Корпоративное управление

Москва
ИНФРА-М
2020

КОРПОРАТИВНОЕ 
УПРАВЛЕНИЕ

С.В. РАССКАЗОВ
А.Н. РАССКАЗОВА
П.П. ДЕРЮГИН

УЧЕБНИК

Рекомендовано Межрегиональным учебно-методическим советом 
профессионального образования в качестве учебника для студентов 
высших учебных заведений, обучающихся по укрупненным группам 
специальностей и направлений 38.03.00 «Экономика и управление»,
39.00.00 «Социология» (квалификация (степень) «бакалавр») 
(протокол № 14 от 30.09.2019)

УДК [338.242+316.454.5](075.8)
ББК 65.29:60.5я73
 
Р24

А в т о р ы:
С.В. Рассказов, кандидат физико-математических наук, доцент, доцент 
Санкт-Петербургского государственного университета (введение, гл. 1–4, 6);
А.Н. Рассказова, кандидат технических наук, доцент, доцент Нацио нального 
исследовательского университета «Высшая школа экономики» — Санкт-Петербург (введение, гл. 7–10);
П.П. Дерюгин, доктор социологических наук, профессор Санкт-Петербургского государственного университета (введение, гл. 5)
Р е ц е н з е н т ы:
В.В. Бондалетов, кандидат социологических наук, доцент, заведующий кафедрой менеджмента и административного управления Российского государственного социального университета;
В.И. Клоков, доктор физико-математических наук, профессор, профессор 
кафедры бизнес-информатики Северо-Западного института управления Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации

ISBN 978-5-16-015290-5 (print)
ISBN 978-5-16-107751-1 (online)
©  Рассказов С.В., Рассказова А.Н., 
Дерюгин П.П., 2020

Рассказов С.В.
Р24 
 
Корпоративное управление : учебник / С.В. Рассказов, А.Н. Рассказова, 
П.П. Дерюгин. — Москва : ИНФРА-М, 2020. — 338 с. — (Высшее образование: 
Бакалавриат). — DOI 10.12737/1022769.

ISBN 978-5-16-015290-5 (print)
ISBN 978-5-16-107751-1 (online)
Первый раздел учебника включает темы, раскрывающие механизмы 
и инструмен ты корпоративного управления, второй — оценки его качества. 
Представлены тексты 10 лекций со схемами и иллюстрациями. Ряд тем предполагает практические занятия в пакете Mathcad или ему аналогичном. Приводятся решения задач, включая листинги программ.
Соответствует требованиям федеральных государственных образовательных стандартов высшего образования последнего поколения.
Для студентов бакалавриата и магистратуры, обучающихся по направлениям подготовки «Экономика», «Менеджмент» и «Социология», преподавателей 
и аспирантов экономических вузов, а также может быть полезен руководителям 
и специалистам как финансовых, так и нефинансовых компаний.

УДК [338.242+316.454.5](075.8)
ББК 65.29:60.5я73

Список принятых сокращений

Конституция РФ — Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12.12.1993) с учетом поправок, 
внесенных законами Российской Федерации о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 № 6-ФКЗ, от 30.12.2008 № 7-ФКЗ, 
от 05.02.2014 № 2-ФКЗ, от 21.07.2014 № 11-ФКЗ
ГК РФ — Гражданский кодекс Российской Федерации: часть 
первая от 30.11.1994 № 51-Ф3; часть вторая от 26.01.1996 № 14-ФЗ; 
часть третья от 26.11.2001 № 146-ФЗ; часть четвертая от 18.12.2006 
№ 230-ФЗ
ТК РФ — Трудовой кодекс Российской Федерации от 30.12.2001 
№ 197-ФЗ
АО — акционерное общество
ОЭСР — Организация экономического сотрудничества и развития
Банк России — Центральный банк Российской Федерации
MVA — Market Value Added
VBM — Value Based Management
ESOP — Employee Stock Ownership Plan
ПИФ — паевой инвестиционный фонд

