Финансовый менеджмент

ФИНАНСОВЫЙ 
МЕНЕДЖМЕНТ

Рекомендовано 
Государственным  университетом управления 
к использованию в образовательных учреждениях 
в качестве учебника для бакалавров по 
направлению 38.02.02 «Менеджмент»
(регистрационный номер 1837 
от 07.06.2012 — МГУП)

Москва
ИНФРА-М
2018

А.Н. ТРОШИН

Учебник

УДК 65.0(075.8)
ББК 65.9я73
 
Т70

Трошин А.Н. 
 Финансовый менеджмент : учебник / А.Н. Трошин. — М. : 
ИНФРА-М, 2018. — 331 с. — (Высшее образование: Бакалавриат).

ISBN 978-5-16-005734-7

Учебник по дисциплине «Финансовый менеджмент», которая включена 
в блок  профессиональной подготовки бакалавров, отвечает требованиям 
основной образовательной программы по направлению «Менеджмент». 
В учебнике изложены теоретические основы финансового менеджмента 
на предприятиях, практические вопросы управления основным и оборотным капиталом компаний, включая модели  операционного и маржинального анализа, финансового планирования и инвестиционного проектирования.
Подготовлен для студентов, изучающих  дисциплину «Финансовый менеджмент», а также для специалистов, аспирантов и научных  работников.

Т70

УДК 65.0(075.8)
ББК 65.9я73

       © Трошин А.Н., 2013
ISBN 978-5-16-005734-7

Рецензенты:

Е.Д. Коршунова — д-р экон. наук, проф., декан факультета экономики и менеджмента ФГБОУ ВПО МГТУ «СТАНКИН»;

В.В. Мыльник — д-р экон. наук, проф., заведующий кафедрой «Финансовый 
менеджмент» МАТИ им. К.Э. Циолковского

Авторы: 
д-р экон. наук, профессор А.Н. Трошин; канд. экон. наук, 
профессор В.И. Фомкина; канд. экон. наук, доцент Е.Н. Никулина; 
канд. экон. наук, доцент Е.В. Тарасова; канд. экон. наук Н.В. Москвичева; 
д-р экон. наук, профессор А.А. Бурдина

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

ВВЕДЕНИЕ

В условиях рыночной экономики значительно расширены функциональные задачи менеджеров и особенно финансовых менеджеров. Чтобы 
выполнять свои функциональные обязанности, финансовые менеджеры 
должны владеть комплексом теоретических знаний в области финансового менеджмента, иметь опыт решения практических задач по управлению ка питалом компаний.
Теоретический фундамент финансового менеджмента как науки сформировался в 50-е годы XX в. В этом качестве он раскрывает подходы, методы и модели управления инвестиционной, текущей операционной и 
финансовой деятельностью предприятий и организаций. Они позволяют 
решать задачи анализа финансового состояния, нормирования, планирования и прогнозирования показателей, влияющих на рост капитала компаний, повышение отдачи вложенных средств.
В настоящее время финансирование компаний имеет сложную 
струк туру, в которой можно выделить собственные средства хозяйствующих объ ектов, заемный капитал, привлеченные средства, в том числе 
бюджетные ассигнования. В отдельных случаях возможна поддержка 
государства, од нако роль бюджетных средств как источника финансирования предпринима тельской деятельности ограничена.
Использование методов финансового менеджмента позволяет 
обосно вать пути роста стоимости компаний как за счет расширения собственного капитала, так и путем присоединения капиталов новых предприятий. При обретение новых предприятий может осуществляться в 
целях развития предпринимательского дела или выгодного инвестирования свободных де нежных средств. 
Методы и модели инвестиционного менеджмента рассматривают 
во просы обоснования эффективности капитальных вложений с позиций 
при тока будущей прибыли, поиска путей эффективного накопления 
капитала, перераспределения финансовых ресурсов в прибыльные 
сферы деятельности.
Стремление завоевать большую сферу влияния достигается путем 
ин вестирования капитала в конкурирующие фирмы, предприятияпостав щики, новые формы бизнеса. Все варианты вложения капитала 
должны быть обоснованы в результате сравнения объемов инвестиций с 
выгодой, ко торая в итоге будет получена с учетом альтернативных ва риантов и факторов риска. Обычно финансовый менеджер ориентируется 
на диверсификацию финансовых вложений.

