Инвестиционный анализ

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ 
АНАЛИЗ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Я.С. МЕЛКУМОВ

Третье издание, переработанное и дополненное

Рекомендовано 
Советом Учебно-методического объединения 
по образованию в области менеджмента в качестве 
учебного пособия для студентов высших учебных заведений, 
обучающихся по направлению подготовки 38.03.02 «Менеджмент»
(квалификация (степень) «бакалавр»)

Москва
ИНФРА-М
2022

М17

ISBN 978-5-16-009514-1 (print)
ISBN 978-5-16-100706-8 (online)
© Мелкумов Я.С., 2014

Р е ц е н з е н т ы:
С.И. Кузин — канд. экон. наук, профессор Российского экономического университета;
Н.В. Ширкунова — канд. экон. наук, доцент, зав. кафедрой статистики Российской таможенной 
академии

УДК 330.322.01(075.8)
ББК 65.9(2Рос)-56я73
 
М17

Мелкумов Я.С.
Инвестиционный анализ : учебное пособие / Я.С. Мелкумов. — 3-е изд., перераб. и доп. — Москва : ИНФРА-М, 2022. — 176 с. 
— (Высшее образование: Бакалавриат). —  DOI 10.12737/3435.

ISBN 978-5-16-009514-1 (print)
ISBN 978-5-16-100706-8 (online)

Учебное пособие разработано в соответствии с Федеральным государственным образовательным стандартом высшего образования для 
подготовки бакалавров по направлениям «Экономика» и «Менеджмент».
Показана сущность и разновидности инвестиций, особенности инвестиционных процессов. Рассматриваются основные методы организации 
и анализа эффективности и финансирования инвестиционных проектов, 
формы, а также методы государственного регулирования инвестиционной 
деятельности.
Пособие может быть использовано как студентами, так и специалистами, занимающимися  инвестиционной деятельностью. 

УДК 330.322.01(075.8)
ББК 65.9(2Рос)-56я73

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

ВВедение

Одной из важнейших проблем России в настоящее время является модернизация отечественной экономики. От решения комплекса связанных с ней задач зависит подъем всей экономики, а следовательно, и повышение благосостояния граждан, политическая 
стабильность, безопасность и авторитет страны на мировой арене. 
Решение этих проблем зависит от многих факторов, в том числе наличия собственных государственных финансовых ресурсов, а также 
возможности привлечения ресурсов граждан и бизнес-сообщества 
как внутри страны, так и за ее пределами с целью их вложения, т.е. 
инвестирования, в различные проекты.
Только при рациональном использовании привлекаемых ресурсов можно добиться поставленных целей. В связи с этим особое 
значение приобретает изучение способов выбора, обоснования и 
методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих прогнозировать результаты, которые могут быть получены в ходе их реализации. 
Успешная реализация инвестиционного проекта обусловлена рядом факторов. К ним относятся: время, так как инвестирование 
представляет собой вложение капитала в текущем периоде с целью 
получения прибыли в будущем; оценка собственных финансовых 
возможностей и целесообразности участия в инвестиционной деятельности; оценка размера инвестиций и источников финансирования; оценка будущих поступлений от реализации проекта и конечно, 
оценка факторов риска. 
Концепция предпринимательского и финансового риска состоит 
в том, что принятие решений финансового характера на перспективу 
имеет стохастическую, т.е. вероятностную, природу. Степень достоверности результатов, полученных после реализации инвестиционных проектов, зависит от различных факторов: точности прогнозируемой динамики денежного потока, цен кредитных ресурсов, возможностей их получения и т.д. 
В основе таких оценок лежат статистические данные, поэтому 
сами оценки рекомендуется давать не в виде определенных величин, 
а в виде распределения, например, пессимистической, наиболее вероятной и оптимистической оценки.
Оценка и анализ инвестиционных проектов предполагают знакомство с основами рыночной экономики, рыночными институтами, финансовыми инструментами, а также знание методов статистического анализа и основ финансовой математики. 