Введение

Современное повы шенное внимание к корпоративному управлению объясняется рядом причин. В течение последних двух десятилетий во многих странах была осуществлена приватизация, 
проведена реформа пенсионной системы, активизировался рынок 
слияний и поглощений компаний, усилилась глобализация торговли, дерегуляция и интеграция рынка капитала, мир столкнулся 
с серией кризисов (например, азиатским и российским в конце 
1990-х гг.) и корпоративных скандалов в США (в 2002–2003 гг.). 
Во всех перечисленных случаях речь идет о необходимости усиления организационных механизмов защиты прав инвесторов 
и других участников, вовлеченных в деятельность компании. Неслучайно в условиях формирующегося российского рынка качество 
управления по своей важности сравнимо с финансовыми аспектами 
и является признанным во всех промышленно развитых странах 
инвестиционным критерием.
Существует несколько определений корпоративного управления. Их различные варианты можно найти в кодексах стран 
Европейского союза и других международных документах. Часто 
встречается такая формулировка: «Корпоративное управление 
есть система, посредством которой направляется и контролируется 
бизнес».
В международных стандартах оценки приводятся следующие 
определения.
Корпоративное управление — понятие, включающее организационно-правовые нормы и правила, регламентирующие создание 
и управление корпорациями.
Корпоративный контроль — общее понятие, относящееся 
к управлению и принятию стратегических решений в корпорации. 
Реально участвовать в этих процессах способны крупные акционеры 
(владеющие 10% и более акций с правом голоса), члены совета директоров, менеджеры высшего уровня, а также члены их семей.
В нашем учебнике мы будем следовать определению, предложенному в совместных принципах «Группы двадцати» и Организации 
экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) в области корпоративного управления1: корпоративное управление «включает 

1 
Коммюнике лидеров «Группы двадцати» по итогам саммита в Анталье 
(Турция). 15–16.11.2015. URL: http://www.kremlin.ru/supplement/5037

в себя систему взаимоотношений между менеджментом компании, 
ее советом директоров, ее акционерами и иными заинтересованными лицами (стейкхолдерами). Корпоративное управление также 
определяет структуру, с помощью которой устанавливаются цели 
компании, а также способы достижения этих целей и мониторинг 
результатов деятельности»1. Как видно из определения, корпоративное управление включает социологическую (отношения между 
различными участниками) и финансовую (оценка стратегии и способов ее реализации) составляющие.
Таким образом, учебник состоит из двух частей. В первой рассматривается комплекс отношений между участниками компании, 
т.е. фактически первая часть определения корпоративного управления. Сначала вводятся модели, позволяющие обосновать выбор 
системы корпоративного управления на нацио нальном уровне. 
В них учитываются такие факторы, как уровень развития фондового рынка, неравномерность распределения богатства среди 
населения, решения регулирующих финансовый рынок государственных органов и другие. Проецируя результаты анализа 
на Россию, объясняется сложившаяся отечественная модель корпоративного управления и обосновывается ее возможная эволюция 
во времени. В этой же части учебника рассматриваются математические модели отдельных механизмов корпоративного управления, 
такие как рынок корпоративного контроля, совет директоров, ценностные сети и некоторые другие. Формальный подход позволяет 
определить их оптимальные параметры.
Во второй части раскрываются оценки качества корпоративного управления и стратегии развития компании. Она посвящена, 
главным образом, методам оценки менеджмента с точки зрения 
акционеров (VBM, Value Based Management). Они позволяют определить рамки, в которых намечаются задачи, «а также средства 
реализации этих задач и контроля за результатами деятельности 
компании». Тем самым «закрывается» вторая часть определения 
корпоративного управления. Для этого рассматриваются показатели качества работы менеджмента в интересах акционеров компании и имитационная модель стратегического развития фирмы. 
Значительное внимание уделяется взаимодействию банка и компании.
Общая концепция данного учебника состоит в следующем (рис. 
В1). Существует множество публикаций по корпоративному управ
1 
Принципы корпоративного управления G20/ОЭСР. Paris: OECD 
Publishing, 2016. С. 9.