Посвящается 20-летию кафедры «Экономика инвестиций» 
Московского авиационного института 
(национального исследовательского университета)

Финансовые менеджеры должны владеть ме тодами планирования 
ассортимента товаров и продукции, управления прибылью в зависимости от динамики цен и планируемых объемов продаж, ме тодиками 
формирования финансовых планов, которые должны обеспечить высокую рентабельность продаж, чтобы она превышала стоимость используемого в текущей деятельности капитала. 
Изучению вопросов управления капиталом компаний на этапах текущей и инвестиционной деятельности посвящен материал учебника. 
Инве стиционная деятельность требует умения оценивать результаты 
финансовых операций. Финансовые вычисления можно рассматривать 
как аппарат, кото рый является составной частью финансового менеджмента, инвестицион ного и финансового анализа. Он широко применяется на финансовом рынке, в кредитных операциях, операциях фондового рынка, инвестиционных про ектах. 
Результаты научных исследований по эффективному управлению 
ка питалом обобщены в учебных пособиях, учебниках, монографиях 
многих ученых. Они предлагают различные методы и модели решения 
базовых задач управления финансами фирм. Среди зарубежных работ в 
области финансо вого менеджмента необхо димо выделить работы 
Р. Брейли, Ю. Бригхема, С. Майерса, Дж.К. Ван Хорна, У. Шарпа, 
Дж.К. Шима, А. Дамодарана. 
Авторы провели анализ опубликованных работ отечественных и зарубежных школ финан сового менеджмента и рекомендуют студентам 
дополни тельную литературу, включающую учебные пособия по вопросам 
финансо вого менеджмента. В заключительной части учебника приведен 
перечень работ других авторов. Среди них И.А. Бланк, А.Ф. Ионова, 
В.В. Ковалев, М.А. Ковалева, Б.Т. Кузнецов, М.Н. Крейнина, М.Г. Лапуста, Е.Н. Лобанова, А.М. Лимитовский, Я.С. Мелкумов, Г.Б. Поляк, 
В.П. Савчук, Е.С. Стоянова, Н.Н. Селезнева, Т.В. Теплова, Е.М. Рогова, 
Е.А. Ткачева, В.В. Царев, В.И. Терехин, Н.Н. Тренев, Е.И. Шохин, 
Е.М. Четыркин и др.
Структура разделов данного учеб ника согласована с требова ниями и 
составом компетенций основной образо вательной программы ФГОС 
подготовки бакалавров менеджмента по на правлению 080502 «Менеджмент». Дисциплина «Финан совый менеджмент» включена в базовую 
часть профессионального блока в учебном плане подго товки бакалавров 
менедж мента. 
Бакалавр по направлению «менеджмент» по профилю «финансовый 
ме неджмент» и «инвестиционный менеджмент» должен быть подготовлен к решению задач в соответст вии с видами будущей профессиональной дея тельности. В сфере организационно-управленческой деятельности требуется их участие: 
 
• в проведении финансового анализа результатов деятельности 
предпри ятия и разра ботке предложений по ассортиментной и ценовой политике, оценке финансовой устой чивости фирмы;

• нахождении оптимальных решений в управлении денежными 
пото ками, оборот ными активами с учетом требований качества, 
стоимости, сро ков исполнения и конку рентоспособности продукции промышленных пред приятий;
 
• разработке финансовых планов на основе бюджетирования доходов 
и расходов, включая оценку ресурсного обеспечения предприятия;
 
• поддержке информационного пространства планирования и управления предприятием на всех этапах жизненного цикла производимой продукции;
 
• подготовке финансовых разделов бизнес-проектов для реализации 
кон куренто способных технических объектов.
В сфере финансовой деятельности им необходимо уметь:
 
• обосновывать ценовую политику по объектам продаж;
 
• определять потребность в финансовых и денежных ресурсах на 
осуще ствление текущей и инвестиционной деятельности;
 
• выполнять кредитные операции, финансовые операции с ценными 
бу магами;
 
• формировать портфель ценных бумаг;
 
