Прогнозирование финансовых кризисов: методы, модели, индикаторы

И.Я. Лукасевич

Е.А. Федорова

 
Прогнозирование 
финансовых 
кризисов: методы, 
модели, 
индикаторы 

 

Москва 2015

Рецензенты: 

Д.э.н., проф. Ильин Владимир Васильевич 

Д.т.н., проф. Косоруков Олег Анатольевич

Лукасевич И.Я., Федорова Е.А. 

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ: методы, модели,  

индикаторы – М.: Инфра-М; Вузовский Учебник, 2015 – 151 с.

Настоящее 
издание 
представляет 
собой 
систематизированное 

изложение результатов исследования методов и моделей прогнозирования 

финансовых кризисов, а также используемых при этом индикаторов.

Предложенные авторами методологический аппарат прогнозирования 

финансовых кризисов, а также система индикаторов могут использоваться 

для выявления кризисных ситуаций в российской экономике и странах СНГ 

для своевременного реагирования на их проявление.

Для научных работников, исследователей, преподавателей, аспирантов 

вузов, изучающих финансовые кризисы, студентов экономических вузов, 

практических работников. 

Издание подготовлено по результатам исследований, выполненных за 

счет бюджетных средств по Государственному заданию Финансового 

университета при Правительстве РФ в 2013 году.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………………..4

1 Кризисные индикаторы на основе пробит-моделирования………………….9

1.1 Прогнозирование финансовых кризисов с помощью кризисных 

индикаторов………………………………………………………………………9

1.2 Особенности протекания кризисов в странах 

СНГ……………………………………………………………………………….13

1.3 Основные подходы к определению кризисных периодов и 

кризисных индикаторов…………………………………………………………17

1.4 Методы определения комплексных кризисных 

индикаторов……………………………………………………………………..25

1.5 Оценка кризисных индикаторов для стран 

СНГ………………………………………………………………………………29

2 Индикаторы кризисных ситуаций для стран СНГ на основе методологии 
Маркова………………………………………………………………………….46

2.1 Прогнозирование экономических кризисов: ретроспектива и 

современные подходы…………………………………………………………..46

2.2 Методология исследования и выбор потенциальных кризисных 

индикаторов……………………………………………………………………...53

2.3 Анализ результатов моделирования и тестирования значимости 

фундаментальных факторов для стран СНГ…………………………………..70

2.4 Построение системы комплексных кризисных индикаторов для 

России…………………………………………………………………………....81

3 Кризисные индикаторы для реализации денежно-кредитной 
политики………………………………………………………………………...102

3.1 Разработка финансовых индикаторов для регулирования денежно
кредитной политики……………………………………………………………102

3.2 Разработка индексов финансовых условий (FCI) для 

прогнозирования финансовых кризисов в Российской Федерации………...106

3.3
Определение границ индексов финансовой 

устойчивости…………........................................................................................127

ЗАКЛЮЧЕНИЕ..………………………………………………………………132

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ………………………….136

ПРИЛОЖЕНИЕ А Результаты LR-тестирования для исследуемых стран 
СНГ……………………………………………………………………………...144

ПРИЛОЖЕНИЕ Б Результаты LR-тестирования для исследуемых внешних 
факторов Германии, Великобритании, Японии, Китая и 
США…………………………………………………………………………….150

ПРИЛОЖЕНИЕ В Результаты LR-тестирования совместной значимости 
внешних факторов Германии, Великобритании, Японии, Китая и 
США…………………………………………………………………………….155

Введение

На протяжении последних десятилетий мировая экономика пережила 

ряд локальных и глобальных финансовых кризисов. К наиболее значимым из 

них следует отнести: мексиканский валютно-финансовый кризис 1994-1995 

гг., поразивший такие страны, как Мексика, Аргентина, Бразилия; азиатский 

кризис 1997-1998 гг., затронувший страны Юго-Восточной Азии; российский 

экономический кризис 1998 года и др. Последствия мирового кризиса 2008
2009 гг., охватившего практически все страны и континенты, до сих пор 

негативно влияют на развитие отечественной и мировой экономики.

