Финансовый анализ. Управление финансовыми операциями

Е.Б. Герасимова, Д.В. Редин

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ

УПРАВЛЕНИЕ 

ФИНАНСОВЫМИ ОПЕРАЦИЯМИ

ISBN 978-5-91134-890-8 (ФОРУМ) 
© Герасимова Е.Б., Редин Д.В., 2014

ISBN 978-5-16-009849-4 (ИНФРА-М) 
© Издательство «ФОРУМ», 2014

Содержание

Тема 1. Основы финансовой работы в компании  ............................... 
5
1.1. Область деятельности финансового менеджера  ...................................... 
5
 
Инвестиционные решения  ......................................................................... 
8
 
Решения в области финансирования .......................................................... 
9
1.2. Финансовые рынки и институты ................................................................ 
11
1.3. Финансовый менеджер как профессионал  ............................................... 
16
1.4. Цели компании и их финансовое воплощение  ........................................ 
19

Тема 2. Сущность и структура капитала компании  .......................... 
24
2.1. Понятие капитала в экономике фирмы  ..................................................... 
24
2.2. Структура капитала компании  ................................................................... 
29
2.3. Анализ структуры источников финансирования (капитала) компании  ... 
34

Тема 3. Анализ и управление текущим финансированием  ............. 
37
3.1. Управление рабочим капиталом компании ............................................... 
37
3.2. Управление потребностью в финансировании  ........................................ 
45
3.3. Бюджетирование денежных средств  ......................................................... 
46
 
Технология бюджетирования  ..................................................................... 
52
3.4. Управление кредиторской задолженностью ............................................. 
61

Тема 4. Анализ и управление собственным капиталом компании  ... 
64
4.1. Необходимость управления собственным капиталом  ............................. 
64
 
Финансирование путем размещения обыкновенных акций  ................... 
68
 
Финансирование путем размещения привилегированных акций  .......... 
69
4.2. Анализ и управление стоимостью собственного капитала ..................... 
70
 
Управление стоимостью привилегированных акций ............................... 
70
 
Оценка стоимости собственного капитала по модели
 
дисконтирования дивидендов ..................................................................... 
71
 
Оценка стоимости собственного капитала по модели
 
оценки капитальных активов ...................................................................... 
74
4.3. Дивидендная политика  ............................................................................... 
79

Тема 5. Анализ и управление заемным капиталом: облигации  ....... 
87
5.1. Основы управления заемным финансированием ..................................... 
87
5.2. Облигационный заем как форма финансирования
 
деятельности организации .......................................................................... 
91
5.3. Сравнительная оценка акций и облигаций как форм финансирования .... 101
5.4. Цена облигаций и доход по облигациям .................................................... 103
 
Цена облигации  ........................................................................................... 103
 
Доход по облигации  .................................................................................... 104
 
Доходность облигаций ................................................................................ 105
 
Взаимосвязь цены облигации и рыночной процентной ставки  ............. 106

Тема 6. Анализ и управление заемным капиталом: 
 
 
неустойчивые обязательства ....................................................... 110
6.1. Основы управления неустойчивыми обязательствами ............................ 110
 
Управление кредиторской задолженностью  ............................................ 111
 
Управление прочими начислениями  ......................................................... 113
6.2. Управление взаимоотношениями с кредиторами  .................................... 114
 
Условия кредитных продаж  ....................................................................... 115
 
Торговый кредит как средство финансирования  ..................................... 116
 
Преимущества торгового кредита .............................................................. 118
6.3. Кредитный анализ компаний-дебиторов ................................................... 120
 
Анализ ликвидности и платежеспособности организации ..................... 124
 
Анализ оборачиваемости оборотных активов .......................................... 128
 
Анализ денежных потоков .......................................................................... 131
 
Анализ структуры капитала и кредитоспособности организации  ......... 134
 
Система показателей рентабельности и их анализ  .................................. 136

Тема 7. Анализ и управление заемным капиталом: 
 
 
кредит, факторинг  .......................................................................... 141
7.1. Основные характеристики договорных источников
 
краткосрочных заемных средств ................................................................ 142
7.2. Основные инструменты денежного рынка ................................................ 149
 
Корпоративные векселя (commercial paper) .............................................. 149
 
Банковские акцепты  .................................................................................... 151
7.3. Управление необеспеченными кредитами  ............................................... 152
7.4. Управление обеспеченными кредитами  ................................................... 158
 
Кредит под залог дебиторской задолженности  ........................................ 160
 
Кредит под залог товарно-материальных запасов .................................... 161
7.5. Факторинг дебиторской задолженности как форма финансирования ...... 162