• проводить расчеты рыночной стоимости акций, справедливой стоимости активов, продажной и ликвидационной стоимости предприятия.
В сфере проектной деятельности осуществляется решение задач инвестиционного проектирования, проводятся расчеты и анализ эффективности внедрения инвестиционных объектов.
Выпускник университета по направлению подготовки 080200 с квалификацией (степенью) «бакалавр» в соответ ствии с целями основной образовательной программы, видами и задачами профессиональной деятельности 
должен об ладать следующими профессиональными компетенциями:

Код компетенции
Компетенции бакалавра
ПК-11
Способен использовать основные методы фи нансового менеджмента для 
стоимостной оценки активов, управления оборотным капита лом, принятия 
решений по финансированию, формированию дивидендной политики и 
струк туре капитала
ПК-12
Способен оценивать влияние инвестиционных решений и решений по 
финансированию на рост ценности (стоимости) компании
ПК-40
Способен анализировать финансовую отчет ность и принимать обоснованные инвестицион ные, кредитные и финансовые решения
ПК-42
Способен проводить анализ рыночных и специ фических рисков, использовать его результаты для принятия управленческих решений
ПК-43
Способен проводить оценку инвестиционных проектов при различных 
условиях инвестирова ния и финансирования
ПК-44
Способен обосновывать решения в сфере управ ления оборотным капиталом и выбора источни ков финансирования
ПК-46
Понимает роль финансовых рынков и институ тов, способен к анализу 
различных финансовых инструментов
ОК. 27
Способен применять современный инструмен тарий финансовой математики для оптимиза ции управленческих решений

Следует отметить, что изучение данной дисциплины базируется на 
предварительной подготовке студентов в области экономической 
теории, ин ституциональной экономики, математических методов, в том 
числе финансо вой математики, менеджмента, маркетинга, финансового 
учета и анализа. Последующая подготовка бакалавров в области менеджмента продолжается по дисциплинам «Инвестиционный анализ», 
«Оценка бизнеса». 
Требования основной образовательной программы подготовки бакалавров по направлению «Менеджмент», перечень профессиональных 
ком петенций предопределили структуру материалов учебника.
В первом разделе изложены функции финансовых менеджеров, задачи и вопросы управления капиталом компаний, выделены финансовые ресурсы, инструменты, активы и обязательства, приведена классификация видов ценных бумаг, рассмотрены операции на фондовом 
рынке с ценными бумагами, обобщены показатели использования капитала предприятия, оценки его рен табельности. 
Второй раздел посвящен краткосрочной финансовой политике предприятия, методам управления оборотным капи талом. В нем рассмотрены вопросы анализа и оценки использования оборотного капитала, 
планирования потреб ности в оборотных активах с учетом длительности 
фи нансового цикла, фор мирования стратегий управления оборотным 
капита лом, изложены концепции финансового менеджмента по операционному и маржинальному анализу продаж, по формированию финансовых планов, показаны меха низмы учета влияния риска на финансовые 
результаты фирмы. 
Третий раздел включает вопросы долгосрочной финансовой политики и оценки эффективности инвестиций. В нем рассмотрены математические основы финансовых вычислений, модели ценообразования 
капитальных финансовых активов, расчета стоимости капитала, формирования портфелей ценных бумаг, методы оценки эффективности 
инвестиционных проек тов. 
Учебник предназначен для студентов — бакалавров, изучающих 
дисцип лину «Финансовый менеджмент». Он подготовлен преподавателями кафедры «Экономика инвестиций» МАИ (Национального исследовательского университета) в составе д.э.н., профессора А.Н. Трошина 
(гл. 1, 2, 4), к.э.н., профес сора В.И. Фомкиной (гл. 3, 6, 8, 9, 10, §13.1, 
15), к.э.н, доцента Е.Н. Никулиной (гл. 5, 12, 16), к.э.н., доцента Е.В. Тарасовой (гл. 11, 13, кроме §13.1, 14), к.э.н., Н.В. Москвичевой (гл. 7), 
д.э.н., профессора А.А. Бурдиной (гл. 17) под общей редакцией А.Н. Трошина. Авторы надеются, что материал учебника необходим не только 
студентам бакалавриата, но и магистрантам, аспирантам, а также специалистам финансово-экономических профилей. 

I. ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ 
И КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

ГЛАВА 1 
ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ, ИНСТРУМЕНТЫ, 
АКТИВЫ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

1.1. 
ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ КОМПАНИЙ

Финансовый механизм управления предприятием (организацией) 
регу лируется системой законов и нормативных актов в области образования и использования финансовых ресурсов, денежных фондов, 
обеспечивающих активную хозяйственную деятельность. Финансовый механизм отражает со вокупность форм и методов воздействия 
на субъекты и объекты финансового управления.
Финансовые ресурсы компании — это аккумулируемые источники 
фи нан сирования или фонды денежных средств для осуществления 
текущей опера ционной или производственной, а также инвестиционной и финансо вой дея тельности и формирования необходимых 
активов как за счет собст венных доходов, накоплений и капитала, 
так и за счет различного рода по ступлений.
В ходе образования и использования финансовых ресурсов предприятия возникают финансовые отношения. Они сопровождают процессы кругообо рота денежных средств.
Методы эффективного или рационального управления финансовыми ресурсами выбираются для каждого предприятия с учетом 
условий его функционирования, целевых и стратегических задач. Но 
для любого пред приятия можно выделить наиболее общие задачи 
управления финансами компании. Во-первых, всегда требуется обоснование решений по распре делению имеющихся финансовых ресурсов (управление активами), а во-вторых, необходим выбор варианта 
их финансирования (управление пасси вами).
Решение указанных задач позволяет ответить на практические 
во просы: какой должна быть структура активов компании, раскрывающая соотношение денежных ресурсов и товарно-материальных 
ценностей, оборотных и внеоборотных средств, и какие формы их 
финан сирования наиболее эффективны?
Все денежные потоки перераспределяют и изменяют структуру 
активов и пассивов, а это влияет на платежеспособность и финансовую устойчивость компаний. 

Финансовый поток — это перераспределенная часть денежных потоков. Синоним финансового потока — финансовые средства. Таким 
образом, фи нансовые средства — это перераспределенные средства.
Финансы предприятий связаны с реальными денежными потоками пред приятия, возникающими на этапах формирования и использования капитала, при осуществлении уставной деятельности 
предприятия и выполнении всех его обязательств.
Потоки денежных средств в операционной деятельности возникают при расчетах с поставщиками, покупателями при получении 
выручки от продажи продукции, товаров, работ, услуг и запасов 
производственно-мате риальных ресурсов. Они отражают выплаты 
заработной платы персоналу, платежи в бюджет и фонды страхования, перечисления другим организа циям.
Потоки денежных средств в инвестиционной деятельности обусловлены в первую очередь капитальными вложениями в связи с 
приобретением обо рудования, нематериальных активов и других 
объектов основных средств, включая их строительство, монтаж, установку, проектирование и разра ботку. Операции по приобретению 
долевых ценных бумаг с целью получе ния дохода в форме дивидендов также характеризуют инвестиционную дея тельность и ее денежные потоки.
В финансовой деятельности потоки денежных средств возникают 
при осуществлении операций с приобретением и продажей краткосрочных цен ных бумаг и других финансовых вложений, при получении и погашении кредитов, займов. 
Индивидуальные потоки денежных средств вызывают расчеты по 
догово рам доверительного управления имуществом, совместной деятельности ряда компаний, погашению дебиторской задолженности 
нетрадицион ными способами (например, путем перемены лиц в обязательстве, новации, отступного) и т.п.
Управление источниками финансирования направлено на 
формирова ние такой их структуры, которая обеспечивает максимальную отдачу вло женного капитала компании. Эффект финансового управления состоит в обеспечении устойчивого финансового 
положения компании, в том числе ее высокой рыночной стои мости, платежеспособности, ликвидности активов, рентабельности 
капи тала.
Основные объекты финансового менеджмента — активы и пассивы 
предприятия, его капитал. Вложения в определенные активы предполагает наличие соответствующих источников финансирования. 
Поэтому в управле нии финансами компаний особое значение уделяется анализу и планирова нию денежных поступлений и выплат, 
составляющих денежный оборот, размеры которого зависят от многих факторов, в том числе от объема про даж, величин дебиторской 

и кредиторской задолженности, размеров ис пользуемого капитала, 
финансовых ресурсов и т.п.