Колоссальные потери, которые несет экономика во время финансовых 

кризисов, обусловили проведение многочисленных исследований в этой 

области, в том числе посвященных разработке таких математических 

моделей и индикаторов, которые позволили бы распознать нарастание 

кризисных явлений и дать экономическим агентам время на их преодоление.

Настоящая работа посвящена исследованию моделей и экономических индикаторов, 

которые могут применяться для прогнозирования финансовых кризисов в РФ и странах СНГ. 

Состав индикаторов был выбран на основе анализа современных отечественных и зарубежных 

источников, а также обобщения практики финансовых регуляторов развитых стран. 

Исследование охватывает период  2003-2013 гг. Ежемесячные значения 

изучаемых показателей были рассчитаны на основании данных, полученных 

из баз Международной финансовой статистики IFS (International Financial 

Statistics) 
Международного 
валютного 
фонда1, 
Мирового 
банка

реконструкции и развития2, информационно-аналитического агентства 

Bloomberg3, 
а 
также 
статистических
данных,
публикуемых
такими 

организациями, как Статистический комитет СНГ, Федеральная служба 

1 http://elibrary-data.imf.org – официальный сайт базы данных IFS Международного валютного 

фонда.

2 http://data.worldbank.org - официальный сайт базы данных Международного банка.
3 http://www.bloomberg.com/markets - официальный сайт базы данных аналитического агентства 

Bloomberg.

государственной статистики, фондовые биржи, инвестиционные компании и 

т.п.

Для обработки данных и построения эконометрических моделей 

широко использовались пакеты прикладных программ MS Excel и MatLab. В 

процессе моделирования применялись статистические пакеты Eviews и Stata, 

позволившие 
эффективно 
решить 
задачи 
оценки 
параметров 

рассматриваемых 
моделей 
и 
реализовать 
прикладное 
программное 

обеспечение для оценки вероятностей наступления финансовых кризисов в 

России. 

В первой главе исследуются финансовые и экономические индикаторы 

для прогнозирования кризисов в РФ и странах СНГ.

Вторая глава посвящена разработке кризисных индикаторов на основе 

статистического LR-тестирования и математических моделей с Марковскими 

переключениями.

В третьей главе предложены индикаторы кризиса, базирующиеся на 

показателях денежно-кредитной политики. 

Авторы надеются, что разработанные подходы к построению 

кризисных индикаторов и реализующие их модели найдут свое применение в 

практической деятельности финансовых регуляторов (ЦБР, МФ РФ, 

Минэкономразвития) и профессиональных участников финансового рынка –

коммерческих банков, инвестиционных и страховых компаний, паевых и 

пенсионных фондов, крупных корпораций.

Книга будет также полезна исследователям, преподавателям и 

аспирантам, занимающимся изучением финансовых кризисов, проблемами 

их моделирования и прогнозирования 

Издание подготовлено по результатам исследований, выполненных за 

счет бюджетных средств по Государственному заданию Финансового 

университета при Правительстве РФ в 2013 году.

Авторы выражают глубокую благодарность рецензентам, а также 

сотрудникам издательства, выпустившим данную книгу.

Глава 1 Разработка кризисных индикаторов
на основе пробит
моделирования

1.1 Прогнозирование финансовых кризисов с помощью кризисных 

индикаторов

Несмотря 
на 
то, 
что 
финансовые 
кризисы 
имеют 
общую 

экономическую основу, они могут проявляться по-разному. 

В настоящее время разработаны различные теории, объясняющие 

исходные причины кризисов. Как правило, в них исследуется влияние 

фундаментальных факторов, макроэкономические дисбалансы, внутренние 

или внешние потрясения, но при этом остается много вопросов о конкретных

причинах кризисов. Финансовые кризисы иногда бывают обусловлены 

«иррациональными» факторами.

Первоначально модели прогнозирования кризиса были направлены на 

изучение банковских и валютных кризисов, при этом акцент делался, в 

основном, на макроэкономические и финансовые дисбалансы, в том числе 

для развивающихся рынков. 

Так в исследованиях Kaminsky и Reinhart [54] показано, что темпы 

роста денежной массы, кредитов и ряда других переменных, превышающие

определенный порог, увеличивают вероятность банковского кризиса. 

