Оценка эффективности использования активов инвестиционного фонда

А.Ю. Михайлов

Оценка эффективности использования 

активов инвестиционного фонда

Москва

Инфра-М

2018

А.Ю. Михайлов

Оценка эффективности использования 

активов инвестиционного фонда

Диссертация

Москва

Инфра-М; Znanium.com

2018

Михайлов, А.Ю.

Оценка эффективности использования активов инвестиционного 

фонда: диссертация / А.Ю. Михайлов. – М.: Инфра-М; Znanium.com, 2018. –
122 с.

ISBN 978-5-16-107169-4 (online)

ISBN 978-5-16-107169-4 (online)
© А.Ю. Михайлов, 2013, 2018

Содержание
2

Введение
3

Глава 1. Теоретические аспекты использования активов 
инвестиционных фондов
1.1.
Стратегия использования активов применительно к 

различным видам инвестиционных фондов
10

1.2. Современная теория использования активов инвестиционного
фонда
31

1.3. Способы оценки эффективности использования активов
инвестиционного фонда
40

Глава 2. Анализ стратегий инвестиционных фондов
2.1. Текущее состояние инвестиционных фондов в России
55

2.2. Типология инвесторов инвестиционных фондов 
59

2.3. Оценка эффективности использования активов инвестиционных
фондов 
67

Глава 3. Повышение эффективности использования активов
инвестиционного фонда 
3.1. Эффективные стратегии использования активов инвестиционного
фонда
80

3.2. Механизм выбора стратегии использования активов
инвестиционного фонда 
85

3.3. Риск ликвидности активов инвестиционного фонда
91

Заключение
95

Библиографический список
100

Приложение
111

Введение

Актуальность исследования. На сегодняшний день Россия относится к 

странам с развивающимися рынками. Форсированное развитие финансового 

рынка – обязательное условие реализации принятой стратегии на создание 

Международного Финансового Центра. В этих условиях формирование 

оптимальных 
технологий 
и 
научно-методическая 
поддержка 

институциональных участников фондового рынка крайне важна. В настоящее 

время активно меняются подходы к распределению активов инвестиционных 

фондов. Каждый отдельный инвестиционный фонд имеет собственную 

стратегию использования активов в зависимости от целей деятельности. 

Как показывают исследования данной проблемы применительно к 

российской действительности, в настоящее время требуется фундаментальное 

рассмотрение вопросов повышения эффективности использования активов 

инвестиционного фонда.

Актуальность 
исследования 
обусловлена 
также 
необходимостью 

рационального выбора инвестиционного фонда инвестором, опирающимся на 

свои инвестиционные предпочтения, а также организации управления активами 

внутри конкретного инвестиционного фонда управляющим фонда. Вопрос 

оценки качества работы того или иного инвестиционного фонда и на сколько 

один фонд, в соответствии с целями инвестирования, предпочтительнее 

другого, является одним из актуальных вопросов, который ставят перед собой 

инвесторы, выбирая наиболее привлекательное место размещения собственных 

средств.

Особенности инвестиционного фонда, как особого объекта управления, 

обуславливают 
необходимость 
разработки 
методического 
подхода 
к 

построению организационной структуры и использованию тех или иных 

методов использования активов инвестиционного фонда, а также к оценке 

эффективности использования активов инвестиционного фонда с учетом 

различных организационных структур и методов управления.

Степень научной разработанности проблемы. Методической основой

написания работы послужили труды отечественных ученых: А.Е. Абрамова, 

Н.И. Берзона, И.С. Букиной, В.К. Бурлачкова, И.Ю. Варьяша, М.И. 

Гельвановского, Б.В. Губина, А.Ю. Лайкова, Л.Н. Лыковой, В.Д. Миловидова, 

Я.М. Миркина,  В.К. Сенчагова, М.М. Соколова, Д.Е. Сорокина, О.С. Сухарева, 

А.О. Шабалина, Р.Т. Юлдашева и других. 

В 
развитие 
теоретико-методической 
базы, 
необходимой 
для 

формирования 
стратегии инвестиционного фонда, внесли 
свой вклад 

следующие зарубежные авторы: 
Аль Джанаби,  И. Адизес, Р. Акофф, И. 

Ансофф, Б. Бернанке, А. Гринспен, П. Кругман, С. Лоуренс, Р.К. Мертон, Г.М. 

Марковиц, Э.Л. Найман, Дж. Робинсон, Дж. Сорос, У.Ф. Шарп, Дж. Швагер, К. 

Швайзер и других. 