Тема 8. Анализ кредитоспособности заемщика  ................................... 166
8.1. Основы анализа кредитоспособности клиентов банка  ........................... 166
8.2. Анализ кредитоспособности юридического лица: информационное,
 
методическое и организационное обеспечение ........................................ 169
 
Информация для анализа кредитоспособности  ....................................... 170
 
Методы анализа бухгалтерской (финансовой) отчетности  ..................... 173
 
Методика составления и анализа уплотненного 
 
аналитического баланса-нетто  .................................................................. 175
 
Экспресс-анализ финансовых результатов компании  ............................. 180
 
Анализ рентабельности деятельности компании  .................................... 183
8.3. Особенности оценки кредитоспособности субъектов
 
малого предпринимательства  .................................................................... 184

Список рекомендуемой литературы  ................................................................. 191

Тема 1

ОСНОВЫ 
ФИНАНСОВОЙ РАБОТЫ 
В КОМПАНИИ

Область деятельности финансового менеджера · Финансовые 
рынки и институты · Финансовый менеджер как профессио-
нал · Цели компании и их финансовое воплощение

1.1. Область деятельности 
финансового менеджера

Деятельность финансового менеджера, принятие решений по 
управлению финансовыми операциями обычно рассматривают в 
рамках корпоративных финансов.
Корпоративные финансы – это система специальных знаний о 
финансовой системе корпорации, роли и значения финансов в повы-
шении эффективности ее деятельности, финансовом менеджменте, 
методике разработки финансовой политики корпоративной струк-
туры.
Для освоения корпоративных финансов необходимо подробно 
рассмотреть структуру финансовой системы, место в ней корпора-
тивных финансов, а также структуру решений, которые принимает 
финансовый менеджер в корпорации.

Термины и определения
Корпорация – это юридическое лицо, которое является объеди-
нением физических лиц, но при этом функционирует независимо 
от них. Чаще всего учредители создают предприятие в форме 
акционерного общества, поэтому в настоящее время термин 
«корпорация» применяется как синоним термина «акционерное 
общество».

Тема 1. Основы финансовой работы в компании
6

Юридическое отделение корпорации от ее участников дает ей 
преимущества, недоступные другим формам объединений, например 
обществам с ограниченной ответственностью. Прежде всего, 
это ограниченная ответственность участников акционерного 
общества перед кредиторами. Также следует учесть, что доходы 
корпорации и доходы ее участника облагаются отдельно. Среди 
преимуществ следует отметить и разделение права собственности 
и права управления, что положительно сказывается на 
результатах управленческой деятельности.

Для осуществления деятельности корпорации необходимо 
владеть большим количеством так называемых реальных активов. 
Большинство из них имеет материальную форму (здания, сооружения, 
машины, оборудование), другие являются нематериальными 
(патенты, лицензии, торговые марки).

Термины и определения
Активы – это совокупность имущества, принадлежащего юридическому 
лицу или предпринимателю. Реальные активы (tangible 
assets) – активы, используемые для производства продукции, оказания 
услуг; чаще всего активы в материальной форме. Нематериальные 
активы (intangible assets) – неденежные активы, не имеющие 
физической формы, однако их отличительной чертой является 
направленность на производство продукции (оказание услуг) и 
способность приносить экономические выгоды (доход) в будущем.

Чтобы получить необходимые для осуществления деятельности 
денежные средства, компания продает так называемые финансовые 
активы, или ценные бумаги. Они имеют ценность, так как отражают 
требования к получению реальных активов компании и денежных 
средств, которые они способны генерировать. Например, в том слу-
чае, когда компания берет кредит в банке, у банка появляется финан-
совый актив в форме требования к заемщику на погашение кредита 
(или реализацию имущества заемщика, переданного в залог). Также 
этот финансовый актив дает банку право на получение регулярного 
дохода в форме процентов. Таким образом, принадлежащие компании 
реальные активы должны обеспечивать денежный доход, достаточ-
ный для удовлетворения всех требований по финансовым активам.

1.1. Область деятельности финансового менеджера
7

Термины и определения
Финансовые активы (financial assets) – часть активов компании, 
представляющая собой финансовые ресурсы (денежные средства и 
ценные бумаги).

Финансовые менеджеры устанавливают взаимодействие корпо-
рации с ее потребностью в реальных активах и финансовыми рын-
ками, предлагающими источники финансирования деятельности 
(рис. 1.1).
Денежный поток возникает впервые от продажи финансовых 
активов (акций) компании инвесторам на финансовом рынке (стрел-
ка 1). Собранные денежные средства используют для приобретения 
реальных активов и их дальнейшего использования для производ-
ства продукции или оказания услуг (стрелка 2). Если деятельность 
компании эффективна, генерируется количество денежных средств 
большее, чем первоначальные инвестиции (стрелка 3). Полученные 
по результатам деятельности денежные средства либо реинвестиру-
ются в деятельность (стрелка 4а), либо возвращаются инвесторам 
(стрелка 4б), которые во всем мире являются кредиторами первой 
очереди.