Разработанные в современных условиях методы оценки и анализа 
инвестиционных проектов дают возможность эффективно управлять 
инвестициями, что позволяет:
 
• проводить анализ инвестиционного рынка и формировать инвестиционный портфель компании с его оценкой по критериям 
доходности, риска и ликвидности;
 
• оценивать инвестиционные качества отдельных финансовых 
инструментов и отбирать из них наиболее эффективные;
 
• производить отбор и оценку инвестиционной привлекательности конкретных проектов;
 
• планировать и оперативно управлять реализацией конкретных 
инвестиционных проектов и программ.
Учитывая, что предприятия являются центральным ключевым 
звеном воспроизводственного процесса, в работе излагается материал применительно к деятельности фирмы. Одновременно в части 
подразделов освещаются концептуальные вопросы, связанные с инвестициями и инвестиционным процессом в целом. 

ГлаВа 1 
инВестиции и инВестиционная 
деятельность

1.1. Экономическая сущность инВестиций

В соответствии с российским законодательством инвестициями 
(от лат. invest — вкладывать) являются денежные средства, ценные 
бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) 
достижения иного полезного эффекта.
Вместе с тем понятие «инвестиции» не имеет единственного исчерпывающего определения. В различных разделах экономической 
науки и разных областях практической деятельности его содержание 
имеет различную трактовку. Так, например, в работе «Инвестиции» 
А. Мертенса дано такое определение инвестициям в различные области экономической деятельности:
 
• в макроэкономике инвестиции есть часть совокупных расходов, 
состоящих из расходов на новые средства производства, модернизацию существующих производственных объектов и объектов 
социального назначения, расходов на строительство нового 
жилья и прирост товарных запасов. Иными словами, инвестиции — часть валового внутреннего продукта, не потребленная в 
текущем периоде, обеспечивающая прирост капитала в экономике;
 
• в теории производства и в целом в микроэкономике инвестиции 
представляют собой процесс создания нового капитала (включая как средства производства, так и человеческий капитал);
 
• в теории финансов под инвестициями понимают приобретение 
реальных или финансовых активов, т.е. это сегодняшние затраты, целью которых является получение будущих выгод.
Отсюда можно сделать вывод, что инвестиции состоят в обмене 
определенной сегодняшней стоимости на, возможно, неопределенную будущую стоимость.
В более широкой трактовке инвестициями называют вложения 
капитала с целью его последующего увеличения. При этом прирост 
капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования собственных средств на потребление в 
текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от 
инфляции в некотором будущем периоде.

Таким образом, инвестиции — долгосрочное вложение капитала 
в промышленность, сельское хозяйство, транспорт, связь и другие 
отрасли. Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд 
важнейших функций, без которых невозможно нормальное развитие 
экономика любого государства. Инвестиции на макроуровне являются основой для:
 
• осуществления политики расширенного воспроизводства;
 
• ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и 
обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции;
 
• структурной перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей хозяйства;
 
• создания необходимой сырьевой базы промышленности;
 
• гражданского строительства, развития здравоохранения, культуры, высшей и средней школы, а также решения других социальных проблем;
 
• смягчения или разрешения проблем безработицы;
 
• охраны природной среды;
 
• обеспечения обороноспособности государства и решения многих других проблем.
Инвестиции играют важную роль и на микроуровне. На этом 
уровне они необходимы прежде всего для:
 
• расширения и развития производства;
 
• недопущения чрезмерного морального и физического износа 
основных фондов;
 
• повышения технического уровня производства;
 
• повышения качества и обеспечения конкурентоспособности 
продукции конкретного предприятия;
 
• осуществления природоохранных мероприятий;
 
• приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других предприятий;
 
• обеспечения нормального функционирования предприятия в 
будущем, его стабильного финансового состояния и максимизации прибыли.
Таким образом, инвестиции являются важнейшей экономической 
категорией и играют значительную роль как на макро-, так и микроуровне, в первую очередь, для простого и расширенного воспроизводства, структурных преобразований, максимизации прибыли и на 
этой основе — решения многих социальных проблем.

