Аналитическая фабрика: как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

Владимир Волнин
Аналитическая 
фабрика

Как настроить 
финансовую аналитику
подзадачи бизнеса

Москва
2021

ISBN 978-5-9614-6211-1

Все права защищены. Никакая часть этой книги 
не может быть воспроизведена в какой бы то ни было 
форме и какими бы то ни было средствами, включая 
размещение в сети интернет и в корпоративных сетях, 
а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, без письменного разрешения 
владельца авторских прав. По вопросу организации 
доступа к электронной библиотеке издательства 
обращайтесь по адресу mylib@alpina.ru.

© Владимир Волнин, 2021
© ООО «Альпина Паблишер», 2021

УДК 336.64
ББК 65.261
 
В67

Редактор Михаил Белоголовский

Волнин В.

В67  
Аналитическая фабрика: Как настроить финансовую аналитику под задачи 
бизнеса / Владимир Волнин. — М. : Альпина Паблишер, 2021. — 548 с.

ISBN 978-5-9614-6211-1

Финансовый анализ — одна из важнейших составляющих в работе финансовой 
службы любой компании. От того, насколько прозрачным будет бизнес, насколько 
визуализирована его специфика в управленческой отчетности, зависят реальный 
успех и достижение целевых показателей компании.
Владимир Волнин, финансовый директор с огромным опытом работы в разных 
отраслях, считает, что в будущем финансовые службы любой компании должны 
трансформироваться в «аналитические фабрики», которые будут обеспечивать 
потребности всех подразделений. Таким образом можно будет настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса. В этом издании он подробно разбирает бухгалтерскую и стоимостную модели анализа эффективности компании, описывает 
логику комплексной оценки ликвидности и финансовой устойчивости бизнеса, 
а также знакомит читателя с новейшими подходами к финансовому анализу в России и за рубежом. Книга содержит большое количество практических примеров, 
снабжена иллюстрациями и прикладным аналитическим материалом.

УДК 336.64
ББК 65.261

Содержание

Введение ...................................................................................................................... 

Глава 1
«Аналитическая фабрика»— будущее современной 
финансовой службы .......................................................................................

1.1. 
Роль финансовой аналитики вконтексте задач 
финансовой службы: необходимость трансформации 
процессов ................................................................................................. 

1.2. Бухгалтерская истоимостная модели финансового 
анализа. Модель наоснове ожиданий— перспектива 
финансовой аналитики ....................................................................... 

Глава 2
Анализ ликвидности ифинансовой устойчивости: 
почемуденьги есть, асостояние неочень?......................................

2.1. Исследуем корректность структуры баланса: отанализа 
статей допостроения матрицы фондирования 
ипроведения GAP-анализа. Практика использования 
матрицы фондирования для контроля средств овердрафта ... 

2.2. NWC, EWC иWCR— показатели, закоторыми нужно 
всегда следить ........................................................................................ 

2.3. Коэффициентный анализ ликвидности 
иплатежеспособности: техника количественной 
икачественной оценки, расчет предельно допустимых 
значений сучетом специфики работы компании ....................... 

2.4. Определение минимального остатка средств 
насчете: использование техники VaR. Инструменты 
рационирования остатка денежных средств ................................ 

2.5. Оценка стоимости чистых активов ..................................................

2.6. Коэффициентный анализ финансовой устойчивости 
идолговой нагрузки компании. Обоснование 
оптимальной структуры баланса .....................................................

2.7. Анализ рыночных показателей устойчивости. 
Прогнозирование величины капитализации компании ...........

2.8. Техника проведения комплексной балльной 
ирейтинговой оценок финансовой устойчивости. 
Применение опыта участия вгосзакупках.................................... 

Глава 3
Анализ эффективности деятельности компании: 
бухгалтерская модель ................................................................................. 

3.1. 
Анализ производственной эффективности (деловой 
активности): сис тема показателей оборачиваемости 
иособенности их расчета, оценка длительности 
финансового, операционного 
ипроизводственного циклов ...........................................................

3.2. Анализ финансовой эффективности: система 
показателей прибыли ирентабельности, особенности 
расчета. Анализ качества прибыли. Влияние показателей 
рентабельности нариск выездной налоговой проверки. 
Взаимосвязь основных показателей напримере модели 
DuPont ..................................................................................................... 