Рис. 1.1. Движение денежных потоков между компанией 
и рынками капитала

Деятельность 
компании

(2)

(3)

(1)

(4б)

(4а)

Потоки денежных средств между компанией и финансовыми рынками:
(1) денежные средства от продажи финансовых активов инвесторам
(2) денежные средства, вложенные в деятельность компании
(3) денежные средства от операционной деятельности компании
(4а) денежные средства, реинвестированные в деятельность компании
(4б) денежные средства, возвращенные инвесторам

Финансовый 
менеджер

Финансовые 
рынки

Тема 1. Основы финансовой работы в компании
8

Термины и определения
Финансовые рынки (financial markets) – рынки, на которых торгуют 
финансовыми активами. К ним относятся фондовые биржи (stock 
exchange), где продаются и покупаются акции компаний и государ-
ственные долговые обязательства, денежный рынок краткосроч-
ных кредитов, валютный рынок, на котором продаются и покупа-
ются валюты разных стран, и ряд специализированных рынков для 
торговли финансовыми деривативами1.

Таким образом, финансовый менеджер сталкивается с двумя 
основными проблемами: 1) какое количество денег компания долж-
на инвестировать и в какие конкретные виды активов? Это так назы-
ваемые инвестиционные решения, или решения по капитальным 
вложениям; 2) из каких источников следует привлечь денежные 
средства для финансирования капитальных вложений? Это решения 
в области финансирования.

Инвестиционные решения

Не будет преувеличением, если сказать, что инвестиционные 
решения являются ключевыми для успеха или провала бизнеса. 
Успешность инвестиционных решений определяется в понятиях 
стоимости. Хорошие инвестиционные проекты дают отдачу, боль-
шую, чем вложенные в них средства. По результатам их осущест-
вления увеличивается стоимость компании, а, следовательно, стои-
мость вложений акционеров.

Термины и определения
Инвестиционное решение (capital budgeting decision) – решение, 
принятое о том, в какие реальные активы компания должна вло-
жить деньги.

Инвестиции осуществляются не только в реальные активы, но 
также в нематериальные, например бренды, их распознавание и 
лояльность клиентов по отношению к брендам. Более того, инве-

1 Экономика. Толковый словарь. – М.: ИНФРА-М, 2010.

1.1. Область деятельности финансового менеджера
9

стиции в бизнес осуществляют не только производственные фирмы. 
Активно вкладывают деньги в улучшение продуктов и разработку 
новых продуктов компании сферы информационных технологий. 
Такие инвестиции необходимы для сохранения клиентской базы и 
привлечения в будущем новых клиентов.
Инвестиции дают возможность получения выгод в будущем, 
поэтому финансовый менеджер должен определить не только сумму 
инвестиций, но и тот срок, в течение которого компания может 
получить отдачу от вложенных средств. Период окупаемости инвестиций 
не должен быть слишком длинным, но достаточным для 
получения необходимого процента прибыли на вложенный капитал. 
Получение будущего дохода есть ситуация неопределенности, 
так как существуют риски его неполучения или даже потерь первоначально 
вложенных средств. Оценка таких рисков также является 
задачей финансового менеджера.

Решения в области финансирования

Второй основной задачей финансового менеджера является 
поиск источников финансирования капитальных вложений. Когда 
компания нуждается во внешнем финансировании, она может 
привлечь деньги инвесторов, а взамен предложить часть будущей 
прибыли или серию фиксированных платежей. В первом случае 
инвесторы получают акции компании и становятся ее акционерами, 
то есть совладельцами компании. Во втором случае инвесторы 
капитала выступают кредиторами, ожидающими возврата 
своих средств к определенной дате. Выбор сочетания конкретных 
форм финансирования называют решением по структуре капита-
ла, поскольку долгосрочные источники финансирования активов 
компании, как от акционеров, так и от кредиторов, называют капи-
талом, а рынки, на которых можно привлечь «длинные» деньги, – 
рынками капитала.

Термины и определения
Структура капитала (capital structure) – соотношение разных дол-
госрочных источников финансирования активов компании.

Тема 1. Основы финансовой работы в компании
10

Термины и определения
Рынки капитала (capital markets) – рынки долгосрочного финанси-
рования.