1.2. Виды инВестиций и инВестиционный процесс

Инвестиционная деятельность (инвестиционный процесс), 
с точки зрения национальных интересов, должен обеспечивать развитие страны, способствовать повышению эффективности нацио

нальной экономики и на этой основе обеспечивать решение государством политических и социально-экономических задач. Поэтому при 
рассмотрении инвестиционного проекта необходимо рассматривать 
и социальные результаты его реализации. 
С точки зрения же корпоративного или частного инвестора, участие в инвестиционном процессе должно обеспечить прежде всего 
доход, превышающий по размеру вложенный капитал.
Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица. Согласно Гражданскому кодексу РФ, 
к юридическим лицам относятся: хозяйственные товарищества и 
общества, акционерные общества, производственные кооперативы, 
государственные и муниципальные унитарные предприятия, некоммерческие организации. Зависимость между формой собственности 
и методами управления юридического лица закреплена на законодательном уровне, главным образом в Гражданском кодексе РФ. 
К субъектам инвестиционной деятельности относятся инвесторы, 
заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, поставщики материалов и оборудования, банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные 
биржи, иностранные инвесторы, а также государства и международные организации. Инвесторами могут быть:
 
• органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;
 
• отечественные физические и юридические лица, предпринимательские объединения и другие юридические лица;
 
• иностранные физические и юридические лица, государства и 
международные организации.
Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта.
Пользователями объектов инвестиционной деятельности могут 
быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, 
государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект 
инвестиционной деятельности. Более детальный анализ роли каждого субъекта инвестиционного процесса в капитальном строительстве приводится в главе 7.
Организация инвестиционных процессов и условия их финансирования в значительной степени зависят от организационно-правовой 
формы инвестора. Это обусловлено тем, что форма собственности 
определяет как конечные цели владельца собственности, так и характер 
его деятельности, направленной на ее достижение. Исходя из формы 
собственности инвесторов, различают частные, в том числе корпоративные, государственные, иностранные и совместные инвестиции.

Частные инвестиции состоят во вложении средств, производимых 
гражданами, чаще всего в приобретении акций, облигаций и других 
ценных бумаг, а также вложении средств предприятий и организаций 
негосударственной форм собственности.
Государственные инвестиции представляют собой вложения, осуществляемые федеральными, региональными и местными органами 
власти за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных 
средств, а также государственными учреждениями и предприятиями 
за счет собственных и заемных средств.
Иностранные инвестиции — вложения средств, осуществляемые 
иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.
Совместные инвестиции — вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.
Исходя из задач инвестиционного проекта, реальные инвестиции 
можно свести в следующие основные группы:
 
• предназначенные для повышения эффективности производства. Целью таких инвестиций является создание условий для 
снижения производственных затрат инвестора за счет замены 
оборудования на более производительное или перемещение 
производственных мощностей в регионы с более выгодными 
условиями производства;
 
• направленные на расширение производства. Данные инвестиции 
преследуют цель расширить объем выпускаемой продукции для 
уже освоенных рынков сбыта в рамках существующих производств;
 
• направленные на создание новых производств или новых технологий; подобные инвестиции могут сочетать вложения в материальные и нематериальные активы и обеспечивают создание новых предприятий, реконструкцию существующих предприятий 
и направлены на изготовление ранее не выпускавшихся, т.е. новых товаров, либо обеспечивают инвестору возможность выхода 
уже выпускавшихся ранее товаров на новые рынки;
 
• обеспечивающие выполнение заказа со стороны государства 
или другого крупного заказчика.
Приведенная группировка инвестиций обусловлена различным 
уровнем риска, с которым они сопряжены. Зависимость между типом инвестиций и уровнем их риска определяется степенью опасности не предугадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы инвестора после завершения инвестиций.
В зависимости от характера участия в инвестиционных проектах 
различают прямые и непрямые инвестиции.
Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие 
инвестора в инвестиционном процессе, т.е. инвестор непосредственно определяет объект инвестирования, а также организацию и 