3.3. Как обеспечить компании устойчивый экономический 
рост: разбор показателя SGR ........................................................... 

3.4. Работаем сбезубыточностью: техника проведения 
Cost-Volume-Profi t-анализа ............................................................... 

3.5. Как повысить операционную эффективность компании: 
рационируем ассортимент спомощью 
ABC–XYZ-HML-анализа ......................................................................... 

3.6. «Дебют трех коней»: операционный (DOL), 
финансовый(DFL) исовокупный (DTL) рычаги, их 
влияние наэффективность работы компании........................... 

3.7. Как спомощью операционной прибыли EBIT определить 
оптимальный уровень долговой нагрузки компании .............. 

Глава 4
Анализ эффективности деятельности компании: 
стоимостнаямодель ..................................................................................... 

4.1. Анализ денежных потоков компании: прямой 
икосвенный методы. Оценка свободного денежного 
потока (FCFF, FCFE иFCFD). Двух- итрехстадийные модели 
оценки стоимости компании .............................................................

4.2. Подходы копределению ставки дисконта. Модели 
расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) ......... 

4.3. Показатель экономической добавленной стоимости (EVA). 
Построение матрицы принятия финансовых решений 
наоснове взаимосвязи SGR иEVA ...................................................

4.4. Анализ эффективности деятельности компании 
наоснове приращения ее рыночной стоимости 
(показатель MVA).................................................................................. 

4.5. Анализ показателей эффективности, основанных 
нарыночных оценках (TSR,MAR,OAR, TBR, WAI) .........................

4.6. Сравнительная характеристика бухгалтерских 
истоимостных показателей эффективности 
деятельности компании .................................................................... 

4.7. Финансовые инатуральные мультипликаторы. 
Отраслевая применимость ............................................................... 

4.8. Построение финансового профиля компании: выбор 
ключевых показателей для проведения анализа ......................

4.9. Проведение внутренней ивнешней финансовой 
реструктуризации компании порезультатам аналитики ........ 

Литература ..............................................................................................................

Введение

Финансовый анализ — одна из важнейших составля ющих в работе финансовой службы любой компании. От профессионализма и компетентности финансового аналитика напрямую зависят действия финансового 
директора по повышению эффективности бизнеса, обеспечению его 
устойчивости, реагированию на выявленные в процессе анализа факторы риска. Финансовый анализ необходим на каждой стадии жизненного цикла компании, а ее переход на новую стадию означает смещение акцентов финансовой аналитики, расширение направлений анализа 
и используемого инструментария.  
Особо стоит отметить роль финансовой аналитики в банковской 
сфере при оценке кредитоспособности заемщиков, залогового обеспечения, профильных и непрофильных активов; для финансовых и инвестиционных компаний, осуществля ющих портфельные инвестиции на фондовом рынке и проводящих сделки слияний и поглощений, для фондов 
прямых и венчурных инвестиций, при оценке потенциала и рисков компаний реального сектора и их ценных бумаг. Возможности современной 
финансовой аналитики обширны, применяемый инструментарий постоянно развивается, и крайне важно уметь грамотно его использовать.
Многие специалисты воспринимают финансовый анализ как нечто 
стандартизированное, шаблонное, где после «А» неизменно следует «Б». 
Однако в действительности так обстоит далеко не всегда. Аналитика — 
это еще и искусство, а аналитик — в некотором роде художник. Здесь 
также важны основа, оттенки, полутона. Ведь часто, визуализируя результаты, комментируя те или иные полученные значения, мы не можем 
дать им однозначную оценку. При этом если мы понимаем, что выявленный результат скорее негативен для компании, то должны объяснить, 

