Стратегический финансовый менеджмент социально ответственной корпорации


И. Д. Аникина, А. В. Гукова, А. В. Киров





                СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ СОЦИАЛЬНО ОТВЕТСТВЕННОЙ КОРПОРАЦИИ





Монография









Москва

Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»

2012

УДК 336
ББК 65.29

     А67


        Рецензенты:

О. П. Овчинникова — д.э.н., профессор;
Т. Б. Иванова — д.э.н., профессор.








        Аникина И. Д.

           Стратегический финансовый менеджмент социально ответственной корпорации: Монография / И. Д. Аникина, А. В. Гукова, А. В. Киров. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2012. — 364 с.


           ISBN 978-5-394-01902-9


          В монографии рассмотрены вопросы стратегического финансового управления социально ответственной корпорации, представлены алгоритм формирования инвестиционного портфеля корпорации и методики выбора финансовых ресурсов для финансирования инвестиционной стратегии, дана оценка эффективности социальных инвестиций бизнеса, конкретизирован финансовый механизм реализации финансово-инвестиционной стратегии в условиях социально-ориентированной экономики.
          Для студентов, аспирантов, широкого круга специалистов, интересующихся финансово-инвестиционными стратегиями.













                       © Аникина И. Д., Гукова А. В., Киров А. В., 2012

Содержание

Введение                                                       5
1  Методологические основы стратегического финансового         9
управления социально ответственной корпорацией
1.1 Финансово-инвестиционная стратегия (ФИС) как основа        9
стратегического финансового управления корпорацией
1.2 Формирование ФИС корпорации в условиях социально           31
ориентированной экономики
1.3 Концепция формирования ФИС социально ответственной         45
корпорации
2  Капитал корпорации как объект стратегического финансового 59 управления
2.1 Особенности капитала корпорации как интегрированной системы 59 ресурсов
2.2 Стоимость капитала как критерий достижения целей ФИС       74
корпорации
3  Создание портфеля финансовых ресурсов как интегрированной 100 части ФИС корпорации
3.1 Формирование и оценка источников финансирования инвестиций 100 корпорации финансовых ресурсов корпорации
3.2 Экономическая характеристика методов формирования          111
собственного капитала корпорации
3.3 Компаративный анализ методов формирования заемного капитала 135 корпорации
4  Формирование инвестиционного портфеля как                   155
интегрированной части ФИС социально ответственной корпорации
4.1 Методология формирования инвестиционного портфеля          155
корпорации

3

4.2 Методика финансового управления социальными инвестициями 178 корпорации
4.3 Инвестиционные стратегии российских корпораций: анализ,   208
проблемы, перспективы
5  Реализация ФИС корпорации и оценка ее эффективности        237
5.1 Финансовый механизм реализации ФИС корпорации в условиях 237 социально ответственной экономики
5.2 Мониторинг эффективности финансово-инвестиционной стратегии 264 корпорации
5.3 Интегрированная система оценки эффективности реализации ФИС 274 корпорации
Заключение                                                   292
Библиография                                                 300
Приложения                                                   323

4

        Введение

     На этапе модернизации российской экономики и ее перехода к инновационному социально ориентированному типу развития основным фактором экономического роста становится человеческий капитал, создающий основу для развития инноваций и роста инвестиционной привлекательности и компаний, и страны в целом. Актуальным является внедрение модели стратегического финансового управления, которая базируется на конвергенции финансовых и инвестиционных решений, направлена на повышение инновационной активности корпораций и создание условий для развития человеческого потенциала, что находит отражение в устойчивом росте стоимости бизнеса.
     Сложность и нестабильность внешней среды функционирования корпорации, глобальная конкуренция, необходимость увеличения скорости разработки и внедрения инноваций для удовлетворения потребностей стейкхолдеров и противоречивость интересов экономических субъектов, нацеленных на результативную деятельность корпораций, требуют развития методологии формирования и оценки финансово-инвестиционной стратегии корпораций как основы стратегического финансового менеджмента с позиций теории заинтересованных сторон (стейкхолдерской теории фирмы), отражения интересов стейкхолдеров в концепции финансового менеджмента, методах и инструментах реализации стратегии, показателях ее оценки.
     Особенностью инновационной социально ориентированной экономики является взаимосвязь интересов корпорации с интересами общества в целом, что приводит к переосмыслению модели стратегического финансового управления, ориентированной на реализацию интересов только акционеров и рост стоимости акционерного капитала корпорации. Необходимо развитие методов стратегического финансового менеджмента компании, предусматривающих учет и формализацию интересов как финансовых, так и