лению. В большинстве своем они содержат материал, в котором, 
в силу дескриптивного характера изложения, не всегда есть четкие 
ответы на вопросы об управляющих и управляемых параметрах. 
В таких условиях система и ее свойства не определены. Неслучайно 
в подобном «описательном» виде корпоративное управление нередко 
представляется как некая аморфная нежизнеспособная в суровой российской действительности структура, выступающая в качестве своеобразной «потемкинской деревни» для привлечения инвесторов. Как 
следствие, его возможности для модернизации нацио нальной экономики и составляющих ее компаний используются не в полной мере.

Инсайдерская / 

аутсайдерская

Национальные

 модели   

и концепции
Компания 

акционеров /
стейкхолдеров

Внешние / 
внутренние 
механизмы

. 
Механизмы 
 на уровне 
компании

Контроль 
в группе

Участие 
трудового 
коллектива

Враждебные 
поглощения

Качество и стратегия

корпоративного 

управления

Какая динамика 

и почему 
в России

Количественные 
оценки и расчет 

параметров

Количественные 

оценки

Рейтинговые 

оценки

компании

Стоимостной 
(ценностный) 
подход (VBM)

Стратегические 

«образы» развития

Управление 
стоимостью

Ценность 

для акционеров

(стоимость)

Часть I 
Часть II 

Компании

с дисперсной 

собственностью

Ценностные

сети 

На уровне экономики

На уровне компании

Рис. В1. Общая структура д исциплины

В учебнике дается фундамент из математических моделей механизмов и показателей корпоративного управления. Они выбирались таким образом, чтобы соответствовать накопленным статистическим данным, и тем самым они не только концептуально объясняют сложившуюся практику, но и приобретают прогностическое 
значение. «Калейдоскоп» постоянно обновляющихся реальных ситуаций приобретает вид целостной картины.
Целью дисциплины «Корпоративное управление» является изложение основ корпоративного управления. Выбранный нами количественный модельный подход дает возможность гибкого управления, адаптивно подстраивает его под требования быстро меняющихся условий функционирования компаний.
В результате изучения дисциплины студенты должны:
знать
 
• основные теории корпоративного управления;
 
• экономические и финансовые основы корпоративного управления;
 
• организационную структуру систем корпоративного управления;
 
• интересы различных групп участников корпорации, потенциальные конфликты между ними и инструменты их разрешения;
 
• основные формы участия трудового коллектива в управлении 
компанией;
 
• основные концепции и модели корпоративного управления;
 
• алгоритм исследования рыночной добавленной стоимости 
(MVA, Market Value Added);
уметь
 
• формировать корпоративные отношения между участниками 
компании;
 
• осуществлять теоретический анализ основных концепций и моделей корпоративного управления и подходов к его определению;
 
• анализировать влияние механизмов корпоративного управления 
на стоимость компании;
 
• анализировать и оптимизировать структуру собственности организации;
 
• применять принципы корпоративного управления ОЭСР в работе совета директоров;
 
• учитывать комплексный междисциплинарный характер корпоративного управления в работе совета директоров;
владеть
 
• моделями инструментов корпоративного управления;

 
• методиками оценки рейтинга корпоративного управления компании;
 
• методами расчета показателей VBM-подхода оценки эффективности менеджмента компании.
Каждая глава учебника содержит целевую установку, ключевые 
понятия, аннотацию, основные положения, вопросы для самопроверки, список литературы и тесты. Некоторые главы (вторая, 
третья, четвертая, шестая, седьмая, девятая и десятая) снабжены 
методическими указаниями по ведению практических занятий 
с использованием программного обеспечения Mathсad, ознакомление с которыми будет способствовать более глубокому усвоению 
учебного материала.

Глава 1. 
РАЗВИТИЕ КОРПОРАЦИИ 
И КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ 
В РОССИИ1

Целевая установка
Раскрыть процесс формирования современных представлений о корпорации и корпоративном управлении в России в исторической ретроспективе.