источники его финансирования, которыми могут быть как собственные, так и заемные средства. 
В состав собственных средств инвесторов входят свободные денежные средства, прибыль и амортизационные начисления. После 
уплаты налогов и других платежей у предприятия остается чистая 
прибыль. Часть ее предприятие может направить на капитальные 
вложения производственного и социального характера, а также на 
природоохранные мероприятия. 
На уровне организации (предприятия) для целей инвестирования 
могут быть использованы привлеченные средства, т.е. заемные средства, а также средства, полученные от продажи излишнего оборудования и других активов, в том числе взносы и пожертвования спонсоров.
Крупным источником финансирования инвестиций в основные средства являются амортизационные отчисления. Величина 
последних зависит от балансовой стоимости основных средств и 
установленных норм их амортизации. Обычно норму амортизации определяют в процентах к балансовой стоимости и дифференцируют исходя из вида основных средств и условий их эксплуатации. 
Амортизационные отчисления представляют собой фактически необлагаемую доходом часть прибыли, так как она входит в состав затрат на производство. Это дает возможность рассматривать амортизационные отчисления как учетную категорию. Их начисление производится разными методами: равномерная амортизация начисляется 
равными суммами, исходя из установленных сроков эксплуатации 
амортизационного объекта. При ускоренной амортизации большая 
часть амортизационных отчислений приходится на начало периода 
амортизации; при замедленной амортизации большая часть средств 
относится к концу указанного периода. 
Порядок начисления амортизации устанавливается соответствующими нормативными актами в зависимости от объекта, в отношении которого она применяется. По отношению к нематериальным 
активам амортизационные отчисления производятся равными долями 
в течение срока их существования. Если срок жизни нематериального актива установить невозможно, то период его амортизации 
устанавливается в 10 лет. 
Заемные средства могут быть представлены в виде банковских 
ссуд или ценных бумаг, эмитированных инвестором под конкретный 
инвестиционный проект.
Под непрямыми инвестициями понимается вложение средств физическими или юридическими лицами в ценные бумаги, выпускаемые финансовыми посредниками, которые, аккумулировав необходимые суммы, размещают их по своему усмотрению, руковод

ствуясь прогнозными расчетами доходности и рентабельности того 
или иного инвестиционного проекта.
Исходя из сроков реализации инвестиционные проекты подразделяются на краткосрочные — сроком до одного года и долгосроч-
ные. Долгосрочные инвестиции предусматривают вложение капитала 
на срок свыше одного года.
В экономической теории существует ряд моделей инвестиционного 
процесса, каждая из которых соответствует экономическому положению страны и внешним экономическим условиям. 
Первая модель предусматривает, что инвестиционный процесс 
протекает в условиях полной либерализации внутренней экономики, 
защищенный государственным протекционизмом. Такая модель может функционировать в странах, обладающих внутренними инвестиционными ресурсами с главенством закона, регулирующим рыночные отношения. Благодаря использованию данной модели, ряд 
стран после Второй мировой войны сумели добиться значительных 
успехов в развитии национальной экономики. 
Вторая модель — также называется открытой — является модификацией предыдущей, но в ней не предусматривается государственной защиты от внешних рынков. В рассматриваемой модели 
размер инвестиций и их направление определяется рыночным механизмом, основанным на спросе и предложении не только в рамках 
национальной экономики, но и мирового рынка. При данной модели инвестиции, направленные на создание нужного национальной 
экономике и рентабельного в условиях национального рынка производства, но нерентабельного с позиции мирового рынка, становятся малопривлекательными. 
Третья модель инвестиционного процесса — мобилизационная. 
Ее применяют в экстремальных обстоятельствах, т.е. в условиях 
войны, разрухи, экономического кризиса, полностью парализующих 
реальную экономику. В этих условиях государство полностью монополизирует внешнюю экономическую деятельность, сосредоточивает 
в своих руках все денежные и другие виды ресурсов, определяет стратегическое планирование инвестиций и всей экономики в целом. 
Данная модель может применяться относительно непродолжительное время; при отсутствии экстремальных обстоятельств ее эффективность резко снижается, в связи с чем она подлежит замене.
Четвертая модель инвестиционного процесса — планово-распорядительная. Ее можно рассматривать как развитие мобилизационной модели хозяйствования. Она характерна тем, что главным объектом хозяйственных решений и их материальных стимулов являются объемные стоимостные показатели. Именно данная модель 
стала основой строительства экономики СССР. По мере роста номенклатуры выпускаемой продукции центральные плановые органы