Область исследования
соответствует специальности  08.00.10 –

«Финансы, денежное обращение и кредит» (п. 3.25 «Финансы инвестиционного 

и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования»,  

п. 6.4 «Теория и методология проблемы портфельной политики в области 

ценных бумаг» и п. 6.8 «Методология оценки доходности финансовых 

инструментов» паспорта специальностей ВАК Министерства образования и 

науки РФ (экономические науки).

Объектом 
исследования 
являются 
инвестиционные 
фонды, 

осуществляющие портфельные инвестиции в различные классы финансовых 

инструментов (аллокацию), финансы инвестиционного фонда и финансовый 

инструментарий инвестирования.

Предметом исследования являются механизмы и методы, используемые 

для 
повышения 
эффективности 
инвестиционных 
фондов, 
и 
оценка 

использования
финансов 
инвестиционных 
фондов 
в 
соответствии 
с 

современной портфельной теорией и пути повышения эффективности 

финансового инструментария инвестирования.

Данное исследование направлено на решение проблем, связанных с 

выбором инвестиционного фонда и уровня
риска, потенциальными  и 

текущими инвесторами инвестиционных фондов. К тому же, результаты 

исследования могут быть использованы управляющими компаниями и 

инвестиционными фонды, а также инвестиционными подразделениями 

центральных и коммерческих банков в целях увеличения эффективности 

использования активов.

Целью работы является разработка научно обоснованных рекомендаций 

по повышению эффективности стратегии использования активов различных 

типов инвестиционных фондов.

Научная гипотеза работы состоит в предположении о целесообразности 

использования 
различных 
методик 
и 
механизмов 
для 
повышения 

эффективности стратегии использования активов инвестиционного фонда.

В соответствии с поставленной целью, в работе поставлены следующие 

задачи: 

1.
уточнить 
сущность 
стратегии 
использования 
активов 

применительно к различным типам инвестиционных фондов; 

2.
предложить в основу определения эффективности стратегии 

использования активов инвестиционного фонда авторскую методику для 

определения отношения инвестора к риску;

3.
провести ранжирование инвестиционных фондов в России (по 

данным РБК за 2008 – 2011 гг.) на основе критериев риска и доходности;

4.
разработать 
механизм 
выбора 
финансовой 
стратегии 

инвестиционного фонда, позволяющий осуществлять переход от менее 

эффективной стратегии к более эффективной;

5.
уточнить пути повышения аллокативной эффективности на основе 

доходности и рискованности функционирования инвестиционных фондов.

Научная новизна исследования заключается в  обосновании, разработке и 

апробации авторской методики ранжирования инвестиционных фондов по 

параметру рискованности и механизма выбора (переключения) стратегии 

использования активов инвестиционного фонда, позволяющих повысить 

эффективность управления финансами инвестиционного фонда. 

Научная новизна подтверждается следующими полученными лично 

автором научными результатами, выносимыми на защиту:

уточнена 
сущность 
стратегии 
использования 
активов 

применительно к различным типам инвестиционных фондов, а именно: в 

отличие от взглядов отечественных ученых1 в работе предложена авторская 

трактовка сущности стратегии использования активов инвестиционного фонда 

с учетом риска ликвидности его активов, что позволило научно обосновать 

стратегию использования активов инвестиционного фонда и на еѐ основе 

сформулировать авторский  алгоритм выбора инвестиционной стратегии 

индивидуальным инвестором.

- в основу определения эффективности стратегии использования 

активов инвестиционного фонда положена авторская методика для определения  

отношения инвестора к риску, для чего выделено 3 классификационные  

группы риска на основе индивидуального отношения инвестора к риску,

которая в отличие от предложенных западными учеными2, учитывает только 

индивидуальное отношение, как российских, так и иностранных инвесторов к 

риску, что позволяет разрабатывать эффективные индивидуальные стратегии 

управления активами.

- проведено ранжирование инвестиционных фондов в России (по данным 

РБК за 2008 – 2011 гг.) на основе критериев риска и доходности и выделены 

группы рискованности (в отличие от известных рейтингов, приводимых в 

научной литературе3, данное ранжирование учитывает индивидуальное 

1
Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления

портфелем, объекты инвестирования в России / А.Е. Абрамов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 

2005. — 76; Шевеленков Г. Аллокация активов инвестиционного фонда // Деньги. 2010. № 

1(41). С. 65–77; Осипова О.А. Паевые инвестиционные фонды в российской экономике 

(2002–2004)/ М.: Русское экономическое общество, 2005.

2
Fredman A. J., Scott G.C. Investing in Closed-End-Funds: Finding Value and Building 

Wealth. New York Institute of Finance, 2006; Fama E.F. Efficient Capital Markets: II //Journal of 

Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 5. P. 1575–1617; T.J. Herzfeld’s guide to closed-end funds / Thomas J. 