Решение выпустить новые акции или позаимствовать деньги – 
первое из целого ряда решений, которые должен принять финан-
совый менеджер. Предположим, он принял решение привлечь 
заемные средства. Далее необходимо выбрать конкретную форму 
займа: обратиться на рынок капитала или в банк; сделать заем в 
отечественной или иностранной валюте; выбрать фиксированную 
или плавающую ставку процента.
Оба решения – вложить деньги в новый объект реальных акти-
вов (завод или оборудование) или выпустить новые акции – имеют 
долгосрочные последствия. Однако ими не исчерпываются зада-
чи финансового менеджера, он также принимает краткосрочные 
решения. Например, достаточно ли у компании денежных средств, 
чтобы заплатить по счетам на следующей неделе; все ли свободные 
денежные средства размещены с целью приносить дополнительный 
доход в виде процентов. Эти краткосрочные решения также каса-
ются инвестирования (куда вложить свободные денежные средства) 
и финансирования (как обеспечить денежный поток для покрытия 
всех текущих обязательств).
Конечно, любой бизнес связан с риском. Задача финансового 
менеджера – удостовериться, что все важные факторы риска нахо-
дятся под его пристальным вниманием, что он ими управляет. В сле-
дующих темах мы подробно рассмотрим техники, которые исполь-
зует финансовый менеджер для исследования будущего, и способы 
защиты от негативного воздействия рисков бизнеса.

Упражнение 1.1
Выберите из представленных ниже ситуаций а) те, которые 
относятся к инвестиционным решениям, б) те, которые относятся 
к решениям в области финансирования:
A. Компания «КонсультантПлюс» собирается потратить 500 млн 
руб. на разработку новой базы данных.
Б. Автомобильный завод «Автомаш» планирует получить 350 млн 
руб. банковского кредита.

1.2. Финансовые рынки и институты

В. Компания «Нефтепровод» строит новую ветку нефтепровода 
для доставки нефти с побережья добычи.
Г. Акционерное общество «Иванов» продает акции для финанси-
рования расширения деятельности.
Д. Фармацевтическая компания «Лекарь» приобретает лицензию 
на производство и продажу нового препарата на основе био-
технологии.
Е. Акционерное общество «Время» продает новые акции, чтобы 
оплатить покупку компании «МедКо», дистрибьютора фарма-
цевтической продукции.

1.2. Финансовые рынки 
и институты

Для принятия решения о заимствовании денег в банке или 
выпуске новых акций финансовый менеджер должен разбираться 
в том, как работает финансовый рынок (рис. 1.2). Хотя взаимосвязь 
инвестиционных решений и финансового рынка не столь очевидна, 
она также присутствует, поскольку критерием эффективности инве-
стиционного решения является увеличение стоимости компании, 
а стоимость можно оценить только посредством рынка. Для изме-
рения прироста стоимости компании необходимо владеть теорией 
формирования цен на акции на финансовом рынке.
Чтобы быть в курсе многообразных тенденций финансового 
рынка, финансовый менеджер должен день за днем, а то и ежеми-
нутно отслеживать информацию рынка, а кроме того, должен пони-
мать работу его институтов, практику заключения сделок, деятель-
ности органа, регулирующего работу финансовых рынков.
Рассмотрим основные способы взаимодействия компании и 
финансовых рынков.
Большинство компаний слишком малы по размеру, чтобы 
напрямую продавать акции или размещать облигации у инвесторов 
капитала. Когда у таких компаний возникает необходимость в капи-
тальных вложениях, самый простой для них способ – занять денег 
у финансового посредника, такого, например, как банк или страхо-
вания компания.

Тема 1. Основы финансовой работы в компании
12

Рис. 1.2. Классификация финансовых рынков2

Термины и определения
Финансовый посредник (financial intermediary) – компания, аккуму-
лирующая деньги частных лиц и мелких фирм и обеспечивающая 
финансирование бизнеса других компаний путем вложения денег 
в их ценные бумаги.

В свою очередь финансовый посредник собирает деньги обычно 
небольшими суммами от частных лиц (домашних хозяйств) в форме 
вкладов и депозитов. В дальнейшем эти деньги могут быть предо-
ставлены компаниям взаймы на условиях срочности, возвратности 

2 Источник: Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Корпоративные финан-
сы и учет. Понятия, алгоритмы, показатели. – М.: Проспект, 2014. – 880 с.

Финансовые рынки

Спотовый

Биржевой

Внебиржевой

Срочный

Форвардный
Фьючерсный
Опционный
Рынок свопов

Первичный

Вторичный

Валютный 
рынок

Рынок 
золота

Рынок 
капитала

Рынок денежных
средств

Рынок 
ссудного
капитала

Рынок долевых
ценных бумаг

Рынок ценных 
бумаг (фондовый 
рынок)

Рынок производных
ценных бумаг, или
срочный рынок

Рынок 
банковских
ссуд

Рынок долговых 
ценных бумаг