5

нефинансовых стейкхолдеров, а также выявление новых условий повышения стоимости капитала корпорации, имеющих приоритетное значение для формирования стратегических направлений развития, обоснования способов финансовой устойчивости и снижения рисков деятельности, корректной оценки ее капитала.
     Таким образом, решение важной задачи перехода к инновационной социально ориентированной экономике обусловливает актуальность разработки концепции и методологии формирования и оценки финансовоинвестиционной стратегии корпорации, адаптированной к современному этапу социально-экономического развития.
     Теоретико-методическим проблемам стратегического финансового управления значительное внимание уделили в своих исследованиях такие российские ученые, как А. Архипов, И. Бланк, 3. Боди, В. Бочаров, П. Гребенников, Д. Ендовицкий, В. Ковалев, А. Леусский, Л. Перекрестова, Р. Сайфулин, В. Сенчагов, Е. Стоянова, Е. Сысоева, Л. Тарасевич, А. Шеремет, а также зарубежные: Б. Коласс, Ченг Ф. Ли, Р. Мертон, М. Миллер, Ф. Модильяни, Дж. И. Финнерти, Э. Хелферт, М. Эрхард и др.
     В процессе исследования были использованы результаты исследований по формированию стратегий корпораций, изложенные в работах таких зарубежных ученых-экономистов, как Д. Аакер, М. Альберт, И. Ансофф, Р. Грант, П. Дойль, Д. Дэй, Р. Каплан, А. Мескон, Д. Нортон, М. Портер, Р. Рэнделл, А. Стрикленд, А. Томпсон, Й. Уилсон, Л. Фаэй, Ф. Хедоури, Р. Хэндфилд, а также отечественных ученых: О. Виханского, Г. Клейнера,Н. Косиновой, Б. Мильнера, Р. Фатхутдинова и др.
     При разработке обоснованной в исследовании концепции социально ориентированного финансового менеджмента были использованы результаты теоретических и практических исследований взаимодействия бизнеса, государства и общества, изложенные в трудах Л. Абалкина, Ю. Благова, В. Гордина, В. Иноземцева, Н. Лапиной, С. Литовченко, Л. Полищук, А. Чириковой, Ф. Шамхалова, Л. Шиловой, С. Шишкина и др.

6

      Для теоретико-методологической разработки вопросов оценки управления капиталом корпораций особый интерес представляют труды зарубежных исследователей, посвященные стоимостной оценке капитала, управлению стоимостью корпораций и принятию решений на основе максимизации стоимости бизнеса: Д. Бишоп, Ю. Бригхема, Дж. К. Ван Хорна, Л. Гапенски, П. Гохана, К. Гриффида, А. Дамодарана, Т. Коллера, Т. Коупленда, Дж. Муррина, Б. Пешеро, Ш. Пратта, К. Уилсен, К. Ферриса, Дж. Фишмена, Ф. Эванса и др. Работы данных ученых посвящены исследованию рыночной стоимости ценных бумаг, оценке стоимости корпораций в странах с развитыми фондовыми рынками, сформировавшейся рыночной инфраструктурой, сложившимися принципами корпоративного управления. Стимулом к отражению российской специфики факторов формирования стоимости капитала корпорации стало изучение трудов отечественных ученых, специализирующихся на оценке и управлении стоимостью отечественных компаний: Л. Белых, И. Беляевой, Т. Бердниковой, Г. Булычевой, С. Валдайцева, В. Григорьева, А. Грязновой, В. Есипова, И. Ивашковской, В. Рутгайзера, М. Федотовой и других ученых.
      Анализу финансового инструментария инвестирования, проблемам взаимодействия производственного, банковского секторов экономики и финансовых рынков посвящены работы российских (В. Барда, А. Гавриленко, О. Овчинниковой, И. Рыковой) и зарубежных (И. Романе, Ж. Франшона) исследователей.
      Теоретические и практические аспекты управления инвестициями с разной степенью полноты рассматривались в трудах многих отечественных ученых: А. Аганбегяна, В. Аньшина, Л. Валинуровой, А. Гуковой, В. Евстигнеева, А. Егорова, Т. Ивановой, Л. Игониной, Н. Игошина, Н. Лахметкиной, М. Лимитовского, И. Липсица, И. Мазура, Н. Ольдерогге, Ю. Осипова, В. Павлюченко, Т. Тепловой, Е. Четыркина, В. Шапиро, В. Шеремета, М. Эскиндарова, — и зарубежных экономистов:

