финансирования на основе действующих 
нормативно-правовых актов. Хозяйственная самостоятельность 
сочетается с принятием корпорацией возникающих рисков 
и ответственности по обязательствам.
7. Самоокупаемость деятельности и формирование резервов — 
возмещение понесенных корпорацией затрат полученной выручкой 
(прочими доходами), как средства покрытия возможных потерь ресурсов, 
вследствие воздействия неравновесной экономической 

среды, изменения рыночной конъюнктуры и форс-мажорных ситуаций 
при ведении деятельности. Это является показателем минимальной 
эффективности хозяйственной деятельности, обеспечивающей 
простое воспроизводство.
8. Самофинансирование деятельности — наличие и достаточность 
собственного капитала (нераспределенной прибыли, акционерного 
капитала), необходимого для организации простого и расширенного 
воспроизводства. Характеризует уровень рентабельности корпорации 
и входящих в нее компаний. Самофинансирование обеспечивает 
большую независимость корпорации (компании), чем в случае привлечения 
заемных средств повышает ответственность работников и 
всех подразделений за возможные (понесенные) потери. Однако недостатком 
в этом случае могут быть сравнительно меньшие темпы 
роста производства и реализации стратегии развития, чем в случае, 
когда дополнительно привлекаются заемные средства. Поэтому корпорации 
в каждом конкретном случае определяют оптимальное соотношение 
собственных и заемных источников финансирования.
9. Полнота страхового обеспечения — широкий круг объектов, 
операций, лиц, для которых используется страховая защита при ведении 
деятельности корпорации. Многопрофильность деятельности 
и широкий спектр операций, проводимых компаниями, входящими 
в корпорацию, включая операции на рынке Forex, фондовом рынке, 
рынке заемных средств, определяет высокий уровень используемой 
страховой защиты корпораций от страховых случаев.
10. Обеспечение защиты прав собственности акционеров (собственников) 
корпорации при всем многообразии организационных 
форм объединения компаний для ведения деятельности.
К числу основных задач КФ следует отнести:
 
• обеспечение деятельности корпорации необходимыми финансовыми 
ресурсами;
 
• определение источников финансирования деятельности, их 
размера, структуры, последовательности привлечения и оптимизация 
их стоимости;
 
• оценка целесообразности реализации и управление инвестиционным 
проектом, притоком и оттоком денежных средств, капитальными 
вложениями;
 
• формирование резервов для обеспечения бесперебойной работы, 
расчетов с акционерами и контрагентами и покрытия потерь 
при форс-мажорных ситуациях;
 
• определение оптимального соотношения между возможной доходностью 
и возникающими финансовыми рисками;
 
• оценка стоимости корпорации и др.
Сущность КФ проявляется в реализуемых ими функциях и отражается 
в ряде категорий, например «доход», «расход», «прибыль», 

«капитал», «цена», «рентабельность», «стоимость бизнеса» и др. 
Определение этих категорий рассматривается в нижеследующих главах. 
По вопросу о количестве и сущности функций КФ существует 
ряд мнений: Романовский М.В.1 выделяет три функции финансов: 
формирование капитала, доходов и денежных фондов; использование 
капитала, доходов и денежных фондов; регулирование денежных 
потоков. Бочаров В.В.2 определяет экономическую сущность КФ в 
трех функциях: формирование капитала, доходов и денежных фондов; 
использование капитала, доходов и денежных фондов; контрольная 
функция. Баранникова Н.П., Володин А.А.3 признают две 
функции финансов: распределительную и контрольную. Дискуссия 
по данному вопросу продолжается, поскольку выделяют и другие 
функции, в том числе стимулирующую, учетную и др.4
Представляются основными следующие три функции КФ:
Формирование капитала, доходов и денежных фондов обеспечивает 
непрерывность воспроизводственного процесса. Привлечение акционерного 
и заемного капитала, формирование за счет чистой прибыли 
денежных фондов (резервного, развития предприятия, социального 
развития и др.), аккумулирование поступающих доходов, 
привлечение средств целевого финансирования обеспечивает возможность 
приобретения ресурсов (материальных, трудовых, информационно-
интеллектуальных и др.) для ведения деятельности и др.
Использование капитала, доходов и денежных фондов для достижения 
поставленных целей реализации путем направления их на реализацию 
инвестиционных проектов, обновление основных фондов, 
использование их в целях материального стимулирования работников, 
создания резервов и др. Все это позволяет наращивать экономический 
потенциал предприятия и его стоимость.
Контрольная функция, позволяющая показать результаты деятельности 
предприятия в виде стоимостных показателей, сопоставить 
между собой значения плановых, фактических и прогнозных показателей 
и выявить отклонения показателей, а государству влиять на 
результаты деятельности предприятия через финансовый механизм5. 
В результате имеется возможность оценить платежеспособность, де-

1 
Финансы предприятий: Учебник / Под ред. М.В. Романовского. СПб.: 
Бизнес-Пресса, 2000.
2 
Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы: Учеб. пособие. 
СПб.: Питер, 2002.
3 
Справочник финансиста предприятия / Н.П. Баранникова, Л.А. Бурмистрова,  
А.А. Володин и др.  М.: ИНФРА-М, 2002.
4 
Бочаров В.В. Коммерческое бюджетирование, http://www.piter-press.ru/
attachment.php?barcode=978531400019&at=exc&n=0
5 
Самылин А.И. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2013.