Herzfeld. Еd. by Cecilia L. Gordon. McGraw-Hill, Inc., 2003.

3
Fama E.F. Efficient Capital Markets: II //Journal of Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 5. P. 1575–

отношение инвесторов к риску), что позволило сделать выводы о системной 

неэффективности функционирования инвестиционных фондов в России. 

разработан 
механизм 
выбора 
финансовой 
стратегии 

инвестиционного фонда, позволяющий осуществлять переход от менее 

эффективной стратегии к  более эффективной, о необходимости использования 

которого указывали современные исследователи инвестиционных стратегий4, 

что 
позволяет 
повысить 
эффективность 
использования 
активов 

инвестиционных фондов.

- внесены дополнения в методику оценки аллокативной эффективности 

на основе доходности и рискованности функционирования инвестиционных 

фондов в части влияния  риска ликвидности в целях увеличения эффективности 

функционирования инвестиционного фонда.

Теоретической 
основой 
исследования 
является 
бихевиоризм, 

позволяющий 
рассматривать 
стратегии 
использования 
активов 

инвестиционного фонда с точки зрения обеспечения наилучшей надежности и 

эффективности функционирования с точки зрения индивидуального инвестора.

Методологической основой исследования является системный подход, 

рассматривающий стратегии использования активов инвестиционного фонда с 

точки зрения современной портфельной теории с учетом оптимизации 

организационной 
структуры 
управления, 
риска 
ликвидности 
в 
целях 

повышения эффективности использования активов инвестиционного фонда. 

В исследовании используются следующие методы научного познания: 

наблюдение, сбор информации, сравнение, эксперимент, анализ и синтез, 

моделирование, статистико-математические методы, исторический метод, 

1617; T.J. Herzfeld’s guide to closed-end funds / Thomas J. Herzfeld. Еd. by Cecilia L. Gordon. 

McGraw-Hill, Inc., 2003.

4
Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2015 года: попытка 

сценарного анализа // Инвестиции-плюс. 2009. № 1(46). С. 3–9; Jaeger R. A. All about Hedge 

Funds: The Easy Way to Get Started. McGraw- Hill, 2007; Jensen M. Some Anomalous Evidence 

Regarding Market Efficiency // Journal of Financial Economics. Vol. 6 (2008).

экспертный метод. 

Практическая значимость работы заключается в доведении основных 

методических положений и теоретических разработок до уровня практических 

рекомендаций, которые могут быть использованы инвестиционными фондами, 

управляющими компаниями, консалтинговыми компаниями и другими 

инвестиционными агентами, работающими как в России, так и за рубежом.

Апробация работы. Основные положения и результаты работы были 

доложены во время выступлений соискателя на научно-практических 

конференциях: круглом столе: «Денежно-кредитное регулирование», Москва, 

2009 г., ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ»; круглом 

столе кафедры «Философия»: «Мировой экономический кризис», Москва, 2010 

г., ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ»; круглом столе: 

«Развитие институтов финансового рынка и регулирование их деятельности», 

Москва, 2012 г., ФГОУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве 

РФ»; всероссийском конкурсе научно-исследовательских работ бакалавров, 

магистров 
и 
аспирантов 
в 
области 
экономических 
наук 
в 
рамках 

Всероссийского фестиваля науки 2011, Москва, 2011 г., РЭУ им. Г.В. 

Плеханова; международном Форуме Молодых Лидеров GLOBE 2012, Москва, 

2012 г., МГИМО МИД России; третьей ежегодной Международной 

студенческой 
научно-практической 
конференции 
«Финансовые 
рынки 

будущего», Москва, 2012 г., ФГОУ ВПО «Финансовый университет при 

Правительстве 
РФ»; 
международной 
научно-практической 
конференции 

«Гайдаровский форум-2013 «Россия и мир: вызовы интеграции».

Результаты исследования применяются в деятельности инвестиционной 

компании ООО «Столичная финансовая группа» и компании Multiplywealth 

Ltd., предоставляющей услуги по распределению активов, что подтверждается 

справкой о внедрении.

Публикации. По теме исследования опубликовано 7 публикации общим 

объемов 19 п.л. на русском и английском языке. Из них 5 публикации общим 

объемом 5 п.л. (авторский объем – 2,37 п.л.) – в научных журналах, 

определенных ВАК Минобрнауки России.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и 

списка литературы общим объемом 110 страниц машинописного текста без 

приложений. В работе содержится 16 рисунков, 10 формул и 6 приложений.