1.2. 
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ, АКТИВЫ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

В качестве одного из элементов финансового механизма выступают финансовые инструменты, активы, обязательства. К финансовым инстру мен там относят договор, в результате которого возникают, с одной стороны, фи нансовый актив, а с другой стороны, финансовое обязательство или требо ва ние. Различают первичные и 
производные финансовые инструменты.
Первичные финансовые инструменты возникают при покупке, 
получе нии определенного финансового актива, вызвавшего определенные финансо вые требования. К финансовым активам относят 
денежные средства, доле вые ценные бумаги, дебиторские задолженности, вытекающие из различных финансовых договоров. Это кредитный договор, договор займа, договоры банковского вклада, банковского счета, финансирования под ус тупку денежного требования, 
поручительства или банковской га рантии, финансовой аренды.
Производные финансовые инструменты возникают в операциях 
по купки-продажи права на приобретение или поставку базового актива, полу чение или выплату дохода, связанного с изменением определенных в дого воре характеристик этого актива. Их называют деривативами. Они позволяют совершать покупку и продажу не базовых 
активов, а прав на операции с ними или получение определенного 
дохода. 
Базовым активом (базой) в этих операциях выступает товар, акции, об лигации и другие ценные бумаги, дебиторская и кредиторская 
задолженно сти, вексель, валюта, фондовый индекс и другие виды 
активов. Можно опреде лить, что базовый актив — это рыночный 
товар или характеристика рынка, поэтому цена производного финансового инструмента варьируется во вре мени и ее изменение становится объектом рыночных отношений, операций покупки и продажи. Следует подчеркнуть, что деривативы имеют привлекательность как для эмитентов, так и для других участников рынка. 
Операции с производными финансовыми инструментами проводят 
с целью получения спекулятивного дохода и хеджирования. Спекулирование подразумевает вложение средств в высокорисковые финансовые активы, которые устраи вают инвестора по уровню доходности. Обычно это краткосрочные операции, и риск инвесторы минимизируют с помощью хеджирования.
Хеджирование — это операция по покупке или продаже специальных финансовых инструментов в целях компенсации потерь от изменения стоимости хеджируемого объекта — сделки, актива, обяза

тельства или денеж ного потока, вызванного этими изменениями. 
Например, можно приобрести право на покупку определенного товара с поставкой в будущем времени, но с ценой, согласованной при 
заключении договора. Тогда, если при исполнении сделки цена на 
рынке на аналогичный объект увеличится, это будет выгодно покупателю, он получит своеобразный доход в форме экономии расходов. 
Для этого заключают форвардные контракты, сделки с опционами, 
фьючерсами, валютными свопами.
Таким образом, финансовыми инструментами являются и ценные 
бумаги, кото рые на балансе предприятия выступают как активы. 
В международных стандартах финансовой отчетности к финансовым 
активам относят денеж ные средства, долевые ценные бумаги (акции 
и паи, подтверждающие право собственности на долю стоимости 
чистых активов компании), а также дого воры, предоставляющие 
права получения денежных средств или финансо вых инструментов, 
таких как дебиторская задолженность, векселя к получе нию, финансовые вложения, или обмена на другой финансовый инструмент на 
потенциально выгодных условиях.
Финансовые обязательства вытекают из договора по предоставлению денежных средств либо иных финансовых активов другой 
компании, или об мену финансовых инструментов на потенциально 
невыгодных условиях.

1.3. 
ФУНКЦИИ И ЗАДАЧИ ФИНАНСОВЫХ МЕНЕДЖЕРОВ

В финансовом менеджменте выделяют показатели, определяющие конкурентные преимущества хозяйствующего субъекта на 
рынке капиталов. Для обоснования уровня этих показателей применяют методы финансового менеджмента, которые в первую очередь 
реализуют концепцию обеспече ния прибыльности, превышающей 
средний уровень доходов на рынке капи тала. 
Особую роль здесь играет принцип самоокупаемости. Самоокупаемость оз начает возмещение вложенных в бизнес затрат за счет полученных доходов. В условиях рыночной экономики она должна 
обеспечиваться за счет собст венных и заемных ресурсов. 
Для контроля самоокупаемости должны составляться финансовые 
планы на основе бюджетов доходов и расходов во всех сферах деятельности предприятия, включая производство и обращение. Для реализации принципа самоокупаемости большое значение имеет управление затратами с примене нием теории операционного анализа.
При создании предприятия приоритетной задачей является 
определе ние размера средств, необходимых для финансирования 
вновь создаваемых активов. В дальнейшем собственные финансовые 
ресурсы будут влиять на решение стратегических задач, а степень