АНАЛИТИЧЕСКАЯ ФАБРИКА

почему именно, раскрывая проблему с разных сторон, добиваясь ее системного представления.
Очевидно, что каждая компания уникальна и то, что было разработано для одной, не подходит для другой. Аналитик должен уметь мыслить нестандартно, выходить за рамки уже устоявшихся шаблонов, креативить и изобретать, предлагать руководству новый взгляд на старые 
показатели, видеть взаимосвязи и уметь их отображать, подходить к изучаемым процессам с разных сторон.
Руководя финансовыми службами компаний абсолютно разной 
отраслевой специфики, выстраивая бизнес-процессы с нуля, я много 
раз убеждался в одном: финансовый анализ всегда стоит во главе угла. 
От того, насколько прозрачным будет для тебя бизнес, насколько ты 
сумел визуализировать его специфику в управленческой отчетности, 
зависят реальный успех и достижение целевых показателей, поскольку 
ключевые проблемные точки окажутся на поверхности. Именно поэтому будущее за трансформацией финансовой службы любой компании в «аналитическую фабрику», обеспечива ющую потребности всех 
подразделений, и это будущее может наступить в сфере корпоративного 
менеджмента и культуры уже довольно скоро. При этом крайне важно, 
чтобы все участники бизнес-процессов говорили на одном финансовом 
языке, одинаково понимали термины и показатели. В расчетах существует множество особенностей, и это должно учитываться и приниматься всеми: и персоналом, и руководством, и акционерами. Особенно 
когда речь заходит о построении сис темы мотивации, соавторами которой выступают финансовый директор и аналитик.
Подготавливая данные, можно по-разному составить аналитическую 
записку, например так, чтобы сразу выделить проблемы и достижения, 
охарактеризовать динамику развития. Тогда совещания вместо вымученных докладов обо всем и ни о чем превращаются в продуктивные 
встречи рабочих групп специалистов и топ-менеджмента, где принимаются реальные решения, и результат этих решений в скором времени получает отражение в финансовой и управленческой отчетности. Да, возможно, не будет единства мнений относительно выхода из той или 
иной ситуации, однако куда важнее понимание того, что представленная информация — это достоверная картина, в ней ничего не приукрашено, только цифры и «ничего личного». Ведь задача аналитика — быть 

ВВЕДЕНИЕ

предельно объективным и не упускать из виду даже незначительные аспекты в работе компании.
В рамках этой книги я поставил перед собой цель дать сис темное 
представление о современной финансовой аналитике, охарактеризовать 
особенности практических методов финансового анализа, показать четкую логику действий при проведении комплексной оценки финансовой 
устойчивости и эффективности бизнеса — всего того, с чем ежедневно 
приходится сталкиваться сегодня финансовому аналитику, а также обратить внимание специалистов на тонкости расчетов, которые редко 
затрагиваются в обсуждениях, познакомить читателя с интересными 
наработками российских и зарубежных авторов, описать применяемые 
на практике технологии.
Материал, который вы здесь найдете, я собирал в течение многих 
лет. Мне хотелось сделать его изложение максимально ориентированным на практическое использование, по этому вы найдете здесь и мнения экспертов, и результаты прикладных аналитических исследований, в том числе моих собственных разработок и методик. Я попытался 
не просто обобщить наработанный опыт, но и подать его в интересной и доступной форме, насытив книгу различного рода «изюминками» 
и в то же время не перегружая ее информацией, не имеющей прямого 
отношения к основной теме.
Я сделал все, чтобы книга оказалась профессио нально полезной и интересной, могла расширить практические знания и компетенции. Удалось это или нет — судить вам, уважаемые читатели! Буду признателен 
за ваши отзывы и пожелания, прислать которые можно на электронный 
адрес: vvolnin@gmail.com.

Глава 1

«Аналитическая фабрика»— 
будущее современной 
финансовой службы

1.1. Роль финансовой аналитики вконтексте 
задач финансовой службы: необходимость 
трансформации процессов

Результатом комплексной финансовой аналитики должна быть оценка 
устойчивости финансового состояния и эффективности работы компании. Однако за этим скрывается широкий спектр задач и профессиональных компетенций, которыми должен обладать современный финансовый 
аналитик. Их реализации часто мешают серьезные препятствия, связанные преимущественно с организационной составля ющей — перегруженностью специалистов и неправильным распределением работ. Изменение 
отношения к финансовой службе, ее миссии в компании, перестройка 
бизнес-процессов, построение полноценной аналитической функции 
и рост операционной эффективности — вот ключевые аспекты, которые 
требуют трансформации в работе финансовых служб.
Залог повышения эффективности работы специалистов финансовой 
службы — это прежде всего автоматизация процессов, внедрение ERPсис тем, сис тем электронного документооборота, объединя ющих на единой платформе работу всех структурных подразделений компании. Все 
это существенно повышает оперативность процессов, снижает временны́е затраты, связанные с вводом информации, ее сверкой, проверкой 
достоверности, акцептованием, консолидацией и последу ющей обработкой. Многие отчетные формы могут быть также автоматизированы; 