7

Г. Александера, Г. Бирмана, Р. Брэйли, Дж. Бэйли, А. Дамодарана, Л. Крушвица, С. Майерса, У. Шарпа, С. Шмидта и др.
     Несмотря на значительное количество работ, посвященных вопросам стратегического финансового управления и оценке стоимости капитала корпораций, существует необходимость всестороннего изучения принципов, методов, механизмов формирования финансово-инвестиционной стратегии как основы стратегического финсового менеджмента корпорации и определения на этой основе методических рекомендаций по совершенствованию критериев достижения цели стратегии. Вместе с тем, уже полученные результаты научных исследований большинства перечисленных ученых послужили базой для более глубокого изучения проблемы формирования финансово-инвестиционной стратегии корпораций на основе системного и стоимостного подходов. Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость проблем стратгического финансового управления корпорациями реального сектора экономики обусловили выбор темы исследования.
     Проведенное исследование позволило разработать теоретикометодические положения управления финансами хозяйствующих субъектов в части формирования и оценки финансово-инвестиционной стратегии социально ответственной корпорации, конкретизированных в методическом инструментарии повышения стоимости капитала корпорации на основе концепции социально ответственного финансового менеджмента. Это позволило предложить схему формирования инвестиционного портфеля корпорации, методику выбора альтернативных источников финансирования, аргументировать диверсификацию инвестиционного портфеля посредством включения в его состав социальных проектов, раскрыть сущность финансового механизма и содержание мониторинга эффективности реализации ФИС корпорации. Важной чертой полученных научных результатов является решение крупной научной проблемы - гармонизации принципов социальной ответственности бизнеса и стоимостного

8

менеджмента, адекватных условиям социально ориентированной экономики инновационного типа, что имеет важное социально-экономическое значение.
1 Методологические основы стратегического финансового управления социально ответственной корпорацией

        1.1 Финансово-инвестиционная стратегия (ФИС) как основа стратегического финансового управления корпорацией

     В настоящее время состояние российской экономики определяют сложность и нестабильность внешней среды; глобализация, направленная на интеграцию отечественных корпораций в мировую экономическую систему; необходимость увеличения скорости разработки и внедрения инноваций, ориентированных на удовлетворение интересов потребителей. Данные факторы приводят к необходимости формирования и реализации финансовоинвестиционных стратегий (ФИС), сконцентрированных на создание конкурентных преимуществ, позволяющих корпорациям завоевать лидерство на отечественном и мировых рынках. Повышению эффективности деятельности корпораций будет способствовать формирование ФИС, способной адекватно адаптироваться к изменяющейся ситуации в экономике и направленной на эффективное использование человеческих ресурсов компаний.
     Необходимым условием эффективной деятельности промышлнной корпорации является, во-первых, инвестиционная деятельность, представляющая вложение средств, прежде всего, в проекты реального сектора экономики. Во-вторых - финансовая деятельность, поскольку для инвестирования предприятию необходимо получение финансовых ресурсов. Критерием эффективности финансово-инвестиционной деятельности (ФИД) корпорации является рост стоимости ее капитала, а «финансирование и

9

инвестирование - это две стороны процесса создания капитала»¹. Достижение оптимального результата ФИД требует формирования соответствующей стратегии, которая представляет собой формализованный план стратегически ориентированной системы действий по планированию, регулированию и контролю финансовых и инвестиционных решений корпорации.
      Для исследования проблем управления ФИД промышленной корпорации представляется необходимым изучение сущности и взаимосвязи понятий: финансирование и инвестирование; инвестиции и капитал; финансовая и инвестиционная деятельность; финансово-инвестиционная стратегия.
      I. Финансирование и инвестирование. Понимание сущности категорий финансирование и инвестирование у разных исследователей в значительной степени отличается. Так профессор Л. Крушвиц рассматривает инвестиции и финансирование как «процессы, ориентированные на платежи»: «инвестиция - это предпринимательское действие, которое в разные моменты времени t приводит к денежным выплатам и поступлениям, причем этот процесс всегда начинается с выплаты. Финансирование - это действие, которое приводит в разные моменты времени t к денежным поступлениям и выплатам, причем этот процесс всегда начинается с поступления» ².
      Ученые Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов (Л.С. Тарасевич, П.И. Гребенников, А.И. Леусский), придерживаясь позиции Л. Крушвица в отношении сущности финансирования и инвестирования, отмечают, что «финансирование отделяется от инвестирования тогда, когда одни экономические субъекты делают сбережения, а другие используют их для создания средств производства (реального капитала). Под финансированием понимается

¹ Тарасевич Л.И., Гребенников П.И., Леусский А.И. Теория корпоративных финансов: учебник. - М.: Высшее образование, 2008. - 237 с., с.11.

² Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты. - СПб.: Питер, 2001. - 432 с., с.3.

10

поступление денег, обусловленное последующими выплатами, а под инвестированием - выплата, обеспечивающая в будущем поступления. Инвестирование акционеров в фирму с позиций ее менеджеров является финансированием. Для предпринимателя, ведущего бизнес за счет собственных средств, финансирование совпадает с инвестированием: используя часть своего дохода на расширение бизнеса, он одновременно осуществляет и финансирование, и инвестирование»³.
      Существуют и другие точки зрения по поводу понятий «финансирование» и «инвестирование». Как отмечает профессор В.В. Гаврилов «финансирование можно рассматривать в широком и узком смысле»⁴. При этом в широком смысле финансирование, по его мнению, представляет собой процесс формирования и перехода капитала из денежной формы в другие (товарную, производственную) и использование полученных в процессе производства денежных доходов для начала нового производственного цикла; в узком смысле финансирование - это процесс движения финансовых средств хозяйствующего субъекта: поиск источников финансирования, обеспечения и расходования финансовых средств. То есть, согласно такой позиции, финансирование - более широкое понятие, чем инвестирование, а инвестирование является составной частью финансирования.
      Часть исследователей определяет финансирование как событие, факт:
      -        обеспечение финансовыми ресурсами затрат на развитие народного хозяйства, социально-культурные мероприятия, оборону и др. общественные потребности⁵;
      -        обеспечение хозяйственной деятельности корпорации денежными ресурсами, необходимыми для покрытия затрат различного характера; тогда как инвестирование - это вложение капитала в какое-либо предприятие или

³ Тарасевич Л.И., Гребенников П.И., Леусский А.И. Теория корпоративных финансов: учебник. - М.: Высшее образование, 2008. - 237 с., с.11.

⁴ Гаврилов В. В., Панищев В. В., Киян Л.П., Булавина И. В. Экономические механизмы в регулируемой рыночной экономике : монография / под ред. Л.П. Киян. - Воронеж: Воронеж. гос. ун-т, 2005. - 131 с., с.28.

⁵ Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. - М.: Фонд «Правовая культура», 1994. - 528 с., с.444.

11

дело; если финансирование удовлетворяет текущие потребности корпорации, то инвестирование обеспечивает реализацию предпринимательских, социальных, экологических и других проектов, - такой точки зрения придерживаются А.Б. Крутик, М.М. Хайкин⁶.
      Как процесс рассматривает финансирование В.Ф. Гарбузов⁷, который указывает, что «процесс финансирования предприятий включает порядок предоставления средств хозяйствующим субъектам, систему расходования и контроля за целевым и наиболее эффективным их использованием». Тогда процесс финансирования включает следующие этапы: 1) определение альтернативных источников финансирования; 2) выбор источников финансирования; 3) организацию получения финансовых средств; 4) целевое вложение финансовых ресурсов; 5) организацию контроля целевого использования средств.
      Инвестирование, по мнению В.В. Гаврилова, связано с долгосрочным вложением и является составной частью финансирования⁸, доказательством чего, по его мнению, служит то, кругооборот капитала начинается и заканчивается денежными средствами (Д-Т...П...Т/-Д/), причем не всю величину Д/ можно рассматривать как финансирование инвестиций, т.к. ее часть (Д) идет на финансирование простого воспроизводства, а Д Д может быть направлено как на инвестирование, так и на потребление. Такая точка зрения представляется логичной и обоснованной.
      Тогда, в общем случае финансирование будем понимать как процесс привлечения капитала (в форме финансовых ресурсов всех видов) и его расходование путем вложения в инвестиционные ресурсы и их преобразования с целью воспроизводства (как простого, так и расширенного) капитала. Инвестирование понимается как процесс вложения финансовых ресурсов в инвестиционные ресурсы (проекты) и реализация

⁶ Крутик А.Б. Хайкин М.М. Основы финансовой деятельности предприятия: Учеб. пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - СПб.: Бизнес-пресса, 199. - 448 с., с.13.

⁷ Финансово-кредитный словарь. В 3-х т. / Под ред. В.Ф. Гарбузова. - М.: Финансы и статистика, 1994, т.3, с.295.

⁸ Гаврилов В.В., Панищев В.В., Киян Л.П., Булавина И.В. Указ. соч., с.33.

12