В рамках комплексного обзора проблемы Goldstein, Kaminsky и 

Reinhart [44] указывают, что наблюдение изменений ряда показателей на 

ежемесячной основе помогает предсказать валютные кризисы. К наиболее 

значимым из них относятся:

повышение реального обменного курса (по отношению к тренду); 

падение цен на акции;

падение экспорта;

высокое соотношение денежной массы (М2) и валютных 

резервов.

Для банковских кризисов наиболее значимыми (в порядке убывания) 

ежемесячными показателями являются:

повышение реального обменного курса (по отношению к тренду);

снижение цен на акции; 

рост денежной массы (М2); 

снижение реального объема производства; 

падение экспорта;

рост реальной процентной ставки.

Более поздние модели показывают, что комбинации указанных 

переменных могут помочь определить ситуации финансового кризиса и 

выявить наиболее 
уязвимые места. Ученые Frankel и Wei [38] провели 

детальный анализ различных показателей и моделей предсказания кризисов. 

Из полученных ими результатов следует, что темп роста кредитов, валютных 

резервов, реальный обменный курс, рост ВВП, отношение текущего счета к 

ВВП являются наиболее значимыми показателями. Кризисам, как правило, 

предшествовал больший дефицит счета текущих операций по сравнению с 

историческими средними данными, однако
кредитная
составляющая

внешних дисбалансов являются наиболее информативными (или значимыми) 

предкризисными индикаторами (Schularik и Taylor [65]; Taylor [66]; Alessi и 

Detkin [16]).

В таблице 1.1 приведены индикаторы, которые были статистически 

значимы по результатам обзоров и дополнительных исследований, 

приведенных выше. 

Таблица 1.1 - Суммарное количество выявлений предкризисных индикаторов

Индикаторы

Kaminsky 
G., 

Lizondo 
S., 

Reinhart C. [54]
Hawkins, Klow [51]
Другие
Всего

Резервыa
14
18
18
50

Реальный обменный 
курсb
12
22
14
48

ВВПc
6
15
4
25

Кредитd
5
8
9
22

Текущий счетe
4
10
8
22

Денежная массаf
2
16
0
18

Экспорт или импортg
2
9
6
17

Инфляция
5
7
3
15

Доходность 
акционерного капитала
1
8
4
13

Реальная процентная 
ставкаh
2
8
3
13

Долговая составляющаяi
4
4
2
10

Баланс бюджета
3
5
1
9

Условия торговли
2
6
1
9

Потоки капиталаk
3
0
0
3

Внешний долгl
0
1

2

3

Примечание. 

Значения ведущих индикаторов:

a Резервы – по отношению к ВВП, М2, краткосрочному долгу, 12-месячные 

изменения; b Реальный обменный курс – изменения, больше / меньше оценки; с ВВП –

рост, уровень, спад производства; d Кредит – номинального или реального роста.; e

Текущий счет – текущий счет / ВВП, торговый баланс / ВВП; f Денежная масса – темп 

роста, избыток балансов M1; g Экспорт или импорт – по отношению к ВВП, рост; h

Реальная 
процентная 
ставка 
–
внутренняя 
или 
дифференциальная; 
iДолговая 

составляющая – коммерческие / льготные / долг интернац. банкам / краткосрочные / 

многосторонние / официальные относительно общего внешнего долга: k Потоки капитала 

– прямые иностранные инвестиции, краткосрочные потоки капитала; l Внешний долг – по 

отношению к ВВП.

Исследования 
показали, 
что 
в
дополнение 
к 
традиционным 

макроэкономическим индикаторам, целесообразно добавить несколько 

показателей, характеризующих уязвимость банков стран СНГ. Такими 

показателями являются: рост банковских депозитов, соотношение ставки 

кредитования и ставки по депозитам, спрэд процентной ставки и ставка 

рефинансирования. Также используются переменные, которые указывают на 

уязвимость к внезапному прекращению притока капитала – внешний долг, 

внутренний долг, денежная масса в отношении к резервам, прямые 

инвестиции, портфельные инвестиции, иностранные обязательства, чистые 

иностранные активы. 