ГЛАВА 1

12

организуя доступ к ним нужной категории сотрудников, специалисты 
финансовой службы сокращают свое время на рассылку и презентацию 
отчетов.
Высвободившееся время имеет смысл занять анализом данных, подготовкой заключений, экономической экспертизой, взаимодействием 
с подразделениями для повышения точности и объективности прогнозов, а также достижимости плановых показателей. Об этом нам красноречиво говорит статистика, отража ющая передовые стандарты и опыт 
работы финансовых служб ведущих компаний. В соответствии с ней 
финансовые службы за счет автоматизации процессов и устранения 
рутинных участков работы на 20% больше времени тратят на проведение анализа, быстрее справляясь со сбором и подготовкой данных, что 
напрямую сказывается на качестве выводов и реализуемых решений 
(рис. 1.1).

 

 

 

Затрачивают больше 
времени 
напроведение 
анализа, ане на сбор 
данных

Платят 
квалифицированным 
финансовым 
специалистам...

Тратят 
на 20%
больше времени

Нести 
на 36%
меньше затрат

Ведущим компаниям 
по-прежнему удается

Платят 
на 25%
больше

Рис.1.1. Эффективность финансовой службы: что отличает ведущие компании*

* 
Активизация усилий: трансформация финансовой функции для повышения эффективности бизнеса. Отчет PWC о результатах сравнительного анализа финансовой 
функции за 2017 г. С. 3, https://www.pwc.ru/ru/publications/fi nance-effectivenessbenchmark-report.html.

«АНАЛИТИЧЕСКАЯ ФАБРИКА»— БУДУЩЕЕ СОВРЕМЕННОЙ ФИНАНСОВОЙ СЛУЖБЫ

13

Существует и более детальное распределение временны́х затрат специалистов финансовой службы. В отчете PWC отмечается, что даже в ведущих компаниях сотрудники финансовой службы посвящают только 60% 
рабочего времени анализу данных, а оставшееся время уделяют процедурам сбора, проверки и подготовки информации. В среднестатистической 
финансовой службе (если ориентироваться на данные медианных значений) распределение трудозатрат выглядит еще менее продуктивным: 
50% времени тратится на анализ данных, 50% — на подготовительные 
процедуры*.
Очевидно, что перед нами серьезный парадокс. С одной стороны, 
финансовая служба, пожалуй, важнейшее подразделение, способное 
влиять на стоимость компании и формально отвеча ющее за этот показатель, а с другой — ее специалисты вязнут в операционной работе, тратя 
на нее бо́льшую часть времени, при этом на аналитические выкладки 
и обоснования его практически не остается.
В результате качество прогнозов, планов, рекомендаций часто оказывается невысоким, а принимаемые решения — недостаточно обоснованными. Более того, несмотря на всю значимость работы финансовой 
службы, вопросы ее автоматизации часто отодвигаются на второй план 
и решаются по остаточному принципу. Финансовая служба воспринимается как бэк-офис, для автоматизации которого достаточно покупки 
бухгалтерской программы (например, «1С: Бухгалтерия»), а прочие аналитические действия можно производить и в MS Excel. Напротив, приоритетными для автоматизации являются подразделения, составля ющие 
фронт-офис компании и занима ющиеся продажами, — на обеспечение 
их бесперебойной работы тратятся немалые средства. В результате такого организационного дисбаланса говорить об обеспечении компании 
качественной аналитикой не приходится. Более того, в подобных условиях эффективность работы финансовой службы снижается ввиду того, 
что для решения нараста ющего объема задач и обработки увеличивающегося числа трансакций она вынуждена расширяться, часто за счет 
не самого квалифицированного персонала. Как результат рост финансовых затрат, высокие трансакционные издержки, связанные с обработкой 

* 
Активизация усилий: трансформация финансовой функции для повышения 
эффективности бизнеса. Отчет PWC о результатах сравнительного анализа финансовой функции за 2017 г. С. 23, https://www.pwc.ru/ru/publications/fi nanceeffectivenessbenchmarkreport.html.