Ключевые понятия
1. Факторы, повлиявшие на формирование современных представлений о корпорации.
2. Источники опыта о некоммерческой корпорации.
3. Юридическое лицо (корпоративное тело).
4. Эволюция корпоративной формы в Европе.
5. Вакф в исламских странах.
6. Агентская проблема и способы ее разрешения.
7. Гипотеза индуцированных институциональных инноваций.
8. Представления о коммерческой корпорации и корпоративном 
управлении в России.
9. Этапы развития корпоративного управления.

Аннотация
В исторической ретроспективе раскрыты идеи и предпосылки появления в России коммерческой корпорации западного типа. Показан 
процесс ее формирования в Европе. Устанавливается соответствие 
появления института коммерческой корпорации  условиям гипотезы 
индуцированных институциональных инноваций. Приводятся примеры организации корпоративного управления и решения агентской 
проблемы в первых европейских корпорациях, исламском вакфе и дореволюционных российских компаниях.

1.1. ЕВРОПЕЙСКИЕ ИСТОКИ КОРПОРАЦИИ 
И КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

1.1.1. «Корпоративное тело» + «Коммерческая душа» = 
= Коммерческая корпорация
Крупное индустриальное производство трудно представить без 
корпоративной формы организации и соответствующего ей управ
1 
Автор данной главы благодарит профессора Ю.В. Веселова за идею раскрыть формирование европейской корпорации и корпоративного управления с позиций исторической социологии.

ления. Макс Вебер отмечал, что они «должны быть «изобретены», 
подобно техническим продуктам»1. Более двух тысячелетий «слой 
за слоем» совершенствовалась модель некоммерческой корпорации 
и «открывались» механизмы адаптации организации к изменяющимся условиям коммерческой деятельности. Формирование 
представлений о корпорации происходило в различных культурах. 
Процесс в целом представлен на рис. 1.1. Его верхняя часть относится к западноевропейским странам, нижняя — к исламским2.
Привычные нам акционерные компании образовались в Европе 
около 1600 г. как соединение «корпоративного тела» с «коммерческой душой». Первое направление обуславливалось необходимостью коллективной защиты людей от жизненных невзгод, продвижения и отстаивания их общих, включая профессио нальные, 
интересов, а на макроуровне — поиском таких общественных институтов, которые способствовали бы социальной стабильности 
в обществе. Сказанное было особенно важно в условиях слабого 
государства, сложившегося в западной части распавшейся Римской 
империи.
В западноевропейских странах основные знания о корпоративной организации (в общих чертах известной, кстати, еще в Римской империи) и управлении ею дали христианская церковь, города, ремесленные и торговые гильдии. В среде духовенства формировалось коллективное самосознание, развивалась автономия 
от светской жизни, активы церкви отделялись от собственности 
ее членов. В стенах монастырей был накоплен многовековый опыт 
о практиках согласования интересов различных участников религиозной корпорации3. Городские сообщества, обладая чертами 
«осознанного корпоративного единства», приобретали статус корпорации, т.е. «совокупности людей, осуществляющих общие правовые функции и действующих как юридическое лицо»4. Значительную роль в жизни средневековых городов играли ремесленные 
и торговые корпорации, членство в которых помогало «создавать 

1 
Weber M. Economy and Society. An Outline of Interpretive Sociology / ed. by 
G. Roth and C. Wittich. Berkeley: University of California Press, 1978. P. 200.
2 
Рассказов С.В. Организационные инновации и их результативность: 
влияние религиозной веры (на примере исламских компаний) // Материалы Афанасьевских чтений. 2013. № 11. С. 207–215.
3 
The Corporate Governance of Benedictine Abbeys. What can Stock Corporations 
Learn from Monasteries? / K. Rost [et al.] // Journal of Management History. 
2010. Vol. 16; № 1. P. 97, 98.
4 
Берман Г.Дж. Западная традиция права: эпоха формирования. М.: Изд-во 
МГУ, 1998. С. 368.