Таким 
образом, 
проведенный 
анализ 
позволил 
отобрать 
26 

макроэкономических 
и 
финансовых 
показателей, 
которые 
будут 

использоваться для моделирования и построения индикаторов, позволяющих 

выявить предкризисные ситуации.

1.2 Особенности протекания кризисов в странах СНГ

На данном этапе развития мировой экономики финансовый кризис 

имеет системный и глобальный характер, отличается 
глубиной и 

масштабностью 
распространения. 
При 
этом 
масштабы 
и 
глубина 

последствий глобального кризиса в разных государствах различны, также как 

и в странах СНГ. Разница между причинами кризиса в США и в других 

развитых странах состоит в том, что кризис был связан не только с избытком 

ликвидности в финансовой сфере, развитием новейших производных 

финансовых инструментов, но и с недостаточным уровнем оценки рисков 

регуляторами и рейтинговыми агентствами. В то время как в странах СНГ 

значительную 
роль 
в 
возникновении 
кризиса 
сыграла 
уязвимость 

собственных экономик. Мировой кризис вскрыл проблемы экономик 

постсоветского пространства, которые могут оцениваться как национальные 

факторы в распространении кризисных процессов в этих странах.

За истекшие двадцать лет страны СНГ прошли значительный путь в 

области институциональных и структурных преобразований. В экономике 

Содружества 
осуществлялся 
процесс 
приватизации 
государственной 

собственности, формировались основные институты рыночной модели,

внедрялись и осваивались методы денежно-кредитного и валютного 

регулирования, а также другие инструменты финансовой политики4.

В экономическом развитии стран Содружества за рассматриваемый 

период четко прослеживаются следующие шесть периодов, которые можно 

кратко охарактеризовать как:

- трансформационный циклический спад экономики (1992-1995гг.);

- преодоление трансформационного циклического спада (1996-1997гг.);

4 10 лет СНГ (1991-2000). Статистический сборник/ МСК СНГ. – М., 2001. – 800 с.; 15 лет СНГ 

(1991-2005). Статистический сборник/ МСК СНГ. – М., 2006. – 437 с.; Содружество Независимых 
Государств в 2008 г. Краткий справочник / Статкомитет СНГ. – М., 2009. – 448 с.; 20 лет СНГ: 1991-2010 гг: 
Статистический сборник / МСК СНГ. – М; 2011 – 516 с.

- циклический спад или замедление роста в связи с российским 

финансовым кризисом 1998г. (1998-1999гг.);

- оживление экономики в связи с ростом цен на сырьевые ресурсы 

(2000-2008гг.);

- циклический спад или замедление роста в связи с мировым 

финансово-экономическим кризисом 2008г. (2008-2009г.);

- посткризисное развитие в контексте модернизации (2010-2020 гг.
прогноз).

Период спада переходной экономики характеризовался системными 

циклическими 
кризисными 
явлениями, 
затронувшими 
все 
стороны 

экономической жизни и проявившимися в снижении объемов производства и 

инвестиций, галопирующей инфляции, критических уровнях бюджетного 

дефицита, стремительном нарастании внутренней и внешней задолженности. 

В 1998 г. была приостановлена стабилизация для одних, и снижен темп 

прироста для других стран СНГ в связи с российским финансовым кризисом. 

Тем не менее, в 1999г. Россия и другие страны СНГ смогли преодолеть 

кризисную ситуацию и создать предпосылки для начавшегося оживления 

экономики после 2000 г.

Данный период характеризовался переходом от трансформационной 

тенденции постоянного снижения всех экономических показателей к их 

неравновесному росту, а с 2000 г. до 2008 г. происходил стабильный 

экономический рост, который был приостановлен разразившимся мировым 

финансово-экономическим циклическим кризисом, повлиявшим на развитие 

стран 
СНГ. 
Предпринятые 
Правительствами 
стран 
Содружества 

антикризисные меры и улучшение мировой конъюнктуры оживили 

экономическую активность. 

В 2010 г. ситуация в экономике стран СНГ улучшилась. В целом, по 

итогам года по сравнению с предыдущим годом увеличились объемы ВВП 

(например, в 2010 г. рост ВВП в России составил 113% от уровня 1991г., см. 

рис. 1.1), промышленного производства, инвестиций в основной капитал,